ビットコイン、イラン危機の試練に直面：安全資産としての属性か、それとも偶然か？

著者：James Butterfill、CoinSharesリサーチ責任者；出典：CoinSharesブログ；翻訳：Shaw 金色财经

イランの地政学的危機が世界のリスク選好を再構築する中、ビットコインの価格動向と資金フローデータは、投資家がもはや無視できない物語を語っている。

地政学が先週末に市場の中心に戻り、トランプ米大統領が再び土曜日に重大な行動を選択したことで市場は揺れた。英国大使館員の撤退が先行して警告の役割を果たしていたため、市場が完全に不意を突かれたわけではないが、その後の事態の急速な展開は、現代の安全資産システムにおけるデジタル資産の位置付けを再考することを迫っている。

ホルムズ海峡：今回の危機が特別な理由

核心的な問題は、単にイランを封じ込められるかどうかではなく、破壊的な出来事が世界経済にどれほどの速さで波及するかにある。イランが支配するホルムズ海峡は、世界の石油貿易の約21％が毎日通過する要衝だ。これは辺境の要衝ではなく、世界のエネルギー供給システムが真に依存する数少ない地理的特徴の一つである。

この危機はスローガンから実際の行動へと移行した。海上保険の撤退や同地域におけるタンカーの明らかな混雑の兆候は、海運取引関係者が傍観するだけでなく、具体的な意思決定を行っていることを示している。ドローン活動に加え、ヒズボラとフーシ派の同盟再構築の兆候は、紛争が二国間対立を超えて拡大する可能性を大幅に高めている。石油市場の13％の変動はこの脆弱性を直接反映しており、金価格の現在の1.8％下落は、地政学的危機の影響というより、むしろ最近の価格高騰が過剰であったことを示している可能性がある。

石油や金の動きよりも、ビットコインの動向の方が注目に値する。週末も取引が継続する唯一の主要流動性資産として、ビットコインは従来、伝統的市場が休場する際にリスクエクスポージャーを強制的に解消する役割を担ってきた。過去の週末の衝撃的出来事（地政学的・マクロ経済的要因を問わず）において、ビットコインは通常、売り圧力を吸収し、株式市場が再開しリスクが再配分された後に回復してきた。

今回は状況が異なっている。ビットコインの上昇は広範な市場混乱を引き起こさなかった。パニック売りの手段となるどころか、資金を集めた。この対比は極めて重要だ。

ビットコインの回復力を理解するには具体的な背景を考慮する必要がある。今回の価格上昇前の5か月間、我々の推計ではクジラ（大口投資家）による純流出額は約300億ドルに達し、彼らの継続的な売り圧力が価格を重要なテクニカルサポート水準とバリュエーションの底値まで押し下げていた。この長期化した売り圧力は、限界供給状況を著しく変化させた点で極めて重要である。

地政学的リスクが再燃した時点で、市場は既に大量の売り圧力を消化済みであった。時価総額/実質価値（MVRV）評価は実質価値より約1標準偏差低い水準まで圧縮されており、このレベルは歴史的に見て調整局面の後期段階と関連付けられることが多く、調整の継続段階とは一致しない。ビットコインの相対力指数（RSI）は最近16の低水準を記録し、どの歴史的基準から見ても市場が極端な売られ過ぎ状態にあることを示している。レバレッジ比率は2025年10月の33%から25%に低下し、長期平均水準に回帰した。これは過剰な投機資金がほぼシステムから排除されたことを意味する。

端的に言えば、イラン危機が勃発した時点で、市場は自己調整の大半を完了していた。市場構造はより明確になり、限界売り手は減少した一方で、限界買い手は明らかに準備を整えている。

資金フローデータが重要な裏付けを提供している：5週連続で合計43億ドルのETF資金純流出（以前の調整段階におけるピーク時の流出規模に匹敵）が続いた後、先週は10億ドルの資金純流入が記録された。週末の情勢悪化後の最初の取引日である月曜日のみでも、5億ドルの資金流入が確認された。投資家は市場から逃げ出しているのではなく、むしろ流入している。

状況は順風満帆ではない。最新の生産者物価指数（PPI）は予想を大幅に上回り、前月比0.5％上昇（予想0.3％上昇）し、コアPPIは0.8％上昇した。これは主に貿易サービス業が牽引した。イラン情勢によるエネルギー価格高騰を踏まえると、商品インフレも上昇する可能性がある。その結果は明らかだ：利下げ期待はさらに先送りされ、先物市場では6月の利下げ確率が50％を下回ると見られている。

伝統的なリスク資産にとって、この影響は明白だ：金融環境の長期的な引き締めは株式・クレジット市場に悪影響を及ぼす。一方、ビットコインの状況はより複雑である。短期的には、高金利環境は非収益資産の魅力を低下させる。しかし、エネルギー駆動型インフレと中央銀行の信用力との緊張関係が持続する中、ビットコインが非主権的希少資産として持つ優位性はますます顕著になる。

中期展望：ホルムズ海峡はビットコインの触媒となり得るか

少なくとも現時点で想定可能なシナリオを考えてみよう：ホルムズ海峡の航路が長期にわたり遮断され、エネルギー価格の高騰、サプライチェーンの逼迫、そしてエネルギー輸入国の財政への圧迫が生じる。このような状況下では、グローバル金融システムの信頼性、代理銀行、米ドル決済インフラ、国際貿易金融の円滑な運営といった要素は、もはや当然の前提ではなく、真の変数となる。

まさにこのような環境において、ビットコインの構造的特性——非主権発行、無記名決済の独立性、固定供給量——が理論上の優位性を実際の優位性へと転換する。2022年にロシア中央銀行の約3000億ドルの準備金が凍結された事例は、国外に保管された優良な主権資産が、債務不履行ではなく、保管機関や決済インフラが管轄権を行使したために一夜にして利用不能になり得ることを示している。ホルムズ海峡危機が継続すれば、別の金融前提の靭性が試されることになる。そしてこの圧力から最も恩恵を受ける可能性が高い資産クラスは、発行主体も取引相手も存在せず、困窮したインフラに依存しない資産である。

注視すべき指標

この投資ロジックを評価する投資家にとって、短期的に最も参考となる指標は以下の通り：

• 継続的なETF資金流入データ。5週連続の資金流出傾向が反転すれば、市場心理の重大な転換を示す。

• 大口ウォレットの活動状況。2025年10月から2026年2月にかけての資金配分が実際に緩和されているかを確認するため；

• エネルギー価格の動向と、それがインフレ予想や利下げタイミングに及ぼす二次的影響；

• ホルムズ海峡の航路遮断が、既に顕在化している保険問題やタンカー渋滞をさらに悪化させるかどうか。

投資視点

当社の基本シナリオは依然として短期的な市場調整（やや下落傾向）であり、マクロ環境は完全には好意的ではなく、地政学的な不確実性の高まりがリスク選好に二重の影響を与えている。しかし状況は変化しつつある。

レバレッジの再調整、クジラのポジション分布の明らかな安定化、評価指標の正常化、そして重要な15億ドルのETF資金流入が地政学的リスクの高まりと重なる中、市場は成熟した安全資産としての特性を示しつつある。この構造が毎週維持されることで、その優位性はさらに強化されている。

イラン危機がビットコインの安全資産論を生み出したわけではない。しかし、現在のサイクルにおいてこの主張に最も明確な現実の試練を与えている。過去72時間の動きから見ると、ビットコインはまさにその試練に直面している。