マスクは赤字削減を達成できるか？

執筆：国泰君安国際チーフエコノミスト周浩、国泰君安国際アナリスト孫英超

減税はどれほどの財政負担をもたらすのか？現状を維持するだけでも、トランプ大統領は最大で年間数千億ドルの追加的な財政ギャップに対処する必要があるかもしれず、減税の余地は十分あるとは言えない。

第一に「減税」、第二に「財政赤字削減」がトランプ政権の中心課題となっている。米財務省が発表した最新データによると、2024年10月から2025年1月、つまり2025会計年度の最初の4カ月間で、米連邦政府の財政赤字は838億米ドルに達し、前年の最初の4カ月の規模が最も多く、新型インフルエンザの発生よりもさらに高く、財政支出の最高ピークの水準に至った。一方、米インフレデータの最新発表は、市場の利下げ期待に再び大きな打撃を与えた。市場の利下げ期待36兆ドルを超える連邦政府の政策債務規模と楽観できない金利期待の中で、トランプ大統領の減税政策スペースは潤沢ではない。
減税による財政負担はどの程度か？トランプ氏の減税は、2017年税制改革法案の継続を前提に法人末端税率のさらなる引き下げを行うこと、加えてサービス業従事者のチップに対する税率引き下げを検討することの2つに大別される。米国租税財団の計算によると、トランプ大統領の税制案は2025年からの10年間で累積6兆ドル以上の減税となる。これは、減税により今後10年間で累積約7兆7500億ドルの米国財政赤字を増加させると予想する米国議会の連邦予算責任委員会の計算と一致する。そしてこれは、既存の財政状況を維持するだけでも、トランプ大統領は最大で年間数千億ドルの新たな財政ギャップに対処する必要があるかもしれないことを意味する。

マスク：2兆ドルの野望

伸びきった財政は、DOGE（政府効率化省）の誕生を後押ししている。政府効率化局）が誕生した。トランプ大統領の2期目は、財政収支の両面で思い切った改革を行った。米国の歳入は主に個人所得税、給与税、法人所得税、その他散発的な税金で構成され、それぞれ50％、30％、10％、10％を占める。歳入面では、「変更の可能性がある」関税が歳入全体の約2％を占めるに過ぎず、関税だけでは減税による大きな財政ギャップを埋めることはできない。米国の財政支出は主に義務的支出、自主的支出、純利払いから成り、それぞれ60％、27％、13％を占める。歳出末端の実情を考えると、国防費における義務的歳出、純利払い歳出、自主的歳出にはあまり余裕がなく、議会が関与する年次立法過程における非国防費における自主的歳出だけが最適化の余地があるとも言えるが、伝統的な行政システムにおいては、このような歳出を削減することも決して容易なことではない。
マスクはトランプ大統領選挙期間中に「政府予算を2兆ドル削減する」と発言し、トランプ大統領就任直後に政府改革案「Elon Musk and Vivek Ramaswamy: The DOGE Plan to Reform Government」を発表した。政府改革プラン "を発表した。このプランには、彼が新設した政府効率化省を通じてどのように予算削減を実現するかが詳細に記されている。第一に、DOGEの核となる論理は、規制戦略と規制スタッフの同時削減であり、廃止される連邦職員の数は、少なくとも廃止される連邦規制の数に比例するはずだということである。つまり、より少ない従業員でより少ない規制を実施できるだけでなく、当局の権限範囲が適切に制限されれば、より少ない規制を作ることになるということである。第二に、2兆ドル削減の原資について、同計画は、連邦議会が承認していない方法で使用されている年間5160億ドルの連邦政府支出を対象とすることで、連邦政府の過剰支出をなくすのに役立つと言及している。連邦政府の調達プロセスにも深刻な問題があり、国防総省の年間8000億ドルを超える支出にも削減の余地がかなりある。
もちろん、政府改革プランで言及されている5,160億ドルの期限切れ認可は、支出削減が自律的支出の非国防的な部分にしか行えないことを考慮すれば、完全に打ち切ることはできず、その場合でも、例えば退役軍人の福利厚生に関わるプログラムを廃止した後に、財政支出のスペースとして約3,000億ドルを解放できる可能性がある。
マスク氏がDOGEの指揮を執るようになってから1カ月足らずの間に、2023会計年度だけで720億ドル以上の資金を全世界に分配した米国際開発庁（USAID）の閉鎖に成功したこと、米政府のレイオフ「バイアウト」計画の実施など、かなりの進展があった。2月7日現在、65,000人が辞職しており、米国の文民職員の平均給与である年間約106,000ドルに基づくと、連邦政府は年間42億ドルを節約できることになる。さらに、財務省の決済システムへのアクセスや350以上の政府ウェブサイトがオフラインになるなど、DOGEの他のプロジェクトも急速に進んでいる。
今後の見通しですが、DOGEのスケジュールによると、同省は2026年7月4日に閉鎖され、連邦政府の歳出削減額を比較的保守的な1兆ドルとし、2025年までの完了目標を30％とすることで、米国の赤字率に対する負担を直接的に約1％ポイント減らすことができます。
財務省が操作できる余地はどの程度あるのだろうか？
財務省にとって「コスト削減」は歳出全体にとって非常に助かることであり、それは国債発行規模全体が予想より小さくなる可能性があることも意味し、同時に、利回りの急上昇が長引く最近の状況を考慮し、財務省は多くの技術的手段を通じて国債市場の圧力を緩和することにも着手している。
米国債は、連邦政府が資金調達の主な手段の歳入歳出の不足を補うために、その発行は主に財務省の米国省が担当している各四半期の最初の月の終わりに財務省は、米国債の発行規模、期間構成やその他の情報などの資金調達計画の詳細の次の数四半期に市場に発表されます。1月末には、また、財務省の新長官ベサントは、最初の債務発行文書の後に就任し、財務省は、その債務発行プログラムのほとんどは、次の数四半期で変更されないまま維持することが期待されている、つまり、以前のスケールを維持するために、発行規模と成熟度の組成の次の数四半期は、ベサントが赤字の資金調達のための長期債務の発行増加の可能性を検討することを以前の市場の憶測が、結果は非常に異なっている。
今回の国債発行計画で注目すべき点は、財務省が次の四半期にある程度の規模の買い戻しを開始する見込みであることだ。買い戻しとは、米財務省の指示によりニューヨーク連銀が特定の満期の米国債を小口で買い戻すことで、通常はニューヨーク連銀が指定したプライマリーディーラーだけが小口取引の見積もりを提出できる。財務省の実際の運用を考えると、代用あるいは代替と呼ぶ方が適切かもしれない。2014年以降、米国財務省は通常の業務を維持するため、毎年限られた量の債券を買い戻しており、常に利用できるようにすることが債務管理手段の重要な一部となっている。
財務省が現時点で買い戻しを開始する主な目的は2つあり、まず利払いを減らすことである。現在、米国債の利回りは最高値から大幅に低下している。財務省は金利の高い古い債券を買い戻し、金利の低い新しい債券に置き換えることができる。第二に、買戻しは流動性を提供することができ、買戻しの開口部は、市場参加者が国庫債券を売却する機会を売却するリターンのスポットレートに応じて提供するために定期的にすることができ、潜在的な販売チャネルの存在は、投資家や機関が米国債券市場に参加するために改善され、米国債券市場の流動性を向上させることである大きな助けを持っています。別の観点からは、買戻しプログラムは、それによって経済の運用効率を向上させる、米国債の仲介在庫の循環困難な部分を吸収することができます。ブローカー業務の効率化は、最終的には米国債市場の業務効率を改善し、財務省の米国債による資本調達能力をさらに向上させる。
全体として、米国の財政状況は深刻でないとは言えないが、深刻なシステミック危機を引き起こすほどではない。一方では、米国の財務責任者は、トランプ大統領、ベッセント財務長官の最近の債務の規模を制御するための政策のような現実的な行動で債務の規模を制御する意志を表明している、市場の懸念をなだめるために、かなりの程度することができる一定の効果があります。いずれにせよ、債務のような巨大な規模では、米国の金融は正常な動作を維持し続けたいが、まだ "ナイフの先端に踊っている "が、考慮に米国経済とインフレ見通し、"赤字削減 "この新しい変数の出現についての金融懸念を考慮し、次の投資家重要なイベントのひとつに注目する時期。赤字削減」の影響は、「完全関税化」にとどまらない可能性があり、「赤字削減」は米国の労働市場の機能にも影響する（非農業部門雇用者数の約15％を公務員が占めていることを考えると）。非農業部門給与の約15％が公務員であることから）、最終的には経済とインフレに影響する。そして、マスクの積極的な「財政赤字削減」以前は、市場は米国の「財政健全化」の可能性をほとんど考慮していなかった。