コインベース：BTC半減後のビットコインL2エコシステムの展望

Summary:

2024年のビットコイン半減は4月20日に施行され、固定ブロックの報酬は

私たちは、ルーン主導の取引手数料の増加と、2024年第1四半期のBTCの上昇が、継続的なネットワーク演算をサポートする可能性があると信じています。を支えるかもしれません。

ビットコインレイヤー2（L2）のエコシステムは拡大を続けており、今後数カ月のうちに複数のマスターネットワークを立ち上げる予定です。私たちは、多くの技術的および透明性の課題が残っていると考えていますが、これはビットコインのゲームチェンジャーになる可能性があります。

マーケット洞察

2024年のビットコイン半減は4月20日に施行され、固定ブロック報酬は6.25BTCから3.125BTCに減少し、ビットコインの1日のインフレ率は6000万ドルから3000万ドル（67,000BTC）に引き下げた。同時に、Runes on Bitcoin（OrdinalsとBRC-20プロトコルの代替）のリリースにより、ブロックスペースの需要が急増した。 4月20日には合計1,257BTCが取引手数料に費やされ、2017年12月22日に費やされた1,495BTCに次ぐ額となった。米ドルベースでは、4月20日の取引手数料総額は史上最高の8,100万ドルを記録した。

ブロック報酬の減少により、マイナーの収益性や持続可能な演算の成長には不確実性がありますが、変動取引手数料の相対的な増加（2024年第1四半期のBTCの上昇と相まって）は、ネットワーク演算を短期的に支える可能性があると考えます。変動する取引手数料（2024年第1四半期のBTCの上昇と相まって）は、ネットワーク演算をサポートする可能性があります。半減した後、取引手数料はすでにマイナーの総収入の35～45%を占めており、当初は初日に75%まで急増しました。これは、2023年5月と2023年12月に発生したオーディナル手数料の急上昇を反映しています。

ビットコインのマイナーに関する2024年1月30日のレポート（43,000BTCドルで発表）のリリース以来、BTCは約50％上昇しました。同時に、ビットコインのネットワークハッシュレートは約10%しか伸びていません（~560EH/sから~630EH/sへ）。私たちの計算によると、現在のネットワークハッシュレート～630EH/sは、ネットワークの理論上の最大ハッシュレートの11%に過ぎず、前回の半減期と最近の弱気相場で観測されたソフトキャップの25%を大きく下回っています。

ルーン主導の活動が沈静化し、取引手数料がマイナーの総収入の5%に戻ったとしても（前回のオーディナルが誘発した需要急増の1～2ヵ月後にそうであったように）、現在のビットコイン価格では、ネットワークは理論上の最大ハッシュレートの17%しか達成できません。理論上の最大ハッシュレートの17％。このことは、他のすべての条件が同じであれば、マイナーはハッシュレートを利益的に増加させ続けることができることを示唆しています。実際、BitmainのAntminer S21は、利用可能な最も先進的なマイナーで、すでに完売しており、採掘効率を17.5 J/THから15 J/THにさらに向上させた次世代マシン、S21 Proは、2024年第3四半期に出荷される予定です。

より広範には、ビットコイン・レイヤー2（L2）のエコシステムも拡大を続けており、今後数カ月のうちに複数のマスターネットワークの立ち上げが見込まれています。これは、特にベースレイヤーで鋳造されたルーンまたはBRC-20がこれらのL2で広く使用される場合、ビットコイン取引の別の需要源になる可能性があります。ネイティブのBTC資産を利用しない場合、あるビットコインL2で鋳造された資産がどのように別のビットコインに正規にブリッジされるかは不明です。例えばイーサの場合、そのL2上のトークンの多く（ステーブルコインからDeFiガバナンストークンまで）は、ブリッジング前にイーサのベースレイヤーで鋳造された。 Uniswap、Maker、Aaveといった主要なDeFiプロトコルのガバナンスとコア機能も、メインのEtherネットワーク上にまだ存在しています。

とはいえ、ビットコインにはイーサと同じようなスマートコントラクト機能がないため、そのエコシステムはベースレイヤーに同様に固定されない可能性があります。このため、ビットコインL2間の流動性はイーサL2よりも断片的になる可能性がある。 Bitcoinのスマートコントラクト（または十分に柔軟なOPコード）の欠如は、L2セキュリティの実装にも広範な影響を及ぼす可能性がある。少数の例外を除いて、中核となるロールアップの特性（ベースレイヤーを通じてトランザクションを強制的に取り込む能力など）は、ビットコインL2としてラベル付けされた多くのチェーンアーキテクチャでは不可能なようです。

「L2」という用語がビットコインのエコシステムで比較的緩やかに使用されているという事実は、L2とラベル付けされたネットワークの多くが、実際にはイーサリアムコミュニティが一般的にサイドチェーンとして理解しているものに近いことを意味します。特に、ビットコインL2のL2BEATのようなコミュニティ主導の透明性ソースが現在不足しているためです。ブリッジは歴史的に、この分野で最大のハッキング攻撃の標的となっており、ビットコインのL2設計の比較的初期の性質は、ブリッジの試みがリスクフリーとは程遠いことを意味します。

しかしながら、技術的な課題にもかかわらず、ビットコインL2は、ライトニングネットワークの容量とイーサのWBTCレベルが停滞している今、この分野におけるエキサイティングで重要な発展を表していると私たちは考えています（図3を参照）。歴史的に、BTCホルダーは、新しいユースケースやその他のイノベーションが他のチェーンで登場するにつれて、WBTCがDeFiの主要なアクセス手段であり、ライトニングネットワークが低手数料取引の主要な手段であることから、ほとんど疎外されてきました。

Ordinals、BRC-20、そして現在のRunesの出現とその熱意は、BTCホルダーがチェーン上でBTCをもっと使いたいという真の需要があることを示唆しています。単に「保有」するのではなく、チェーン上で。私たちは、これらのソリューションへの広範な関心は、より完全なコンピューティング環境の一部として保有資産を活用したいというビットコインコミュニティの要望を反映していると考えています。重要なことは、これらの開発により、DeFiやその他のブロックチェーンの進歩が、最大のオンチェーン資本源であるビットコインにさらに開放される可能性があるということです。とはいえ、セキュリティと設計のトレードオフが明らかになるにつれ、長期的なリーダーが明確に現れるまでには、あと数カ月はかかると予想される。

Coinbase Insights

待望されていたビットコインの半減は、値動きにほとんど影響を与えませんでした。半減イベントの開始前にビットコインのポジションのリスク回避が見られましたが、懸念されていた売り下落のニュースは実現しませんでした。これは期待が一掃されたためと思われる。資金調達金利は年初来の最低水準近くまで低下しており、ロングポジションの減少を示唆している。 ETFへの資金流入も鈍化しており、過去1週間で2800万ドルしか流入していない。トレーダーは、出来高が減少する中で市場が現在の水準を維持できるかどうかに注目している。もし維持できれば、春の終わりから初夏に向かうにあたり、建設的な兆候と見なされるだろう。