サイクル・キャピタル：メンター返済スローダウン分析

サイクルキャピタルリサーチによる

MtGoxの破産

MtGoxは2010年7月に設立された日本の取引所で、暗号通貨界で最も早く、最大の取引所で、取引量は一時80％を占めていた。2013年、Mentougouは85万ビットコインが盗まれ、取引所はこのように倒産し、その後約20万トークンを回復した。2014年以降、この20万コインに対して、投資家と裁判所が任命した管財人による長期の補償訴訟が行われている。

債権取引

事件後、結果を待つ長い間、Mentorの債権を取得する組織がありました。その一方で、個人間での債権の売買が広まっている。例えば、2019年、フォートレス・インベストメント・グループは、メンター倒産時のビットコイン価格の2倍である900ドルでBTCを取得するため、債権者に大規模な照会メールを送っていた。債務取引の価格は市況によって変動するため、元の債権者が返済されないことを懸念すれば、債権を売却することで元本の一部を取り戻すことも可能だ。

ペイアウトプログラム

2021年、メンターは債権者が交換の残りの価値を取り戻せるようにするペイアウトプログラムを可決した。

ペイアウト・プログラムの下では、盗まれた資産はもはや回収できないため、メントゥグー取引所は債権者に対し、当初の請求の資産の約23.6％しか支払うことができない。債権者が早期の一括補償を選択した場合、割引があり、補償率はわずか21％である。そうでない場合、債権者は長い間待たなければならず、最終的に補償金が多くなるか少なくなるかはわからない。現時点では、事前に一括で補償を受けた債権者の割合を調べることはできなかった。

補償資産の構成は、2017年の高潮期に売却された日本政府のBTCの代金から、現金の一部と、BTCの一部に分けられる。現金は5％～10％、BTCは95％～90％で、具体的な割合は選択できる。

請求のタイミング（BTCの市場参入のタイミングでもある）としては、2～3カ月かかる可能性がある。メンターからの返済用BTCを受け入れる取引所は全部で5つあり、債権者の口座に分配される。Krakenは90日、Bitstampは60日、BitGoは20日、SBI VC TradeとBitbankは14日以内に支払いを完了する。この期間は最大であり、これより早くなる可能性もある。

また、早期一括補償の締切日は2024年10月31日です。裁判所が承認しない限り、この期限は変更されない。

現在の動向

2024年5月、MentorコールドウォレットのBTCが2018年以来初めて動き、市場にパニックを引き起こしました。のトークンが移動し、そのうち1,545 BTCがビットバンクに送金され、ペイアウトが開始された。この日はドイツ政府のBTC売りと重なり、1日の最大下落率は8％を超えた。

7月12日の時点で、ゲートキーパーの口座アドレスには138,000BTCが残っており、ゲートキーパーの売り抜けは実際には市場に入らなかったと推測できる。7月5日の下落は、ゲートキーパーの売り抜けが予想された下落の一部実現であった。

投球圧分析

メンター債権者はBTCの一部を売却しますが、すべてを売却すべきではありません。

収益性という点では、メンターの破産時、BTCの価格は原価ベースで485ドルでした。元の債権者であれば、現在の価格によればBTCは120倍に上昇、メントウグーが払い出したBTCの額は元の保有額の20％程度なので、利益は24倍程度か。デットバイアウトの場合でも、利益は10倍以上である。さらに、デットバイアウト組織は、より多くのBTCを保有している可能性があり、BTCに対する長期的な強気は、それらをすべて売却することはないだろう。

保有者の立場からすると、長引く訴訟手続きの間、債権を売買するための市場が広く利用可能であるため、ペーパーハンドの債権者には撤退する十分な機会が与えられている。債権を喜んで購入する人は、BTCの長期保有者になる可能性が高いはずだ。

早期一括返済に応じる人の割合を75%と仮定すると、返済されるBTCの総数は105,750、割引率は11%、実際に返済に使われるBTCの数は94,117となり、売却比率を30%、50%、70%、売却期間を1～3カ月と仮定すると、次のようになります。さまざまなケースで売却されるBTCの数を計算する。

このような供給は市場にどれほどの影響を与えるのだろうか。これは、ドイツ政府による最近のBTCの供給と、その時間枠におけるBTC ETFの需要を見ることで、さらに分析することができます。

ドイツ政府によるBTC売却の市場への影響を比較する

ドイツ政府は6月19日以降、中央集権的な取引所を通じて保有する5万BTCを次々と売却しています。6,394BTC、つまり23日間で約4万3,700BTCが売却されたことになり、5万5,000ドルで約24億円の価値がある。

その期間中、1日の最大ピン下落率は約19％（66,400から53,500へ）、1日の最大ソリッドバー下落率は約14％（64,800から55,900へ）だった。最大の一日の低下は7月5日、メンター転送トークン47,000（そのうちの交換にのみ1,500）、53.5K、8.5％の一日の低下に7月5日BTCピンに重畳二重圧力内の日に登場し、減少の現在のラウンドの最低点です。 BTCの反発後7月6日、近く59,500に到達するために最高。

ドイツ政府トークンの移転と合わせると、トークン売却の下落に対する市場の予想が実際の売却を先取りしたことは明らかだ。6月19日から7月7日までの計18日間で、ドイツ政府は約1万BTCを売却し、1日平均556トークンを売却した。7月5日、ドイツ政府＋メンターのダブル圧力が針に差し込まれた後、ドイツ政府の実際のダンピングは大きくなったが、それを受け止める市場の力も強まった。7月8日、ドイツ政府は売却し、約13,000 BTC、市場の針は、以前の安値を破ることはありません、そして、毎日のクロージングアップがあります。7月8日から7月12日まで、約33,700トークンのドイツ政府の流出は、BTCは、振動の統合を行うためにボックスの間に54K〜60Kになっています。

BTCのETFの需要分析

BTCのETFは、現在の市場で比較的安定した買いの一つです。市場では比較的安定した買いが入っています。今回のドイツ政府トークンの売り越し期間である6月19日から7月10日までの間に、15営業日があった。この15日間で、ETFの売り越しは6日間で4億7,000万ドル、買い越しは9日間で10億7,000万ドルとなり、期間中の純流入額は6億ドル、1日平均では4,300万ドルとなった。主な買いは7月5日以降に入り、合計で8億ドル以上の買いが入った。

上に見られるように、ドイツ政府はこの期間に合計4万トークン、およそ24億ドルを市場に投じました。その結果、BTC ETFへの需要は十分なテイクアップ力を発揮できず、市場価格は下落した。

結論

メンターの補償金が1カ月で売り切れた場合、市場は高い類似性に直面する。はドイツ政府の売り越しと高い類似性に直面し、同程度の売り越し、同程度の売り越し期間となる。十分なテイクアップ力を提供しない現在のETF需要によると、BTCの価格はさらに下落する可能性がある。

メンターの報酬がもっと長く続いていれば（2～3カ月）、1日単位で市場に入るBTCの量は特に多くなく、一時的な下落には至らなかっただろう。しかし、引き続き売り圧力が予想されるため、売りが消化されるショックの時期があるかもしれない。このことは、短期的に上昇トレンドが続くことが難しいことを意味する。

現在、メンターのトークンのうち、実際に取引所に移管されたのは1,545トークンだけで、残りのトークンはまだメンターの口座にあるため、実際の売りはまだ入っていないと推測できる。Mentorが保有するBTCが複数の取引所アドレスに大量に分配されると、パニック的な下落が大きくなり、ピンが急落する可能性がある。反対に、特定の個々の売りは、分散しているため、追跡や観測が難しいため、必ずしも大きな価格下落を引き起こすとは限りません。