デジタル通貨による国際金融システムの再構築

最近、米国は暗号通貨と暗号資産の開発を強力に支援することを表明し、ビットコインの国家戦略準備金を構築すると発表した。この政策イニシアチブは、デジタル通貨に関する議論と想像力を世界的に大きく刺激した。デジタル通貨とは、暗号技術と分散型台帳技術に基づき、分散型、追跡可能、改ざん防止機能を備えたデジタル形式で存在する新しいタイプの通貨であり、法定通貨や仮想デジタル通貨を含む取引や価値の保管に使用することができる。その急速な発展は、新たな通貨形態や資産クラスを提供するだけでなく、国際金融システムの再構築にも大きな影響を与える可能性がある。

3種類のデジタル通貨とその特徴

現在、世界的にはビットコインに代表される暗号通貨、USDTやUSDCに代表されるステーブルコイン、仮想デジタル通貨など、主に3種類のデジタル通貨が存在する。ステーブルコインとしてのUSDCと、デジタル人民元（e-CNY）に代表される中央銀行デジタル通貨（CBDC）である。これら3つのデジタル通貨はそれぞれユニークなものと言える。

暗号通貨の価値は、国の信用でも、その通貨にペッグされた他の通貨や金融資産でもなく、一連の厳密なコンピューターアルゴリズムによって決定される。例えば、ビットコインは一連のコンピューターアルゴリズムに基づいており、「採掘」するためには大きな計算能力を持つ高性能コンピューターが必要となる。ビットコインの総数は固定されており、アルゴリズムによって2100万枚に設定されている。現在流通しているビットコインは約1,980万枚で、将来「採掘」されるのを待っているビットコインは約100万枚しか残っていないことになる。ビットコインの最大の特徴は、非中央集権的で、その創造がいかなる国の信用にも縛られないことである。このことは、その総量が一定であることと相まって、金と同様、中央銀行のインフレ傾向を克服し、したがって、国固有の通貨リスクに対するヘッジになると考えられている。ビットコインの最大の問題点は、価格の変動が激しいことだ。ビットコインの価格はかつて100,000ドル以上でピークを迎え、2025年3月初旬には約86,000ドルまで下落した。

ステーブルコインの価値は、それがペッグされている他の通貨や金融資産によって決まる。現在市場で最も人気のあるステーブルコインはUSDTとUSDCで、両者を合わせると世界のステーブルコイン時価総額の約90％を占める。その名が示すように、USDTとUSDCはいずれも米ドルと1対1のレートでペッグされているため、USDステーブルコインと呼ばれている。これに加えて、ユーロ、金、暗号通貨、商品バスケットに固定したステーブルコインもある。1単位のステーブルコインを発行するには、一定量の通貨または金融資産の裏付けが必要である。その結果、価格が大きく変動する暗号通貨に比べ、ステーブルコインの価格ははるかにスムーズだ。

中央銀行デジタル通貨は、特定の国の中央銀行が発行するデジタル通貨で、その国のソブリン信用によって裏付けされ、その国の共通通貨と1対1の比率で固定されています。中央銀行デジタル通貨の最大のメリットは、その国の中央銀行が発行しており、価値が大きく変動した場合でも中央銀行の最後の貸し手機能によって裏付けが取れるため、金融リスクが低いことである。しかし、中央銀行のデジタル通貨の評判は、その国の普通通貨の影響を受ける。その国の普通通貨の為替レートがより変動しやすかったり、購買力の下落が早かったりすれば、その国の中央銀行のデジタル通貨の魅力は当然低くなる。

ビットコインが国際金融システムに与える影響

ビットコインはデジタル通貨の一種ですが、以下の2つの特徴があります。貨幣の機能を果たすことができない。一方では、ビットコインの価格は大きく変動するため、ビットコインを他の商品の評価尺度や他の商品間の取引の通貨媒体として使用することは困難であり、他方では、ビットコインの総量が限られているため、ビットコインを一種の通貨として経済の運営を規制するために使用することは困難である。通常の状況下では、国の中央銀行は経済が上昇するにつれて需要を満たすために新しい貨幣を発行し続け、国の貨幣の総量は通常増加している。

このように、ビットコインの本質は実は通貨ではなく、むしろ投資として本質的に価値のある、奇妙なスタイルの金融資産なのです。ビットコインがリスク資産かセーフヘイブン資産かは、市場でかなり議論されている。ビットコイン自体の価格変動性から見れば、どちらかといえばリスク資産である。しかし、ビットコインの値動きの大きさとドル為替レートの動きが反比例している点から見れば、ヘッジ資産のドル為替レートの変動に対するヘッジのようなものである。

ステーブルコインが国際金融システムに与える影響

3種類のデジタル通貨のうち、国際金融システムに大きな影響を与えうるのは、実はステーブルコインである。前述したように、ステーブルコインはソブリン通貨にペッグされているため、間接的にソブリン通貨の性質を持っている。ドルのステーブルコインはドルの関連する特性さえ持っており、全体的な為替レートはより安定しているため、すべての投資家に受け入れられやすい。

近年、ステーブルコインの世界的な時価総額は急速に拡大しており、2024年末には1800億ドル近くに達するだろう。現在、ステーブルコインは以下の分野で「攻勢」をかけている。まず、ドル建てステーブルコインが暗号通貨市場の交換媒体となり始めている。つまり、ビットコインやイーサなどの暗号通貨と、その他の通貨との間で取引を行う場合、両当事者は米ドル安定コインを使用して支払いを行う傾向が強まっている。これは、仮想世界において、USDステーブルコインが米ドルの役割を果たし始めたことを意味する。第二に、分散型金融システム（DeFi）において、一部の機関はすでにUSDステーブルコインによる流動性支援を開始している。例えば、関連事業体が融資を調達する必要がある場合、特定の機関に直接USDステーブルコインの融資を申し込むことができる。第三に、自国通貨の購買力や為替レートが大きく変動する一部の発展途上国では、住民や企業がドル安定通貨を信頼できる国際通貨として富を蓄え始めており、ドル安定通貨はある程度、自国通貨に取って代わり始めてさえいる。

ドルステーブルコインは、伝統的な通貨流通領域と仮想世界の通貨流通領域のリンクを強化するだけでなく、一部の発展途上国の家庭や企業による米ドルの需要ギャップを埋めるため、このデジタル通貨は国際金融システムにおける国際通貨としての米ドルの地位を強化する可能性が高い。ドルステーブルコインがドルの国際的信用を仮想世界の応用シナリオとより密接にリンクさせれば、ドルの覇権を大きく強固なものにするかもしれない。

中央銀行デジタル通貨が国際金融システムに与える影響

中央銀行デジタル通貨は、実際には仮想世界における主権通貨であり、評判が高く、リスクが低い。より低いが、最終的にはその国のリアル通貨の競争力に左右される。もちろん、そのような中央銀行のデジタル通貨をどのレベルで使用できるかも重要な問題である。例えば、人民元は安定した価値を持つソブリン信用通貨として世界的に認められている。しかし、現在までのところ、デジタル人民元はリテールシナリオ、すなわち個人対企業の取引でしか使用できず、デジタル人民元は現在のところ現金（M0）の代わりとなることしかできない。この制限の結果、企業間取引、企業対金融機関間取引、金融機関対金融機関間取引は、現在のところデジタル人民元には適用できない。つまり、現在デジタル人民元の発展を阻害しているのは、主に利用シーンの制限である。また、中国の中央銀行がデジタル人民元の試行開始当初、現金（M0）に代わるデジタル人民元しか認めなかったのは、現在の商業銀行システムへの影響が少ないシナリオだからである。

対応戦略

現在、世界的にデジタル通貨の発展には、暗号通貨、安定コイン、中央銀行のデジタル通貨という3つの方向性があり、それぞれに長所と短所がある、それぞれに長所と短所、発展の見込み、応用の方向性がある。デジタル通貨やデジタル資産の発展の配当を最大化するためには、一方だけに賭けるのではなく、3つすべてに同時に賭けるのがベストだ。一方では、デジタル人民元の代替範囲をM0（現金）からM1（現金＋要求払い預金）、さらにはM2（現金＋すべての預金）へと早急に拡大すべきである。デジタル人民元の代替範囲をM0からM1、さらにはM2へとアップグレードしてこそ、デジタル人民元の応用シナリオを十分に拡大し、デジタル人民元の国内外での利用を促進し、人民元の国際化に貢献することができる。一方、中国のステーブルコインの建設を促進する。インターネット・プラットフォームにおけるデジタルトークンの利用を拡大し、人民元のソブリン信用と中国のプラットフォームのグローバル化した応用シナリオをよりよく組み合わせる。適切な設計とリスク防止・管理により、これらのプラットフォームにおけるデジタルトークンの利用を拡大することで、人民元の国際通貨としての地位を大幅に拡大し、米ドルのステーブルコインに対する挑戦をより快適に満たすことができる。さらに、国際通貨基金（IMF）のレベルでは、デジタル特別引出権（e-SDR）の試行と推進が奨励される可能性がある。SDRはIMFによって創設された超宗主国通貨で、米ドル、ユーロ、中国人民元、日本円、英ポンドからなる通貨バスケットに固定されており、5通貨のウェイトは現在、それぞれ41.73％、30.93％、10.92％、8.33％、8.09％となっている。SDRは現在、IMFと加盟国間および加盟国間の取引にのみ使用できる。e-SDRは、デジタル領域や仮想空間における超宗主国基軸通貨の利用を拡大し、国際通貨システムの多様化を促進するのに役立つ。