ENAトークン低迷の中、Ethena USDe市場供給量が急上昇：他のステーブルコインの崩壊に追随するか？

暗号史上最高額の30億ドル達成

Ethena Labsは、暗号通貨の分野で他に類を見ない偉業に着手している。

このプロジェクトは、その合成ドル（ステーブルコイン）が前例のない期間内に30億ドルの大台を突破し、歴史に名を刻んだ。

Ethena'のUSDeはローンチ後わずか4ヶ月でこのマイルストーンを達成したが、これはTerra'のアルゴリズム安定コインであるUSTが同様の評価額に達するのに1年近くかかったのと比べると驚くべきペースである。

エテナ・ラボの創設者であるガイ・ヤングは、これはエテナの始まりに過ぎないと断言した。

同氏は、先物を裏付けとするステーブルコインの時価総額が今後6ヶ月以内に倍増することを想定している。

エテナが33％の預金利回りを提示していることから、この予測はもっともらしく思えるが、投資家の警戒心を呼び起こす可能性もある。

さらに、Ethena Labsは3週間で業界で最も稼いだプロトコルとなり、分散型金融（DeFi）の金利の新たな基準を設定し、1ヶ月で準備基金を2500万ドル以上に増やした。

執筆時点では、供給は35億ドル近くになる。

エテナ、サッツキャンペーンの真っ最中

4月1日、エテナの第1回シャード・キャンペーンが終了した。

このキャンペーンは、ENAトークンのローンチとも重なった。

その直後の4月2日、Satsキャンペーンが開始され、第2弾のインセンティブが提供された。

参加者は、トークンが中央集権的取引所（CEX）に上場される4月2日から、ENAトークンを受け取ることができる。

最大のウォレットは、6ヶ月間で50％の比例配分による権利確定が行われる。

早期退出者のために未請求または未投資のまま残されたトークンは、Ethenaとの関与を続ける忠実なユーザーに再配布される。

ファーストシーズンに活躍し、引き続きエテナのエコシステムに参加するユーザーは、Satsキャンペーン期間中、より充実したロイヤルティ報酬を享受することができる。

このキャンペーンは、Ethena'の最新の製品強化、すなわち裏付け資産としてのビットコイン（BTC）の統合に沿ったもので、USDeの供給量100億ドルを超える成長を促進することが期待されている。

Satsキャンペーンは、2024年9月2日までの5ヶ月間、またはUSDe'の供給が50億ドルに達するまで、いずれか早く実施される。

この期間後、未請求のトークンは、第2インセンティブシーズンの間にUSDeを保有し、様々なアプリケーションで利用することで、Ethenaエコシステムへの関与を継続するユーザーに再配布された。

サッツ・キャンペーンの枠組みは、初期段階ではファースト・シーズンとよく似ており、エテナの成功においてアーリー・アダプターが果たした極めて重要な役割を評価し、報酬を増額している。

シャード・キャンペーンに参加したユーザーは、権利確定条件を満たし続けることを条件に、サッツ・キャンペーンへの参加に応じて増幅された報酬を受け取ることができます。

シャード・キャンペーンですでにプールにロックされているユーザーは、サッツ・キャンペーンで提供されるより充実した報酬を獲得するために、これ以上アクションを起こす必要はありません。

Ethena'のENAトークン、低迷する他のアルトコインの中で

暗号通貨業界は7月5日、ビットコインの価格が重要なサポートレベルである55,000ドルを割り込み、赤の海に包まれた。

ENA、ソラナ（SOL）、EOSを含むアルトコインの大半は、過去24時間に10％を超える下落を経験した。

全暗号通貨の時価総額は、年初来のピークである2.7兆ドルから2兆ドルに減少した。

この不況は、デジタル資産が直面する他のリスクと重なる。

ビットコインはすでに重要なダブルトップパターンのネックラインを突破しており、さらなる損失の可能性を示している。

暗号通貨が直面している弱いテクニカル指標とファンダメンタル指標を考慮すると、暗号通貨は当面下落基調を続ける可能性がある。

執筆時点では、ENAは$ 0.408で取引されている この1ヶ月で50％以上減少した。

エテナとは？

Ethenaは、ETH、steth、BTC、USDTを含む多様な資産に裏打ちされた合成ドルであるUSDeの設計者である。

従来のステーブルコインとは異なり、USDeは従来の金融インフラに依存せず、過剰担保も必要としない。

イーサリアム・ブロックチェーン上で動作するエテナは、その合成ドルの安定性を維持するためにデルタニュートラル戦略を採用している。

Ethenaは、スマートコントラクトによって管理されるプロセスを通じて、USDeの鋳造、償還、ステーキングを行うために設計されたプロトコルである。

造幣、換金、担保とリスク管理、ステーキングなど、USDe'の運営に不可欠な機能を監督している。

このプロトコルは、スマートコントラクト、ポジション管理アルゴリズム、そしてUSDe'の円滑な機能を確保するために協調して働くプロトコル外のオペレーションで構成されている。

このプロジェクトの目的は、米ドルの価値を忠実に追跡する合成資産を開発することで、暗号ネイティブな金融ソリューションを構築することである。

USDeはUSDTやDAIのような伝統的な意味でのステーブルコインではないが、その価格は1米ドルに近い状態を維持することを意図している。

原資産のボラティリティからUSDeを保護するため、エテナはデリバティブ取引所で、保有するスポット・バッキングの想定元本に相当する担保資産のショート・ポジションを建てる。

このアプローチは、不利な市場環境においてもUSDe'の安定性を維持するように設計されている。

一言で言えば、エテナの目標は、従来の金融インフラに依存することなく、さまざまなDeFiアプリケーションで利用できる合成ドルを提供することである。

アイデアから始まったエテナの原点

Ethenaとその合成ドルであるUSDeは、暗号業界の著名人でBitMEXの共同設立者であるアーサー・ヘイズが最初に紹介したコンセプトにインスパイアされている。

約1年前だ、ヘイズが記事を執筆。 暗号通貨市場におけるステーブルコインの役割と、伝統的な金融の非効率性と欠点を探った。

彼は既存のステーブルコインの限界について議論し、ロング・スポットとショート・パーペチュアル・スワップのポジションを利用するステーブルトークンを提案した。

ヘイズがビットコイン（BTC）を中心に議論したのに対し、エテナはイーサとその特徴的な機能（リキッド・ステーキングなど）を活用することで、このコンセプトを適応させ、同様のデルタ・ニュートラル・ポジションを実現した。

そのプロセスは、ユーザーが担保をEthenaプロトコルに預けることから始まる。

エテナは次に、この担保をステーキングすると同時に、担保に内在するロング・ポジションを相殺するために同等のショート・ポジションを建てることによって、デルタ・ヘッジを行う。

利用者はUSDeに担保を提供し、それを賭けて利回りを稼ぎ、エテナは預託された担保に関連するリスクを軽減するためにデリバティブのショート・ポジションを保有することでバランスを保つ。

Ethena'のUSDeシステムは、2つのレイヤーで見ることができる。

基礎となるレイヤーはUSDeそのものであり、ユーザーは暗号資産を担保として預け入れ、Ethenaは担保をステーキングし、先物市場で空売りすることでバランス調整を行い、価格変動を中和する。

上層はインターネット・ボンドで、USDeの利回り創出活動を利用した革新的な金融商品である。

この債券はUSDeの単なる付属物ではなく、USDeと直接リンクしており、USDeの安定性と拡張性を確保しながら、プロトコルがキャッシュ・アンド・キャリー・トレード戦略を巧みに管理することで価値を生む。

Ethenaの創設者であるガイ・ヤングは、伝統的な金融の分野で豊富な経験を持ち、ヘイズのコンセプトを改良・強化し、暗号空間における重要なニーズである、流動性があり、スケーラブルで、検閲に強い合成ドルに取り組むことに挑戦している。

伝統的な金融システムから独立した安定した通貨を作るという願望は、エテナがその実現に尽力する重要な試みである。

エテナスUSDeはテラスのUST崩壊の足跡をたどるのか？

エテナのデジタル・ドル構想とテラの400億ドルの大失敗との決定的な相違点と類似点は何か？

両者とも、実際のドルや銀行が保有する資産に裏打ちされることなく、ドルと1対1のペッグを維持するデジタル資産の創設を目指しており、従来のオプションよりもかなり高い利回りでユーザーを誘惑している。

さらに、両プロジェクトとも、潜在的な問題に備えて保険基金を設立している。

しかし、USDeをTerra'社のUSTの単なる模倣と見なすのは早計である。

ヤングが表現した：

「もしそうでなかったら、もっと心配になると思う；

TetherやUSDCのような主要なステーブルコインとは異なり、USDeは銀行が保有する資産に支えられていない。

その代わり、資金がプロジェクトに入金された時点で開始される先物ポジションによって支えられている。

ユーザーは、ビットコイン、イーサリアム、イーサベースのリキッドステーキングトークンを入金することで、USDeを鋳造することができ、エテナはデリバティブ取引所で対応するショートパーペチュアルポジションをオープンし、"デルタニュートラル"ヘッジを維持する。

このアプローチにより、エテナは、2023年のシリコンバレー銀行のように、カストディ銀行が問題に直面した場合に問題が発生する可能性のあるUSDCなどの他のステーブルコインと差別化することができる。

と評価した：

「あの週末に我々が学んだことは、我々のシステム全体をアメリカの銀行システムに依存させることはできないということだ。要するに、われわれがやっていることは、われわれのエコシステムの外にある資産のカストディアル・リスクを、エコシステムの中にある資産に置き換えることなのだ。

Terra'のstablecoinもこのような問題を回避することを目的としていたが、ペッグを維持することができなかったのは、対応するLUNAトークンが担保として機能したためである；

エテナの構造と収穫量はテラとは異なる。

USDe'の利回りは、ロング・ポジションがショート・ポジションを支払う永久契約のプラスの資金調達率など、外生的な市場力学に由来する。

このダイナミズムは、エテナの利回りが一定である限り、有利である。

しかし、資金調達金利が変化すると、利回りが悪化し、ポジションの解消にコストがかかることがある。

リスクを評価する際には、高い利回りの魅力と損失の可能性とのバランスを取ることが極めて重要である。これは、高い利回りが、マイナス面を十分に考慮しなかったかもしれない利用者を引き寄せたテラから学んだ教訓である。

エテナのカオス管理計画は、テラを彷彿とさせるもので、マイナスの資金調達率をカバーする保険基金を備えている。

しかし、エテナの市場シェアが拡大するにつれて、取引の相手方を見つけることが難しくなる可能性がある。

Terraは、ビットコイン準備金で破綻を防げなかったため、防衛資金を構築する試みは結局無駄に終わった。

エテナは同様のファンドに4,000万ドル以上を積み立てており、市場の状況次第では数週間から数ヶ月のバッファーを提供することができる。

ヤングが説明した：

「ここでの基本的な考え方は、時代が好景気で利回りが非常に高いときに、利回りの一部を切り取って雨の日の資金に回すというものだ。そして、資金繰りが悪化し、利回りが魅力的でなくなった時に、その利回りを活用するのです。

テラとの類似点にもかかわらず、エテナの合成ドルは急速なペースで資本を集め続けている。

このプロジェクトのガバナンス・トークンであるENAは、USDeの仕組みに直接統合されていないが、年初来で50％増加している。

ヤングは、取引プラットフォームでUSDeが担保として追加されるため、導入の大半は暗号ネイティブユーザーからになると予想した。

Terra'の失敗の影響が残っているため、暗号の領域を超えて拡大することは難しいかもしれないが、ヤングは懐疑的な見方にも動じない。

彼は言った：

「私はこのような議論をすることで、人々が少なくともどのような製品に手を出しているのかを認識できるようにしたいのです。そして、それが私の側から見た最も重要なことです。彼らは自分でリスクを判断できる。そのような決断を可能にするのが暗号の素晴らしいところだと思います」。

インセプターとメーカーを紹介する

アーサー・ヘイズ、エテナ・イデアの受容者

エテナ・プロトコルは、ヘイズの2023年のブログ記事「Dust on Crust」から生まれた革新的な財務フレームワークである；

彼は、ビットコインを担保とし、永久スワップを空売りする合成の暗号ネイティブ・ドルを提案した。

ステーブルコインに先立つこのアプローチは、暗号通貨デリバティブを悪用して伝統的な金融システムを回避するものだ。

彼がエテナを推薦したことは非常に重要で、主要なCEXから大きな注目と支持を集めた。

彼の業界における評判と過去の成功は、Ethenaに大きな信頼をもたらし、Binance、OKX、Huobiといった主要取引所との前例のないコラボレーションを可能にした。

Hayessの積極的なプロモーションと投資は、プロジェクトの成功と暗号コミュニティ内での受容を推進する上で重要な役割を果たした。

彼の交友関係X そしてLinkedIn

ガイ・ヤング、創設者

ヤングはエテナ・ラボの創設者である。

エテナを設立する前は、伝統的な金融業界で10年近く、投資銀行、ヘッジファンド、プライベート・エクイティに携わり、直近では500億ドル規模の投資ファンドであるサーベラス・キャピタル・マネジメントに勤務した。

その実績を買われ、サーベラスの関連会社でプリンシパル・インベストメントの責任者を務め、オーストラリア市場への進出の陣頭指揮を執るとともに、銀行、特殊金融、保険、フィンテックなどの戦略的投資を管理した。

ヘイズのビジョンに触発されたガイは、エテナ・プロトコルを開発するチームを結成した。

ヘイズのコンセプトのエッセンスはそのままに、チームはビットコインの代わりにステイクド・イーサ（stETH）を使うことにした。

この戦略的選択は、暗号ネイティブのイールドステーキングとデリバティブ取引の2つの重要なソースを統一された金融商品に統合し、プロトコルの可能性を高める。

彼の交友関係X そしてLinkedIn

アレックス・ファウラー

アレックス・ファウラーのエテナ・ラボでの役割には曖昧な点がある。

LinkedInのプロフィールではエテナの創設メンバーとなっているが、他の情報源では単にオペレーション部門の責任者として記載されている。

エテナ・ラボの日常業務を監督し、円滑で効率的な運営を実現する。

彼の社会的なLinkedIn

エテナの交流会

ウェブサイト

X

LinkedIn

ディスコード

Tエグラム

エテナの可能性はリスクを上回る

Ethenaのビジョンは、業界内で開発されたツールを活用し、暗号通貨セクター向けにカスタマイズされた金融商品である「暗号通貨」を創造する努力に集約されている。

このプロジェクトは、サポートする担保資産から償還や利回りのシステムに至るまで、完全に暗号に焦点を当てており、スケーラブルで安定し、検閲に強いドル建ての資本保全手段をすべてのユーザーに提供することを目的としている。

しかし、このようなシステムに関連するリスクを理解することは、ユーザーにとって極めて重要である。

プロトコルに投資する前、あるいはプロトコルとやりとりする前に、徹底的な調査を行うことが常に望ましい。

最近発表されたプロトコルであるため、エテナはまだ厳格なテストを受けておらず、そのメカニズムの一部は予期せぬリスクをもたらす可能性がある。

最も議論されている懸念事項のひとつは、資金調達金利がマイナスになる長期間の間のプロトコルの動作に関するものである。

永久スワップ調達金利がマイナスになると、米ドルがペッグから下方に乖離するという理論的シナリオがある。

このような場合、リザーブ・ファンドはUSDeの追加的なセーフティ・ネットとして機能し、資金調達のマイナス期間をカバーするための資本を提供し、オープン市場で最終的な買い手として機能する。

このファンドは、ステーブルコイン（USDC、USDT）のような相関性のない担保、stETHの少ない配分、USDeとUSDの流動性プロバイダーのポジションで構成されている。

その資本金は、プロトコルの資産の裏付け、投資家の資金、および生み出される利回りに対する長期手数料によって生み出される利回りの一部から生じている。

加えて、エテナは、ショート・パーペチュアル・ポジションを維持する集中デリバティブ取引所からのカウンターパーティ・リスクにさらされている。

これらの取引所が支払いや担保の返還に応じなかった場合、エテナはキャピタル・ロスを被る可能性がある。

また、張り付けられたETH担保の価値がショート・デリバティブ・ポジションの価値から大きく乖離した場合、清算される可能性もあります。

さらに、リキッドステーキングトークン（LST）を担保として使用することは、流動性に関連するリスクや、スマートコントラクトやプロトコルの脆弱性によるLSTの信頼喪失の可能性を伴います。

リドに不況の影響が及べばStETHにも影響が及ぶ可能性があり、その結果、リドの価値が低下する。

エテナはまた、資産保管を第三者プロバイダーに依存し、CEXへのエクスポージャーを管理しているため、カストディ・リスクにも直面している。

イーサリアムのノード検証者とそのステークされたETHに対するペナルティであるスラッシングのリスクは、もう一つの考慮事項である。

最後に、USDeの流通供給はイーサリアム先物と永久契約の建玉総額によって制約され、Ethena'の無制限の成長可能性を制限している。

こうしたリスクにもかかわらず、DeFiユーザーはEthenaの社内流動性ステーキングオプションとステーブルコインの融合を高く評価している。

その結果、コインライブはEthenaを調査する価値のあるプロジェクトだと考えている。

このネットワークは、市場において強力なプレーヤーとして頭角を現し、この1年で大きな成長を遂げた。