日本国債の利回り上昇から世界流動性の縮小、ビットコインの暴落まで

I.裁定取引のコスト上昇で円相場が乱高下

昨日、11月10日以降、日本国債の利回りが上昇したことで、外国為替市場の投資家が円売りを強め、急激な円安ドル高を招いたことを紹介した。その理由は、日本の財政の健全性を楽観視していないからである。キャリートレードのコスト上昇にも理由がある。図1  日米スプレッド対円ドル為替レート

日本から低利のお金を借りて、（直接建て）為替レートE0で米ドルに換え、米国債（あるいは他国の債券や株式など）を買う。1年後に元本と利息をもらい、為替レートE1で日本円に換え、元本と利息を返す。元本と利息を日本円に換え、元本と利息を返す。この単純な裁定取引の利回りは、

しかし現在、日本の金利は上昇し、その結果ヘッジ取引のコストも上昇している。も上昇し、利回りは低下する。例えば上の式で、為替レートが変わらず、日本での借入金利が0.5％から2％に上昇した場合、裁定取引の利回りは3.5％から2％に低下する。為替コストを考慮すれば、利回りの低下はさらに大きくなる。

このため、日本国債の利回りが上昇し、JPY/USD為替レートのボラティリティが上昇する。市場参加者は、それができなくなるまで、為替レートのボラティリティの中に収益機会を探す。一部の投資家は裁定取引を放棄するだろう。

2.世界的な流動性収縮？

過去20～30年にわたり、日銀はQEを続け、通貨を拡大し、流動性を大量に放出した。これらの資金は日本国内では良い収益機会を見つけることができなかったため、日本から国際金融市場に流出し、円は世界の主要な資金調達通貨となった。裁定取引は、日本から国際市場への資本輸出の最も単純な形態に過ぎない。また、日本から低金利の融資を受け、海外の株式市場、商品市場、暗号通貨に投資する人も多い。

現在、日本国債の利回りが上昇するにつれて、これまで日本の低利融資に依存していた国際的な投資組織の資金調達コストが上昇し、いくつかの影響が生じるだろう。

[1]投資戦略を変更し、資産を売却し、リスクの高い投資を減らし（例えば、レバレッジを下げ、株式市場、商品市場、暗号通貨への投資を減らす）、日本からの融資を返さざるを得なくなる。これは間違いなく関連資産の価格を下げ、連鎖反応を引き起こすだろう。ここ数日の米国株、香港株、A株市場、暗号通貨市場の急落は、これと関係がある。

図2  米ドル建てビットコイン価格

[2]資金調達のために日本から借りる額は減るだろう。このことは、国際金融市場における取引活動が今後ある程度影響を受けることを意味する。しかし、その影響の大きさを測ることはできない。

[3]これまで日本からの低利融資に頼っていた一部の金融機関、家計、企業、政府のバランスシートに影響を与えるかもしれない。しかし、その影響の大きさを測ることはできない。

[4]昨日紹介した、シャナカ・アンスレムの記事である。font-variant-numeric:="" font-variant-east-asian:="" font-variant-alternates:="" font-variant-position:="" font-variant-emoji:="" font-weight:=""font-stretch:=""font-size:=""line-height:=""font-optical-sizing:=""font-size-adjust:=""font-kerning:=""font-feature-feature-feature-setting:="settings:="" font-variation-settings:="" margin:="" 0px="" padding:="" vertical-align:="" display:="" overflow-wrap:="" word-break:=""color:="" letter-spacing:="" orphans:="" text-align:="" text-indent:="" text-transform:="" widows:="" word-spacing:="" -webkit-text-stroke-width:=""white-space:=""background-colour:=""text-decoration-thickness:=""text-decoration-style:=""text-decoration-colour:="">すべてにおいて、日刊ボンド利回り上昇の件は懸念・警戒すべきことだが、慌てすぎる必要はない。