ゴースト・トークン・エコノミクス：トークン・アロケーションの裏取引を暴く

Originally posted at Phantom Tokenomics, Inside the Obscure Daedalus Labyrinth.

Author: 0xLouisT, Partner, L1D Investments; Compiled by 0xxz@GoldenFinance

This article is the second part of the author's Tokenomics series

ギリシャ神話では、迷宮は人の体と牛の頭を持つ血に飢えた怪物、ミノタウロスを幽閉するために作られた。ミノタウロスを恐れたミノス王は、天才ダイダロスに誰も逃げられない複雑な迷宮を作るよう依頼した。しかし、アテネの王子テセウスがダイダロスの助けを借りてミノタウロスを殺したとき、ミノスは激怒し、報復としてダイダロスとその息子イカロスを彼の作った迷宮に幽閉した。

イカロスの傲慢さが彼を堕落に導いた一方で、ダイダロスは彼らの運命の真の創造者であり、彼がいなければイカロスは幽閉されることはなかった。この神話は、この暗号通貨サイクルで当たり前になっている隠されたバックドア・トークン取引を反映している。この記事では、これらの取引-プロジェクト（イカロス）を失敗へと導く、内部者（ダイダロス）によって作られた迷宮のような構造-を明らかにします。

バックドアトークン取引とは？

高FDVトークンはホットな話題となり、その持続可能性と影響について終わりのない議論を巻き起こしています。しかし、この議論の片隅で見落とされがちなのが、バックドア・トークン取引です。このような取引は、一握りの市場参加者がオフチェーン契約やサイドレターを通じて担保しているもので、曖昧なことが多く、チェーン上で特定することはほぼ不可能だ。インサイダーでなければ、こうした取引に気づかない可能性が高い。

コビー氏の最新記事では、ファントムプライシングという概念を紹介し、真の価格発見がプライベート市場でどのように行われているかを強調しています。これを踏まえて、私はファントムトークノミクスという概念を紹介し、いかにオンチェーンのトークノミクスが実際のオフチェーンのトークノミクスを歪め、不正確に見せているかを説明したいと思います。オンチェーンで目にするものは、トークンの真の「資本配分表」を表しているように見えるかもしれませんが、それは誤解を招くものです。

トークン取引には多くの種類がありますが、私はいくつかの一般的なカテゴリーを特定しました：

1.アドバイザーの割り当て：コンサルティングサービスを提供することで追加トークンを受け取る投資家は、通常チームまたはアドバイザーの割り当てに分類されます。これは通常、投資家が追加のアドバイスをほとんど提供しないことで、コストベースを削減するための手段です。私は、投資家の初期投資額の5倍という高額のアドバイザー割り当てを見たことがあり、公式評価額と比較して実質的なコストベースを80％削減することができます。

2.マーケット・メイキング・アロケーション：供給量の一部は、CEXのマーケット・メイキングのために確保されています。しかし、マーケットメイカーがプロジェクトの投資家でもある場合、利害の対立が生じます。これにより、彼らはマーケットメーカーに割り当てられたトークンを使って、ロックされたトークンをヘッジすることができます。

3.CEX上場： BinanceやByBitなどのトップCEXに上場するために、マーケティング費用や上場費用を支払う。投資家がこれらのリスティングの確保に貢献した場合、追加的なパフォーマンスフィー（総供給量の最大3%）が支払われることもあります。 ヘイズは最近、このトピックに関する詳細な記事を発表しました（以前のゴールデンカバレッジを参照：How New Crypto Projects Should Coinを参照）、これらの手数料がトークン総供給量の16%にも上ることがあることを示している。

4.TVLリース：流動性を提供する大きなクジラや組織は通常、独占的で高いリターンを得ます。平均的なユーザーは年率20％のリターンで満足するかもしれませんが、一部のクジラは財団との私的取引を通じて、同じ貢献で30％のリターンを静かに得ています。このような慣行は前向きなものであり、早期の流動性を確保するために必要なことかもしれない。しかし、トークン経済におけるこのような取引をコミュニティに開示することは非常に重要です。

5.OTCラウンド： OTCラウンドは一般的で、それ自体が悪いわけではありませんが、条件が不明であることが多いため、不透明性が生じます。最大の犯人はいわゆるKOLラウンドで、トークン価格を加速させる役割を果たします。特定のティア1L1（名前は非公開）は最近、この手法を採用している。TwitterのKOLの多くは、大幅なディスカウント（~50%）と短い権利確定期間（6ヶ月以内のリニア）で魅力的なトークン取引を提供され、次の[L1]キラーとしてトークンを宣伝するインセンティブを与えられている。疑問がある場合は、便利なKOL翻訳ガイドをご覧ください。

6.アンロックされた誓約済みリワードを売却する：2017年以降、多くのPoSネットワークは、投資家が未確定のリワードを収集しながら、既得のトークンを誓約することを許可しています。これらの報酬のロックが解除されれば、初期投資家がより早く利益を得るための方法となる可能性がある。gtx360ti氏と@0xSisyphus氏は最近、CelestiaやEigenのような例を挙げています。

このようなバックドアトークン取引はすべて、ゴーストトークン・エコノミクスを生み出します。コミュニティのメンバーとして、以下のトークンエコノミクスチャートを見て、その見かけのバランスと透明性に安心することができます（チャートと数字は説明のためのものです）。

しかし、層を剥がし、隠された見せかけの取引を露出させると、実際のトークン経済はこの円グラフのようになります。コミュニティにはあまり残りません。

ダイダロス(自ら監獄を建設した)のように、これらの取り決めは多くのトークンの運命を封印しました。インサイダーは不透明な取引の迷路にプロジェクトを閉じ込め、トークンの価値を四方八方から流出させました。

なぜこのような事態になったのか？

ほとんどの市場の非効率性と同様、この問題は深刻な需給バランスの崩れに起因しています。

市場には過剰なプロジェクトが供給されており、これは主に2021年/2022年のVCブームの副産物です。これらのプロジェクトの多くは、トークンをローンチするのに3年以上待ちましたが、今では、より冷え込んだ市場でTVLと注目を競う混雑した分野に参入しています。もう2021年ではないのだ。

需要と供給が一致していない。新規リスティングの流入を吸収できるだけの買い手がいない。同様に、すべての契約がTVLをパークするために資本を集めているわけではありません。このため、TVLは希少で非常に求められている資源となっています。有機的なPMFを見つける代わりに、多くのプロジェクトは、持続的な牽引力の欠如を補うために、形だけのインセンティブで人為的にKPIを上げるという罠に陥っている。

私募市場は圧倒的に活発です。個人投資家が離れていく中、ほとんどのVC企業やファンドは意味のあるリターンを上げるのに苦労しています。彼らの利益は縮小しており、資産の選択よりもトークン取引を通じてアルファリターンを生み出すことを余儀なくされている。

最大の問題のひとつは、トークンの流通だ。規制上のハードルにより、個人投資家にトークンを配布することはほぼ不可能であり、チームには主にエアドロップや流動性インセンティブといった限られた選択肢しかありません。

まとめ

トークンを使ってステークホルダーにインセンティブを与え、プロジェクトを加速させること自体は問題ではありません。本当の問題は、トークン経済におけるオンチェーンの透明性が完全に欠如していることです。

以下は、暗号通貨の創設者が透明性を向上させるためのいくつかの重要なポイントです:

1.VCに助言的割り当てを提供しない:投資家は、追加の助言的割り当てを必要とせずに、あなたの会社の価値を完全に提供すべきです。投資家が投資するために追加のトークンを必要とする場合、彼らはあなたのプロジェクトに対する真の信頼が欠けている可能性があります。そのような人を本当にあなたの株式構成表に入れたいですか？

2.マーケットメイキングサービスはすでにコモディティ化している：マーケットメイキングサービスはすでにコモディティ化しており、競争力のある価格であるべきです。それ以上支払う必要はありません。創業者がこのスペースをナビゲートできるように、私はガイドを作りました。

3 資金調達と無関係な運営上の問題を混ぜない 資金調達中は、会社に付加価値を与えてくれる資金や投資家を見つけることに集中します。この段階では、マーケットメーカーやエアドロップの話は避け、これらの話題に関連する文書には後で署名しましょう。

4.オンチェーンの透明性を最大化する：オンチェーンのトークンエコノミクスは、トークン配分の現実を正確に反映すべきです。トークンエコノミクスチャートを反映し、トークンを作成時に異なるウォレットに透過的に分配します。例えば、以下の円グラフを使って、チーム、アドバイザー、投資家などの配分を表す6つの主要なウォレットがあることを確認してください。

• Etherscan、ArkhamI、nansenは、関連するすべてのウォレットにラベルを付けました。

• Tokenomistが帰属スケジュールを取得。

• CoingeckoとCoinMarketCapで、正確な流通量とFDVを確保します。

• -L1/L2/appchainの場合、ネイティブのブロックブラウザがすべてのユーザーにとって直感的でナビゲートしやすいことを確認します。

5.Use on-chain attribution contracts:チーム、投資家、店頭、または任意のタイプのアトリビューションについては、スマートコントラクトを通じてオンチェーンで透過的かつプログラム的に実現されるようにします。の方法です。

6.インサイダーに対する誓約報酬のロック：ロックされたトークンの誓約を許可するつもりなら、少なくとも誓約報酬もロックされるようにしてください。このやり方についての私の考えはこちらをご覧ください。

7.Focus on your product and forget about a CEX listing:CoinSec上場の取得にこだわるのはやめましょう。pendleの例：何年もDEXで取引され、PMFに達し、その後簡単にCoinSec上場の資格を得た。プロダクトの構築とコミュニティの成長に集中しましょう。基礎が固まれば、CEXはより良い価格で上場することを懇願するでしょう。

8.必要な場合を除き、トークンのインセンティブを使用しない:あまりにも簡単にトークンを配っている場合、あなたの戦略やビジネスモデルに何か問題があるはずです。トークンは貴重であり、特定の目標を達成するために注意深く使用されるべきである。トークンはグロースハックツールにはなり得ますが、長期的な解決策にはなりません。

• トークンで達成しようとしている定量的な目標は何か？

• インセンティブがなくなったら、メトリクスはどうなりますか？

インセンティブが停止したときに結果が50%以上落ちると考えているのであれば、トークンによるインセンティブ計画にはおそらく欠陥があります。

この記事から得られる重要なことが1つだけあるとすれば、それは「透明性を優先する」ということです。

誰かを非難したいわけではありません。私の目標は、透明性を促進し、不正なトークン取引を減らすための真の議論を巻き起こすことです。そうすることで、時が経つにつれてこの分野が強化されていくと、私は正直に信じています。

トークン経済学シリーズの次のパートでは、トークン経済学の包括的なガイドと格付けの枠組みについて掘り下げていきますので、お楽しみに。

トークン経済学を再び透明化し、ダイダロスの迷路を取り除きましょう。