世界のステーブルコインの嵐はどのように進化しているのか？

さまざまな国や地域からの前例のない法的支持によって、ステイブルコインはその前身であるビットコインよりも高い注目を集めている。従来の国境を越えた決済に影響を与え、ビジネス上の競争だけでなく、ソブリン通貨の将来の地位についても影響を与えるだろう。

世界の片隅で行われていたバーチャルなカーニバルが、ついに現実のものとなった。

米国東部標準時間6月5日、世界第2位のステーブルコインUSDC（米ドルコイン）の発行元であるサークル・インターネット・グループ株式会社（以下、「サークル」という。(以下、"サークル"）が正式にニューヨーク証券取引所に上場し、オープニングの初日は、株価上昇の過度の変動のために日中、122.58％上昇し、一度一時的なメルトダウンを引き起こした。

この日の終値時点で、サークル株は168.5％上昇し、時価総額は180億ドルを超えた。翌日、サークル株は上昇を続け、現在の時価総額は238億ドルを超えた。

資本市場の熱狂は、主権国家や地域が暗号通貨を前例のないほど推奨していることに起因しており、これによりステーブルコインは前身のビットコインよりも高い知名度を獲得している。

2週間前、米国上院はGuidance and Establishment of a U.S. Stablecoin National Innovation Act (以下、GENIUS法と略す)を可決し、中国香港の立法議会はStablecoin Bill (以下、法案と略す)を第3読会で可決した。)をわずか2日違いで可決した。

さらに早く、欧州連合（EU）、シンガポール、日本、その他の主要国も、ステーブルコインを規制の対象としています。

特別な暗号通貨として、ステーブルコインは分散化、ピアツーピア、低コスト、高効率といったブロックチェーン技術の利点を備えています。ビットコインなどの暗号通貨とは異なり、ステーブルコインは通常、不換紙幣などの参照資産にペッグされ、比較的安定した価値を維持し、暗号資産の交換媒体として機能します。

2014年、テザー社は最初のステーブルコインであるUSDT（テザー）を発行し、ステーブルコインの誕生を告げました。近年、安定した価値、高効率、低コストという特徴を持つステーブルコインは、国境を越えた決済など伝統的な金融分野に徐々に浸透している。

正式な立法措置と同時に、世界的な決済大手であるVisaとMasterCardは、世界的な決済システムにステーブルコインを組み込むことを発表した。これは、ステーブルコインが世界的な取引の決済オプションの主流になることを意味する。

2023年に中国香港と本土間の通関が再開されて以来、アント、京東、テンセントなどの中国のフィンテック大手は、香港のWeb3（第3世代インターネット）産業の波で新たなチャンスを探るために香港に集まっている。

"とてもエキサイティングです。"規則が可決された10日後、アント・グループの副社長でアント・デジタルのブロックチェーン事業のプレジデントを務める卞周群氏は、Finance & Economicsのインタビューで、ステーブルコインのコンプライアンスは、大規模なWeb3資産取引の発展の窓口を開くと期待されていると絶賛した。

「条例は、香港におけるステーブルコイン市場の健全かつ持続可能な発展のために、優れた制度的環境を提供します。また、世界の暗号通貨業界にとっても大きな節目となる出来事です。"とJingdong Coin Chain TechnologyのCEO（最高経営責任者）であるLiu Peng氏は述べた。

 注：中国香港のステーブルコインの導入は、柔軟性、開放性、使いやすさが特徴である。革新的なデジタル金融システムの構築を強調している。Photography/Kang Kai

ステーブルコインはブロックチェーンに基づいて発行・取引され、当然ながらグローバル化、リアルタイム取引、24時間365日稼働、「ピアツーピア」の仲介排除を備えている。ステーブルコインはブロックチェーンに基づいている。同時に、ステーブルコインは、例えば不換紙幣とのペッグによって価値の安定を実現する。

公的な法律から商業レイアウトに至るまで、あらゆる分野の人々が、独自の急速な発展の過去数年間から、ステーブルコインに大きな注意を払っています。

2024年には、stablecoinは最大27.6兆ドルの取引をサポートし、VisaとMasterCardの取引を合わせた額を上回ります。

同じ年、従業員200人以下の世界最大の安定コインUSDTの発行者であるTIDEは、137億ドルの純利益を実現し、一人当たり6800万ドル以上の利益を生み出し、一人当たりで世界最高の収益を上げています。

TIDEとCircleの財務報告書によると、その収入は主に安定コインの準備資産からの投資収入によるものだ。コンプライアンスを達成した後、どのように安定したコインをより多くのシナリオで使用できるかが市場の注目の的になっている。

サークルは目論見書の中で、その安定コインのネットワークは国際送金とクロスボーダー決済市場を破壊する可能性があると主張している。また、Bian Zhuoqun氏は、stablecoinの最大のユースケースはクロスボーダー決済であり、低コストでT+0（リアルタイム）のクロスボーダー決済を可能にすると考えている。

クロスボーダー決済におけるステーブルコインの用途拡大に伴い、ソブリン通貨の綱引きも始まっている。公開データによると、2025年5月現在、世界のステーブルコインのストック規模は約2500億ドルで、その99％が米ドルのステーブルコインであり、世界の決済通貨に占める米ドルの割合49.68％を大きく上回っている。

公開されているデータによると、2025年5月現在、世界のステーブルコインのストック規模は約2500億ドルで、その99％が米ドルのステーブルコインであり、世界の決済通貨に占める米ドルの割合49.68％よりもはるかに高い割合を占めている。

「米ドル安定コインは、国境を越えた貿易決済、企業間決済、消費者決済、従業員報酬決済、企業投資や資金調達などの活動で多用されてきた。"上海金融発展研究室フロンティア金融研究センターの鄒傳偉主任はCaijingに対し、米ドルの地位に対する米ドル安定コインの強化効果が現れていると述べた。

上海金融発展研究室フロンティア金融研究センターの鄒傳偉主任は、Caijingに対し、米ドルの地位に対する米ドル安定コインの強化効果が現れていると語った。

「米国における安定コイン法の導入は、米ドル安定コインのお墨付きを与えたに等しく、次に大きな成長をもたらすことは間違いない。スペインのBanco de Paísのアジア担当チーフエコノミストであるXia Le氏は、Finance & Economicsの取材に対し、これによりドルの地位がさらに強化される可能性があると語った。

バンコ・エクステリアのアジア担当チーフエコノミストであるシャルレ氏は、Caijingに対し、これはドルの立場をさらに強める可能性があると語った。

"「米ドル・ステーブルコインの急速な発展は、人民元のクロスボーダー決済と清算に真新しい課題をもたらしており、決済効率、清算コストなどの面で米ドル・ステーブルコインに追いつくことができなければ、人民元のクロスボーダー決済と国際化の発展は大きな制約に直面するだろう。人民元のクロスボーダー決済と国際化の発展は大きな制約に直面するだろう。"元中国銀行副総裁の王永利氏はこう書いている。

これを踏まえ、王永利氏を含む多くの専門家は、ステーブルコインに関する研究を強化し、中国香港でオフショア人民元ステーブルコインを立ち上げ、関連する調査を行うことを検討すべきだと提案した。

また、中国政法大学金融科学技術法治研究所の趙炳浩所長はCaijingに対し、2017年以降、中国は暗号通貨に対してより厳しい規制のイニシアチブを取っており、暗号デジタル通貨関連ビジネスは違法な金融活動であるとされている。違法な金融活動であるとしている。

「このため、国内の経済生活や司法実務に豊富に存在するステーブルコインは、ある程度規制の空白状態に置かれており、中国が世界の暗号資産ルールの構築に参加するのに適していない。"とZhao Binghaoは述べた。

"テクノロジープレーヤーは世界中を飛び回ることができるが、システム形成は主権国家によってのみ行うことができる。"趙炳浩は、中国は「規制の欠如」から「システムの構築」へ、そして「グローバル・キャッチアップ」から「未来のルールの形成者」へと移行する必要があると率直に語った。グローバル・キャッチアップ」から「未来のルール形成」へ。これは挑戦であると同時にチャンスでもある。重要なのは、本当に現実を直視し、それに耐える勇気があるかどうかだ。

趙炳浩氏は、中国は「規制の欠如」から「システム構築」へ、そして「グローバル・キャッチアップ」から「未来のルール形成」へ移行する必要があると率直に語った。重要なのは、「グローバル・キャッチャー」から「未来のルール・シェイパー」に変わることだ。これは挑戦であると同時にチャンスでもある。重要なのは、本当に現実を直視し、耐える勇気があるかどうかにある。

「今や、安定したコインと暗号資産の空間は、大規模な商人や国までもが競争し、命をかけて戦わなければならない場所になっています。中国は暗号資産と安定コインに関連する政策を調整する必要があり、少なくとも暗号資産と安定コインの発展に積極的に参加するために国外と向き合うべきであり、自国の国際競争力の強化を加速させ、この分野における国際協力の影響力を高める必要がある。"と王永利は前述の記事で述べている。

中国は暗号資産と安定したコインに関連する政策を調整する必要があり、少なくとも中国国外の暗号資産と安定したコインの発展に積極的に参加し、自国の国際競争力の強化を加速させ、この分野における国際協力の影響力を高めることを志向すべきである。"と王永利氏は前述の記事で述べている。

米国の立法承認、香港、中国、条例の導入、欧州連合、シンガポール、日本などの経済が、ステーブルコインの規制に含まれることになります。これはビジネス上の競争だけでなく、ソブリン通貨の将来の地位についても言えることだ。

ステーブルコインのチェスゲームでは、長い間、企業組織が競って手を打ってきた。

ニューヨークで4月29日、マスターカードはウェブサイト上でプレスリリースを発表し、暗号通貨のようなデジタル資産に対する世界的な規制の高まりを踏まえ、加盟店向けに新しい「安定通貨決済」オプションを近々追加すると述べた。加盟店向けの「安定通貨決済」オプション。

サンフランシスコ時間の4月30日、ビザのウェブサイトはフィンテック企業ブリッジとの提携を発表し、安定コインと連動したカード商品をユーザーに提供することを明らかにした。カード所有者は、安定コインの残高を直接使用して、Visaを受け入れる世界中の加盟店で日常的な買い物をすることができる。

Visaの最高製品・戦略責任者であるジャック・フォレステル氏は、「我々は、摩擦のない安全な方法で安定コインをVisaの既存のネットワークと製品に統合することに注力している。"

さらに、米国を拠点とするオンライン決済組織のペイパル、ストライプなどは、すでにステーブルコイン決済を開始している。

中国・香港では、アントや京東などのフィンテック大手が安定コインのライセンス取得プロセスを注視している。

2024年7月、京東集団の子会社である京東コインチェーン・テクノロジーは、残りの2社とともに中国香港のHKMA安定コイン発行者サンドボックスに選ばれた。

劉鵬氏は財経のインタビューで、京東安定コインはサンドボックステストの第2段階に入り、テストシナリオには主にクロスボーダー決済、投資取引、小売決済が含まれ、将来的には小売業者や機関がモバイルやPCベースのアプリケーション製品製品を提供する予定です。

「ブロックチェーン技術を通じて決済安定コインを発行することは、自社の国境を越えた決済で遭遇する問題を解決するだけでなく、他の企業や実体経済にも効果的にサービスを提供し、企業や社会では、巨大な経済的・社会的効果をもたらすことができる。経済的・社会的効果をもたらす。"劉鵬は財経に語った。

次のステップとして、劉鵬は、「香港金融管理局は、ライセンス事項を促進するために本格的であることを予見することができ、我々はまた、サンドボックステストの規制の完了に協力している、ライセンスの特定の時間。まだ規制からの通知を待っている。"

一方、アント・デジタルは、ステーブルコインに準拠することで、RWA（リアル・ワールド・アセットのトークン化）事業の成長ポータルを開くことができると期待している。

2024年8月、香港当局の指導の下、アント数理は本土の新エネルギー上場企業である蘭信科技を支援し、RWAクロスボーダー融資を成功裏に完了させた。同社は、RWAクロスボーダーファイナンスを成功裏に完了した。これは、新エネルギー充電杭資産の収益権（＝パス証明書）をトークン化し、オンチェーン資産とし、世界の投資家向けにブロックチェーンプラットフォーム上で融資のために提供することである。

"香港の法律はstablecoinに法的アイデンティティを与えており、これはWeb3のオンチェーン取引に'生活許可証'を発行することに相当する。'."卞周群氏は、準拠したstablecoinはRWAなどのオンチェーン取引に合法的な取引通貨を提供することになり、これは規制レベルが関連ビジネスの探査を認めることを意味すると述べた。法的地位を得た後、ステーブルコイン、RWA、その他のビジネスは、規模の発展の先駆けとなることが期待されている。

卞周群氏は、「コンプライアントなstablecoinは、RWAなどのオンチェーン取引に合法的な取引通貨を提供する。法的地位を得た後、stablecoinやRWAなどのビジネスは規模の発展の先駆けとなることが期待される。

「当社のRWAと香港のステーブルコインを組み合わせることで、幅広い応用シーンが生まれ、香港ドル・ステーブルコインの発展と成長が促進されると考えています。"と卞卓勲氏は述べた。

銀行金融機関もゲームに参入した。

2019年、JPモルガン・チェースは独自のステーブルコイン、JP.Mコイン（モルガン・コイン）を立ち上げた。

最近、メディアの報道によると、米国の大手銀行数行が共同でステーブルコインを発行するかどうかを模索しており、協議に参加している企業にはJPモルガン・チェース、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、ウェルズ・ファーゴ、その他の大手商業銀行が含まれる。一方、米国の地方銀行やコミュニティバンクの一部も、別のステーブルコイン・コンソーシアムを結成するかどうかを検討している。しかし、そのようなプロジェクトは、小規模な銀行にとってはより難しいだろう。

HKMAの安定コイン発行サンドボックスに選ばれた最初の3社では、スタンダード・チャータード銀行（香港）、オン・プロプライエタリー・グループ、香港テレコム（HKT）が合弁会社を設立した。報道によると、スタンダードチャータード銀行は中国香港の3つの紙幣発行銀行の1つであり、合弁会社が銀行インフラの構築と厳格なガバナンスを完全に適用するのに役立っている。

日本では、国内最大の銀行である三菱UFJが円安定剤の発行を準備していると報じられている。

"2025年以降、従来の金融システムと安定コインの統合開発が本格化している。"京東集団のチーフエコノミストである沈建光氏らは、Caijingが発表した論説の中で、これは一方では安定コイン発行者と決済機関の協力関係の拡大に反映されており、他方では銀行機関も安定コインビジネスに参入しているという事実に反映されていると述べている。

京東集団のチーフエコノミストである沈建光氏らは、Caijingが発表した論説の中で、これは一方では安定したコインの発行者と決済機関との協力関係の拡大に反映されており、他方では銀行機関も安定したコインビジネスに大挙して参入していると述べている。

法制化された「トップへの競争」：デジタル金融で行き詰まる国々

ドナルド・トランプ氏が米大統領に再選されたことで、暗号通貨業界は再定義されつつある。その裏では、安定したコインをめぐる世界的な立法競争が進行している。

5月21日、香港金融管理局（HKMA）は、金融の安定を維持すると同時に金融イノベーションを促進する観点から、中国香港における不換紙幣の安定コインの発行者に対する免許制度を設定し、中国香港における仮想資産活動の規制枠組みを改善する条例が香港立法会によって可決されたことを歓迎すると述べた。金融イノベーションを促進しながら。これは、中国香港が合法的にステーブルコインを発行することを意味します。

条例の施行後、業務上、中国・香港で不換紙幣の安定コインを発行する者、または中国・香港の内外を問わず、香港ドルの価値を固定すると称する不換紙幣の安定コインを発行する者は、金融管理局に免許を申請する必要があります。

"法律、規制、技術、世界のステーブルコインの立法力学の観点から、条例は非常に良いスタート地点に立った。"昨年、香港金融管理局は、安定コイン発行者のためにサンドボックスを発行し、関連プロセスやルールをテストしており、規制や技術レベルでも一定の基盤がある。国際的には、米国をはじめとする国や地域が大きく動いており、安定コインの法制化はある程度、一般的な流れとなっている。"

香港、海の向こうの米国と中国のイニシアチブが響き合った。わずか数日後、米国上院は5月19日、米国初の連邦レベルの安定したコインの規制枠組みであるGENIUS法を可決することを決議した。

"Hong Kong, China and the U.S. legislation reflects the two sides of the digital financial strategy of the card, the two places are reluctant to be absent from the digital financial infrastructure rule-making, improve the regulatory system can be in the global market to take the lead！."香港理工大学のAIoT準研究員であり、IEEE Computer Societyのブロックチェーン・分散型台帳標準化委員会の委員長、香港WEB3.0標準化協会のエグゼクティブ・ディレクターである李明氏は、Finance & Economicsのインタビューに答えた。

香港のHashKey Groupの会長兼CEOである肖鋒（シャオ・フェン）氏も、Finance & Economicsの取材に対し、香港、中国が米国に続き、2025年から金融資産のトークン化を開始すると語った。"ChatGPT "の瞬間。これは、ブロックチェーン分散型台帳に基づく新世代の金融市場インフラが、伝統的な金融と徐々に統合され始めたことを意味します。

これは、ブロックチェーン分散型台帳をベースとした新世代の金融市場インフラが、伝統的な金融と徐々に統合していく始まりを意味する。

ステーブルコインは金融業界の発展において新しいものであり、世界は探求の過程にある。ライセンスや発行者の要件から始まる市場のインフラについては、コンセンサスが得られているようだ。

中国・香港の条例によると、ライセンスが必要な安定通貨関連の活動は3種類ある。1つ目は中国香港で不換紙幣の安定コインを発行すること、2つ目は中国香港内外で香港ドルの安定コインを発行すること、3つ目は中国香港でその不換紙幣の安定コインの発行を積極的に一般に宣伝することです。同条例は、認可を受けた指定機関のみが中国香港で不換紙幣安定コインを販売することを認めており、認可を受けた発行体によって発行された不換紙幣安定コインのみが個人投資家に販売されます。

米国では、「許可された決済用ステーブルコイン発行者」のみが決済用ステーブルコインを合法的に発行できます。許可された決済用ステーブルコイン発行者は、保険に加入している預金取扱機関の子会社、連邦政府が承認したノンバンク事業体、または州が承認した事業体でなければなりません。さらに、ステーブルコインに準拠した発行体には、米国に所在する事業体だけでなく、米国通貨監督庁に登録されている外国に所在する事業体も含まれます。

ステーブルコインは暗号通貨と不換紙幣の架け橋と見なされ、米ドルや金などの安定性を持つ準備資産にペッグされているため、香港、中国、米国の規制当局はステーブルコインの準備資産の妥当性について厳しい要件を課している。厳しい要件もある。

香港、中国の条例では、発行者は最低2500万香港ドルの払込済み株式資本を持ち、流通するステーブルコインの名目価値に等しい流動性の高い準備資産を保有することを求めています。米国では、ステーブルコインは、米ドルの現金、コール預金、93日以内に満期を迎える米国債、現先取引などを含む流動性の高い資産によって、少なくとも1:1の比率で裏付けされていなければなりません。準備資産は二重担保や不正流用されてはならず、発行体は償還方針を公表する必要がある。

しかし、コンセンサス以外では、安定コインの開発戦略には各国・地域でまだ違いがあり、各国の市場の発展が分断される可能性がある。李明氏の見解では、中国香港のステーブルコインの導入は、柔軟性、開放性、使いやすさが特徴だという。ここは革新的なデジタル金融システムの構築を強調するつもりだ。

まず第一に、米国の法案では、安定コインは米ドルにしかペッグできないと規定されているが、中国香港の法案では、香港ドル、米ドル、中国人民元などの不換紙幣にペッグすることができる。第二に、準備資産に関して、米国法案では米ドルの現金または短期米国債を準備資産とすることが明記されている。中国・香港の法案では、現金、短期国庫債券、コマーシャルペーパーなど、さまざまな低リスク資産を認めており、特定の種類の準備資産を規定していない。

中国香港は、より多くの資産と連動する安定した通貨を導入している。ある意味、これは国際金融センターとしての香港の地位を強固にし、デジタル金融への発展を加速させることができる。"と李明氏は語った。

香港の議員であるン・キット・チョン氏の見解では、安定したコインの法的発行は、中国香港が国際的なWeb3の中心地に向かうための重要なステップとなる。「第一に、物理的な小売や国境を越えた取引などの分野で安定コインの応用シナリオを拡大すること、第二に、市場競争力を高めるために安定コインの利子を保有者に解放するなど、安定コインの市場特性を完成させることである。"

それに比べ、米国はドルの支配的地位を維持することを重視している。安定した通貨は、米国がドルの地位を維持するための戦略的手段となる可能性があり、米ドルと米国債への圧力をある程度緩和することができる。"李明氏はさらにこう語った。

以前、ジェイソン・バセット米財務長官は、安定した通貨は世界の基軸通貨としてのドルの地位を強化すると述べた。

しかし、一部の市場参加者の見方では、GENIUS法は上院で可決されたが、今後の着地過程や障害が残っている。例えば、同法案はマネーロンダリング防止や国家安全保障の規定を強化するものの、トランプ大統領が引き起こした利益相反論争を解決するには至らず、共和党、民主党が論争を再現する可能性がある。一般的に言って、米国議会が新法を導入するためには長い政治的駆け引きが必要である。上下両院の審議では、何度も交渉と妥協が繰り返される。

世界的なチェスゲームであるステーブルコインには、欧州連合（EU）、日本、シンガポールなどの国や地域も参加している。

2024年、EUの暗号資産市場法（MiCA）が施行された。これはEUおよびEEA諸国における暗号資産規制の分断化と規制の裁定に対処するもので、適用範囲において世界最大の暗号通貨規制である。一方、シンガポール金融管理局（MAS）は2023年8月、ステーブルコインの規制に関する規制を発表した。この枠組みの下で、ステーブルコインは、不換紙幣とデジタル資産のエコシステムの橋渡しをする交換媒体として使用することができる。

「金融担保の提供を必要とするステーブルコインは、現在の金融の世界とデジタルの世界をつなぐ重要な架け橋になりつつある。この背景には、米国、欧州連合（EU）など世界の主要経済国の動きが最も注目に値する。クロスボーダー決済、サプライチェーンファイナンス、送金などの応用が徐々に上陸するにつれ、各国の安定コインは金融分野でより大きな役割を果たすようになり、これさえも国際政治経済に台頭するだろう。"と李明氏は語った。

実際、世界的な立法競争は市場の制度的基礎を築き、ステーブルコイン産業が発展し続けるよう後押ししている。「ステーブルコインは不換紙幣のトークン化である。ブロックチェーン分散型台帳に基づく取引決済システムは、従来の取引決済システムよりも効率的でコストが低く、リンクも少ないため、おそらく10年後にはすべての金融資産がトークン化されているかもしれない。これによって、ステーブルコインを使った決済は、より少ない資金でより多くのことができるようになり、資金が輸送される時間が短縮されるため、資金の使用効率も向上し、より多くの金利収入を得ることができるようになる。これはまさに、どの組織の会計担当者も夢見ることです」。とシャオフォンは言った。

キャピタルストーリー：関連コンセプト銘柄が急騰

最初の安定的なコインのライセンスはまだ出ておらず、デジタル通貨コンセプト銘柄が主導権を握った。デジタル通貨のコンセプト銘柄が高値を更新している。

ウインド（バンテージ）のデータによると、6月6日現在、A株デジタル通貨指数は2,135.19ポイントで2週間前より17％上昇した。 5月29日、ラカラ、雄飛科技、四角景創などのデジタル通貨コンセプト銘柄がストップ高となった。

香港株式市場のデジタル通貨コンセプト銘柄も熱い。香港株式市場では6日現在、中安オンライン(06060.HK)が2週間前比41％高、連聯デジタル(02598.HK)が20％高。終値では、中安オンラインが17.50香港ドル/株、連聯デジタルが8.96香港ドル/株。

デジタル通貨に対する市場の熱狂は政策レベルにとどまらず、商業的な上陸の可能性をより期待している。

Zonganオンラインの株式保有子会社として、Zongan銀行は2024年に中国香港で初のデジタル銀行となり、ステーブルコイン発行者にリザーブバンキングサービスを提供した。現在、Zongan Bankは80社以上のWeb3企業に商業銀行サービスを提供しており、現地の認可を受けた仮想資産取引プラットフォームであるHashKeyとOSLの銀行パートナーです。

2024年末には、Lianlian Digitalの子会社であるDFX Labsが香港の仮想資産取引プラットフォーム（VATP）ライセンスを取得し、香港でライセンスを取得した10社のVATPのうちの1社となっている。同社はまた、香港のステーブルコイン発行者サンドボックスに選ばれたラウンドコイン・テクノロジーとも提携している。

A株、H株ともにデジタル通貨やブロックチェーンの概念に関わる上場企業の株価が急上昇しているが、その背景には、構造的な資産再評価に対する市場の総意が反映されている。政策の制度的な進展は、デジタル資産市場の中で最も現実の金融システムに近い技術形態であるステーブルコインが規制当局に受け入れられ、ソブリン金融アーキテクチャーに組み込まれ始めているという明確なシグナルを放っている。"中国通信工業協会のブロックチェーン専門委員会の共同委員長であり、香港ブロックチェーン協会の名誉会長であるYu Jianing氏は、Caijingに語った。

政策の制度的な進展は、デジタル資産市場における現実の金融システムに最も近い形態の技術として、ステーブルコインが規制当局に受け入れられ、主権金融アーキテクチャに組み込まれ始めているという明確なシグナルを放つ。"中国通信工業協会ブロックチェーン専門委員会の共同委員長であり、香港ブロックチェーン協会の名誉会長であるYu Jianing氏は、Caijingに語った。

金融アーキテクチャーにおける変化の観点から、一部の市場参加者は、ステーブルコインの応用シナリオは大きく2つに分けられると考えている。1つは、主に国境を越えた清算と決済、サプライチェーンファイナンスに使用される企業パート（Bへ）であり、もう1つは、主に消費、送金、送金などに使用される消費者パート（Cへ）である。

「Cエンドのシナリオは、比較的成熟したユーザーベースを持っていますが、まだ大規模なプロモーションのための市場の伝統的な産業を活用する必要があります。同時に、Bサイドのシナリオは、より伝統的な金融機関が革新的なビジネスモデルを受け入れるように、伝統的な金融サービスのアップグレードに依存する必要があります。両シナリオとも、既存の金融インフラのアップグレードが必要であり、これは大きな市場機会となる。企業にとっては、時間とコストの観点から、ステーブルコインの決済を利用することで、サービス効率を向上させ、利用コストを削減することができます」。と李明氏は語った。

彼はさらに、技術の進歩とビジネスシナリオが実現することで、安定コインのシステムプロバイダー、オペレーター、金融サービス機関のすべてが恩恵を受けることができると述べた。これは、企業や消費者に決済、決済、カストディアンサービスを提供するだけでなく、新たなインフラ、サービス、投資の機会を生むことになる。それだけでなく、ステーブルコインはRWA業界の段階的な成熟を促し、新たなウェブ3.0のエコシステムを形成するだろう。

セカンダリー市場だけでなく、ステーブルコインのトレンドはプライマリー市場の熱狂をも牽引した。

4月には、世界第2位のステーブルコインUSDCの発行元であるサークルが、米国証券取引委員会にIPO（新規株式公開）を正式に申請した。

6月2日に更新された同社の目論見書文書によると、IPO公募の規模は2400万株から3200万株に拡大され、価格帯は1株あたり24～26ドルから27～28ドルに引き上げられた。公募の結果、サークルは最終的に31ドル/株で約11億ドルを調達し、以前の価格設定上限を上回った。

ファンダメンタルズから見ると、サークルの収益モデルは主に「利息を食べる」ことだ。つまり、USDCが発行されるごとに、1ドルの法定通貨準備金の裏付けがあり、サークルはそれを米国の銀行預金やBlackRockが管理する短期米国債ファンドなどの安全な短期資産に預ける。こうすることで、高金利環境でも大きな金利収入を得ることができる。

つまり、発行される各USDCは1ドルの法定通貨準備金の裏付けがあり、サークルは米国の銀行預金やブラックロックが運用する短期米国債ファンドなどの安全な短期資産に預ける。こうすることで、高金利環境でも大きな金利収入を得ることができる。

目論見書のデータによると、2024年のサークルの総収入は約16億7,600万ドルで、その99％（約16億6,100万ドル）は米ドル準備金から発生する金利収入によるものである。同年の純利益は1億5600万ドルだった。

市場参加者の意見では、TIDEと比較して、サークルの最大の利点はコンプライアンスと透明性である。米国GENIUS法の上陸により、コンプライアンスに準拠した安定したコインのボリュームは今後ますます大きくなり、サークルの優位性は拡大した可能性がある。

デジタル資産が市場から熱い視線を浴びている一方で、安定コインを含むデジタル資産は、規制、技術、商取引の複数のテストに直面しており、同様に市場の懸念を引き起こしている。

「現在、規制リスクの複雑さは特に際立っており、国によって立法プロセスのペースに著しい差がある。さらに、ステーブルコインにはマクロ波及の問題、つまり各国の通貨主権や資本規制に対する潜在的なショックがある。今後、ステーブルコインは効率性とコンプライアンスのバランスを取る必要があります。とYu Jianing氏は述べた。

ステーブルコインと相対的に、中央銀行デジタル通貨（CBDC）は、各国がデジタル通貨の導入を規制する手段でもある。UBSアセット・マネジメントのグローバル・ソブリン市場戦略・アドバイザリー部門責任者であるマッシミリアーノ・カステッリ氏は、ファイナンス＆エコノミクスの取材に対し、中央銀行デジタル通貨の現在の形態には、より明白な利点があると述べている。中央銀行が発行するため、発行量をコントロールでき、過剰発行によるインフレを防ぐことができる。さらに、中央銀行は資本の流れを監視し、法的保護を提供し、事前にリスクを防ぐことができる。

決済イノベーション：クロスボーダーが最大のシナリオになる

複数のインタビュイーがFinance and Economicsに語ったところによると、現在までのところ、ステーブルコインの最も重要な応用シナリオは暗号資産取引、すなわち「コインの投機」である。".

実際、2014年のstablecoinの誕生は、コイン投機のための資金アクセスの問題を解決するためだった。一方では、暗号資産取引は非準拠のオフショア取引所や分散型取引所で行われることがほとんどで、主流の銀行システムにアクセスできないことが多く、投資家の資金が出入りする経路が不足している。他方では、ビットコインのような価格変動が頻繁な暗号通貨は、取引通貨の機能を担うことができない。

こうした中、安定した価値を持ち、伝統的な金融システムに接続できるコインが登場した。例えばビットコインに投資するには、投資家はまず安定コインを購入し、それを使って取引所でビットコインを売買する必要がある。そのため、ステーブルコインは不換紙幣とウェブ3のデジタル・エコシステムをつなぐ架け橋と考えられている。

国境を越えた決済におけるステーブルコインの効率とコストの優位性は、暗号通貨投資家の「投機」に対する熱意によってもたらされた。

鄒傳偉氏によると、従来のクロスボーダー取引のシナリオでは、取引資金は銀行口座システムを通じて国外に流出し、取引情報はSWIFT（国際銀行間金融通信協会）などのメッセージシステムを通じて送信され、両者は交換後に初めて決済を完了することができる。決済。同時に、クロスボーダー決済は、多くの場合、タイムゾーン、クロスシステム、クロスネットワーク、クロスバンク決済を越えて存在し、各リンクは、KYC（あなたの顧客を知っている）、アンチマネーロンダリング、反テロ資金調達やその他のコンプライアンスレビューを行う必要があり、高コストと低効率の組み合わせ。

ステーブルコインは「ピアツーピア」トランザクションの特徴を持っており、国境を越えた支払いは通常ウォレットアドレスのみを必要とします。"安定したコインの資金の流れと情報の流れは1つに統合され、それらはすべてブロックチェーンシステム上で24時間稼動し、中間リンクはなく、もちろん、より高速です。"とZou Chuanwei氏は語った。

シェンの以前の記事では、世界銀行によると、銀行からの既存の国境を越えた送金は通常、決済に約5営業日かかり、平均コスト率は6.35％であると述べた。しかし、ブロックチェーンを利用したステーブルコイン決済は、グローバルな「7×24」のリアルタイム決済をサポートし、そのコストは非常に低く、ソラーナのようなブロックチェーンを利用したステーブルコインの平均送金コストは0.00025ドルである。平均コストは約0.00025ドルで、Binance Payは送金額が140,000USDTを超える場合にのみ、安定コインの送金に1ドルの手数料を請求します。

注目に値するのは、中国社会科学院金融研究所決済研究センターの招聘研究員であるZhao Harrier氏が自身の論説で、典型的なB2Bクロスボーダー決済の固定コストは25ドルから35ドルで、アカウントは次のように述べたことだ。典型的なB2Bクロスボーダー決済の固定コストは25～35ドルで、口座流動性コスト、金融運営コスト、コンプライアンスコストがコストの大部分を占める。"将来的には、安定コインが規制遵守の枠組みに入った後、従来のクロスボーダー決済が支払うべき様々なコストが安定コインにも課されることになり、安定コインでのクロスボーダー決済のコスト優位性を実践して初めて検証することができます。"とZhao Harrier氏は語った。

安定したコイン決済の能力と安定性も向上している。Shen建康氏によると、Solanaなどの主要ネットワークで継続的に処理されている実際のTPS（1秒あたりのトランザクション数）は、1秒あたり2,000～3,000件に達しており、すでにVisaやMasterCardなどの主流の決済組織に急速に収束しつつあるという。

申建国氏は、Solanaなどの主要ネットワークで継続的に処理されている実際のTPS（1秒あたりのトランザクション数）は、1秒あたり2,000～3,000件に達しており、すでにVisaやMasterCardなどの主流の決済組織に急速に収束しつつあると述べた。

京東が実施したstablecoinのサンドボックステストでは、クロスボーダー決済の特徴として、取引スピードの速さ、コストの低さ、1年中途切れることのないサービスが挙げられた。「このため、現在の国際貿易決済アプリケーションに適しています」。と劉鵬氏は述べた。

24時間稼動、自然越境、即時決済、低コストという特徴を持つstablecoinが越境決済に応用される見込みはコンセンサスに達している。

サークルは目論見書の中で、同社のstablecoinネットワークは国際送金とクロスボーダー決済市場を破壊する可能性があると主張している。マッキンゼーのGlobal Payments Report 2024によると、2023年の国際送金とクロスボーダー決済の収益は2880億ドル程度になるという。

卞周勲氏もFinance & Economicsの取材に対し、「ステーブルコインの最大の利用シナリオはクロスボーダー決済であり、低コストでT+0（リアルタイム）のクロスボーダー決済体験を可能にする。"

これはまた、安定したコインは既存の国境を越えた決済システムをどの程度置き換えるのだろうか？

「安定コインの決済ネットワークは、ブロックチェーンを基盤としたノンバンクの決済システムであり、発展の余地と見込みがあることは間違いない。しかし、銀行口座に基づく世界的な決済ネットワークやSWIFTのようなメッセージングシステムといった既存の決済システムとは異なるものであり、両者は比較できない。"と鄒傳偉氏は語った。

"主流の安定コイン法案の規定によると、安定コインはより決済ツールとして定義されており、本質的には私たちがよく知っているWeChat PayやAlipay Balanceに似ており、あなたには想像しにくいでしょう。国民は銀行カード（特にクレジットカード）を使わず、全財産をアリペイやWeChatにチャージして使う"鄒傳偉氏は、ステーブルコインの自然な特性は、それがより小売決済に焦点を当てたシステムであることを決定し、また、コインの投機を含む小売決済シナリオのための国境を越えた決済でより多く使用されていると考えている。

鄒傳偉氏は、ステーブルコインの自然な特性から、リテール決済に重点を置いたシステムであることが決定され、国境を越えた決済では、投機を含むリテール決済シナリオでもより多く利用されていると考えている。

国際貿易決済では、安定コインの「ピアツーピア」取引モデルが必ずしも良い選択とは限らない。

Zhao Harrier氏は、「ピアツーピア」のディスインターミディエーションは、国際貿易決済における時間と空間の二重情報を無視している。二重の情報の非対称性の問題の時間と空間の決済は、長期的な国際貿易活動やシステムに蓄積された人間の経験を無視するだけでなく、保険、公証人、検査や仲介サービス組織の固有のニーズの他のタイプの国際貿易を無視した。それは国際貿易決済の複雑さのために、人々は信用状（L / C）、コレクション（コレクション）、電信送金（T / T）と他の貿易決済ツールを開発し、電信送金の "ポイント-ツー-ポイント "支払いに近い貿易シナリオに適用することができます。

2022年に『政法フォーラム』に掲載された趙炳浩氏の論文では、「安定した通貨の利便性とグローバル化は、国境を越えたマネーロンダリングなどの問題ももたらす。グローバルな性質は、国境を越えたマネーロンダリングや外国為替規制の回避など、多くの規制上の課題ももたらします。"

"振り込め詐欺、麻薬、マネーロンダリングなど、資金取引に関わる違法・犯罪行為が行われるところでは、規制を逃れるために安定したコインを利用することがある。"趙炳浩氏は財経の取材に対し、"例えば電気詐欺の場合、詐欺を働いた側は振り込んだ後、すぐに電気詐欺の資金を安定コインに変換している。安定コインの匿名性は強く、資金移動のスピードも速いため、技術的に司法当局に大きな難題を突きつけている。"と述べた。

公安部の関連担当者は、「通信網詐欺犯罪対策作業会議」で、ブロックチェーン、仮想通貨などの新技術と新ビジネスモデルを利用する詐欺グループの導入について、犯罪手段を絶えず更新し、アップグレードした。業界は、常に更新され、アップグレードされた犯罪ツール、および通信ネットワークとマネーロンダリングなどの攻撃と防御の面で公安機関の対立が激化し、エスカレートし続けている。資金調達経路から、伝統的な三者間決済、公的口座のマネーロンダリングの割合が減少している、実行プラットフォームの使用に加えて、デジタル通貨のマネーロンダリングの数が多い、特にUSDTの使用が最も深刻な被害である。

「安定したコインと伝統的な決済システムは、今後しばらくは平行線のままでしょう」。と鄒傳偉は締めくくった。

"決済は市場関係者の業務の一部に過ぎず、最終的には法定通貨建てで、法定通貨に具現化された収益を得ることである。"上海新金融研究院副院長の劉暁春氏は論説の中で、"安定した硬貨は最終的に銀行へ預けられ、法定通貨として現金化され、利子収入を得るために銀行口座に入金されなければならない "と述べた。

劉暁春の見解では、国境を越えた決済における異なる通貨の交換は、ステーブルコインで解決できるものではなく、最終的には銀行の決済システムを通じて実現されなければならない。このことは、ステーブルコインの真の成功は銀行システムから切り離されることではなく、銀行システムと効率的かつシームレスに接続されなければならないことを示している。

通貨摩擦：ドル化がカムバック？

安定したコインをめぐる立法、商業競争の背後には、主権通貨をめぐる暗黙の綱引きがある。

トランプ政権がGENIUS法を押し通した重要な背景の1つは、ドルの地位が低下しているということだ。

IMF（国際通貨基金）のデータによると、2024年末までに世界の公的外貨準備に占めるドルの割合は57.80％まで低下し、1995年に統計が可能となって以来、過去最低を記録した。

2025年4月と5月、米国債は2カ月連続で急激な変動に見舞われ、「最も安全な資産」としての米国債に対する市場の信頼は緩んだ。

一方、米ドル建てのステーブルコインはステーブルコインの時価総額全体の99％以上を占め、米国債が準備資産の大半を占めていた。2024年末までに、TIDEの米国債の直接的または間接的な保有額は1130億ドルに達し、米国債の最大保有者の1つに躍り出た。

ドイツ銀行は、ステーブルコイン法によって、ステーブルコイン発行者の準マネー・マーケット・ファンドとしての役割が公式化されると主張している。これは米国の短期債務市場を支えるだけでなく、米ドル以外の流動性を米ドルに誘導する。

FRBによると、2025年4月末時点で、ドルの現金流通規模（M0）は5.8兆ドルだった。FRBはこれまで、ドルの約60％が米国外で流通していると推定してきた。これに基づくと、現在米国外で流通している米ドルの現金の規模は3兆4,800億ドルとなる。

"ステーブルコインは現金と代替関係にあり、ドルステーブルコインが米国外で流通しているドル現金に取って代わるとすれば、それも数兆ドル規模になる"。つまり、ドルステーブルコインは米国債の購買力を数兆ドルにすることにつながる可能性がある、とシャルル氏は言う。

スタンダード・チャータードのレポートでは、ステーブルコインの発行額は2028年末までに2兆ドルに達し、米国債の短期購入需要が1.6兆ドル追加されると予想している。

一部の業界関係者の見方では、トランプ政権はGENIUS法を通じて「連鎖したブレトンウッズ体制」を構築しようとしているが、それは次のようなものに過ぎない。ドルのアンカーは金から米国債に変わった。

この点に関しても、異なる見解を持つ人々がいる。

鄒傳偉の見解では、いわゆる「連鎖するブレトンウッズ」は、ステーブルコインの役割を誇張している。"米国の国家債務総額は36兆米ドル以上であり、ステーブルコインの総額は2500億米ドルに過ぎず、主に短期的な米国債務を留保しており、米国の国家債務、特に長期的な米国債務の問題を解決するには十分ではない。"

"別の言い方をすれば、安定コインの発行者が保有する米国債を現在の10倍に拡大できると仮定した場合、これは米国にとって良いことなのか、それとも金融の安定にとって潜在的なリスクポイントなのか。それはまだわからない。Zou Chuanwei氏は、理論的には、ステーブルコインの利用者はいつでも額面で償還することができ、発行者は準備資産の売却に対応し、利用者が償還に集中すると、ステーブルコインの発行者は米国債の売却に集中し、市場の混乱を引き起こす可能性があると述べた。

"Theoretically, U.S. dollar stablecoin is facing an 'impossible triangle': U.S. dollar stablecoinの大規模発行。米ドル・ステーブルコインの大規模発行、米国債（特に長期国債）への準備資産の大規模投資、利用者の柔軟な換金、この3つの目標は同時に達成することはできない。と鄒傳偉氏は語った。

にもかかわらず、ドル安定コインは米ドルの地位を強化することは、ほぼ業界のコンセンサスとなっている。

"主な理由は、ドル安定コインは世界的にドルの使用を強化することです。"夏樂氏によると、ソブリン通貨が十分に強くない一部の国では、ドル安定通貨が大きく現地のソブリン通貨に取って代わる可能性があり、日常的な決済に、国の通貨制度、いわゆる「ドル化」の問題に影響を与える。

これまで、主権国家は主に法律や法執行を通じて、自国の主権通貨の地位を確保してきたが、オンライン決済のツールであるステーブルコインは、地方政府の規制にもかなりの課題を突きつけている。

実際、Zou Chuanwei氏がFinance and Economicsに語ったところによると、中国本土にも米ドルのステーブルコインを保有・使用する住民や組織が存在し、日々の決済、貿易決済、投資や資金調達、さらには資本逃避などの応用シナリオがあり、「ドルの飛び地」を形成しているという。「ドルの飛び地」を形成している。

越境ECのシナリオを例にとると、国内の暗号通貨投資家兼研究者はFinance & Economicsの取材に対し、義烏などで現地調査を行ったところ、一部の越境EC商人が販売プロセスで米ドル安定コインを収集し、収集コストを下げ、収集効率を向上させていることが分かったと述べた。回収コストを下げ、回収効率を向上させる一方で、外国為替規制を回避するためである。米ドル安定通貨の使用は国内取引にも存在する。

クロスボーダー決済組織の別の関係者は、ごく少数のクロスボーダーeコマース企業と一部の伝統的なクロスボーダートレーダーが取引に米ドル安定コインを使用しているとFinance & Economicsに語った。この現象は、アフリカや南米など、外国為替環境が複雑で、従来の銀行のクロスボーダー処理能力が弱い（現地の銀行が外国為替を扱えない、または処理に時間がかかりすぎる）国や地域に集中している可能性がある。

この点に関して、多くのインタビュー回答者は、人民元は強い通貨であり、国内で米ドルの安定化した通貨が隠れて流通しても、人民元のソブリン通貨としての地位が揺らぐことはないが、人民元の国際化への影響には注意を払うべきだと述べた。

王永利氏は、「米ドル安定コインの急速な発展は、人民元のクロスボーダー決済と清算に真新しい課題をもたらしており、決済効率、清算コストなどの面で米ドル安定コインに追いつくことができなければ、人民元のクロスボーダー決済と国際化が進むことになる」と書いている。人民元のクロスボーダー決済と国際化の発展は大きな足枷に直面することになる。"

このような観点から、王永利氏を含む専門家は、ステーブルコインの研究を強化し、中国香港でオフショア人民元ステーブルコインを立ち上げ、関連する調査を行うことを検討すべきだと提案している。

"現在、人民元は一部の国で日常的な決済に実際に使用されており、オフショア人民元ステーブルコインはこの一部の需要を代替することができ、人民元の国際化を進める上で良い選択である。の選択です。"Xiale氏は、米ドル・ステーブルコインが将来的に波及する可能性に直面した場合、中国は人民元ステーブルコインを発行してみなければ、その対処法を知ることができないと述べた。

現在のルールでオフショアの人民元ステーブルコインを発行するには、明らかな課題もある。

「最大の課題は、オフショアの人民元通貨市場が十分に深くないことだ。「現在の限られたオフショア人民元通貨商品と短期金利の大きな変動は、オフショア人民元ステーブルコインに十分な流動性と安定性を提供できるのだろうか？

夏楽氏は、「現在、オフショア人民元通貨商品は限られており、短期金利は大きく変動しているが、オフショア人民元安定コインに十分な流動性と安定性を提供できるか？?"

さらに、ステーブルコイン自体も価格下落などのリスクがある。

2022年5月、世界第3位の米ドル・ステーブルコインであるUSTは、アンカー資産の価格急落によってアンカー解除され、最終的にシステム崩壊に向かい、一時は180億ドル以上の時価総額がゼロになりました。

伝統的な金融システムのリスクは、ステーブルコインにも浸透している。2023年3月、サークルはシリコンバレー銀行が預金取り付け騒ぎを起こして破綻した際、預けていた現金準備の一部を引き出すことができなかった。その結果、USDCは投資家によるパニック売りにさらされた。USDC価格はしばらくの間固定されず、0.87ドル近くまで下落した。

2023年3月、シリコンバレー銀行は預金流出の末に破綻し、サークルは銀行に預けていた現金準備の一部を引き出すことができなかった。その結果、USDCは投資家によるパニック売りにさらされた。USDC価格はしばらくの間固定されず、0.87ドル近くまで下落した。

「ステーブルコインは、流動性リスク、市場リスク、技術リスク、コンプライアンスリスクなど、運用の過程でさまざまなリスクに直面する可能性がある」。中国香港市場に深く関わる技術者はCaijingに対し、この点に関して、条例は流動性管理、準備資産管理、技術リスク管理、KYC、反マネーロンダリング、反テロ資金調達などのコンプライアンス管理など、立法レベルからステーブルコインの発行と管理について詳細な規定を設けていると述べた。

"実際の規制プロセスでは、リスクを厳格に管理するため、関連する取り組みがより詳細に、現場で行われることが予想される。"と前出の関係者は語った。