グラスノード：ビットコイン強気相場のリスク評価

Source:CryptoVizArt, Glassnode; Compiled by Tong Deng, Golden Finance

Summary

• 本稿では。短期と長期の両方のリスクサイクルをカバーするオンチェーンツールのコアセットを利用する新しいリスク評価フレームワークを紹介する。

• この新しいフレームワークにより、投資家やアナリストなどに、データ主導の観点からリトレースメント・リスクを評価するための強力なモデルを提供することを目指します。

• 一言で言えば、様々なデータカテゴリーのリスク収束を評価するために、検討した指標をすべてヒートマップにまとめます。

マクロリスク分析

アナリストがサイクルの任意の時点で市場リスクを評価するために使用できるモデルや指標は数多くあります。 この記事では、特にビットコインのスポット価格が大幅に下落した場合の「リスク」について考えます。

したがって、「高リスク（赤）」は、市場が投機バブルに陥る可能性のあるポイントとして定義されます。 対照的に、「低リスク（緑）」は、投機的な過剰がほとんど取り除かれ、市場が底を形成している可能性が高い環境と考えられている。である可能性が高い。

MVRVモデル（赤）：このモデルは、スポット価格とスポット価格の比率を測定します。このモデルは、スポット価格と市場全体のコストベース（実現価格）の比率を測定します。

Mayer Multiple (青):テクニカルサイクルの中間線である200D-SMAに対するプレミアムまたはディスカウントを測定します。

以下のチャートでは、MVRVおよびメイヤー・マルチプル（MM）モデルと組み合わせて、以下のリスク・カテゴリーを定義しています。

リスク分析の枠組み

極めて高いリスク（赤）

価格は両モデル（MVRV > 1およびMM > 1）より高く、メイヤー倍率は2標準偏差で取引されています。倍率は累積平均を2標準偏差上回って取引されています（MM > +2 STD）。

高リスク（オレンジ）

価格はモデルよりも高く（MVRV > 1およびMM > 1）、メイヤーの倍数は累積平均よりも2標準偏差上で取引されています。(1.0 < MM < +2 STD）。

低リスク（黄色）

価格は実現価格（MVR>1）を上回っていますが、200日SMAレベル（MM>1）を下回っています。

超低リスク（緑）

価格は実現価格（MVR<1）と200日MAレベル（MM<1）を下回っています。

現在のスポット価格は42,900ドルで、実現価格は22,800ドル、200日移動平均線は34,100ドルで取引されています。 このため、市場はハイリスク環境にある。

Measuring Supply Profitability

供給利益率（PSIP）(青） この指標は、コストベースが現在のスポット価格よりも低いトークンの割合を測定します。 投資家が利益を得るインセンティブが高まっているため、この指標は売り圧力が高まる潜在的なリスクを特定するのに役立ちます。

リスク分析の枠組み

極めて高いリスク（赤）

PSIPは過去の平均から1標準偏差以上離れています。

(PSIP > 90%)

高リスク（オレンジ）

PSIPは過去の平均から1標準偏差未満です。

(75% < PSIP < 90%)

低リスク（黄色）

PSIPは過去の平均より低いが、統計的下限より高い。

(58% < PSIP < 75%)

超低リスク（緑）

PSIPは過去の平均より1標準偏差以上低い。

(PSIP < 58%)

指標が上限より上で取引される場合、市場が強気の「幸福期」に入ることと歴史的に一致しています。 この指標は、スポットETFのローンチ前後の最近の相場上昇時に極めて高いリスクに達し、その後価格は38,000ドルまで収縮しました。

恐怖と貪欲の測定

市場における恐怖と貪欲の感情の高まりに関連するリスクを定量化するもう1つの強力なツールが、正味未実現損益（NUPL）指標です。 この指標は、純損益の合計額が時価総額に占める割合を調べます。

そこで、利益の供給割合を使って利益の数を推定した後、NUPLを使って投資家の利益の大きさを測ることができます。

リスク分析のフレームワーク

極めて高いリスク（赤）

NUPLが4年間の平均を1標準偏差上回っていることから、市場がユーフォリア（陶酔）状態にあり、含み益が極端な水準にあることがわかります。NUPLは0.59）。

高リスク（オレンジ）

NUPLは上限と4年平均の間にあり、市場が純収益の状態にあることを示していますが、統計的に高い水準（0.35 <.NUPL < 0.59）。

低リスク（黄色）

NUPLは4年平均を下回ったが、統計的に低い水準（0.12 < NUPL < 0.35）を上回った。

極めて低リスク（緑）

NUPLは統計的低水準の帯域を下回っています。

2023年10月の上昇後、NUPLはハイリスクレンジに入り、0.47に達しました。 Profitが保有するトークン数が大幅に増加したにもかかわらず、Dollar Profitの規模は極端な高リスク状態には達していない。 このことは、2023年後半にトークンの大部分が～30kドルの連結範囲内でコストベースで蓄積されたことを示唆しています。

実現損益

次のステップは、市場参加者が支出パターンをどのように適応させているかを評価することであり、実現損益率（RPLR）はこれを達成するための優れたコンパスです。

この指標は、チェーンに沿って発生する利益イベントと損失イベントの比率を追跡します。 私たちはこの比率の14D-MAを使って日々のノイズを取り除き、投資家の行動におけるマクロ的な変化をより明確に特定します。

リスク分析フレームワーク

極めて高いリスク（赤）

RPLRが9より高いということは、チェーン上で動いているコインの90%以上が利益を得るために動いていることを意味します。これは、市場の需要が枯渇した典型的な状況です（RPLR > 9）。

高リスク（オレンジ）

RPLRが9以下、3以上というのは、75%～90%のトークンが利益で動いていることを示します。 この構造は、市場のピーク時（3 < RPLR < 9）によく見られます。

低リスク（黄色）

RPLRが中間の3より下に落ちています。これは通常、市場が高リスクと低リスクの間の移行を経験しているときに発生します（1 < RPLR < 3）。lt; 3）。

超低リスク（緑）

RPLRは1を下回って取引されており、トークンが損失を支配していることを示しています。

この指標は最近、価格が最近のピークである48,400ドルに達したことから、極めてリスクの高い状態にあることを示しました。 現在の実現損益率は4.1であり、高リスクの状態です。

アクティビティ リスク分析

アプローチを少し変え、今度は、ウェブ アクティビティに関連するさまざまな採用指標を使用して測定した、需要というレンズを通してリスクを評価します。

Demand for Block Space

Bitcoin ネットワークで利用可能なブロックスペースの量が限られていることを考えると、需要を測定する効果的な方法は、手数料市場を調べることです。 通常、需要の継続的な増加は、次のブロックの競争が激化するにつれて、手数料の継続的な値上げにつながります。

マイナー手数料収入バイナリ指標（MFR-BI）は、手数料市場の圧力が日に日に高まっている過去30日間の日数の割合を示しています。

リスク分析の枠組み

Extremely high risk (red)

先月、MFR-BIは58%(+1 STD)以上の日に加熱していました。 これは、投資家の支出の緊急性が高まっていることを示唆しています（MFR-BI > 58%）。

高リスク（オレンジ）

MFR-BIは過去の平均と統計上の上限（48% < MFR-BI < 58%）の間にある。

低リスク（黄色）

MFR-BIは過去の平均を下回っており、手数料市場の競争が衰えていることを示しています（42% < MFR-BI < 48%）。

非常に低いリスク（緑）

MFR-BIは統計上の低い範囲である42%（-1 STD）を下回っており、投資家が資本を移動させる緊急性が低いことを示唆しています（MFR-BI < 42%）。lt;42%）。

投機的モメンタム

活動リスク分析スイートの最後の構成要素として、全取引所からの/への平均月間取引量と年間取引量を比較する取引所取引量モメンタム指標を再検討しました。 このツールは、市場への投機的な関心を表すことができます。

このリスク指標は、より遅い年間移動平均（365-MA）に対する、より速い月間移動平均（30D-MA）の変化の大きさと方向を測定します。

リスク分析の枠組み

極めて高いリスク（赤）

月平均が年平均より高く、上昇を続けている場合、リスク要因が非常に高いと考えられます（MA-365D <MA-30DおよびMA-30D)。

高リスク（オレンジ）

月平均が年平均を上回って取引されているが、下落している場合、リスク要因は高（MA-365 < MA-30DおよびMA-30D)。

低リスク（黄色）

月平均が年平均を下回っているが、上昇している場合、リスクファクターは低（MA-30D < MA-365DおよびMA-30D）と表示されます。30D ).

非常に低いリスク（緑）

月平均が年平均より低いが減少している場合、リスクファクターは非常に低い（MA-30D < MA-65D and MA- 30D ）と表示される。30D ).

10月以降、為替資金流入の月平均は強く上昇傾向にあり、この指標は非常に高いリスクに置かれています。 これは、市場が現在、比較的投機的な状態にあることを示唆しています。

短期および長期のリスク分析

上記のリスク分析は、比較的マクロでグローバルな視点を考慮している。 次のセクションでは、短期保有者グループと長期保有者グループの両方の行動を考慮することで、パターンをより詳細に評価する。

新規投資家が利益を得る

以前のレポート（WoC 38, 2023およびWoC 50, 2023）で得られた結論を再検討すると、短期保有者は、短期的な値動き（例えば、局所的な天井や底）の形成に大きな影響力を持つ傾向がある。

そこで私たちは、高リスク（または低リスク）ゾーンを発見するために因果的アプローチを使用します。

• これらの新規投資家が保有する未実現利益（または損失）（支出インセンティブ）。

• 新しい投資家によって確定された利益（および損失）（実際の支出）。

私たちは、新規投資家が保有する供給に関する利益と損失のバランスを反映する、短期保有者供給損益率（STH-SPLR）から始めます。

リスク分析の枠組み

極めて高いリスク（赤）

STH-SPLRが9より大きいということは、新規投資家トークンの90%が利益を上げていることを示唆しており、強い消費意欲を生み出しています。STH-SPLR > 9）。

高リスク（オレンジ）

STH-SPLRは1から9の間であり、新規投資家トークンの50%から90%が利益を上げており、支出のリスクが中程度であることを示しています（1 <.STH-SPLR < 9)。

低リスク（黄色）

STH-SPLRは0.11から1の間であり、新規投資家の供給量の10%から50%が利益を上げていることを示唆しています。そのため、投資家の保有資金の大半は水面下にあることになる（0.11 < STH-SPLR <1）。

超低リスク（緑）

STH-SPLRは0.11を下回り、新規投資家供給の90％以上が赤字であることを示唆しており、これは弱気市場後期の典型的な状態です（STH-SPLR < 1）。STH-SPLR < 0.11)。

この指標は最近、ETF投機がピークを迎える2023年10月中旬から2024年1月中旬にかけて、極めて危険な状況になることを示唆しています。 これは、新規投資家の大半が利益を実現し、利益確定の可能性が高まったことを示唆した。 その後、これは中立的な低リスクの範囲に冷え込んでいる。

短期的な利益を確定する

次のステップは、実現利益または損失によって測定される、これらの短期保有資産の実際の支出を見ることです。 下図は、2016年1月以降の高利益確定（または損失確定）レジームの例を示している。グラフが示すように、このような支出が多い時期は、強い上昇や調整と一致することが多い。

短期保有者のドル建て活動を正規化する90日Zスコア関数を使用して、これらの指標を変換し、正規化します。 この手法は、短期保有者の支出が統計的な極端値を超えたときに、市場内の局所的なトップとボトムの形成の可能性を見出すのに役立ちます。

このリスク指標の視覚化を改善するために、実現損失のzスコアを反転させている（-1を掛けている）ことに注意してください。

リスク分析のフレームワーク

極めて高いリスク（赤）

利益ZスコアのSTHは、90Dの平均より+2標準偏差以上高く、大幅な利食いがあることを示しています。2）であることを示しています。

高リスク（オレンジ）

利益ZスコアのSTHは90D平均と+2標準偏差レベルの間にあり、中程度の利益確定を示唆しています（1 < STH実現利益Zスコア < 2)。

低リスク（黄色）

利益ZスコアのSTHは90D平均を下回り、利益確定の大幅な減少を示し、通常は実現損失の増加を伴います。 (STH - 実現利益Zスコア < 1)

超低リスク（緑）

低リスクと同様に、利益ZスコアのSTHは90D平均を下回ると同時に減少します。実現損失は90D平均より+2標準偏差まで増加します（STH実現利益Zスコア< 1とSTH-実現損失Zスコア> 2、逆の視覚的側面に注意）。

この指標によると、ETFのローンチ後の38,000ドルへの最近の価格調整は、市場リスクの大幅な減少につながりました。 STH Realised Profit Z-scoreが-0.24であるのに対し、STH Realised Profit Z-scoreは現在-1.22であり、これは現在の市場構造を低リスク体制に置いている。

ベテランの利益確定

上記の短期保有者のリスク評価と同様の枠組みを紹介しますが、これは以前の報告書（WoC-22-2023）で長期保有者（LTH）に焦点を当てたものです。 その目的は、長期保有者が保有する含み益が統計的に極端なレベルに達する時期を評価し、その後、このグループがそれに応じて支出を増やすかどうかを追跡することである。

最初の指標は、長期保有者MVRV比率を用いてLTHの含み益部分を測定するものです。 これは市場価格とLTHの平均コストベースとの差を測定するものである。

リスク分析の枠組み

極めて高いリスク（赤）

LTH-MVRVが3.5より大きいということは、LTHの平均含み益が250%であることを示しています。 この範囲は通常、市場が以前のATH（LTH-MVRV > 3.5）を回復したときに到達します。

ハイリスク（オレンジ）

LTH-MVRVは1.5～3.5の間で取引されています。 これは通常、弱気市場や強気市場の初期段階で見られます（1.5 < LTH-MVRV <3.5） 。

低リスク（黄色）

LTH-MVRVは1.0と1.5の間で取引され、平均LTH利益がわずかであることを示しており、通常、弱気市場の後期と強気市場の初期に見られます（1 < LTH-MVRV <3.5） 。lt; LTH-MVRV <1.5).

超低リスク（緑）

LTH-MVRVは、スポット価格が平均LTHコストベースを下回るため、1.0以下で取引されています。 これは通常、売り手の疲労と投資家の屈服の状態を浮き彫りにしています（LTH-MVRV < 1）。

FTXの暴落後の困難な回復後、指標は2.06まで上昇し、高リスク状態に入りました。 先に述べたように、この水準は通常、長期投資家が比較的有意義な収益水準に戻る強気相場の初期に見られます。

長期保有者の支出

このリスク分析研究の最後のステップでは、長期保有者の支出が伸び続ける時期を評価するためのバイナリー指標を構築しました。 Long-Term Holders Sent Binary Indicator (LTH-SBI)は、LTHの支出が7日間継続的にLTHの総供給量を減らすのに十分な期間を追跡します。

LTHの供給が減少する場合、長期休眠中の供給が新たな需要を相殺するために流動サイクルに再突入していることを示している。

Risk Analysis Framework

Extremely High Risk (Red)

LTH-SBI が0.85以上に達した場合は、過去7日間のうち6日間、LTHの支出が増加していることを示しています。 このパターンは、ベテランが高値（LTH-SBI > 0.85）で利益を確定する機会をつかむことと関連しています。

高リスク（オレンジ）

LTH-SBIは0.50～0.85の間で取引されており、LTHが過去7日間のうち少なくとも3.5日に支出をわずかに増やしたことを示しています（0.50LTH-SBI < 0.85)。

低リスク（黄色）

LTH-SBIは0.14から0.50の間で取引されており、LTHの支出が先週に比較的小さい程度で行われたことを示唆しています（0.14 <.LTH-SBI < 0.50）。

極めて低リスク（緑）

LTH-SBIは0.14を下回り、LTHの支出が最小限であり、先週の総供給量を1日以下減少させたことを示唆している（LTH-SBI < 0.50）。SBIは0.14）。

ETF投機は48,400ドルまで上昇し、このリスク指標を低リスクから高リスクの範囲に押し上げた。 現在の値0.7は、投資家とETFがトークンの所有権を移転するために（つまりGBTCから）リバランスを行うため、LTH支出が増加することを示しています。

結論

この記事では、ビットコイン市場の下落リスクを評価する手順を開発しました。 これらのリスク要因は、幅広いデータと投資家の行動カテゴリーを考慮に入れており、アナリストや投資家のためのフレームワーク作りに役立っています。

各指標は個別に使用することもできますが、それらを組み合わせることで、市場の状況をより完全に把握できることがよくあります。 下図は、過去5年間の様々なリスク指標をヒートマップ表示したものです。 そこから、指標を注目すべき天井や底と比較し、重要な合流点を見ることができます。

これらの水準と推移は、最初の指針となることを意図したものであり、アナリストや実務家は、特定の注目点を最適化するために繰り返し検討する必要があります。