コインメトリックス：世界の暗号取引マップ

はじめに

広く言えば、暗号通貨は国境がなく、24時間365日いつでも取引できる市場として宣伝されています。基礎となるテクノロジーは世界のどこにいても関係ないのは事実だが、個々の市場は季節的なパターン、規制体制の特異性、世界中のさまざまな人間の嗜好に敏感である。

この記事では、暗号通貨取引の季節的・地理的パターンを見ていきます。例として韓国市場を使用します。タイムゾーンデータを使用することで、複数の暗号通貨取引所や資産の地域的な影響を観察することができます。最後に、暗号通貨チェーンの様々なトレントにおける活動の最新情報を提供します。

資本規制がキムチ・プレミアムにつながる

興味深いケーススタディは、「キムチ・プレミアム」として広く知られている特定の地域で発生する特定の市場行動を見ることです。「キムチ・プレミアム」として広く知られている。キムチ・プレミアムとは、韓国市場で取引されるデジタル資産の価格とグローバルな「基準」価格との差のことである。キムチ・プレミアムの主な原因は、閉鎖的な市場環境における暗号資産に対する高い需要と、長年にわたる厳格な規制により、国際的な裁定取引が困難になり、これらの市場が効率的でなくなったことにあります。

これは明らかな裁定取引を意味するかもしれないが、現地の規制は外国人や機関投資家が利益を得ることを難しくしている。ウォンに対する資本規制は、韓国の取引所への不換紙幣の出入りを制限している。法律により、韓国の取引所を通じて取引できるのは、韓国国民か住民登録証を持つ外国人居住者のみである。一方、韓国の外国為替取引所は、国内の取引所よりも厳しい規制に直面している。外国為替取引所で暗号通貨を取引するには、韓国人はまず国内の取引所で暗号通貨を購入し、それを外国為替取引所に移さなければならない。これらの制限により、資本がシステムを通じて移動する経路が制限される。

最後に、銀行チャネルは裁定取引機会への対応が遅い。銀行から取引所への資金移動には数時間、場合によっては1日かかることもあり、その時点で裁定取引の機会は消滅する。

ピックルプレミアムは暗号通貨の歴史において十分に文書化されており、2017年後半に人気を集め始めた。

Source:コインメトリクスの市場データ

ピクルスプレミアムは2017年から2018年の強気相場のピーク時に持続した。当時の市場は非常に薄商いだったため、広いスプレッドが生じた。注目すべきは、FTXの姉妹取引会社であるアラメダ・リサーチが2017年にこの規制裁定を利用し始め、ピーク時には最大の暗号通貨取引会社の1つになったことだ。

Source: Coin Metrics market data

今回もまた、2021年の強気相場におけるキムチプレミアムの持続を、程度や頻度は低いものの、観察することができる。韓国の取引所Upbitの韓国ウォン・ビットコイン市場は変動が激しく、2021年5月のフラッシュ・クラッシュでは12.5%のディスカウントで頂点に達した。

出典：Coin Metrics Market Data

漬物プレミアム現象は、一部の例外を除き、時間の経過とともに市場が一般的に成長するにつれ、ほとんど消滅した。キムチプレミアム現象は、世界価格が100,000ドルに収束してから2週間も経たないうちに、一部の韓国市場でビットコイン相場を100,000ドル以上に押し上げさえしました。 12月3日午後1時27分^UTCに韓国のユン・ソクリョル大統領が戒厳令を宣言すると、プレミアム現象は再び再開しました。コインメトリクスの1分足基準レートによると、プレミアムは20％も上昇した。ピーク時には、プレミアムはビットコイン価格を115,000米ドル近くまで押し上げた。

「キムチ・プレミアム」現象は今やよく知られているが、厳しい資本規制によって海外投資家が韓国市場に参加することは難しくなっている。このため、市場は流動性ショックに弱く、価格が不安定になりやすい。

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ブロックチェーン自体にはライセンスが必要ないにもかかわらず、暗号通貨取引所は依然として市場参加者の大多数にとって必要な仲介機関となっている。暗号通貨市場はグローバルな性質を持っているにもかかわらず、各取引所は特定の国のユーザーにサービスを提供するために現地の規制を遵守しなければならない。世界の規制レベルはさまざまであるため、暗号通貨取引所は取引活動を一部の地域に集中させるのが一般的です。真にボーダレスな取引所はほとんどない。

私たちは、このような現地の法的規制に関する知識や、特定の地域における既知のユーザー嗜好、市場データから得られた指標を使用して、取引活動が世界中にどのように分布しているかを理解することができます。下のチャートは、異なるタイムゾーンにおける特定の取引所での取引活動のシェアを示しています。

各行は取引所を表し、各列は指定されたタイムゾーンのピーク時間帯（午前9時から午後5時）におけるその取引所のスポット取引量を表しています。各セルの値は、その時間帯の取引所の平均出来高と1時間当たりの平均出来高の比率です。最後の列は、各取引所の1時間当たりの平均取引高です。例えば、Coinの東アジアセッションの取引高は平均の8億200万ドルより12.1%少なかったが、欧州セッションでは19.4%多かった。

Source: Coin Metrics Market Data

予想通り、韓国の取引所BithumbとUpbit、日本の取引所BitbankとBitflyerの取引量指数は東アジアのセッションに傾いています。upbitは韓国やシンガポールなど東アジアの市場でのみ利用可能です。実際、米国ではアップビットでの取引は違法である。東アジア以外からのアップビットユーザーの取引活動はごくわずかであると仮定すると、東アジアのセッション以外で発生する取引活動をオフピークの取引活動のベンチマークとして使用することができます。

欧州と米国の時間帯が重なっているため、特定の地域での活動を区別することは困難ですが、それでも取引活動の明確な観察可能なパターンがあります。クラーケンは米国の取引所であるにもかかわらず、EUの時間帯の方が米国の時間帯よりもわずかに活発です。

全体的に見ると、ほとんどの取引所で米国の取引時間への過度の依存が続いており、Coinbaseが36.1%、Geminiが57.3%、Crypto.comが37.1%と、米国の取引時間を最も選好しています。興味深いことに、米国では合法ではないBullishは、米国/東部時間（38.6％）を強く希望していた。

資産取引の季節性

Source: Coin Metrics market data

すべての取引所で取引されている資産の同じ量を適用することができます。資産取引量に同じ手法を適用することで、すべての取引所で同じ取引量を適用することができます。取引所の内訳と同様に、資産取引活動の大部分は依然としてEU/USセッションで発生しています。ビットコイン、ETH、USDCの特別指数は米国セッションに対応しています。

リップル、トロン、ステラ、カルダノは、他の通貨と比較して東アジアのセッションでより良いパフォーマンスを示した。韓国の人々はXRPに強い関心を示しており、トロンのテザーはアジアで最も広く使われているステーブルコインです。

時間帯分析は明らかに経度によって制限されるため、それだけに頼ることはできません。 Bitsoの「Cryptocurrency Landscape in Latin America」と「Stablecoins: A Tale of Emerging Markets」によると、ラテンアメリカの人々はステーブルコイン、特にインフレ通貨体制に代わる魅力的で安定した選択肢を提供するテザー（Tether）を強く好んでいます。 その一方で、Tetherの支払能力は米国の規制当局によって精査されているが、Tetherはコンプライアンスを維持しており、現在も米国のユーザーにサービスを提供している。 USDTの活動は米国のセッションに集中していますが、この地域での取引量は北米よりも南米から来る可能性が高いです。

私たちはこれをさらに一歩進めて、チェーン上の資産の移転価値を直接見ることができます。

Source:Coin Metrics Network Data Pro

上の表の結果は、SOTN #165から学んだことと一致しています。SOTN #165では、いくつかのアセットがオンチェーン活動の異なる波を見せています。ビットコイン、イーサ、USDCのオンチェーン転送値はEU/米国の時間枠に偏っており、これは取引量と一致しています。

Tetherのオンチェーン活動は、オフチェーン活動とはわずかに異なり、USDTのオンチェーン活動は、取引所のオフチェーン活動が+17.8%であったのに対し、EUセッション中に+46.4%と大幅にピークに達しました。米国セッションでは、Tetherは取引所取引で+15.5%の偏差を示しましたが、オンチェーン活動では-5.6%でした。

これは、SOTN #220で観察された安定コインの嗜好における地域差と一致しています。同様の時間ごとのヒートマップは、私たちのstablecoinダッシュボードstablecoins.coinmetrics.ioで見ることができます。

2017/21

2017年と2021年の「恐竜」コインは、ここ数週間で価格が急上昇しています、XRP、TRX、ADA、XLMはかなり好調で、前者は過去1カ月で278％上昇した。しかし、価格の上昇はより多くのオンチェーン活動に対応しているのでしょうか？

私たちはこれらのチェーンのオンチェーンメトリクスを調べ、異なるネットワーク間で比較しました。ブロックチェーンによって取引の勘定科目が異なるため、2024年初頭の成長率を用いてオンチェーンメトリクスを正規化しました。

全体として、ネットワーク活動はいくつかのチェーンで増加しています。リップル(XRP)ブックでは、トランザクション数とアクティブアドレス数を測定したところ、最大の活動増加が見られました。また、カルダノ（ADA）とトロン（TRX）の取引量も増加しています。

• 上で見たように、これらのトークンはビットコインやイーサと比較して、東アジアで強い地域的選好があります。

• これらのトークンは、現在の米国証券取引委員会（SEC）によって証券と呼ばれています。

トレーダーたちは、最近任命されたSECコミッショナーのポール・アトキンス氏が暗号通貨に「友好的」と考えられていることから、トランプ政権から暗号通貨を完全に許容してもらうために戦っているのかもしれません。もちろん、ゲンスラーが最初に任命されたとき、暗号通貨業界は彼に好意的だった。

結論

今号では、暗号通貨市場が世界中でどのように動いているのか、その違いを強調しました。韓国で見られたような）現地の規制は、市場の資本フローを厳しく管理し、価格の歪みにつながっています。タイムゾーン分析では、特定の地域における特定の取引チャネルや資産に対する市場の選好を明らかにすることができます。全体として、世界の市場参加者が示す選好が世界の暗号通貨経済を構成している。世界中の各市場のニュアンスを理解することは、暗号通貨が世界的に継続的に普及するための指針となるでしょう。