グラスノード：BTCは調整局面に入ったか？短期的な見通しは？

Source: glassnode; Compiled by Whitewater, Golden Finance

Summary

• Bitcoin has entered correction phase, trading 11 percent below its its 108,000 all-time high by 11 percent.108,000の史上最高値を11％下回ったが、主要なサポートレベルを上回り、建設的な市場構造を維持している。

• Z-Score分析によると、周期的な高値は通常、平均を1.5～2.0σ上回るさまざまな指標と一致し、強気相場の局面をナビゲートするのに役立つ枠組みを提供しています。

• ビットコインの現在の価格は、短期保有者のコストベースである884,000ドルを約10％上回っており、モメンタムが失速し、価格がそのレベルを下回った場合の下降リスクを強調しています。

• 含み損は短期保有者に集中しており、200万～350万BTCが保有されており、適度な市場圧力を反映しています。

• 相対的な含み損のピークは2024年第3四半期の4.3%で、外部ショックによって引き起こされた以前のサイクルよりも大幅に低く、よりスポット主導で忍耐強い市場を浮き彫りにしています。

変化のピーク

実現価格は、すべてのビットコインがチェーン上で取引された最後の時間の平均価格を反映しており、したがって市場の総コストベースを表しています。1以上の値は平均含み益を示し、1未満の値は含み損を示します。

MVRVレシオは現在1.32で取引されており、BTCの平均単位が含み益の32%を保有していることを示しています。この構造は2024年4月中旬のATH後の構造と似ており、市場の調整にもかかわらず、全体的なセンチメントはポジティブなままであることを示唆しています。

長年にわたり、ビットコイン市場は成熟してきましたが、同時にMVRVのピークは周期的な頂点付近で周期的な減衰が見られました。これは、資産規模が大きくなるにつれ、投機的な極端さが全体的に弱まっていることを反映しています。

MVRVの最高値は、各市場サイクルにおいて徐々に低くなっており、平均含み益倍率が低下していることを示唆しています：

• 2011年：8.07倍

• 2014年：6.00倍

• 2018年：4.81倍

• 2021年：3.98倍

• 2024年：2.78倍（年初来）

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この減少は、市場の規模と流動性が拡大するにつれて、ボラティリティと投機的強度が徐々に低下していることを示唆しています。また、ビットコインは依然として循環的ではあるが、各ピークは相対的に誇張されなくなり、より成熟した効率的な市場構造と一致していることも示唆している。

連続するサイクルにおけるMVRVピークの減少を説明するために、その振動範囲を正規化する統計的手法を採用することができます。type: disc;">

Zスコアを計算する際には、過去のデータセット全体を使って累積的に見ることもできますし、金融サイクルのダイナミックな性質やMVRVのピークの減少をよりよく捉えるために、より短いローリングウィンドウを使うこともできます。

過去のデータ全体を使用したMVRVのZスコア変換は、より高いピークを持つ以前のサイクルが、現在の市場状況を反映することから平均と標準偏差を歪める可能性があるため、いくつかの歪んだ結果につながる可能性があります。

このように、過去のデータ全体を使ったZスコア変換は、歪んだ結果をもたらします。

そこで、こうした影響を考慮するため、ローリングウィンドウの長さを短くし、より最近の市場履歴をベンチマークとして使用することで、ローリングウィンドウを最適化します。

下のチャートは、累積Zスコアを4年間のローリングウィンドウを使って計算したものと比較したものです。市場サイクルのダイナミックな性質に対応しようと試みたにもかかわらず、結果はほとんど変わらず、MVRVのピーク減衰の問題は依然として解決されていません。

Zスコア計算のための2年ローリングウィンドウ（青色）に行くと、2024年3月のATHの最新サイクルで観測されたピークは、前の2サイクルのピークの範囲に非常に近い。

この場合、MVRVのピークの下落を調整しました。 しかし、2年ローリングウィンドウのZスコアは、2015年第4四半期、2019年第3四半期、2023年第2四半期に重要な市場高値をマークしておらず、さらなる最適化の可能性があることを示唆しています。

最後に、Zスコアの計算に1年間のローリングウィンドウを適用し、より正確で有望な変換を行いました。このアプローチでは、中間および後期のピークを同様の尺度で識別するため、最近の市場ダイナミクスをより明確に表すことができます。

この1年間のMVRV Zスコアは、循環的な強気相場が一貫して2σの範囲で局所的および世界的なピークに達し、投資家の収益性が比較的短期間で大幅に改善することを示唆しています。弱気相場の局面では、MVRVが平均値から-1.5σ離れたところで取引されるときに、ローカルおよびグローバルの安値を捉えます。

この改善されたMVRV Zスコアは、サイクル全体を通じて重要な市場の転換点を特定するための、より反応性の高いフレームワークを提供し、極端なピーク付近での全体的な下落を調整するのに役立ちます。

ローリングウィンドウを1年に最適化したので、このフレームワークを拡張して、最近のピークと谷を定義する閾値価格レベルを逆計算することができます。

強気相場は、ピークが2σ以上の1年平均の間で取引されていることが特徴です。逆に弱気相場は、価格が平均を下回り続け、-1.5σ前後で大きな安値が発生することを特徴とします。このような構造化されたアプローチにより、市場の局面をより明確に区別することができます。

現在、ビットコインは94,398ドルで取引されており、1年平均の909,000ドルを上回っていますが、+2σの基準値である112.6万ドルを下回っています。これは、上限を上回っていた直近の高値水準からやや後退したものの、市場が依然として強気局面にあることを示唆している。

調整の評価

1年MVRV Zスコアモデルが、市場が力強い上昇から冷めたことを示していることから、保有株の含み損を測定することで、投資家の収益性を評価できるようになりました。これは、市場参加者のインセンティブを測定し、注目すべき主要なリスク領域を特定するのに役立ちます。

まず、流通供給に対するエンティティ調整済みコストベースの分布を分析することで、すべての含み損が短期保有者、つまり（市場のピークに近い）過去155日以内にトークンを購入した投資家に集中していることが明らかになりました。

潜在的な売り手としての短期保有者への圧力に続き、現在の市場の下落が強まった場合、含み損が深刻になる可能性のある分野を探すことができます。

短期保有者の平均原価ベースは現在884kドルです。また、上記と同様の統計的アプローチに基づき、強気市場と弱気市場における価格行動の典型的な限界を表す、高値（125.5万ドル）と安値（68.5万ドル）の範囲も示しています。

スポット価格は現在、短期保有者のコストベースを9.2%上回っており、市場がまだ典型的な強気規範にあることを示唆しています。しかし、市場が上昇の勢いを取り戻せなければ、STHコストベースを下回る可能性が高くなり、短期的な圧力がかかり、投資家がパニックを始めれば、追加の売りが出る可能性がある。

経験したストレスのレベルをよりよく測るために、現在含み損の状態にあるBTC供給量を評価することができます。

• 強気相場の間、損失中のBTCの数は通常400万以下にとどまります。

• 弱気市場の初期には、損失BTCの数は400万から800万に達します。

今週、市場のボラティリティは200万から350万BTCの損失をもたらしました。損失は大きいものの、この範囲は、2024年7月から9月にかけてのローカル市場の安値の間に失われた400万BTCよりもまだ低いものです。これは、現在の市場が以前の調整局面よりも落ち込んだ状態にある可能性を示唆している。

市場の痛みのもう一つの側面は、時価総額に対する含み損（米ドル建て）の比率を測定する相対含み損指標です。最近のサイクルを見直すと、現在の市場と2016-17年の強気市場の類似点がわかる。

COVID-19の発生などの外部ショックが相対的な含み損を10%を超える水準まで押し上げた2019-22年のサイクルとは異なり、2024年第3四半期の統合局面では、この指標は4.3%程度までしか押し上げられなかった。

現在の市場サイクルはストレスが少なく、これは下落幅が小さいこと、ボラティリティが低いこと、ETFや機関投資家を通じた新たなスポット需要に起因していると言える。

Conclusion

ビットコインは調整局面に入り、史上最高値の108,000ドルを下回る価格で取引されています。ビットコインは調整局面に入り、史上最高値の108,000ドルを11.1％下回る価格で取引されている。しかし、スポット価格はまだいくつかの重要なサポートレベルの上で取引されており、現在の強気な市場構造がまだ維持されていることを示唆している。市場参加者が保有する歴史的に小さな含み損によって測定されるように、市場の苦境が比較的軽いことが状況を悪化させている。

また、1年ローリングウィンドウを使用して最適化されたMVRVのzスコアが、最近の強気・弱気の市場局面に対処するためのフレームワークをどのように提供するかを示します。このモデルによると、短期保有者のコストベースは建設的なセンチメントを維持するための重要な水準である88,400ドルにとどまっているものの、強気の領域にとどまっている。