グラスノード：ETFの需要流入と利益確定による供給放出

著者：CryptoVizArt、Glassnode; コンパイル：Deng Tong、Golden Finance

Summary

• ビットコイン価格
  

• ビットコイン価格は、ATHを再び更新し、市場を驚かせました。

• Coinbaseとやりとりする平均取引サイズが急上昇し、ビットコインに新規参入する機関投資家の資金規模が浮き彫りになりました。

• 長期保有者は分配圧力を強め始め、1ヶ月あたり257,000BTCの支出率に達し、GBTCはその57%を占めています。

2024年の始まりはビットコインの歴史に残るもので、4月に半減イベントが起こる前から市場はATHまで上昇しました。

以下のチャートは、週足（赤）、月足（青）、四半期足（オレンジ）のローリングパフォーマンスを示しており、執筆時点では、それぞれ+20%、+44%、+55%に達しています。44%、+55%に達している。 3つのパフォーマンス指標がすべて+20%を超えた前四半期の取引日数を数えると、先週末の上昇は2021年の強気相場以降で最も強かったことがわかる。

スポットETFの需要

SECが米国市場でスポットETFを承認した後、多くのオブザーバーは強い需要を期待していた。 同時に、ETFのニュースはすでに織り込み済みであり、そのため売りサイドのニュース修正が予想されると考え、懐疑的な見方も多い。 本稿執筆時点では、ビットコインは68,000ドルで取引されており、ETF承認時の42,800ドルから58％上昇している。

• Network Distribution (blue): 採掘者（売り手を想定）の1日のネットワーク報酬は、2023年9月の2,200万ドル/日から、今日の4,900万ドル/日まで増加しています。

• All Exchanges Net Flows (Orange): ETFの承認日までの数カ月間に焦点を当てると、中央集権的な取引所では、正の（セルサイド）資本と負の（バイサイド）資本との間で大きな変動が見られました。ETFの取引開始以来、ETFのフローは、プラス（セルサイド）と マイナス（バイサイド）の間で大きく変動している。 ETFの取引開始以来、この指標では1日当たり最大2億4,600万ドルの資金流出または買い圧力が持続している。 先週末の時点で、取引所におけるネット・フローは1日当たり1700万ドルだった。

• 米国スポットETFネットフロー（緑）：米国スポットETFへのネットフロー総額は、既存のGBTC保有者から当初は売り圧力が大きかったにもかかわらず、1日平均2億9900万ドルでした。の2億9900万ドル/日。

全体として、これはビットコインへの純資本流入が1日あたり約2億6700万ドルであることを示唆しています。 これは、市場力学における意味のある相転移を意味し、新しい上限に向けて市場が反発していることの正当な説明となります。

また、Coinbaseなど特定の取引所に関連する資金の流れを切り分けて、市場全体の動きの変化を特定することもできます。 以下のチャートは、[BTC]に流入・流出した預金の平均額を示しています：

• コインベース（青）

• Binance（黄色）

この結果から、特にCoinbaseの平均流入・流出取引はかなり高い値に達していることがわかります。 平均取引サイズのピークはETFが承認された時の4.3BTC/Txでした。

これらの値は、2019年以降0.2BTC/Txから1.0BTC/Txの間で推移している過去の範囲と比較すると注目に値する。

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Diamond Hand Profits

ATHに近づくにつれ、長期投資家が保有する含み益が増加し、分配圧力が高まります。

任意の投資家グループの市場の収益性を測定する1つの方法は、彼らのオンチェーンコストベース（または各グループがトークンを取得する平均価格）を取り、スポット価格と比較することです。

• 次のようになります。長期保有者（青）＝20万7000ドル

• 短期保有者（赤）＝45万8000ドル

• 市場実勢価格（オレンジ）＝24万4000ドル

68,000ドルで取引されており、長期保有者の平均含み益は約228%です。

長期保有者が保有する含み益の倍率を、価格とコストベースの比率であるLTH-MVRV指標を使ってプロットすることができます。 この比率は現在3.28であり、典型的なサイクル以下の段階を分ける、歴史的に重要な2つのしきい値の間にある。

• ボトム発見（緑）（LTH-MVRV <1)：平均して、これらの投資家は負けていることを意味します。

• Bear-Bull Shift (Yellow) (1 < LTH-MVRV < 1.5):は、長期保有者が損益分岐点と+50%の利益の間の収益性のポジションにいることを意味します。+50％の利益であることを意味します。

• Equilibrium (Orange) 1.5 < LTH-MVRV < 3.5): は、長期保有者の平均含み益が+50%と+250%の間であることを意味しています。250%であることを意味する。

• Euphoria (red) (3.5 < LTH-MVRV):は、長期投資家の平均利益が+250%以上であることを意味しています。

現在の価値に基づくと、これらの投資家は消費と利益へのインセンティブが高まり、陶酔状態に近づいています。 歴史的に、このグループは、新しい市場最高値に達すると、支出を増やし、サイクルのマクロトップの形成に貢献するまで、分配を加速させます。

長期保有者の未実現利益の規模を確認したところで、これらの企業がこの収益性の変化にどのように対応しているかを評価しなければなりません。

これを行う迅速で簡単な方法の1つは、長期保有者の供給を見ることである。下のチャートが示すように、LTH-MVRVがまだ均衡状態にあった2023年12月以降、長期投資家は約48万BTCを割り当てています。 これは、これらの投資家の一部が、ETFがローンチする前から、利益の平均50%から200%で支出を開始したことを意味します。

長期保有者に対する配分システムを評価するために、配分率と期間の2つの要素を考慮する。

下のグラフは、長期保有者の供給量の月次変化を示している。 2019年半ばと2021年初頭の過去2回の大きな市場拡大を詳しく見てみると、LTHの配分率はそれぞれ319,000BTC/月と836,000BTC/月でピークに達したことがわかります。

このサイクルの配分率は今のところ257BTC/月がピークで、GBTCの流出がその約57%を占めています。

LTHの割り当てが増加するにつれて、ロックインされた実現利益の規模も増加します。

LTH の割り当てが増えるにつれて、ロックインされた実現利益の規模も大きくなります。このダイナミックな動きを監視するために、全体の残高に対する損益の割合として LTH の移転額を測定します。

この記事を書いている時点で、この指標は、LTHが1日の総供給量の0.14%に相当する割合で利益を実現していることを示しています。 この指標は、初期のユーフォリア（幸福感）段階と、市場のATH前のブレイクアウトと一致するレベルに近づいています。

この調査の最後の部分では、LTHの支出が15日間持続して総残高を枯渇させるほど大きい期間を特定するバイナリ指標を作成した。 この支出は、長い間休止していた供給が流動性サイクルに戻されることを意味し、新たな需要を相殺するカウンターバランスとして機能します。

以下のチャートでは、いくつかのしきい値を用いて支出体制を分類しています。 2024年1月下旬以降、市場はバイナリー指標が過去15日間のうち8日以上で長期保有者の供給減少を示す局面に入った。

2017年と2021年のサイクルトップを見ると、123日から225日の間、同様の構造が続いています。 これまでのところ、現在の局面は42日間この状態にあり、これは需要の流入が今後数カ月でLTHの支出を相殺する可能性があることを示している可能性がある（歴史が何らかの目安になる場合）。

結論

ビットコインは再び投資家を驚かせ、半減イベントの前に最後のATHまで上昇しました。 米国の新しいスポットETFは、市場に重要な新しい需要源を導入し、日々の発行と取引所に対する最近の売りサイドの圧力をいくらか相殺しました。

長期保有者は配分サイクルを早めている。この傾向は、ATHが課題となっているこれまでのすべてのサイクルで見られたものだ。これにより、これらの新たな需要ベクトルを、ETFを通じた既存保有者の配分圧力と比較することができ、ビットコインの史上最高値への急騰。