ゴールドマン・サックスがビットコイン現物連動型オプションETFを申請　ウォール街が暗号資産の主流化を加速

モルガン・スタンレーやブラックロックに続き、ゴールドマン・サックスもビットコインETFの申請を行った。

今週、ゴールドマン・サックス・グループの資産運用部門は、米国証券取引委員会（SEC）に対し、「ゴールドマン・サックス・ビットコイン・カバード・オプションETF」の設立申請書を提出した。これは、同社が初めて暗号資産投資分野に直接参入することを示すものである。

この商品は、ビットコインに連動するオプションを売却してプレミアムを徴収し、定期的な収益と引き換えに、ビットコインが大幅に上昇した際の利益の一部を投資家に還元する仕組みとなっている。

この設計は、暗号資産の価格変動を懸念しつつも、潜在的なリターンを完全に逃したくない保守的な投資家を惹きつけることを目的としている。同商品は、ゴールドマン・サックスの資産運用部門が暗号資産投資分野に初めて直接参入するものであり、目論見書ではまだ運用手数料率は開示されていない。

今回の申請は、ウォール街の機関が暗号資産を主流の投資ポートフォリオに組み入れるという戦略的意図をさらに裏付けるものだ。モルガン・スタンレーやブラックロックなどの機関はすでに相次いで関連商品を展開しており、ゴールドマン・サックスの参入は、伝統的な金融業界による暗号資産の統合がさらに加速していることを意味する。

一方、ゴールドマン・サックスのCEOであるデビッド・ソロモン氏は今年2月、個人としてビットコインを保有していることを公に認めた。長らく暗号資産に懐疑的だったこのウォール街のトップの転換は、それ自体が市場の風向計となっている。

カバードコール戦略：プレミアムと引き換えに上昇益を得る

このETFの本質を理解するには、まず「カバードコール」（covered call、カバード・コール・オプションとも呼ばれる）という仕組みを明確にすることが必要だ。

カバードコール戦略の基本的なロジックは、ファンドが特定の資産（ここではビットコインのエクスポージャー）を保有しつつ、その資産のコールオプションを売却し、買い手からプレミアムを受け取るというものだ。

オプションを売却するということは、ビットコイン価格が大幅に上昇して約定された行使価格を超えた場合、ファンドはその超過利益をオプションの買い手に譲渡しなければならず、それによって自身の上昇リターンには上限が設けられることを意味します。

その見返りとして、ファンドは毎期安定したプレミアム収入を得て、それをETFの受益者に分配することで、「利息」のような定期的なキャッシュフローを生み出します。

要するに、これは「上昇幅の一部を放棄する」ことと引き換えに「定期的な収益を確定させる」という戦略であり、資産の短期的な大幅な上昇は見込めないものの、継続的なリターンを得たいと考えている投資家に特に適している。

ゴールドマン・サックスが今回申請した商品は、まさにこの成熟した株式市場のツールをビットコイン分野に移植したものであり、ファンドはビットコイン連動型ETF商品に関連するオプションを売却し、受け取るプレミアムが投資家の月次収益源となります。

オプション収益ETF、株式市場から暗号資産市場へ

この商品構造はゴールドマン・サックスが初めて考案したものではなく、その論理と仕組みは、株式市場で既に盛んに展開されているオプション収益ETFのカテゴリーから借用したものです。

米国における14兆ドル規模のETF市場において、オプション収益型商品はコロナ禍以降、爆発的な成長を遂げている。

Strategas Researchのデータによると、同カテゴリーは現在1,800億ドル以上の資産を蓄積しており、デリバティブETFの中で最大規模のサブカテゴリーとなっている。

その中でも、JPモルガンが2020年に上場させた株式カバード・オプションETF（ティッカーシンボル：JEPI）は重要な触媒となっており、同商品の現在の運用資産規模は450億ドルに達し、多くの追随商品を誕生させた。

Strategasのデータによると、2025年のオプション収益型ETFへの資金純流入額は約700億ドルに達し、前年比で倍増した。

StrategasのチーフETFストラテジスト、トッド・ソーン氏は、従来のインデックスファンドとは異なり、この種の商品はETFの構造を通じて多層オプション取引をワンストップで継続的なキャッシュフローを生み出す投資ツールとしてパッケージ化しており、従来の配当ETFと比較して、より低いボラティリティでより高いリターンを提供できると述べている。

ソーン氏は次のように述べている：

価格リターンが圧迫される中、投資家は資産から可能な限り多くのリターンを搾り出そうとしている。

暗号資産分野では、ブラックロックが今年1月に類似商品の申請を提出しており、ラウンドヒルは2024年から関連商品を運用している。ゴールドマン・サックスの参入により、このセグメントにおける機関投資家の陣容はさらに充実することになる。

ビットコインの「収益ゼロ」という課題を解決するが、リスクは無視できない

この商品設計の意義は、ある意味皮肉な側面を持っている。

ビットコインが長年、伝統的な投資家から批判されてきた核心的な理由の一つは、まさに収益を一切生み出さない点にある。配当もなければ利子もなく、価格そのものの変動しかない。しかしウォール街は今、デリバティブの仕組みを用いて、この「ゼロ収益」資産のために人為的にキャッシュフローを生み出そうとしている。

NovaDiusウェルス・マネジメント社の社長、ネイト・ジェラチ氏は、この種の商品を「補助輪付きのビットコイン」に例え、参入障壁が低いこととブランドイメージという二重の利点を兼ね備えていると指摘している。彼は次のように述べている：

ネイト・ジェラチ氏はさらに、ゴールドマン・サックスが最終的に完全な現物ビットコインETFを発売しても驚くことはないだろうと付け加えた。

TMX VettaFiのジェーン・エドモンドソン氏は、ゴールドマン・サックスがカバード・オプション・インカム分野に参入したことは、「デジタル資産へのエクスポージャーの正当性をさらに強化した」と述べた。

しかし、この戦略の保護能力には明らかな限界がある。ビットコインは昨年10月に史上最高値を記録して以来、価格は累計で約40%下落しており、その激しい価格変動を投資家に痛感させるには十分である。

資産価格が両方向に大きく変動する可能性のある市場環境下では、オプションのプレミアムが提供するクッションは、深刻な下落局面を乗り切るには必ずしも十分ではない。プレミアム収益は、強気相場では上昇幅を犠牲にして得られるものであり、弱気相場では下落幅を十分にヘッジすることが難しい。