グレースケール：ビットコインのスポットETFが市場に登場したとき、市場は何を注目するでしょうか？

出典：Grayscale; Compiled by Deng Tong, Golden Finance

• ビットコインのスポットETFが米国市場でデビューし、取引量が多く、合計で約15億ドルの純流入があったことが注目された。億ドルの純流入があった。

• 1月、ビットコインとイーサリアムの評価額はほぼ横ばいだったが、多くの「トレント」の価格は下落した。 ポジション測定は、米国のスポットビットコインETFが取引を開始した後、アクティブトレーダーがリスクを減らしたことを示唆しています。

• 一方、ステーブルコインの時価総額は上昇を続け、市場は暗号通貨と人工知能の相乗効果に注目しており、米連邦準備制度理事会（FRB）は利下げを開始する準備はまだできていないと述べています。

最初の申請から10年以上が経過し、ビットコインの上場投資信託（ETF）は2024年1月に米国でデビューしました。ビットコインが世界の金融システムの中心になるまでの道のりには、最初の取引所、最初のデリバティブ商品、ビットコインを担保にした最初の融資など、多くのマイルストーンがありました。 これらの出来事は、価格や取引量に集中する日々の中で見失われてしまうかもしれませんが、私たちは新しいビットコインETFのローンチを、新興の暗号資産クラスの発展におけるもう一つの大きな一歩と見ています。

これら10種類の新商品の取引量は、ETFの仕組みを通じてビットコインにアクセスしたいという投資家の関心が広がっていることを示しています。 1月11日に開始されて以来、スポットビットコインETF全体の1日の出来高は平均21億ドルに達しています。 すべての米国上場ETFの典型的な出来高と比較すると、新しいビットコイン商品は、米国の株式市場や債券市場へのエクスポージャーを提供する商品と並んで、ローンチ以来の出来高で8位にランクされる（図表1）。 追加的な比較として、最大の非クリプト商品ETF（$GLD）の1日平均出来高は1月11日以降約11億ドル、最大のビットコイン先物ETF（$BITO）の1日平均出来高は5.7億ドルである。期間[1]ビットコインを所有する方法は、自己保管を含め数多くあるが、Spot Bitcoin ETFの立ち上げの成功は、多くの投資家やファイナンシャルアドバイザーが、この商品構成の流動性と利便性を評価している可能性を示唆している。

図表1：スポットビットコインETFの取引量は大型株と債券商品の中でランクイン

新商品への純流入は取引開始時に急増し、月が進むにつれて安定した。 1月11日以降、米国上場のスポットビットコインETFへの純流入額は合計で約14.6億ドルとなった（図表2）。 これは、海外の暗号通貨上場商品（ETP）、特にカナダのビットコインファンドからの純流出によって部分的に相殺され、1月11日以降、全商品合計で約10億9400万ドルとなった（1月全体では12億8500万ドル）。

図表2：米国上場スポットビットコインETFの純流入、その他の地域では流出

価格リターンの観点から見ると、ビットコインとイーサリアムは今月ほぼ横ばいであったが、他の多くのトークン（または「トレント）")はアンダーパフォームした。 [FTSE Grayscale Cryptocurrency Sector Index Seriesによると、消費者・文化系暗号通貨セクターは5つのセクターの中で最もパフォーマンスが悪く、1月は約12%下落した。 私たちは、低額トークンのパフォーマンス低下は、一部の市場参加者のリスク選好度の低下と一致していると考えています。

図表3：「トレント」は1月にアンダーパフォーム

新しいビットコインETFへの健全な純流入にもかかわらず、アクティブトレーダーのポジションは、そのローンチ前に過剰になった可能性があります。1月後半には、ビットコインETFの買い越しが拡大し、買い戻しにつながった可能性がある。 例えば、チャイネクストに上場されているビットコイン先物の建玉は、1月11日に直近高値を付けたが、その後は後退している（図表4）。 同様に、オプション市場では、短期コール（2週間物など）の価格が短期プットの価格に比べて上昇しており、コールのレバレッジ構造に対する投資家の需要を示している可能性がある。 しかし、先物建玉と同様、コール・オプションのプレミアムは月後半に低下する。[実際、一部の市場参加者は、ETFの取引が始まるとビットコイン価格が大幅に上昇することを覚悟していたようである。

図表4：ビットコインETFのスポット取引開始を前に先物の未決済ポジションが増加

公益事業とサービスの暗号通貨スペースには、1月に最もパフォーマンスが良かったトークンと悪かったトークンが含まれています。 例えば、UMA (+105%)とENS (+81%)のトークンはどちらも大きく上昇しました。 [4] UMAトークンは、最大抽出可能価値（MEV）から貸出契約を保護することに焦点を当てたプロジェクトであるOvalのリリースから利益を得た。 [5] 一方、同じく公益事業とサービスの暗号通貨セクターに属するWorldcoin (WLD)は、最もパフォーマンスの悪いトークンの1つだった(-34%)。 [6]Worldcoinについては、1月の低迷は12月の好調なパフォーマンスからの反転を示し、資金調達ラウンドの真っ最中であることが報告された。 [7]

暗号通貨と人工知能（AI）技術の相乗効果は2023年に顕著なテーマとなり、AI関連の暗号資産はすべての暗号通貨セクターをアウトパフォームした。 この話題は1月にもスポットライトを浴び、イーサの共同創設者であるヴィタリック・ブテリンが意見を述べた。 グレイスケールリサーチは、パブリックブロックチェーン技術は、深層偽造の増加やデータプライバシーに関する懸念など、AI関連の社会問題を緩和するのに役立つ可能性があると考えている。 これらの分野のクロスオーバーはまだ初期段階にあるが、AkashやRenderのような分散型GPU（グラフィック・プロセッシング・ユニット）市場には進展の初期兆候が見られる。このテーマのアセットパフォーマンスは1月に大きく変動し、Bittensor（+71%）やAkash（+20%）などのアセットが市場をアウトパフォームした一方、Render（-6%）やFetch AI（-）などのアセットが市場をアウトパフォームした。 (17%)、Worldcoin(-34%)などは市場を大きくアンダーパフォームした。[8]

AIやその他のテーマが脚光を浴びることが多い一方で、ステーブルコインの採用が着実に回復していることも、重要なトレンドであることに変わりはありません。 ステーブルコインは、パブリックブロックチェーン上でドル（または他の不換紙幣）を保有し、送金する方法を提供するため、ステーブルコインの採用が増加することで、ブロックチェーントークンに価値が加わる可能性があると予想しています。 ステーブルコインの時価総額は1月に50億ドル増加したが、これは主にTetherの成長によるものである（図表5）。 実際、Tetherの「支配力」（ステーブルコイン市場におけるシェア）は今月、71％と過去最高を記録した。 [9] Tetherは、取引用途で保有される現金資産として、また決済媒体としてなど、様々な用途で利用されている。 金融サービス会社Cantor FitzgeraldのCEOであるHoward Lutnick氏は、1月中旬に、同社がTetherの資産のかなりの部分を管理していると述べ、この安定コインは準備資産を保持していると指摘した[10]。さらに、USDCの安定コインは、取引用途で保有される現金資産や決済媒体など、多くの用途で利用されている。 [10]これとは別に、USDCのステーブルコインを発行するサークルはIPOを申請した。 [11]

図表5：テザーがステーブルコインの普及拡大を牽引

スポットビットコインETFのローンチにより、暗号通貨市場の焦点はマクロに戻りそうです。