著者:ジェフリー・ディン(HashKey Group主席アナリスト)
はじめに
米国債務危機をどう解決するか、米ドルの国際覇権は継続できるか?align: left;">新年早々、米国の国家債務規模が36.4兆ドルを超えたが、米国債務危機はどのように解決されるのか、米ドルの国際覇権は継続できるのか。ビットコインはどう反応するのか、国際決済単位は今後どのように置き換わっていくのか。
米国の債務経済モデルから始め、米ドルの国際化が直面する債務リスクについて議論し、米国の債務返済オプションの実現可能性を分析する。年代を通して、米国の債務がビットコインへの道を指し示している場所を見ていきます。
米国債務経済モデルの確立
ブレトンウッズ体制の崩壊後、債務経済モデルにおいて米ドルの覇権が拡大しました。
ブレトンウッズ体制が崩壊し、ドルは信用通貨に
第二次世界大戦後、ブレトンウッズ体制が確立され、ドルは金に固定され、国際通貨基金(IMFと世界銀行が関連ルールを管理し、米ドルを中心とした国際通貨システムが形成された。しかし、有名な「トリフィンの難問」は、ブレトンウッズ体制の崩壊を正確に予言した。国際決済の需要が高まり、米ドルは米国から流出し続け、海外に預けられ、米国の貿易赤字が長期化し、国際通貨としての米ドルは通貨価値の安定を維持しなければならず、そのためには米国の貿易黒字が長期化する必要がある。ベトナム戦争と相まって二重赤字を悪化させ、1971年にニクソン大統領は、ドルと金の切り離しを発表し、ドルは現地通貨から信用通貨になり、その価値はもはや保証として機能する貴金属に基づいていませんが、保証として米国の国家信用に。
債務経済モデルの確立、ドルの覇権は続く
これを基礎に、米国の債務経済モデルが確立された:世界貿易は米ドルで決済され、米国は以下を要求された。世界貿易は米ドルで決済され、米国は巨大な貿易赤字を維持し、他の国が米ドルを大量に取得するように、世界中の国々は、米国の価値を維持するために米ドルの価値を達成するために、米国債を購入し、米国の金融商品に投資するように、米ドルが米国に戻る。
ドルは世界の通貨として国際公共財に属し、安定した価値を維持すべきである。しかし、金本位制を放棄した後は、米国の通貨当局が貨幣発行権を持ち、米国は自国の利益に応じてドルの価値を変えることができる。ドルの覇権は、債務経済モデルによって強く維持されてきた。
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米ドルの国際化が危機に瀕している
米国債の経済モデルと商業用不動産債務からドルは危機に瀕している。
ドルの国際化と製造業の本国回帰は相反する
米国債経済モデルはドルの国際化を支える重要なものだったが、持続可能ではない。トリフィンのジレンマが残っている。一方では、ドルの国際化には長期的な貿易赤字を維持し、ドルを輸出し、海外に預ける必要がある。ひとたび海外投資家が米国債の支払能力に不安を抱くと、他の選択肢に目を向け、将来の返済リスクとのバランスを取るために米国債に高水準の利払いを要求する可能性があり、米国は「米ドルの信用低下-ドル高商品価格-インフレ弾力性の強化-高水準維持のための米国金利負担の増大-米国債返済リスクの強化-米ドルの信用低下」に陥ってしまう。-米ドルの信用低下」の悪循環。
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一方、米国は貿易赤字を緩和する製造業の復帰を促進するために、パンチの経済コンビネーションを再生する必要があり、長期的には供給不足と急激なドル高につながる。これは国際決済通貨としてのドルの妨げになる。トランプ次期米大統領は、製造業の復帰を提案すると同時に、高関税を提案したが、短期的な高関税は製造業の復帰に資するものの、長期的にはインフレを引き起こすことになり、実はこの2つも対立している。
ドル覇権と製造業の両立という考えは非現実的だ。現時点では、ドル高圧力はまだ明確ではない、短期的な貿易赤字に期待されている根本的なシフト、ドル安圧力にドルが発生しません。
商業用不動産債務の危機
また、米国債のリスクに加えて、商業用不動産債務のリスクがあります。
ムーディーズが最近発表したレポートによると、米国のオフィス空室率は、ホームオフィスの拡大が続き、ホワイトカラー部門が必要とするオフィススペースが流行前に比べて約14%減少したため、今年第1四半期の19.8%から2026年には24%に上昇すると予測されている。マッキンゼーは、2030年までに世界の主要都市のオフィススペース需要が13%減少し、世界のオフィス不動産の市場価値は今後数年間で8000億ドルから1兆3000億ドルと大幅に縮小すると予測している。
CICCの調査によると、2023年末時点で、商業用不動産ローンは米国の銀行システムにおける融資総額の26%を占めるが、商業用不動産ローンが融資に占める割合は、大手銀行では13%、中小銀行では44%に過ぎない。米国では1980年代後半と2008年に不動産リスクが引き金となった銀行倒産が発生し、リストラの波が押し寄せた。来年には1.5兆ドルの商業用不動産負債が満期を迎えるが、中小銀行が破たんすれば金融危機の引き金になりかねない。
米国の債務返済プログラムを見極める
この悪循環をどう断ち切るか、このような規模の米国の国家債務を見る上で最も必要なのは、返済方法であるはずだ。古い借金を返済するために新しい借金をするのは「ネズミ講」に似ており、ドルは遅かれ早かれ信用力を失い、世界の通貨としての地位を失うことになるが、これは明らかに実現不可能である。以下の返済オプションが実現可能かどうかを分析する。
金を売って米国の債務を返済する?
FRBの資産サイドの分析
下のチャートは、12月4日開示時点でのFRBの資産サイドの内訳を示しています。
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12月4日のFed資産サイド(単位:百万ドル)
。出典:連邦準備制度理事会(FRB)バランスシート:準備預金残高に影響を与える要因 - 12月4日H.4.1 - December 05, 2024
連邦準備制度理事会(FRB)が保有する主な資産は、国債や準国債を含む債券で、その総額は約6兆5700億ドル、資産サイド全体の約94.45%に相当する。
金の保有高は110億ドルだが、この部分はブレトンウッズ体制崩壊後の価格で計算したもので、体制が完全に崩壊した時の為替レートを参考にすると、金1トロイオンス=42.22米ドルで、12月11日の1オンス=約2700米ドルのスポット価格によると、この一括の金の価値は約7,043億5,800万ドルである。従って、総資産側に対する金の調整比率は約10%である。
米国債流動性危機
そのため、金を売って米国債を返済しようと提案する人もいる。大規模な金のように見えるかもしれないが、実現不可能である。金は共通通貨の国際的な自発的なコンセンサスであり、通貨の安定化において、経済危機に対処するために重要な役割を果たし、巨大な金準備は、国際金融市場で米国が発言する強い権利を持っている、ステータスは非常に重要です。FRBが金を売却した場合、FRBは完全に米国債の信頼を失っている、それは "出口がない "と思われる、むしろ自分自身の影響力を弱めるだけでなく、米国債の "陥没穴 "を補うために使用されることは間違いなく、米国債の流動性危機を引き起こすことになり、に属する壁の自壊
BTCを売る米国債を返済する?
ビットコイン小切手の認知の問題点
トランプはかつて、「彼らに暗号通貨の小切手を渡してくれ」と言った。通貨小切手。彼らにビットコインを少し与えて、35兆ドルの私たちのお金をすべて消し去りましょう"。BTCは暗号通貨の価値貯蔵通貨として同様の役割を果たすが、伝統的な不換紙幣と比較するとまだ価値が不安定であり、小切手が相手によって認識された価値で現金化できるかどうかは未知数であり、米国債保有者によって認識されるとは限らない。第二に、米国債を保有する経済圏は必ずしもビットコインに優しい政策をとっているわけではなく、例えば中国は経済圏内の規制問題を考えるとビットコインの小切手を受け入れない可能性がある。
Bitcoin Reserves Are Not Enough to Repay
第二に、米国が保有するビットコインを使うだけでは、債務危機を解決するのに十分ではありません。7月29日のアーカム・インテリジェンスによると、現時点のデータでは、米国政府は120億ドルのビットコインを保有しているが、これは36兆ドルの米国債務を返済するための蟻の一本に過ぎない。米国がビットコインの価格を操作している可能性についての憶測もある。これは非現実的であり、お金をカットアウトするディーラー思考であり、36兆米国債務量の恐怖に直面して米国は、その後、ビットコインの価格を操作しても、120億ドルのソリューションを投機することはできません。
将来的には、米国はビットコイン準備金を確立することは可能ですが、また、債務問題を解決することはできません。シンシア・ルーミス上院議員は、米国が100万ビットコインの準備金を創設することを提案しているが、この計画は依然として議論を呼んでいる。
ひとつには、ビットコイン準備金を創設すれば、米ドルに対する世界の信頼が損なわれ、世界はこれを米国の債務リスクが即座に崩壊し、金利が急騰し、金融危機が勃発する兆候とみなすだろう。
2つ目は、米国は現在、ビットコイン積立を法律で実施するか、大統領令で実施するかを交渉中であり、トランプ氏が大統領令でビットコイン購入を強行した場合、国民の意見に合致しないため、中断される可能性が高いことである。アメリカ国民は、今後起こりうるドル危機について深く理解しているわけではなく、トランプ政権が行政手段を用いて大量のビットコインを購入することは、国民から "この支出は他のことに使った方がいいのか?"という疑問に直面する可能性がある。あるいは、"ビットコインにこれだけの資金を費やす必要があるのか?"という疑問さえも。そして、立法手段という課題は、明らかにさらに困難である。
第三に、仮に米国がビットコイン準備金の設立に成功したとしても、それは債務崩壊をわずかに遅らせるだけだろう。米国の債務返済のためのビットコイン準備金の一部の支持者は、100万ビットコインの準備金を積み上げることで、今後24年間で米国の国家債務を35%削減できるという資産管理会社VanEckの結論を引用している。これは、ビットコインが年平均成長率(CAGR)25%で成長し、2049年までに4230万ドルになる一方、米国の国家債務はCAGR5%で上昇し、2025年初頭の37兆ドルから同期間に119兆3000億ドルになると想定している。しかしこの点、残りの65%を具体的な金額に換算すると、つまり2049年時点でも、ビットコインでは解決できない約77兆3000億ドル規模の国家債務が存在することになる。この巨大なギャップはどのように埋められるのだろうか?
米ドルとBTCアンカー?
もう1つの大胆なアイデアは、トランプ氏が良いニュースを発表し続け、ビットコインの価格を押し上げ、そして他の方法を使って世界中の国々に米国との取引をビットコインで決済させれば、米ドルを国の信用からアンカー解除し、ビットコインにリンクさせることができ、これで米国の巨額の債務問題を解決できるのではないか?ビットコインへのペッグは、ドルの金へのペッグと同様に、偽装されたブレトンウッズへの回帰である。賛成派は、ビットコインと金の類似点として、採掘コストが供給とともに上昇すること、供給が限られていること、非中央集権化(脱ソブリン化)を挙げている。
金の採掘コストは、金の表面的で浅い層が採掘されるにつれて上昇し、残留採掘のコストは、ビットコインの採掘難易度の上昇と同様に上昇する。どちらも供給上限があり、優れた価値貯蔵として機能する。どちらも分散型である。現代の信用通貨は主権国家によって強制されているのに対し、金は当然ながらどの国家もコントロールできない通貨であり、金の需給は世界的かつ産業横断的に分散しており、比較的安定しているため、異なる通貨建ての金は現地のリスク資産との相関性が非常に低い。ビットコインは、言うまでもなく、その非中央集権的な運営により、主権政府による規制を避けることができる。
米ドルの国際化を脅かす
米ドルをBTCに固定することが、米ドルの国際化を脅かすというのは理にかなっていません。
ひとつには、ドルがビットコインに固定されていると仮定すると、どんなグループ、どんな人でも、ビットコインを使用して独自の通貨を発行する権利があるということだ。連邦準備制度が創設される前と同じように、1837年から1866年の自由銀行時代には、通貨を発行する権利は自由であり、「山猫銀行」が普及していた。州、都市、民間銀行、鉄道、建設会社、商店、レストラン、教会、そして個人は、1860年までにおよそ8000種類の通貨を発行した。約8,000種類の通貨が発行され、その多くは人よりも猫の方が多いような辺鄙な場所で発行されたため、生存率が極めて低いことから「山猫銀行」と呼ばれるようになった。
今日のビットコインの非中央集権的な性質は、ドルがビットコインに固定された場合、ドルの国際的地位を著しく弱めるだろう。米国の利益は、ドルの国際化、ドルの覇権の実施を守る必要があり、馬車を馬より先に置くことはなく、ドルとBTCの固定化を実施することはないだろう。
2つ目は、ビットコインはボラティリティが高く、米ドルがビットコインにペッグされた場合、国際流動性のリアルタイム伝達は米ドルのボラティリティを増幅させ、米ドルの安定性に対する国際社会の信頼に影響を与える可能性がある。
第三に、米国は限られた量のビットコインを保有しており、ドルをビットコインにリンクさせる必要がある場合、米国は十分なビットコイン準備を保有しておらず、金融政策の限界につながる。
米ドルをBTCで操作するのか?
ビットコインは未来の「デジタル・ゴールド」だという話もある。
米国が金を通じてどのようにドルを操作したかを振り返る
1976年のジャマイカ体制以降、大手投資銀行、政府、中央銀行の利害が一致し、不換紙幣は信認に基づいていた。
1976年のジャマイカ体制以降、大手投資銀行と政府、中央銀行の利害が一致し、不換紙幣は信頼に基づいていた。
そのため、米国は金価格を抑制することで、資本にドルを保有するよう促し、ドルを押し上げる。逆に、金価格を上昇させ、ドル安を促すこともできる。
仮に米国がビットコインの価格を再び操作したとして、ドルをコントロールできるでしょうか?答えはノーだ。
BTC
まず第一に、ビットコインは分散型ネットワーク上で動作するビットコインです。コインは分散型ネットワーク上で運営されており、米国政府を含む単一の団体が、金をコントロールできるのと同じように価格を操作することはできません。
第二に、ビットコインは世界的な流動性を獲得しており、非常に多くの複雑で多様な国際的要因の影響を受けるため、米国政府がビットコインの価格を操作する能力は大幅に低下します。
最後に、米国がビットコインの価格を操作できたとしても、ビットコインの価格を下落させた後にビットコインから流出する流動性は、必ずしも米ドルで保有されているわけではない。ビットコイン保有者は従来のドル保有者に比べてリスク選好度が高く、他のリスク資産に移動する可能性があるからだ。米ドルと金はともに流動性が高く、低リスクの資産カテゴリーであり、セーフヘイブンの属性が高度に重なり、認知度も同レベルであるため、ビットコインと米ドルの間にはまだ若干の差があるものの、明確な代替効果があることに注意する必要がある。
債務者日本とユダヤ人コンソーシアムを殺す?
日米協力は続く
また、オプション2の代わりに、米国債の最大の保有国である債務者の日本を殺すことだと言う人もいる。それは短期的には実現しないだろう。
石破内閣は、ブラックゴールド問題で信頼を回復する必要があり、野党に足かせを食らっている。
ウクライナ危機と中東の混乱で重苦しくなっているアメリカは、アジア太平洋方面への戦略的インプットを共有し、同盟システムの中で「副警視総監」の役割を果たす日本を必要としている。
したがって、全体的な日米の経済・安全保障協力は続くだろう。
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ユダヤ人コンソーシアムは挑戦に適さない
国営企業のほか、ユダヤ系財閥もウォール街で大きな役割を果たしている。債務の約80%は、年金基金、投資信託、保険会社などの米国内の投資家や金融機関が保有している。これらの金融機関の株主の大半はユダヤ系で、ユダヤ系コンソーシアムと呼ばれている。連邦準備制度理事会(FRB)は、経済危機の責任の一端をユダヤ系コンソーシアムに負わせることで、「富裕層」に対する国民の不満の高まりに乗じることができるかもしれないと指摘されている。しかし、それはコストがかかりすぎるし、実現も容易ではない。
コンソーシアムを解雇することは、経済の安定を損ない、失業率の上昇、技術革新の停滞、投資家の信頼と国際競争力の低下につながる可能性がある。千の敵を殺し、八百の敵を損ねる行為であり、特に債務危機の始まりに近づいている今、経済のメルトダウンに拍車をかけるだけだ。
第二に、ユダヤ人コンソーシアムは、長年の運営を経て、政治への影響力を徐々に強めている。例えば、バイデン氏のチームにはユダヤ人の割合が高く、閣僚の中心メンバーは他の政権とは異なり、彼の政権では特に安定している。おそらく、ユダヤ人コンソーシアムが権力の主導権を握るために、舞台裏から表舞台へと移動するつもりであることを示しているのだろう。今後、ユダヤ系コンソーシアムも積極的に政治権力を動かしてアメリカ政府と対峙していくことが予想されるが、ユダヤ系コンソーシアムにナイフを突きつけるのは容易なことではない。
国際決済単位への債務危機の影響
つまり、返済不可能な米国債務と商品への関税引き上げの結果、輸入インフレが起こるということだ。商業用不動産の債務危機は連鎖を生み、影響は積み重なり、インフレも急速に高騰するだろう。金融危機が目前に迫っており、ビットコインは短期的には金融市場とともに下落するが、長期的には上昇するだろう。
ビットコインの短期的な下落
金融危機の発表後、ビットコインは短期的に下落するだろう。ニューヨーク連邦準備銀行の故ジョン・エクスター副総裁が発表した「エクスターのピラミッド」では、ビットコインは現在、ピラミッドの底辺にあるセーフヘイブン(安全資産)よりも、ピラミッドの頂点にあるレバレッジ商品であり、金融危機が発生した場合、短期投資の需要が減少するハイリスク資産であるとされています。 |
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Bitcoin Becomes Noah's Ark
長期的な視点に立つ。長期的に見れば、ビットコインは金融危機のノアの方舟となり、将来の国際決済システムの重要な柱になると予想される。
第一に、ビットコインは厳密には希少な流動資産である。米ドルが劇的に下落する中、ビットコインは希少性を保つことができ、世界的に広く適用可能であるため、人々は長期的な価値貯蔵として保有することに積極的になる。言い換えれば、ビットコインはエクスターのピラミッドの底辺に近づき、そのセーフヘイブン特性が強調されることになる。短期的な市場のセンチメントにもかかわらず、ビットコインの価値貯蔵の貴重な性質は、市場によって探求され続けるだろう。
第二に、危機後の投資家と消費者の行動にも変化が見られるだろう。米国債の暴落は、金融危機が一面に広がるという壮大な衝撃だった。金融機関や主権国家・政府、通貨当局への信頼は崩壊し、再構成されることになり、国家・政府によって管理されない比較的独立した資産であるビットコインが、今後の投資対象として選ばれるようになる。
つまり、持続不可能な債務ベースの経済モデルを考えれば、米国の債務が崩壊し、米ドルの国際化が大打撃を受け、世界がビットコイン導入の新たな波を目にするのは時間の問題です。
ビットコインは明日の国際通貨となるか?
ドルシステムが崩壊した後、ドルからバトンを受け取る次世代の国際決済通貨は何になるのでしょうか?
貨幣の歴史を振り返ると、貨幣の3大要素は価値尺度、交換媒体、価値の貯蔵である。このうち最も重要なのは交換媒体機能である。この点で、ビットコインは24時間365日、場所に依存せず、主権国家の取引を避けることができ、グローバルな流動性を獲得し、従来の金融よりも効率的に取引を完了することができる。価値尺度では、ビットコインの用途は拡大しており、多くの財やサービスの価値を効果的に測定できる。価値の保存機能に関しては、ビットコインの採掘が徐々に進み、供給がわずかに減少するにつれて、価値の保存機能は強化される。
米ドルに代わって他の不換紙幣が国際決済通貨となる可能性はありますか?米ドルに匹敵する不換紙幣は他にありません。さらに、米国債危機が勃発し、ドル体制が爆発的に破壊された後、伝統的な金融市場に対する疑問はさらに深まったと思う。もし本当に自由な通貨が存在するとしたら、それは全人類を真の自由、真の分散化へと導くことができるのだろうか。そして、従来の主権が経済に与える影響を回避することができるのだろうか。
それでは、ビットコインよりも技術的に洗練され、シルクのように滑らかに取引できる暗号通貨があるのに、なぜ他の暗号通貨は国際的な決済単位になれないのだと言う人もいるだろう。それは価値がコンセンサスに基づいているからだ。最もコンセンサスが得られている暗号通貨はビットコインであり、最も知名度が高く、最も広く認知され、最も強い影響力を持っている。
つまり、あらゆることを考慮すると、時代がチャンスを与えるかどうかにもよるが、ビットコインには次世代の国際決済になる可能性がある。