ハッシュキー・リビオ：免許論争を経て、香港はどこへ向かうのか？

出典：FT.com

6月1日、香港は仮想資産規制の新時代に突入した。反マネーロンダリングおよびテロ資金供与対策条例（AMLO）に基づき、香港政府から「仮想資産サービスプロバイダー」としての認可を受けていない組織は、香港での営業が禁止されます。

ここ数日、OKX、Gate、Huobiなど、香港のVASPライセンスを申請していた世界的な大手暗号通貨取引所が申請を取り下げたことを発表し、市場の強い反応を引き起こした。同時に、香港VASPライセンスを取得していた2つの機関のうちの1つであるHashkey Exchangeは、香港証券先物委員会が発行するAMLOライセンスを取得し、香港で完全にライセンスされた仮想資産取引所となったと発表した。この「暑いような寒いような」状況と規制期限後の香港の仮想資産業界の発展の見通しに対して、FT.comの王鋒編集長は香港の本社でHashkey Exchangeのリビオ・ウェン最高経営責任者（CEO）にインタビューを行ったので、以下はその全文である。

FT.comのワン・フェン編集長は、「インタビューに応じていただき、ありがとうございます。まず、香港の「5月31日の規制期限」についてお話を伺いたいと思います。 HashKeyさん、香港の仮想資産市場で完全にライセンスを取得したユニコーンとして、規制期限は市場にどのような影響を与えると予想されますか？

ウォン・シャオチー：香港証券先物委員会の公式開示によると、合計28の機関が取引所ライセンスを申請しており、正式にライセンスを取得した2つの機関に加えて、ライセンスを取得する予定の機関（deem-to-be-licensed）が11あります。

2022年、香港は仮想資産政策宣言を発表し、期待が高まった。仮想資産業界全体では、東の勢力は少なくとも世界の半分。グローバルな視点から見ると、コインベースのようにコンプライアンスの壁がある地域市場で「コマンドで資金を集める」（そして、米国の長い腕と最近の規制取り締まりのために米国市場に参入できない）いくつかの取引所を除いて、トップ20の取引所のほとんどは東部パワーと関係が深い。中国本土から溢れる多くの暗号通貨プラットフォームは、Web3に将来性があると考え、香港でのライセンス申請を選択した。ライセンス申請者のもう一つの勢力は、証券や決済に携わる伝統的な金融会社の香港現地でのスピンオフ企業であり、ライセンス申請数もほぼ同数である。

歴史的なリスクを背負わず、香港の規制ルールに精通し、伝統的な金融の経験と能力を持つ地元企業が、よりプッシュされていることは明らかであり、そのことが、ここに移住しているネイティブ・ウェブ3の集団の間で、ある程度の論争を引き起こしている。週末にライセンス申請機関の責任者たちと非公式に話をしたところ、総じて失望したとの感想が返ってきた。2022年の香港政策宣言の結果、香港に行くことを選択した組織のいくつかは、保留されるか、あるいは市場から去るかもしれません。

市場の観察と評価に基づくと、この現状の根本的な原因は、SFCがすべてのネイティブ・ウェブ3組織を全面的に見直すのに十分なマンパワーを備えていない可能性があることだ。複数の機関が長い歴史の中で発展してきたこと、類似のFTX事件をいかに回避するか、また、センシティブな分野に顧客がいないことを保証するため、こうしたSECの懸念は実質的な検証を実施することが難しい。選択を急げば、将来的に危険な土台を築くことになりかねない。一方を選んで他方を捨てれば、明確な基準を形成するのはまた難しい。

リスクが見えないから、それに抵抗してしまう。しかし、すべての新しい路線や機会にはリスクがあり、リスクなしにイノベーションを起こすことは現実的ではなく、望ましくない。リスクと機会のトレードオフという非常に複雑なゲームなのだ。

しかし、別の観点から見ると、規制当局がライセンス申請者に対してどのような選択をしたとしても、物議を醸すことになるでしょう。

すべてのネイティブ・ウェブ3組織を選ぶことは、地元企業を動揺させるでしょう。

ネイティブ・ウェブ3組織の一部を選ぶことは、選ばれなかった組織からの質問につながるでしょう。

すべての団体を選ぶと、すでにライセンスを取得している団体から不満が出るでしょうし、少なすぎるライセンスに対して申請者が多すぎるという懸念もあります。

すべての団体を選ばないと、すべての団体から批判が出るでしょう。

異なる選択は、異なるグループの不満や主張を変えるだけだ。

それどころか、個人的には香港が違う方向に進むことを期待している。少なくとも、手探りで石を拾い、同じ道をたどり、風まかせで川を渡っていた以前の段階よりはましな、発展の道をはっきりと受け入れたのだ。香港の規制当局は、「やるか、やらないか」「どうやるか」という難しい問題からようやく一歩を踏み出し、「誰にやらせるか」に焦点を当てる考え方に転換した。信頼の基盤がある金融機関が本業に降りてきて、伝統的な金融と新しいトラックをクロスサークルで統合するという発展の道を歩む--。この決断が正しいかどうかについては、時の検証に委ねられている。

楽観的な見方をすれば、リスク管理レベルの区切りがついた後、規制は新たな段階に入り、現在、「慎重期」の「慎重発展」段階は終わり、発展期に入っている。結局のところ、開発は困難な方法であり、香港はもはやWeb3を開発し、都市全体の将来は、方向性を見つけるために多くの人々が必要です。

香港がより速いペースで突破しようとすると予想される次の点：

個人投資家がBTCとETHにしか投資できないという厄介な状況を打破するため、より多くの主流コインをオンライン化すること。

ヘッジ、期間提示裁定など、非投機的かつ合理的な取引ニーズに向けた、低倍率レバレッジ、コントラクトなど、BTCとETHの低リスクデリバティブの着地を促進すること。

市場では、BTCとETHが将来、Web3の発展を促進するプラットフォームとして利用される可能性があるかもしれないという噂がある。p>市場の噂では、ステーキングをサポートするイーサのスポットETFをローンチする可能性が示唆されています。

伝統的な金融企業が市場に参入するための敷居を大幅に引き下げ、証券、銀行、その他の主流のフローなどの地元の金融大手が市場への参入を加速できるように、ライセンス1、4、9のライセンスアップグレードのスピードを加速させます。

ライセンスを取得する機関を活用するためにRWA/STOの参入を加速させ、伝統的な金融とウェブ3の統合を加速させます。資産に関するWeb3の収束。

馮旺：Hashkeyユーザーグループの現在の状況は？地域分布はどうなっていますか？

Wong Xiaoqi: 現在、香港のライセンス取引所の中で、私たちは最大のユーザーベースと市場シェアを持っています。私たちの主なユーザーベースはまだ2つに分かれており、1つは香港の地元の顧客、もう1つは世界中の華僑の顧客です。

5.31以降、香港の非ライセンスプラットフォームの顧客は徐々に引退し、そのほとんどがライセンス機関に参入するため、全体として、5.31は現在のライセンス取引所にとって有利になるでしょう。

ライセンスプロセスの最初のラウンドでは、2つのライセンス取引所は、まず第一に、準拠した構造を構築するために、多くのコストを支払っている、材料のライセンスプロセスは、プロセスはまた、人的および財政資源の多くを投資した。カオスから実行して、また、将来と希望に賭ける。クールの後に元植えられた木は、その後のライセンス機関は、唯一のプロセスはまだ多くのリンクの完成を促進する必要がある通過するために、より多くの確実性をフォローするトレースを持っています。

王鳳：適用されている組織の多くは、待ち時間が長すぎる今、文句を言っている。

Weng Xiaoqi: HashKeyのライセンスを待つ時間は、おそらく当時はもっと長かったでしょう。19年に申請を開始し、AIP（原則承認）を得たのは22年4月、正式にライセンスを取得したのは23年で、小売のアップグレードも完了しています。SFOにしろ、現在のアムロのライセンスにしろ、事業の試運転の過程や正式な事業立ち上げの過程も含めて、我々もレギュレーションとともにプロセスを探り、考え、0から1まで多くの回り道をしてきた。それに比べると、後方でライセンスを申請している組織はまだ少し早いというのが実情です。しかし、ライセンスを取得できるかどうか、商業的価値を実現できるかどうかという不安は共有しています。

要するに、私たちは皆、さまざまな次元と形で香港の将来を楽しみにしているのです。

ウォン・フォン（王峰）：市場では、ライセンス申請にかかる費用をすべて考慮すると、数千万ドルレベルだという噂が流れていますが？

Wong Xiaoqi: 数千万ドルというのは必ずしもそうではなく、数千万香港ドルというのは確かにあります。ライセンスを取得するための準備費用は、ビジネスを運営するための費用とは異なります。すでに実運用しているHashKeyの場合は、取引所ボード全体に数千万ドルを投資しましたが、まだライセンス段階にあるプラットフォームには、そこまでの投資は見込めません。

馮旺：5.31の次は、どのような構造になると予想していますか？次のライセンスが発行されるのはいつ頃になると思いますか？

Wong Xiaoqi:5.31以前の香港市場の実態は、ライセンスを持たない取引所が依然として大半を占めています。世界的に見ると、当社のCoinGeckoランキングはトップ10で安定しています（6月2日時点では7位）が、実際の市場規模は依然として非認可取引所が支配していることは周知の事実です。しかし、そうなればなるほど、市場にはより多くの可能性が存在することになります。

また、今回はユーザーのためにリアルマネーの「セーフヘイブン」キャンペーンを用意しました。HashKey Exchangeで取引に来た新規ユーザーには、VIP経験、HSK、BTC、その他多くの賞品が贈られ、こちらも誠意にあふれています。

現在、HashKey Exchangeには5億ドル以上の顧客預金があり、現在も急速に成長しています。昨年8月に正式な運営を開始して以来、合計4,400億香港ドルの取引を完了しました。また、当社は現在、香港で唯一未決済取引を行うことができるライセンス取引所であり、フルライセンスとフル機能を達成しています。

そのため、短期的には多少の波乱があるでしょうが、長期的には、香港が正式に完全なライセンス段階に入ったことを意味し、まだ市場に参入していない潜在的な顧客にとってはより安全です。また、「531」ラウンドの政策発表は、市場全体に対する広範な教育でもあり、香港におけるWeb3の長期的な発展の基礎を築くものでもある。

現在、ライセンスを受けるべき企業（みなしライセンス）のリストに載っている11社は、まだ正式なライセンスを受けておらず、何社かは最終的に市場から撤退し、残りは正式なライセンスが付与される可能性があり、具体的な内容はSFCのその後の決議で確認することになる。

ここで重要な要素のひとつは、歴史上、取引所は強気相場で大きく成長する傾向があるということです。すでにライセンスされた取引所は、強気市場のこのラウンドに追いつくために非常に明確である、ライセンスされていないために言うことはまだ良いことではありませんが、一定の確率が追いつくされていません。ライセンス機関の最終的な数だけでなく、一致するように香港市場の潜在力によると、ライセンスは良いことではありません、結局のところ、伝統的な証券市場では、香港はかつてまた、混沌とした状況の "王座をつかむために9人の息子 "を経験し、最終的に香港証券取引所の合併を通じて、唯一の徐々に市場を規制する。

王鋒：今回の暗号通貨の強気市場について、あなたはどう判断しますか？

Wong Xiaoqi:今回の強気相場は典型的な機関投資家の強気です。伝統的な金融という点では、香港もリテール市場ではなく、機関投資家市場です。香港では、ETF発行の第一波は市場が期待したほど熱狂的なものではありませんでしたが、ポーカーテーブルに座るには重要な内的・外的要因がたくさんあります。

次に市場がさらにブレイクするのであれば、香港や東部市場全体も含め、新たな機関が大量に流入することも予測できます。私たちの最近の事業努力の多くは、伝統的な金融とその延長線上にある家族に業界の知識を与えることに投資されています。どのような規模と量で、どのように市場に参入し、どこに潜在的なリスクがあり、どのような展望があるのかを集中的に研究・探求している東洋資本の大きなグループがあるからです。

ウェブ3業界の視点から見ると、中国の金融機関の参入は遅いように見えるかもしれませんが、彼ら自身の過去の行動パターンと比較すると速いのです。以前、香港は主要な金融市場で世界初のイーサETFをスポットで発行し、従来の「オールドマネー」と「ニューマネー」をよりよく統合できる現物償還をサポートしました。このような観点から、イーサネットはすでに伝統的な金融よりもはるかに速いスピードで成長している。今年後半、市場がさらに躍進すれば、この加速傾向はますます重要になるだろう。

香港にはETFファンドの大物が何人も入ってきているが、今は片足だけで、強気相場がさらに確立されれば、両足で入ることも可能で、現在よりもはるかに大きなボリュームをもたらすだろう。

Wang Feng: マイニング業界に蓄積された仮想資産を掘り下げる人々にとって、現物償還の意義は何ですか？

Weng Xiaoqi:元々、Web3業界は主流の世界から歓迎されているとは感じておらず、どちらかというと縁の下の力持ちで、迷走していました。伝統的な金融は、ビットコインやイーサはリスクが高すぎると感じ、距離を置いていました。今回、ETFや政府の政策的な後押しにより、伝統的な「オールドマネー」は見方を変え、安心感や信頼性を高め、資産配分を増やし始めた。

マイニングの実務家にとって、BTCやETHを現物でETFと交換できることは、ステータス上のメリットです。香港にいる場合、これらのETFを常に保有していることは投資とみなすことができ、香港政府の投資移民政策に合致し、香港のステータスを取得するために利用できます。もうひとつは、これらのETFは株式市場を通じて売却することができるため、業界にとって資金にアクセスするチャネルがひとつ増えることだ。加えて、香港の多くの金融機関では、比較的中程度のハイリスク商品を購入したい場合、PI（プロ投資家）であることを証明する必要があり、これらのETF資産を保有することもPIのステータスを証明するのに利用できる。

以前は、ウェブ3の人々にとって、移民資格とPI資格を解決することは非常に困難でしたが、チャネルができたことで、香港はウェブ3の実践者たちに対してより友好的になるでしょう。旧来の「OG」や暗号通貨業界の見えざる富裕層にとっては、ETFのリリース後、香港への移住が徐々に進むことが観察できる。

地域政策の発展は、私たちのような認可を受けた取引所にとって、まだ多くの新しいスペースをもたらす可能性があります。香港は5.31の後、完全なコンプライアンスに入りましたが、これは世界中で様々な政策がパイプラインを下りてきており、ETFのような主要なインフラもパイプラインを下りてきているなど、世界的な規制の流れの重要な一部です。

まず、米国の規制スタンスは明確で、ルールを守らない機関を罰するようになっています。中国本土は9月24日以降、仮想資産産業を一切行わないことを決定しており、これも非常に明確な方針です。

ドバイ、欧州MiCA（Markets in Crypto Assets Act、欧州の暗号通貨市場規制）、さらにはバミューダ、ナイジェリアなど、もともと主要市場ではなかった世界の他の主要新興市場も、独自の提案を打ち出している。例えば、Coinbaseはバミューダから4つ目のライセンスを取得し、HashKeyは5つ目のライセンスを取得した。

かつては一部の大手がルール作りのゲームをしていた世界だが、今ではそれ以外の国も次々と完全なコンプライアンスに入ってきており、「規制の裁定」の時代は終わった。今後は、誰もがライセンスを取得して営業し、ルールを守り、顧客の資産の安全を守らなければならなくなり、このやり方が世界の主流になりつつある。私たちは現在、世界的なライセンスの取得に励んでおり、今後5年以内にライセンス取引所の回路でコインベースを追い抜き、世界ナンバーワンのライセンス取引所クラスタになる予定です。

Feng Wang：最後の質問は規制についてですが、現在、世界は基本的に米国の規制の方向性を踏襲しているようですが、香港は今後、米国とは異なる規制の方向性を打ち出すと思いますか？

ウォン・シャオチー：実はすでに異なっています。香港のライセンスは、実はアメリカよりも早く導入されました。米国は長い間、商品先物規制を使ってきました。例えば、イーサが証券または商品と見なされる場合、多くの不確実性、規制上の論争、訴訟があり、最近のFIT21法（21世紀のための金融イノベーションとテクノロジー法、5月22日に米下院で可決）も、米SECとCFTCが規制力を競い合うケースです。

香港の方が規制は厳しいようですが、やっていいことと悪いことをはっきり言う、いわゆる原始型規制です。米国は本来の規制から拡大したもので、これを拡大規制という。最近FIT21が加速しているのは、香港からの圧力が関係しているのかもしれない。この時間を含め、香港は最初におそらく米国の規制神経に挑戦し、イーサリアムスポットETFの発行を承認され、もともと業界は、米国が承認される前に、さらに数ヶ月遅れることがあると予想され、5月に承認されることを期待していませんでした。

香港と米国は実際にはそれぞれ先行していますが、この強気市場は、さらに世界最大の単一市場としての米国の地位とその価格決定力を強化している米国の大手金融機関の参入によって特徴付けられるので、はるかに影響力があります。

香港にはまだ次にやるべきことがあります。例えば、イーサのスポットETFは香港が最初に行い、米国がそれに続きましたが、米国の現在の規制姿勢は、ETF保有者によるステーキングをサポートしないというものであるため、香港がステーキングに関心のあるイーサETFを持つ大きなチャンスがあります。

香港は顧客の資産を守り、なおかつステーキングを行うことができるのでしょうか？

香港が主導権を握ることができれば、世界のETF市場、特にイーサETF市場を吸い上げることができると期待されています。これまではETFを買うのにお金がかかったが（加入料と取引コスト）、イーサETFがステーキングに対応できれば、まだ収益があり、まだ形成されていない新しい市場が生まれる可能性がある。

また、香港政府は現在、RWA/STOを個人投資家にさらに開放し、伝統的な金融とWeb3の統合を加速させたいと考えています。こうした投資は、香港の伝統的な金融エコシステム全体をさらに活性化させる。つまり、この群衆は香港にとって依然として重要であり、Web3の発展は単なるスローガンではなく、実利を得ることが必須なのだ。

そのほかにも、香港ドルのステーブルコインがあるほか、税関は現在、交換ショップのライセンスを見つけるためのパイプラインに入っており、これが着地すれば、香港の暗号市場の小売と多様化をさらに促進する可能性がある。

ですから、これらがすべてうまくいけば、香港には明日を楽しみにする何かがまだあると信じています。私は、香港政府の現在の姿勢は、業界の発展を刺激する前に、問題の根本を突き止め、明確な方向性を持つことだと固く信じています。

この瞬間を見ていると、「暗い瞬間」のように思える。しかし、闇が先に来て、初めて頂点に立てることが多い。結局のところ、すべては始まったばかりなのだ。私たちは未来に対して楽観的であり続ける。