出典：Binance

ハイライト

• 本レポートでは、評価、中央集権化に伴うリスク、資金使用の透明性向上の必要性、プロジェクトのリブランディングの理由に焦点を当て、暗号通貨市場に関するいくつかの重要な見解を探っています。

• ベンチャーキャピタル（VC）ファンド、中央集権化された取引プラットフォーム、個人ユーザーを含む市場参加者は、評価に対する懸念を強めています。このような意識の高まりにより、投資や運用の意思決定がより多くの情報に基づいたものとなります。

• 集中型のトークン所有は、潜在的な脆弱性やガバナンスの問題などのリスクをもたらします。暗号通貨プロジェクトの完全性と回復力を維持し、長期的な信頼と安定性を促進するためには、分散型の管理と幅広い参加を確保することが重要です。

• プロジェクト資金の使用における透明性の向上を求める声が高まっています。詳細な情報開示は責任ある財務管理を促進し、利害関係者間の信頼を築きます。

• リブランディングは、新たな焦点を示し、新たな投資家を惹きつけ、プロジェクトの目的を刷新するための戦略的イニシアティブとして用いることができます。しかし、リブランディングは正当なビジネスニーズによって推進されなければならず、何らかの不正行為を隠蔽したり、隠蔽するために用いてはならない。投資家は、プロジェクトのリブランディングの根拠を十分に理解するために、あらゆるデューデリジェンスのチェックを行うべきです。

概要

ここ数週間、私たちはいくつかの暗号通貨イベントに参加し、業界のリーダーや投資家、プロジェクトチーム、個人と会う機会を得ました。投資家、プロジェクトチーム、個人ユーザーなど、市場参加者と会う機会がありました。これらの会話から、コミュニティの考え方について貴重な洞察を得ることができました。

本レポートの目的は、これらの会話から得たいくつかの洞察と、現在の業界の状況に対する我々の見解を共有することです。

• バリュエーションは（一部のセグメントでは）まだ高い。

• バリュエーションはまだ高い（セグメントによっては）。

• 集中リスクは見過ごされがちです：トークンの集中所有に伴うリスクは無視できません。

• 資金使途の透明性を向上させる必要がある：最近の出来事がトークン保有者とコミュニティの両方に直接的な影響を与えたことから、保管庫の資金使途の開示を求める声が上がっています。

• リブランディングは的を絞るべき：リブランディングは、新たな焦点を明確にし、新たな投資家を惹きつけ、プロジェクトの目標を更新することを目的とした戦略的な動きとして利用することができます。しかし、リブランディングは真のビジネスニーズによって推進されるべきであり、不正行為を隠したり隠したりするために使われるべきではありません。

1.バリュエーションは高止まり

概要：トークンのバリュエーションは下落しましたが、バリュエーション・プレミアムはまだ存在しています。

トークンのバリュエーションは低下していますが、特定の市場セグメントでは依然としてバリュエーションプレミアムが存在しています。

Token2049で複数のベンチャーキャピタリストと議論した際、彼らはプライマリー市場の特定のセグメントにおけるバリュエーションが依然として高いと繰り返し述べていました。

この観察は、私たちの過去の調査と一致しています。5月に発表したレポートでは、特に流通するトークンの供給が少ない状況下での過大評価の問題に焦点を当てました。全体的な傾向として、トークンのオファリングは高く評価されているが、流動的な供給は限られている。この傾向は、近年開始されたトークンと比較すると特に顕著である。ピーク時には、新たに発行されたトークンの一部の評価は、市場で何年も発売されている大規模なトークンの評価に近いものでした。

さらに、新しいトークンが発売され続けるにつれて、初期流動性の低い供給の問題はさらに悪化しています。流通供給量の少ないトークンが続々とローンチされれば、将来的に大量のトークンがアンロックされ、流通市場での流通トークンの供給量は指数関数的に増大する。例えば、トークンの大半が当初の流通供給量の 10%未満で発行された場合、業界は今後 1～2 年で大量のトークンがアンロックされることに直面する。こうした供給の増加を吸収するためには、資本と投資家もそれに応じて増加しなければならず、そうでなければ多くのトークンのパフォーマンスが低下することになる。この課題に対処することで、業界に成長機会を提供し、変化する市場環境に適応することができるだろう。

取られた対応策

私たちの報告書『Observations and Reflections on the Current State of Highly Valued, Lowly Liquid Tokens（高く評価され、流動性の低いトークンの現状に関する観察と考察）』の発表以来、このトピックに関する議論が盛んに行われ、重要なこととして、市場参加者の意識が高まっています。

• ベンチャーキャピタルファンド：Token2049での会話によると、ベンチャーキャピタルファンドはより妥当なバリュエーションで他のセクターへの投資機会を探しているようです。投資機会を探している。また、一部のファンドは今年、ファンダメンタルズに焦点を当てることで自己規律を維持し、展開を減速させています。

PitchBook Cryptocurrency Venture Fund Reportのデータは、資金調達ラウンド間の期間が徐々に長くなっていることも示しており、ラウンド間の期間の中央値は1.1年から2.4年へと2倍以上になっています。同レポートは、この間隔の長期化は、ファンドマネージャーが市場に復帰するのに時間がかかっていることを示唆していると強調しています。おそらく、暗号通貨の弱気市場の間、ポートフォリオの管理に多くの時間を投資し、資本を展開するのが遅かったという事実が原因でしょう。

図1：月間取引件数で測定されるベンチャーキャピタルの取引活動は、過去4年間で最低水準に落ち込んだ

• 中央取引プラットフォーム：CoinSharesのような取引プラットフォームは、低～中程度の価値で質の高いプロジェクトの立ち上げと、トークン生成イベント（TGE）中に適度な流動性レベルでトークンが棚に申請されることを求めています。プロジェクトは、TGE中に中程度の流動性で上場申請できることが望ましい。加えて、プロジェクトは理想的には製品市場適合性と持続可能なユーザー成長を実証する必要があります。

• 小売業者：小売業者がどのような行動を取っているかを示すデータは手元にありませんが、この現象についてソーシャルメディア上で多くの議論が交わされていることが確認されており、これは意識の高まりを示唆するとともに、より多くの個人ユーザーが投資前に自らデューデリジェンスを行うことを促すものであると期待されます。

2.中心性リスクは見過ごされがち

概要：中心性リスクもまた、過小評価されるべきではありません。も過小評価すべきではありません。最悪の場合、中心性リスクの結果として、他のステークホルダーが直接的または間接的な損失を被る可能性があります。

暗号通貨プロジェクトで見落とされがちな側面の1つに、中心性リスクがありますが、その影響を過小評価すべきではないと考えます。このセクションでは、中央集権化を検出するためのいくつかの見解と方法を共有します。

中央集権リスクは、意思決定プロセス、財務管理、全体的なガバナンスに大きな影響を与えます。権力が少数の個人や団体に集中すると、多くの望ましくない結果を招きかねません。最悪の場合、このような権力の集中は、地域社会に害を及ぼす侵害、詐欺の暴走、その他の悪質な活動を引き起こす可能性があります。

この種の出来事は信頼を損なうだけでなく、プロジェクトの長期的な持続可能性と信頼性をも危うくする。したがって、暗号通貨プロジェクトの完全性と回復力を維持するためには、分散制御と幅広い参加を確保することが重要です。

対照的に、非中央集権は、単一の事業体がネットワーク全体を制御できないようにすることで、ネットワークの透明性と安全性を高め、ユーザー間の信頼を高めます。

• インフラ：ハードウェアは複数のノード、データセンター、地域に分散されているため、単一障害点が少なくなり、悪意のある個人がネットワークを混乱させることが難しくなります。また、ネットワークのセキュリティ、可用性、検閲への耐性という点でも、分散型インフラには利点がある。

• ガバナンス：分散型の意思決定とガバナンスは暗号通貨業界に不可欠な要素であり、コミュニティに力を与え、単一の団体がブロックチェーンプロジェクトの方向性と開発を一方的にコントロールできないようにします。

• トークンの分配：多様なトークンの分配は、包括性と公平性を促進し、大規模なユーザーや支持者のコミュニティの帰属意識とエンゲージメントを育みます。ガバナンス・トークンの場合、民主的な意思決定も促進される。

このセクションでは、主にトークン配布に伴う中央集権化のリスクに焦点を当てます。

ケーススタディ：モダルコイン「Z」におけるトークン保有者の高集中

説明のために、モダルコインプロジェクトを例にとってみましょう。説明の便宜上、匿名性を保つために「プロジェクトZ」と呼ぶことにする。プロジェクトZの場合、トークンの所有者が非常に集中しており、チェーン上での活動がトークン保有者に悪影響を及ぼす可能性があることを、多くの指標が示唆しています。

一見すると、トークンZは広く分布しているように見え、20万近くのアドレスがトークンを保有しています。しかし、チェーン上のトランザクションを詳しく調べると、これらのアドレスの多くが相互に接続されており、おそらく単一のエンティティが所有していることがわかります。この割り当て戦略は、トークン保有者の数を人為的に増やすように設計されているようです。

図2：トークン供給のほとんどは、相互接続されたアドレスによって保有されている

さらに、無関係なアドレスであっても、ほとんどのトークンは、しばしば「巨大なクジラ」と呼ばれる一握りの大口保有者によって保有されています。これらの保有者はしばしば「巨大クジラ」と呼ばれる。個人投資家はこのグループのわずか3.5％を占め、トークン供給総量の0.5％しか保有していません。

図3：無関係なアドレスでは、トークン供給の大半はメガホエールによって保有されている

考えられる影響

今回のケースではこのケースでは、トークンが最初に販売されてから1時間以内に、トークン供給のかなりの部分が相互接続されたアドレスによって取得されており、先取りの潜在的な兆候が見られました。さらに、これらの相互接続アドレスが保有するトークンの集中度が高いことから、グループが保有トークンを強制的にフラット化することを決定した場合、売り圧力がかかるリスクがかなりあります。

次のステップ：トークンの所有権を分析する

特にプロジェクト立ち上げの初期段階では、少数の内部ウォレットグループがトークンの大半を保有することが珍しくないことに注意することが重要です。私たちは、投資家がこの特徴を赤信号として受け取り、そのようなプロジェクトを完全に避けるべきだと提案しているわけではない。しかし、トークンの集中的な所有は、より分散されたトークン所有者グループと比較して、詐欺の可能性や分散化された意思決定の欠如といった高いリスクを伴います。このようなリスクは、モーダルコインのような投機的で実用性の低いトークンに特に顕著です。トークンの所有者を分析することで、投資家は特定のトークンに関連するリスクの全体像を把握することができます。これは、BubblemapsやArkhamのようなオンチェーンデータ可視化およびインテリジェンスツールで行うことができます。

3.資金使用の透明性を向上させる必要がある

概要：国庫資金の使用における透明性を向上させることは、責任ある財務管理の達成に寄与し、また、以下のことを奨励します。また、ガバナンス・トークン保有者の積極的な参加を促すことにもなる。詳細な資金使途の開示を当たり前にすることを目指すべきである。

運営コストを満たし、拡大計画を実行するために、プロジェクトチームはしばしば、プライマリー市場（ベンチャーキャピタルファンド、イニシャルトークンオファリング、Launchpadなど）またはセカンダリー市場（中央集権化および分散化された取引プラットフォームでVaultトークンを販売するなど）を通じて資金を調達する必要があります。を利用して資金を調達します。

図4：暗号通貨業界のベンチャーキャピタルファンドは、今年これまでに57億ドルを調達し、前年比26.6%増となった

しかし、これらの資金の使い道は透明性に欠けることが多い。DAOや財団の中には、保管庫資金の使途を詳細に開示しているものもありますが、すべてのプロジェクトがこの慣行に従っているわけではありません。正式な開示義務はないが、利害関係者は間違いなく透明性の向上を望んでいる。このような行動はトークン価格に直接影響するため、ネイティブトークンの販売を通じて手数料を支払うエンティティの場合、これは特に重要です。

私たちは、うまく運営されているプロジェクトの管理は会社の経営に似ていると考えています。プロジェクトチームには、ユーザー、トークン保有者、投資家を含むステークホルダーの最善の利益のために行動する受託者責任があります。特に財務に関する適切な情報開示は、プロジェクトチームが十分な情報を得た上で意思決定を行い、ステークホルダーの価値を最大化するためのインセンティブをさらに高めることができます。

ケーススタディ：ポルカドット（Polkadot）とイーサ財団（Ether Foundation）

ポルカドット（Polkadot）

7月に発表されたVaultポルカドットは、7月のVaultレポートの発表後、広く精査されるようになった。その財政的な寿命は、支出率の劇的な増加（2024年の前半だけで3倍）により、わずか2年程度になるのではないかと懸念されている。

図5：2024年上半期、ポルカドットの経費の大半を占める支援活動費

透明性のある情報開示は、以下のように非常に重要な役割を果たしています。ステークホルダーの信頼を醸成し、支出やプロジェクトの持続可能性に関してより深い議論を促し、それによって同様の問題が再発するリスクを減らすことができます。この点で、ポルカドットが財務報告書の発行を続けていることは歓迎すべき取り組みだ。

イーサ財団

イーサ財団が大量のETH（今年これまでに約967万ドル相当）を売却したことで、特に市場のセンチメントがすでに脆弱であることから、その根本的な動機に関する憶測が広がっています。すでにもろい。

今回の売却は、助成金や給与を提供する財務管理活動に関連したものであることが明らかになったが、資金が何にどのように使われているかという点で、より透明性を求める声は依然として多い。これに対し、イーサネット財団のジョシュ・スターク氏は、同財団が2022年と2023年の支出を網羅した報告書を発表すると述べた。

今回の出来事は、詳細な情報開示と透明性に対する要求の明確な例であり、特に、トークン価格に直接影響を与える可能性のある、大量の保管庫資産を保有する団体からの要求です。私たちは、透明性の向上に向けた一歩一歩が正しい方向への一歩であると信じています。

次のステップ：情報公開を標準にする

すべてのDAOや財団に資金の使途を公開するよう求めることは、実現可能でも合理的でもないかもしれませんが、自発的な公開を奨励することで、コミュニティ内の信頼を大幅に高めることができます。

コミュニティ全体にとって、トークンの大規模な動きを特定するためにオンチェーン監視ツールを使用することは非常に重要です。暗号通貨にあまり詳しくないユーザーや時間が限られているユーザーにとっては、そのような動きを通知するアラートを設定することで、タイムリーな洞察を得ることができます。

4.リブランディングはターゲットを絞るべきである

要旨：プロジェクトは時に、以下のような戦略的な取り組みとしてリブランディングを選択します。新たな焦点を明確にし、新たな投資家を惹きつけ、プロジェクトの目的を更新することを目的とした戦略的イニシアティブである。しかし、リブランディングは正当なビジネスニーズによって行われるべきであり、不正行為の隠蔽や隠蔽のために用いるべきではない。

プロジェクトは時折、トークンの名前を変更したり、ブランドを変更したりすることを選択します。これは、さまざまなビジネス、運営、商業的な目的による戦略的な動きが動機となっている可能性があります。例えば、プロジェクトが戦略的方向性の転換や製品ポートフォリオの改善を発表し、新しいブランド・アイデンティティで容易に再スタートできるようにすることがあります。このリブランディング戦略は、新たな焦点を示し、新たな投資家を引きつけ、プロジェクトの開発を新たな目標やビジョンと密接に連携させることができます。

最近の例として、MakerDAOは「エンドゲーム」プログラムの下でSkyと改名され、DAI安定コインはUSDSと改名されました。さらに、MKRのアップグレードとして、新しいガバナンストークンSKYがローンチされた。各MKRトークンは24,000 SKYトークンと交換できる。このリブランディング・イニシアチブは、メーカー・ガバナンス・メカニズムの改ざん防止を維持し、持続可能な分散型成長を確保するためのものである。

しかし、すべてのリブランディングが正当なビジネスニーズによって行われているわけではありません。明確で正当な理由なくトークンのブランドを変更したプロジェクトもあり、特定の行動を隠蔽したり隠したりすることもありました。

例えば、プロジェクトはトークンAの名前をトークンBに変更し、同時にトークンの経済性を変更することがあります。例えば、対応する公正な為替レートを提供せずにトークンの供給量を増やす（例えば、トークンの供給量を10倍に増やすが、為替レートは1:1のまま）などです。このような行動は、潜在的な問題を覆い隠したり、混乱を引き起こしたりする可能性があり、投資家に金銭的損失をもたらす可能性があります。

フォローアップステップ：慎重な検証と積極的な参加

トークンのリブランディングの複雑さを乗り越えるために、ユーザーは以下のステップを積極的に踏むべきです：

• リブランディングの理由を分析する：潜在的な投資家は、リブランディングの理由、プロジェクトの新しい方向性、トークン経済で起こった変化を理解する必要があります。情報源としては、プロジェクトの公式発表、ホワイトペーパー、評判の良い暗号通貨ニュースアウトレットなどがあります。

• ガバナンス決定に参加する：ユーザーは積極的にガバナンスフォーラムやディスカッションに参加し、意見を共有し、プロジェクトチームがコミュニティの懸念に対処するよう促すべきです。特に既存のトークン保有者は、すべてのステークホルダーの利害が一致するよう、リブランディング案の投票に積極的に参加すべきである。このような積極的な参加は、透明性を高めるだけでなく、トークンのリブランディングの根拠や関連するすべての問題を投資家候補が理解する助けとなり、より多くの情報に基づいた意思決定ができるようになります。

• オンチェーン活動の監視：オンチェーン監視ツールを使って、トークンの重要な動きを追跡しましょう。これにより、潜在的な問題を知らせる異常なパターンやアクティビティを特定することができます。大規模なトークンの移動に対してアラートを設定することで、ユーザーにタイムリーな洞察を提供し、常に情報を得ることができます。

過去を総括し、将来を展望する

将来を展望すると、改善すべき領域がまだあることは間違いありませんが、業界の将来については断固楽観視しています。私たちは、以下の問題に取り組むことが、この業界の可能性を最大限に引き出すことにつながると信じています。

• 持続可能な評価の実現：より合理的な評価を実現するには時間がかかることを認識しています。投資家によるプレミアムの付与や、特定の地域の熱気のため、より高く評価される市場が常に存在します。しかし、投資家の目が肥え、投機的なプロジェクトよりも健全なファンダメンタルズと現実的な成長見通しを持つプロジェクトを好むようになるにつれ、より持続可能なバリュエーションへのトレンドは続くと予想される。この緩やかなシフトは、より健全で安定した市場環境を生み出すと予想される。

• 中央集権と分散化のバランスを取る：特に、迅速な意思決定や脆弱性などの問題への効率的な対処を必要とする新しいチームにとって、ある程度の中央集権は有益ですが、それでも分散化を維持することは不可欠です。中央集権は、スピードと柔軟性という点では利点があるが、コミュニティの信頼やプロジェクトの完全性を犠牲にしてはならない。長期的に成功するためには、特に中央集権化がコミュニティに害を及ぼす可能性のある分野では、分散化を優先させながらバランスをとることが重要である。

• 透明性を高める：透明性は、暗号通貨空間における信頼構築の礎であり続けるでしょう。資金使途やガバナンスを明確かつ詳細に開示するプロジェクトは際立ち、より多くのステークホルダーを惹きつけるだろう。さらに、透明性を高める取り組みは、責任ある財務管理と説明責任にもつながります。

• 目的を持ったリブランディング：リブランディング戦略は、新たな焦点を鮮明にし、新たな投資家を惹きつけ、プロジェクト開発を新たな目標やビジョンと密接に連携させるための戦略的な動きとして用いることができます。しかし、リブランディングは合法的な事業ニーズによって行われ、不正行為の隠蔽や隠蔽に利用されないことが重要である。投資家は、プロジェクトのリブランディングの背後にある理由を十分に理解し、それがプロジェクトの長期的な目的と地域社会の利益に沿ったものであることを確認するために、あらゆるデューデリジェンスチェックを行うべきである。

評価、中心性、透明性、目的を持ったリブランディングなどの問題に取り組むことで、暗号通貨業界はより強固で弾力的なエコシステムを構築することができます。あらゆるレベルの関係者が協力し、分散化と高い透明性の原則を守りながらイノベーションを推進しなければなりません。