激流の季節は終わったのか？ビットコインETFが暗号投資のルールを塗り替える

Written by Bryan Daugherty Compiled by Block unicorn

ビットコイン上場商品（ETF）は、暗号市場における「コテージ・コイン・シーズン」の概念を根本的に変えたかもしれない。

何年もの間、暗号市場はほぼ予測可能な資金回転で、おなじみのリズムに従ってきた。ビットコインは高騰し、主流の注目と流動性を集め、その後、トレントに資金が流入する。投機資金は低額資産に殺到し、トレーダーが「コテージ・コイン・シーズン」と興奮気味に呼ぶように、その価値を押し上げる。

しかし、かつては当然と思われていたこのサイクルが、構造的な崩壊の兆しを見せている。

スポットビットコインの上場投資信託（ETF）は2024年に記録を塗り替え、1290億ドルの資金流入を集めた。これは個人投資家や機関投資家にビットコイン投資への前例のないアクセスを提供したが、同時に投機資産から資金を吸い上げる真空地帯を作り出した。機関投資家は現在、コテージ・コイン市場の「ワイルドウエスト」リスクを負うことなく、暗号通貨にアクセスする安全で規制された方法を手にしている。多くの個人投資家も、次の100倍トークンを見つけるよりもETFの方が魅力的だと感じている。

このシフトはリアルタイムで起こっており、資金が仕組まれた商品に閉じ込められ続ければ、トレントは市場の流動性と相関性の低下に直面することになります。

壁で囲まれたコインの季節は終わったのか？ストラクチャード暗号投資の台頭

ビットコインETFは、ハイリスクで時価総額の低い資産を追いかけるという選択肢を提供し、投資家はストラクチャード商品を通じてレバレッジ、流動性、規制の透明性にアクセスできるようになる。かつてはトレントへの投機の主な原動力であった個人投資家は、現在、自己カストディの懸念を排除し、カウンターパーティーリスクを低減し、伝統的な投資の枠組みに沿ったビークルで、ビットコインとイーサリアムのETFに直接投資することができます。

機関投資家はコテージコインのリスクをヘッジするインセンティブが高まっています。かつて流動性の低いトレントでより高いリターンを追い求めていたヘッジファンドや専門的な取引プラットフォームは、今ではデリバティブを通じてレバレッジを展開したり、ETFを通じて伝統的な金融トラックへのエクスポージャーを得ることができます。

流動性が低く、取引量の少ないトレントで投機するインセンティブは、オプションや先物を通じてヘッジする能力が高まったことで、大幅に弱まりました。この傾向は、2月に記録的な24億ドルの資金流出と、ETFの償還によってもたらされた裁定取引機会によってさらに強化され、暗号市場は前例のないレベルの規律を強いられている。

伝統的に、「サイクル」はビットコインから始まり、コテコテのコインシーズンに移行する。出典：コインテレグラフ・リサーチ

VCは暗号スタートアップを見捨てるのか？

ベンチャーキャピタル（VC）企業は歴史的に、新進気鋭のプロジェクトに流動性を注入し、新興トークンのための壮大な物語を編み出すなど、コテージコインの季節の活力源となってきました。

しかし、レバレッジが容易に利用できるようになり、資本効率が重要な優先事項となるにつれ、VCはその戦略を再考しています。

VCは可能な限り高い投資収益率（ROI）を達成しようと努力していますが、一般的な範囲は17%から25%です。伝統的な金融では、資本に対するリスク・フリー・レートがすべての投資のベンチマークであり、一般的には米国債の利回りで表される。

暗号空間では、ビットコインの過去の成長率が期待リターンの同様のベンチマークとして機能する。事実上、このセクターのリスクフリーレートとなっている。過去10年間、ビットコインの年平均成長率（CAGR）は平均77％で、金（8％）やS&P500指数（11％）といった伝統的な資産を大きく上回っている。強気市場と弱気市場の両方の状況を含む過去5年間でさえ、ビットコインのCAGRは67％にとどまっている。

これをベンチマークとすると、ベンチャーキャピタルがこの成長率でビットコインまたはビットコイン関連ビジネスに資本を投下した場合、5年間で合計ROIは約1,199%となり、投資額が約12倍になることを意味します。

ビットコインは依然として不安定ではあるものの、その長期的なアウトパフォームにより、暗号空間におけるリスク調整後リターンを評価する上で不可欠なベンチマークとなっている。裁定取引の機会が増え、リスクが低下するにつれ、VCはより安全な賭けを選ぶかもしれない。

2024年、第4四半期には全体的な投資額は回復したものの、VCの取引件数は46%減少した。これは、投機的な資金調達よりも、より厳選された価値の高いプロジェクトへとシフトしていることを示している。

ウェブ3やAI主導の暗号スタートアップは引き続き注目を集めているが、ホワイトペーパーを持つすべてのトークンに未分化な資金を提供する時代は終わりつつあるのかもしれない。ベンチャーキャピタルがリスクの高い新興企業への直接投資ではなく、ETFを通じた仕組み投資にさらにシフトすれば、新しいコテコテのコインプロジェクトは深刻な事態に直面する可能性がある。

一方、最近ETFを申請したAptosのように、機関投資家が注目するようになった数少ないコテージコインプロジェクトは、普通というよりはむしろ例外である。より広範なエクスポージャーを捕捉するために設計されたクリプトインデックスETFでさえ、意味のある資金流入を集めるのに苦労しており、資本が分散しているのではなく、集中しているという事実を浮き彫りにしている。

供給過剰の問題と新たな市場の現実

市場の状況は変わりました。注目を集めるために競合するトレントの数が膨大になったことで、飽和問題が生じました。Dune Analyticsによると、現在市場には4,000万を超えるトークンが存在しています。2024年には毎月平均120万の新しいトークンがローンチされ、2025年に入ってからは500万を超えるトークンが誕生しています。

機関投資家が仕組化された投資を好み、リテール主導の投機的需要が不足しているため、流動性はもはやかつてのように奔流には流れていない。

このことは、厳然たる事実を明らかにしています。コテージコインのほとんどは生き残れないでしょうし、CryptoQuantのCEOであるKi Young Ju氏は最近、市場構造の根本的な転換がなければ、これらの資産のほとんどが生き残る可能性は低いと警告しています。「すべてが上昇する時代は終わった」とジュ氏は最近のXの投稿で述べている。

ビットコインの優位性が衰えるのを待ってからトレントに移行するという従来の戦略は、資金が投機資産に自由に流れ込むのではなく、ETFや永久契約に固定される時代には、もはや意味をなさないかもしれない。

暗号市場はかつてのようなものではありません。ETFは人々のビットコインへの投資方法を変え、市場全体の流動性の配分を根本的に変えています。

ビットコインの暴騰の後には必ずコテコテのコインブームがやってくるという思い込みの上に成り立ってきた人々にとっては、考え直す時かもしれません。市場が成熟するにつれて、ルールが変わったのかもしれない。