暗号野蛮者 Jupiter 系：市場にまだ答えを返していない

著者：Chloe、ChainCatcher

2026年2月26日、オンチェーン探偵ZachXBTがAxiom Exchangeインサイダー取引事件の真相を正式に明らかにした：ベテラン事業開発担当者が10ヶ月間にわたりバックエンド権限を悪用し、KOLのプライベートウォレットを追跡して事前にポジションを構築し、40万ドル以上の不正利益を得ていた。この報告書は事件の決着をつけるだけでなく、Polymarketで4,000万ドルもの資金が投じられ、市場全体が息をのんだ予測賭博に終止符を打った。

しかし真相の余波は続いた。調査結果が明らかになる前、市場は一斉にMeteoraを疑いの矛先とし、その暗黙の確率は一時43%に達した。これは根拠のない推測ではない。暗号資産データプラットフォームRootDataによれば、Meteoraの背後にはMeowとBen Chowを中心としたシンガポール・マレーシアのスタートアップチームがおり、彼らはMercurial Financeの廃墟から立ち上がり、Solanaエコシステムにおいてトラフィック入口、取引集約、流動性インフラを網羅するフルスタックマトリックスを構築した。

過去のリブラ論争、METエアードロップスキャンダルからUpbit上場情報に至るまで、Meteoraの発展史は常に「情報非対称性によるアービトラージ」のグレーゾーンを彷徨ってきた。ZachXBTが最終的に照準をAxiomに向けたものの、Meteoraを巡る数々の疑惑は、真の解決を見いだせていないようだ。

Mercurialから「Jupiter系」へ、根底にある繋がりは一貫して続く

すべての始まりは2021年に遡る。MeowとBen Chowという偽名でSolana上にMercurial Financeを設立。Solana上のステーブルコイン資産管理プロトコルとして位置付けられ、Solana版Curveとなることを目指した。流動性が爆発的に高まった強気相場の中で、MercurialはAlameda Researchの支援を得ただけでなく、SBF自らが保証人となる形でFTXプラットフォームでのIEO（初回取引所公開）を成功させ、当時のTVLはSolanaエコシステムの10%を占めるほどで、まさに絶頂期を迎えていた。

2022年、FTX帝国の崩壊によりMercurialは深刻な打撃を受けた。しかし二人の創業者は清算を選択せず、「フェニックス計画」と呼ばれる再建の道を歩み始めた。事業を二分する決断だ。Meowが率いるJupiterはSolanaの流動性断片化を解決し、ルーティングアルゴリズムで最適価格を定義することを目指す。Ben ChowはMeteoraを率い、高資本効率の動的流動性マーケットメイカー（DLMM）モデル開発に注力。この分割は表向きは事業集中だが、実質は二つの独立ブランドが相補的な飛輪を形成しつつ、株主構造と基盤ロジックでは常に繋がりを保っている。

トラフィック面では、Jupiterは攻撃的な戦略を展開している。暗号資産データプラットフォームRootDataによると、2025年1月、JupiterはMoonshotを買収することで、個人投資家がApple Payやクレジットカードでミームコインを直接購入する最短ルートを確立し、暗号業界の常に高い参入障壁を消費レベルまで引き下げた。

この戦略はTRUMPトークンのブームの中で実際の収益力へと転換に成功した。大量の個人投資家トラフィックがMoonshot経由で流入した際、これらの買い注文はTRUMPチームがMeteoraに構築した初期流動性と正確に一致した。この「フロントエンドでトラフィックを捕捉し、バックエンドで取引を処理する」閉ループにより、Meteoraは1日あたり76億ドルの取引高を記録し、Solana全チェーンのDEX取引シェアの20%を占めた。

同時に、JupiterのフラッグシップDEXアグリゲーターはSolanaエコシステムの基盤へと進化を遂げました。単なるトークン交換に留まらず、永久先物、貸付市場、予測市場など継続的に進化する製品を導入しています。こうしてMoonshot、Jupiter、Meteoraは、法定通貨入金、フロントエンドトラフィック、取引ルーティング、多機能製品、自動マーケットメイキングを網羅する完全なクローズドループエコシステムを構築し、「プロジェクト運営者」から「エコシステム支配者」への変貌を遂げた。

Meteoraのエアードロップ論争とUpbit上場疑惑

垂直統合が効率性をもたらした一方で、それに伴う情報格差と権力乱用の疑念は常にJupiter系を覆い続けており、特にMeteora（MET）のエアードロップ分配とUpbit上場騒動は、これが「コミュニティ優先」ではないとの外部からの疑問を招いた。

2025年10月23日、MeteoraはTGEを迎えた。当時、トークンの総供給量は10億枚であり、総供給量の48%（4億8000万枚）に相当するトークンが一括で完全にロック解除され流通した。チームは「真の価格発見」を実現するための意図的な措置だと主張したが、市場の反応は極めて厳しいものとなった。METは取引開始後数時間で0.90ドルから0.51ドルへ急落し、1日で55%以上下落した。

TGE初期のオンチェーンデータ分析によると、エアードロップの分配公平性に重大な欠陥が存在する。上位4つの請求アドレスだけで約4,594万トークンを獲得し、総受領量の28.5%を占めた。これらのアドレスの行動パターンは異常です：

• 1番目の疑わしいアドレス (3vAau...ae)：1,215万MET（当時631万米ドル相当）を請求。このアドレスはMercurial (MER)のエアドロップを受け取っただけでなく、過去に取引所で3,000万枚以上のJUPを売却しており、同様の売却手法がMETにも移行している。

• 2番と3番の関連アドレス：両アドレスは極めて高い同期性を示し、JUPの送金額が複数回にわたり2,622,632.41という特定数量に正確に一致し、活動時間も完全に一致していることから、同一勢力が管理するグループである可能性が高い。

• アドレス4：1,000万METを請求。奇妙なことに、このアドレスはスナップショット時間後に作成され、流動性提供やステーキング活動に一切参加していない。この「無から有を生み出す」ような請求は、ポイントメカニズムの論理から完全に逸脱している。

エアードロップの分配が権力の腐敗と乱用を示すものであるならば、取引所の上場情報漏洩は業界のグレーゾーンに踏み込む行為である。2025年11月18日、MeteoraがUpbitに正式上場したが、公式発表より前に内部情報漏洩を通じて利益を得たとする情報提供者が現れた。JupiterやMeteoraのコアチームを直接指す証拠はないものの、METのエアードロップ論争と相まって、コミュニティは既に彼らに不信のレッテルを貼っている。

Libraスキャンダル：Ben Chowの辞任と責任の羅生門

時は2025年2月、アルゼンチン大統領ハビエル・ミレイが支持するLIBRAトークンが突如登場。時価総額はわずか数時間で46億ドルに達したが、その後ほぼゼロに急落し、数万人の投資家が2億8000万ドル以上の損失を被った。世論の矛先は即座にMeteoraとJupiterチームに向けられた。外部からは、チームがトークン開始時に科学者による先回り売買や相場操作が行われていることを知りながら、それでもLIBRAに「検証済み」のラベルと流動性サポートを提供したと非難された。チームは検証は偽造通貨対策であり支持表明ではないと主張したが、世論は明らかに納得しなかった。

コミュニティの反応はほぼ一様に冷笑に満ちていた。自ら訴訟に巻き込まれている元FTXの法律顧問を起用して、元FTX系プロジェクトの倫理問題を「独立調査」するという「論争で論争を処理する」手法は、Jupiter系が本当に透明性を追求する意思があるのかという外部の疑念をさらに強めた。Meowは最終的に世論を受けて法律顧問の選択を再評価すると表明したものの、その後の具体的な説明やフォローアップはなかった。

垂直統合がDeFiエコシステムに与える両刃の影響

一般ユーザーにとって、垂直統合は究極の効率化を意味する。Moonshotで入金し、Jupiterを経由してルーティングされ、最終的にMeteoraのプールで取引が完了する場合、一連のフロー全体が同一システムのチームによって最適化されるため、取引失敗率とユーザー体験の劣化が最小限に抑えられる。さらに、チームがトラフィックと流動性の両端を掌握しているため、TRUMPのような現象級ポテンシャルを持つトークンを迅速に支援し、Solanaの熱気とオンチェーン活性を維持できる。

しかしエコシステム全体にとって、この高度な集中化は高いリスクとほぼ同義である。あるチームがフロントエンドのトラフィック、取引ルーティングの重み付け、貸出市場、流動性プールを同時に掌握している場合、その中核となる秘密鍵にセキュリティ問題が発生したり、主要メンバーが法的紛争により活動を停止せざるを得なくなったりすると、流動性は短期間で深刻な打撃を受ける可能性が高い。

さらに注目すべきは「イノベーション独占」の問題である。JupiterはSolana上の注文フローのルーティングの大部分を支配しており、新規DEXがJupiterのエコシステムに組み込まれない限り、トラフィックを獲得する基本的な条件をほぼ失う。このルーティング層における寡占構造は、本質的に見えない市場参入障壁を形成している——製品の優劣ではなく、Jupiterとの関係の深さが勝者を決定するのだ。さらに懸念されるのは、Jupiter自体がMeteoraを通じて流動性ビジネスに参加している点だ。「トラフィックの流れを決定する」立場と「自らもトラフィックの受益者である」立場の間には、明らかな利益相反が存在する。

結語：Jupiter系の影と、市場が未だ得られていない答え

ZachXBTが最終的に暴露したのはAxiomだったが、これはMeteoraやJupiter系全体が無実であることを意味しない。単にZachXBTの調査範囲が及んでいなかったか、直接的な証拠が不十分だった可能性もある。

Meteoraをめぐる論争は、決して白黒はっきりした法的問題ではない。情報非対称性の利用、エアドロップ論争、法律顧問の選択など、一連のグレーゾーンが重なり合った結果だ。さらに、度重なる有名トークンの暴落後に繰り返される「我々はインフラを提供するだけ」という責任回避の言い訳さえもが、その典型である。

このシンガポール・マレーシア発の起業チームは、過去3年間で確かに市場に製品実行力を示してきた。しかし同時に、あらゆる規制のグレーゾーンにおいて、自らのビジネスロジックで徹底的な裁定取引を行ってきた。暗号業界における信頼は決して容易なものではない。あるエコシステムのトラフィック入口、取引執行、流動性が同一の利益共同体によって掌握される時、そのコストは最終的に個人投資家が負担することになる。

Polymarketの賭けは終わったが、JupiterとMeteoraに関する市場の疑問はまだ解消されていない。