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LD Capital：美股和加密货币共振踩踏式补仓进行时

2023/11/06 14:58

従う

来源：LD Capital

上周标普500指数连续5个交易日上涨，并创下自2022年11月以来最佳的周涨幅(+5.9%)，纳斯达克指数上周涨幅6.5%，为年内最佳周涨幅。图形上有望打破过去3个月来的调整通道。市场参与者对温和的经济数据（就业、通货膨胀、制造业）和政策友好（FOMC+BOJ偏鸽和财政部发债不及预期）的组合作出反应，这样的背景让人不免又想起goldilock time。从仓位和情绪数据来看，这样的反弹更像是空头回补，高波动的情形仍将持续。

10 年期国债收益率创下3月份以来的最大单周跌幅：

小盘股代表Russell2000创下2021年1月以来最强劲周度上涨：

这使债券收益率下降，同时上周的公司业绩总体上也较为积极。受到高利率压制许久的房地产、非必需消费品板块大幅反弹领涨美股，科技、电信板块涨幅也很大，均超过了6%；表现最落后的是能源、医疗保健和消费必需品。

市场收益率的下降导致金融环境指数出现了去年11月来最大的跌幅：

GS的金融环境指数

恐慌情绪明显消退，VIX大幅回落：

美元指数回调至9月20日来低位：

值得注意的是小盘股本周涨幅7.5%，为2021年2月以来最佳周涨幅，而“无盈利科技股”本周大涨15%，为2022年11月以来最佳周涨幅，Cathie Wood 的ARKK 更是创下有记录以来最好的一周，上涨近 19%：

这一惊人的涨势似乎与情绪的释放关系比较大，这与加密货币市场形成了呼应，作为风险更高的无盈利科技概念资产Altcoin上周涨了6.2%对比BTC+ETH仅上涨2.1%，两者单周涨幅差值创下3个月来最高水平。

从2017年以来的历史来看，过去三次牛市初期，都有出现过ALTCOIN显著beats的状况，例如2017年8月、2020年6月、2021年8月。上周这样的周变化差值仅为历史18百分位，说明如果这确实成为一波普遍上涨的加密牛市的话，ALTCOIN的躁动还远未达到夸张水平。

比特币不管是名义回报率还是风险回报比在今年都是冠绝所有大类资产：

从历史上来看，我们认为BTC作为另类资产的配置价值很大程度上是在依靠通胀阴影的支撑，以二级市场普遍参考的5年、10年breakeven rate作为通胀预期指标，BTC的大牛市和熊市总是对应通胀预期的上升和下降。

如果Fed政策利率就此见顶，会否带动通胀预期也降温（最近两周5yr降了20bp，10yr降了10bp），此后如果不是Godiloc延续，那么反过来看另类配置的需求可能也会减弱。另外也有一种好的情况是，Fed政策利率见顶，但实际经济发展继续向好带动通胀预期大幅上升，不过至少目前对4季度和明年1季度的经济降温预期还是很强（除去三季度补库存和一次性消费的支撑）。所以押注利率下降与另类资产上涨同时发生其实是有些矛盾的。

AAPL Q3营收和EPS超预期，但也有多项指标不及预期，尤其是大中华区销售疲软，股价一度下跌3.4%但最终收了回来，全周大涨4.5%

本周以色列的陆地入侵并未引发局势迅速升级（即真主党或伊朗进一步参与）。原油价格大跌 5 美元，尽管美国众议院通过扩大对伊朗石油制裁的法案。

鸽派的FOMC

声明中几乎没有新内容，但存在的内容暗示偏鸽派的等待观望态度，要看更强劲经济活动是否会阻碍通胀目标进展。最重要的是，鲍威尔主席淡化了最近通货膨胀预期的上升，再次提到尽管增长高于潜在水平但不足以再次升息，并承认最近的金融条件收紧实际上替代了升息。这也是市场喜闻乐见的内容。不过自7月以来美联储立场未变，但美国金融条件收紧相当于大约75个基点利率上调，这将拖累增长，最快可能在第四季体现，不会因为短期市场利率的回调而改变太多。

从9月点阵图看，本年内还有一次加息，由于Fed一向不喜欢给市场意外，如果鲍威尔对近期经济数据足够自信，他应该在发布会上明确或至少暗示一下下次会议如何行动。结果还是强调数据驱动，并重申长端利率上涨会替代加息，市场就有理由可以认为本轮加息周期已经结束了，通胀预期就有可能刹不住。

美政府Q4融资规模下降

美国财政部将4季度净借款目标下调至 7760 亿美元vs预期8520亿，并且58%为短期债券，这一下子缓解了市场对长债收益率的焦虑。Q3美国财政部发行量1.01 万亿美元债务。官方声明里将借贷需求下降归因于收入增加。另外本周进行的季度再融资拍卖也比预期少了20亿，至1020亿。

这样的消息导致市场似乎高兴过头了，30yr和10yr都跌了接近40bp，考虑到供给压力还在，这样的跌幅可能超调了。来自债券市场的好消息很难持续太久。

日本央行+政府新刺激

日本央行如市场传闻，又一次放松对收益率曲线控制，但是方式极其暧昧，简而言之就是日本央行现在可以允许日本国债10年期收益率高于1%，但不会让它走得太远。这导致日元大跌至151.7，日股大涨7%。看起来，BOJ是铁了心要弃汇率保债务了。不过也有分析认为这只是语言上的暧昧，实质上BOJ取消JGB 10yr波动硬性限制就等于已经取消了YCC。所以我们看到日债收益率上升，但股市和usdjpy也一起涨，市场对这个事情的理解其实出现了分化。但总的来说现在押注日本收益率再回落肯定是不合适的，做多日元可能到了非常好的时机。

另外，上周五来自财政的消息被很多人忽略了，日本内阁批准了规模17万亿日元（1100亿美元）一揽子的经济刺激计划，主要内容包括纳税返还、能源价格补贴，鼓励企业提高薪资报酬，鼓励国内投资在半导体以及推动人口增长等各方面的措施，高达GDP的3.1%，如果包括地方政府支出和国家支持贷款在内，该计划的规模总计为21.8万亿日元，高达GDP的4%。

日本是全球债务与 GDP 比率最高（262%）的国家。

跟随中国政府一起，日本中央政府的加杠杆将为市场输出更多来自东方的现金，央行的缩表可能被对冲。

劳动成本和就业数字双降

生产率继上一季度增长 3.6% 后，第三季度年化增长率达 4.7%。单位劳动力成本继第二季度上升 3.2% 后下降了 0.8%。这是自 2022 年底以来的首次下降。可以说非常意外，原本市场预计上涨0.7%。叠加美国10月非农新增就业人数超预期放缓至15万vs预期18万，而失业率升至3.9%为2022年1月以来的高位。即便不考虑UAW罢工带来的3万多人就业，这个数字也比较差。