Nvidiaの時価総額が5兆ドルを突破：暗号通貨との短い蜜月時代を振り返る

By Aki Wu on Blockchain

2025年10月下旬、エヌビディアの株価がまたもや史上最高値を更新し、時価総額が一気に5兆ドルの大台を超え、世界で初めてその時価総額の基準を超えた企業となった！エヌビディアは、この時価総額のしきい値を超えた世界初の企業である。エヌビディアの株価は、2022年末にChatGPTが導入されて以来、12倍以上に上昇し、AI革命はS&P500を史上最高値に押し上げただけでなく、ハイテク評価バブルについての議論を引き起こした。今日、エヌビディアの時価総額は暗号通貨市場全体の規模さえも凌駕しており、世界のGDPランキングで見ても、エヌビディアの時価総額は米国と中国に次ぐ規模となっている。このAI時代のスーパースターは、暗号通貨の分野でも「蜜月時代」を過ごした。この記事では、NVIDIAの暗号マイニング業界との波乱に満ちた過去を振り返り、NVIDIAがなぜ撤退し、中核のAIビジネスに移行することを選んだのかを説明する。"4cc7" style="text-align: left;">エヌビディアの歴史を振り返ると、技術的な物語がどのように進化してきたかを物語っています。1993年に設立されたエヌビディアは、GPU（グラフィック・プロセッシング・ユニット）の発明から始まり、1990年代後半のPCゲームブームに乗って、エヌビディアのグラフィックカード「GeForce」シリーズは大成功を収め、同社は瞬く間にグラフィックカードを独占するまでに成長した。しかし、ゲーム市場が飽和状態になり、成長が鈍化すると、エヌビディアも在庫を売り切るというジレンマに直面した。幸いなことに、チャンスは常に準備をしている人のところにやってきます。1つの大きな転機は、暗号通貨ブームでした。

2017年、ビットコインやイーサリアムといった暗号通貨の価格が高騰し、「マイニング」ブームが巻き起こりました。GPUはマイニングのための並列コンピューティングに非常に適しているため、世界中のマイナーたちがグラフィックカードを求めてしのぎを削り、一時はGPUがお金を刷る機械となり、需要が供給を上回って価格が高騰した。NVIDIAは、この暗号強気市場の最大の勝者の1つとなり、大金でカードを販売している。align: left;">2020年後半から、暗号市場は2年間の冬の後にカムバックした。ビットコインの価格は、年央の15,000ドル未満から2021年初頭には60,000ドル以上の高値に急騰し、イーサは数百ドルから2,000ドル以上に上昇した。この暗号通貨価格の新たな高騰は、グラフィックカードのマイニング熱を再燃させた。マイナーは新世代のGeForce RTX 30シリーズ・グラフィックス・カードを席巻し、ゲーマー向けのハイエンド・カードは希少品となり、市場は再び需要が供給を上回る熱狂的な状況に陥った。NVIDIAのRTX 30シリーズ・グラフィックスカードは、高性能・高コストパフォーマンスを売りに発売され、ゲーマーを驚かせたが、イーサリアムのマイニング収益の急増に伴い、実売価格はとんでもない水準に押し上げられ、希望小売価格2,499元のRTX 3060が市場では5,499元にもなると推測され、フラッグシップのRTX 3090は2万元近い値札が付けられて市場に放出されている。align: left;">しかし、グラフィックスカードの持続的な不足は、ゲーマーとマイナーの対立を前面に押し出している。NVIDIAは "二刀流 "の対応を選択し、一方ではゲーマー向けのGeForce（RTX 3060から）に低いイーサハッシュレートを与えたが、後にそれは隠蔽工作に過ぎないことが明らかになり、実際にはマイナーたちはRTX 3060に "ダミーHDMIピグテール"（ダミーHDMI）を接続することで、他のグラフィックスカードもディスプレイアダプターとして動作していると思わせ、マルチカードシナリオにおける演算の制限を回避し、フルスピードマイニングを可能にすることを発見しました。align: center;">Andreas

一方、Cryptocurrency Mining Processor (CMP)シリーズは、「トリアージ」を実現する試みとして、特にマイナー向けに発売された。当日の公式ブログには、"GeForceはゲーマー向け、CMPはプロのマイニング向け "と明記されている。 CMPはディスプレイ出力をなくし、バッフルを開放して高密度なマイニングフレームのエアダクトを強化し、エネルギー効率と安定性と引き換えにピーク電圧/周波数を下方調整するとのことだが、CMPはディスプレイ出力がなく保証期間も短いためマイナーの撤退が難しくなるのに対し、GeForceはマイニングだけでなくリファビッシュして貧乏ゲーマーに転売して事業を引き継ぐこともできるため、サルベージ価値や流動性が格段に高いという事情もある。そのため、結局、このプロジェクトは多くの雷が鳴り、多くの雨が降り、最後には視界から消えてしまった。

Nvidiaの決算報告によると、2021年第1四半期における「マイニング」に使用されるグラフィックカードの売上は、同四半期の出荷の4分の1を占めた。暗号通貨専用チップ（CMPシリーズ）の売上は、同四半期だけで1億5500万ドルに達した。暗号ブームの結果、エヌビディアの2021年通年の売上高は前年比61％増の269億ドルに急増し、同社の時価総額は一時8000億ドルを突破した。

しかし、好調な時期は長く続かず、2021年5月21日、中国国務院財政委員会の会議で、ビットコインの採掘と取引の取り締まりが提案された。その後、新疆ウイグル自治区、青海省、四川省などの採掘場が閉鎖され、採掘ビジネスが急速に "ブレーキ "がかかった。同月 - と翌月 - ビットコインのコンピューティングパワーとコインの価格が圧力を受け、マイナーのグループは、彼らの機器を移動したり、清算することを余儀なくされた。9月24日までに、中央銀行と多くの部門は、すべての仮想通貨関連取引を違法な金融活動として特徴付ける共同通知を発行し、全国的な「マイニング業界の秩序ある引退」要件、さらに「穴を埋める」ための政策レベルを打ち出した。

華強北の鉱山機械業者にとって、浮き沈みのサイクルは奇妙なものだった。2018年初頭に採掘機「採掘災害」型の暴落を経験した人たちはまだ記憶に新しく、中には撤退した人もいるが、冬を乗り越え、売れ行きの鈍い採掘機を自分の採掘場に入れて採掘し、次の相場を待っている残留派も少なからずいる。結局のところ、2020-2021年の強気相場は、再び、忍耐強いプレーヤーがカムバックすることを可能にした。

2022年9月、イーサのブロックチェーンが「マージ」アップグレードを完了したことで、暗号業界において画期的な出来事が起こりました。プルーフ・オブ・ワーク（PoW）メカニズムからプルーフ・オブ・ステーク（PoS）メカニズムへの移行により、マイニングに大量のグラフィックカードを必要としなくなった。これは長年続いたGPUマイニングの時代の終わりを意味し、暗号マイナーの特別なニーズがなければ、世界のグラフィックカード市場は急速に冷え込み、エヌビディアの業績に直接的な影響を及ぼしている。2022年第3四半期、エヌビディアの売上高は前年同期比17％減の59.3億ドル、純利益は72％減のわずか6.8億ドルだった。2022年のNVIDIAの株価は、一旦はカット間近の高値である約165ドルまで下落し、かつての暗号配当は即座にパフォーマンスの重荷に変わった。

一線を引く：NVIDIAのマイニングとの決別

マイニング・コミュニティの狂気とゲーマーの不満、そして循環的な収益性による問題に直面したNVIDIAは、暗号通貨マイニングの波の中でバランスを取り、いずれ「一線を引く」必要があることを徐々に認識しました。同社はまた、暗号通貨価格の高騰からバブル懸念が生じ、財務コンプライアンスにも苦しんだ。その後、米証券取引委員会（SEC）の調査により、エヌビディアは2018会計年度に2四半期連続で、ゲーミンググラフィックスカード事業の収益成長に対する暗号通貨マイニングの寄与率を適切に開示していなかったことが判明した。これは不適切な開示であることが判明し、2022年5月、エヌビディアはSECと和解し、550万ドルの罰金を支払うことで合意した。この事件により、エヌビディアは暗号業界との微妙な関係を見直すことになった。暗号マイニング・ブームは大きな利益を生んだが、一方でその変動性と規制リスクは、同社の評判と業績を損なう可能性がある。

イーサが2022年にPoSに切り替わった後、GPUマイニングの需要は崖から落ち、NVIDIAのゲームグラフィックス事業はすぐに通常の需給に戻ります。また、Jen-Hsun Huang氏は、同社の今後の成長の勢いは主に人工知能、データセンター、自律走行などの分野からもたらされ、もはや暗号通貨のような投機的なビジネスには依存しないと繰り返し強調している。マイニングカード熱が最高潮に達し、冷え込んだ後、NVIDIAはこの非常に不安定な業界と決然と一線を引いたと言える。NVIDIAの最新のAIコンピューティング・ソリューションは、世界で最も要求の厳しい顧客のために、NVIDIAにとって大きな前進となりました。一方、エヌビディアのAIスタートアップ向けInceptionプログラムの最新ウェブサイトには、「不適格な種類の組織」の明確なリストが掲載されており、その中には「暗号通貨関連企業」が含まれている。NVIDIAが明らかに過去の古い暗号の友人と一線を引きたがっていることは明らかだ。

NVIDIAは明らかに、過去の古い暗号の友人たちと一線を引きたいと考えていることがわかります。align: left;">AI業界を完全に取り込んだ後も、エヌビディアのチップ事業は暗号業界と交わるのでしょうか？表面的には、イーサリアムが「マイニングの時代」に別れを告げて以来、GPUと従来の暗号マイニングとの結びつきは劇的に弱まった。ビットコインやその他の主流コインは長い間、専用のASICマイナーを使用しており、GPUはもはや暗号マイナーが競い合っていた「肉じゃが」ではない。しかし、この2つの分野は無関係ではなく、さまざまな形で新たな融合が生まれつつある。

かつて暗号マイニングに携わっていた企業の一部は、AIコンピューティング・サービスに焦点を移しつつあり、NVIDIAにとって新たな顧客となっています。それだけでなく、従来のビットコイン・マイニング企業も、余剰電力やサイトリソースをAIコンピューティング・タスクに活用することを模索し始めている。一部の大手マイニング企業は最近、設備の一部をAIモデルのトレーニングに使用するGPUハードウェアに置き換えています。これは、AIのトレーニングが、不安定な暗号通貨のマイニングよりも安定した信頼性の高い収益源になると考えているためです。

AIゴールドラッシュで最も稼ぐ男 - シャベルを売るNVIDIA。NVIDIA

2022年11月、OpenAIのChatGPTが登場し、大きなAIモデルが世界中で大きな話題を呼びました。エヌビディアにとって、これもまた運命が与えた「100年に一度」のチャンスであることは間違いない。世界は突然、NVIDIAのGPUハードウェアが、「コンピューティング・パワーを水のように消費する」これらのAIモンスターを動かすために不可欠であることを発見したのです。

ChatGPTは爆発的な人気を博し、大手ハイテク企業や新興企業が「ビッグモデル」路線に群がり、AIモデルを訓練するための演算能力の需要が爆発的に高まっています。AIモデルを訓練するための演算能力への需要が爆発的に高まっている。NVIDIAはこの本質を鋭く捉えている。つまり、テクノロジーがどのように変化しようとも、演算能力はデジタル世界の基本通貨であり続けるということだ。

現在、NVIDIAは大規模モデル学習チップの市場シェアの90％以上を占めており、A100、H100、次世代Blackwell/H200などのGPUは、AI加速コンピューティングの業界標準となっています。A100、H100、次世代Blackwell/H200などのGPUは、AI加速コンピューティングの業界標準となっている。需要が供給をはるかに上回っているため、エヌビディアはハイエンドAIチップで並外れた価格決定力と利益率を誇っている。ゴールドマン・サックスの予測によると、2025年から2027年にかけて、アマゾン、メタ、グーグル、マイクロソフト、オラクルの5大クラウドサービスプロバイダーの設備投資額は1兆4,000億ドル近くになると予想されており、前の3年間の約3倍となっている。

しかし、AI分野では「コスト削減と効率化」の衝撃波がありました。- オープンソースのビッグモデル「DeepSeek」の爆発的な普及、GPT-4に匹敵する性能を持つ「DeepSeek V3」モデルを～557万ドルのわずかなコストで学習させたと主張する「DeepSeek」プロジェクト、そしてそれに続く超低推論コストの「R1」モデルである。

このような低コストのAIモデルの出現は、中小企業もより少ないGPUで大きなモデルを展開できることを意味し、NVIDIAのハイエンドGPUの需要に打撃を与える可能性があると主張し、多くの人がNVIDIAを賞賛しました。需要"AIコンピューティングパワーの需要は効率革命に取って代わられるのか？" が盛んに議論されるようになった。そして、この予想に影響され、エヌビディアの株価はかつて急落し、終値で約17％下落し、1日で約5,890億ドルの市場価値を蒸発させた（米国株式史上最大の1日の市場価値損失の1つとして知られる）。

しかし、わずか数カ月後、この懸念が盲点であることが事実によって証明された。ディープシークがもたらすのは、算術需要の減少ではなく、むしろ算術需要の新たな爆発である。アルゴリズムの革新とモデルの蒸留によって、大規模モデルのハードウェアの敷居を大幅に下げ、より多くの組織や企業がAIアプリケーションを購入できるようにする。表面的には、モデル効率が向上したため、「演算能力はそれほど必要ない」ように見えるが、実際には、DeepSeek現象はAIアプリケーションを大幅に普及させ、演算能力に対する需要を指数関数的に増大させた。多くの企業がDeepSeekにアクセスしようと躍起になり、AIアプリケーションの波を引き起こし、推論コンピューティングは瞬く間にコンピューティングパワー消費の新たな主役となった。DeepSeekはAIの敷居を下げ、アプリケーションの数を急増させたため、コンピューティング・パワーがさらに不足する結果となりました。

新しいAIモデルが生まれるたびに、多くの場合、GPUの新たな注文を意味することが証明されており、DeepSeekの嵐によって再び実証されたように、AIのイノベーションが出れば出るほど、NVIDIAは強くなります。エヌビディアの2025年2月の決算報告では、データセンター事業が予想を上回ったことが示された。 それよりも深く、ディープシークの成功はエヌビディアにとって脅威ではなく、むしろ「コスト削減と効率化」がいかにアプリケーションの拡大をもたらし、ひいては総コンピューティングパワー需要を押し上げることができるかを示すものだ。今回、DeepSeekは代わりにNVIDIAのコンピューティング帝国の新たな燃料となりました。

AIのパイオニアであるアーネスト・ングが言うように、「AIは新しいパワー」です。AIが力を持つ時代において、エヌビディアのようなコンピューティング・パワー・プロバイダーは間違いなく電力会社の役割を果たす。巨大なデータセンターとGPUクラスターを通じて、エヌビディアはさまざまな業界に常に「エネルギー」を提供し、インテリジェントな変革を推進している。これはまた、エヌビディアの市場価値が2年間で1兆ドルから5兆ドルへと急騰した核心的な論理でもある。AIコンピューティング・パワーに対する世界的な需要が質的に飛躍し、あらゆる国の技術大手がコンピューティング・パワーを購入するための資金の軍拡競争を競って投資しているのだ。

時価総額5兆ドルにまで上り詰めたエヌビディアの影響力と量は非常に大きく、多くの政府の経済的影響力をも凌駕しています。エヌビディアはもはや、ゲーム画像をより滑らかにする「グラフィックカード」メーカーにとどまらず、AI時代の燃料へと変貌を遂げ、このゴールドラッシュにおける「シャベル売り」として認知されるようになった。量の増加に伴い、エヌビディア従業員の富の創造神話も業界で循環し続けており、多くのエヌビディア従業員の保有株式の価値は、彼らの年俸を上回ってさえいる。また、NVIDIA自身も、常に 「語る」新しい技術的な物語を通して、自己の飛躍をきっぱりと実現しました。ゲーミンググラフィックスカードが最初の扉を開き、マイニングブームが第2の成長を後押しし、AIがNVIDIAを真の頂点へと導きました。