Outlier Ventures：2025年のステーブルコイン開発状況

執筆：アウトライアー・ベンチャーズ、リサーチ・アソシエイト、グレイセン・カッチャトーレ、アウトライアー・ベンチャーズ、リサーチ責任者、ジャスパー・デ・メア

USD 安定コインの時価総額が2,200億ドルを突破。

米ドル安定コインの時価総額が2200億ドルを突破、米国のマネーサプライの1％に相当する。米国のステーブルコイン法制化により、銀行、フィンテック、企業、政府など新たな発行者の市場参入が可能になり、市場は業界の競争環境、流通モデル、イノベーションに革命をもたらす転換点に近づいている。さらに、ステーブルコイン発行者の基本的なビジネスモデルは、米国政府に革新の機会を提供しています。金融工学を通じて短期債務購入者の基盤を拡大し、デジタル通貨で米ドルの世界的なリーチを広げるのです。

1.この記事のポイント

*米ドルのステーブルコインの時価総額は2200億ドルを超え、米国のマネーサプライM2の約1％で、M2から前年比59.7％増、前年比40.9％増。

* ステーブルコインの発行体は、ドイツやメキシコなどの国債を上回り、世界第20位の米国債直接保有者となりました。これは、市場の成長の可能性を強調するとともに、米国がステーブルコイン規制と財政/地政学的目標を相乗させる戦略的機会を生み出すものです。

* TetherとCircleは依然として89%の市場シェアでステーブルコイン市場を支配していますが、米国の法律は銀行や企業のような新しいプレーヤーに門戸を開いています。これらの機関の広大な流通チャネルは、市場の競争環境を再構築する可能性がある。

2.From niche to macro: digital dollars at scale

2025年のステーブルコインは、間違いなく暗号通貨空間の定番となりました。 2025年第1四半期の時点で、米ドル安定コインの時価総額は2200億ドル（フィアット安定コイン全体の99.8%）を超え、これは米国M2の約1%に相当します。時価総額は1年間で59.7%増加し、米ドル安定コイン/M2比率は前年比40.9%増加しました（下図参照）。

この傾向は、デジタルドルの堅調な成長だけでなく、経済活動の分散型台帳インフラへの移行が加速していることも反映しています。昨年の決済額は24兆ドルを超え、ステーブルコインはその安定性、高い流動性、プログラム可能な交換媒体の特性のおかげで、ブロックチェーン金融と商取引のインフラであることを証明しています。

2025年を展望すると、ステーブルコインは、ソブリン債市場や地政学的ランドスケープにおいて、世界的な金融への影響力をますます発揮しています。そのビジネスモデルは、デジタル資産を通じて米ドルの覇権を強化するユニークな機会を米国政府に提供します。新たな発行者が米国でビジネスを行うためのインセンティブを法制化することで、短期債の買い手の基盤を拡大し、米国債の需要を刺激し、戦略的にドルの通貨的影響力を拡大するという、財務的エンジニアリングの両方を実現します。。明確な規制はまた、企業や機関、そして政府でさえも、ステーブルコインの発行を検討するよう促し、新たな競争的市場環境を作り出すだろう。

3.ステーブルコイン企業：米国債市場の新たな主役

デジタル資産業界で広く認識されているのは、ステーブルコインのビジネスモデルは発行体にとって非常に有利であるということです。/strong>である。ほとんどのステーブルコインは、1:1の現金と流動性の高い資産（主に短期米国債）の準備によって支えられている。しかし、銀行やマネーファンドとは異なり、ステーブルコイン発行者は、その準備資産の収益を保有者に分配することはなく、むしろ、キャリー収入への独占的なアクセス権を持っており、金利環境とステーブルコインの需要に基づいて大きな収益源を生み出している。

世界のマクロレベルでは、このモデルは米国債に対する新たな構造的需要を生み出しています。2大発行体であるTetherとCircleは、合わせて1160億ドルの米国債を保有しており、安定コイン企業は、ドイツやメキシコなどの国債を抜いて、米国債の直接保有者トップ20に入っている（下図参照）。

この現象は、ステーブルコインが暗号のネイティブ市場のインフラになっただけでなく、新たなグローバル金融勢力になったことを示しています。米国債市場で重要な役割を担っている米国は、ステーブルコインの採用と国の財政的利益を相乗させる革新的な機会を与えられている。スコット・ベッセント米財務長官は先月のホワイトハウスでの暗号サミットで、「我々はドルを支配的な世界基軸通貨として維持し、stablecoinはそれを実現するためのツールである」と明言しており、当局がstablecoinを米ドルの覇権を守るための戦略的ツールとして注目していることを示唆している。米ドルの覇権を守るための戦略的ツールである。

さらに深いことに、それぞれの新しい発行体は、デジタル・ドルが世界経済に浸透するためのパイプ役なのだ。インフレが続き、資本規制が厳しく、現地通貨が不安定な新興市場では、ステーブルコインは個人や企業に便利なヘッジを提供する。将来を見据えた法案によって、米国は世界的に安定コインの導入を加速させることができ、米ドルの利用しやすさを高め、金融政策の範囲を広げることができる。このように、安定した通貨は、国内財政を強化するためのテコであると同時に、ドルのグローバル化のための新たなツールでもある。

4.将来の展望：新たな発行体と市場環境の進化

米国におけるステーブルコインの規制枠組みの加速度的な改善により、ステーブルコインの全体的な市場構造は変わろうとしている。構造が変わろうとしている。先週、SECのDivision of Corporation Financeは、低リスクの流動資産に裏打ちされたドルアンカー型のステーブルコインは証券に該当しないことを明らかにした。STABLE法やGENIUS法と相まって、これは企業、フィンテック、銀行、政府といった強力な新しいプレーヤーに道を開くことになる。確立された販売チャネルを持つ新しい発行者は、金融取引におけるステーブルコインの全体的な役割を強化する一方で、競争環境とイノベーションの方向性を再構築する可能性が高い。

現在、テザー（Tether）とサークル（Circle）が89%の市場シェアでステーブルコイン市場を独占しており（下図参照）、これは先行者利益とネットワーク効果の歴史的影響を反映した集中です。

市場シェアが侵食されるかどうかは不透明ですが、規制の明確化によるリスクの低減は、強力な資金アクセスを持つ新規発行者に、既存の巨大企業に挑戦する機会を与えるでしょう。既存大手に挑戦する機会を与えるだろう。銀行や主要なフィンテックは、既存の資本市場インフラや顧客流通ネットワークにステーブルコイン商品を統合する上で特に有利な立場にある。金融機関に加え、消費者向けの大企業も大きな可能性を持っています。大規模なユーザーベースとブランドの粘着性を持っているため、販促割引を通じて安定コインの提供を利用するインセンティブを与えることができます。

全体として、発行者の数が増えるにつれて、ユーザーエクスペリエンスが重要なボトルネックになるでしょう。市場に何百もの機関/企業/政府発行のステーブルコインが存在する場合、規模の拡大と採用を推進するために、ブロックチェーンインフラストラクチャ、クロスチェーン相互運用性、即時償還、アトミック取引所、イン/アウトアクセスに対処するエレガントなソリューションが必要になります。