ソース:Pantera Capital December Blockchain Letter; Compiled by Golden Finance
The Year of Structural Progress
By Erik Lowe, Head of Content, Pantera Capital
2025 年への期待を考えてみましょう。-- ついに暗号通貨推進政権が誕生し、ゲーリー・ゲンスラーが辞任し、金利引き下げの可能性が出てきた。そして7月中旬、カルシーは、ビットコインが2025年までに15万ドルに達する確率は53％だと予測した。"
BTC価格は期待を下回ったかもしれないが、暗号通貨は2025年に、過去のどの年よりも構造的な進歩を遂げた。
暗号通貨を支援する政権
ホワイトハウスのAI・暗号通貨担当責任者、およびデジタル資産市場に焦点を当てた作業部会
は、次のように述べた。
ゲイリー・ゲンスラー氏が辞任
米SECの暗号通貨推進派会長ポール・アトキンス氏
SAB121号が撤回-金融機関が暗号通貨のカストディサービスを提供する障壁を取り除く
米国の戦略的ビットコイン準備とデジタル資産準備の設立
米SEC、複数の主要暗号通貨訴訟を取り下げ。
CoinbaseがS&P500に採用され、暗号通貨ネイティブ企業として初の栄誉に輝きました。
Robinhoodがトークン化された株式をローンチ
安定コイン法案が法律に署名
市場構造法案が下院を通過
ソラナとXRPのETF
ブロックチェーン企業9社が上場
パイオニア・グループが暗号通貨ETFの禁止を解除、5000万人の顧客と11兆ドルの資産への取引アクセスを開放。
米SECのポール・アトキンス委員長、暗号商品の「イノベーション免除」を発表
チェーン上の実世界資産（「RWA」）の価値が235%増加
ステーブルコインの市場規模は1000億ドル増加
この観点から、2025年は業界全体にとって最も重要な年だと考えています。それは、永続的な長期成長を支える深い下支えの梁を築き始める年です。
以下では、Panteraの最高法務責任者（Legal Officer）であるカトリーナ・パリア（Katrina Paglia）が、暗号通貨の規制と政策に関する包括的な最新情報をもとに、こうした構造的な動きをさらに掘り下げて解説します。
暗号通貨規制と政策の最新情報
By Katrina Paglia, Chief Legal Officer, and Andrew Harris, Platform Manager, Pantera
例年と同様、私たちは2025年、つまり米国における暗号通貨規制が大きく変化する年に、以下のような最新情報を提供したいと考えています。暗号資産空間における主要な政策と規制の進展に関する最新レポートを提供することを期待しています。米国における暗号通貨の政策と規制は、トランプ政権が発足して以来、ほぼ完全に変貌を遂げている。米国証券取引委員会（SEC）や商品先物取引委員会（CFTC）などの規制当局や行政府の動きは、暗号通貨に対する新たな前向きな道筋が形成されつつあることを示唆している。以下では、2025年の政策環境を形作る主要な行政、規制、立法イニシアチブについて見ていきます。
大統領デジタル資産タスクフォース
トランプ大統領は就任からわずか数日後、暗号資産の規制ルールを「明確化」することを目的とした大統領令に署名しました。この大統領令は、人工知能と暗号通貨のサックス長官を議長とし、財務長官、米証券取引委員会委員長、米商品先物取引委員会委員長、その他の省庁の長を含む「デジタル資産市場に関する大統領作業部会」を設置するものです。
タスクフォースの任務は、既存の規制を見直し、暗号資産の開発を促進するための改革を提言することです。タスクフォースは7月、「デジタル・フィンテックにおける米国のリーダーシップの強化」と題する包括的な報告書を発表しました。同報告書では、デジタル資産市場の構造、銀行業務とデジタル資産、ステーブルコインと決済、不正金融対策、税制に関する100の政策・立法提言がなされた。とりわけ、同報告書では、米国証券取引委員会（SEC）が規制する証券ベースのデジタル資産と、米国商品先物取引委員会（CFTC）が規制する非証券ベースのデジタル資産を区別している。これは、SECがほとんどの暗号資産を証券として扱っていたバイデン時代のSECの方針からの大きな転換を意味します。
後述するように、SECとCFTCはすでに報告書の提言を進めるための行動を開始しています。
SEC、暗号通貨作業部会、暗号通貨プロジェクト
トランプ大統領の就任直後、当時SECの委員長代理だったマーク・ウイェダ氏は、委員会内に「暗号通貨作業部会」を設置し、次のようにした。暗号資産に関する「包括的かつ明確な規制の枠組みを策定する」ことを目的としていた。ヘスター・ピアース委員が率いるこの作業部会は、強制措置が主流だったSECのこれまでのアプローチとは対照的に、「賢明な規制の道筋」を作ろうとしている。
8月、SECのポール・アトキンス委員長は画期的なスピーチを行い、ほとんどの暗号資産は証券ではないと発表し、プロジェクト・クリプトと呼ばれるプログラムを開始した。アトキンス委員長は、Project Cryptoの5つの重要な要素を説明しました。
米国における暗号資産の流通に関する明確な規制の枠組みを確立すること
暗号通貨取引所と暗号通貨カストディアン間の選択の自由を確保すること。
市場での競争を受け入れ、プラットフォームや仲介業者が単一の効率的なライセンス構造の下でさまざまな暗号サービスや資産（証券と非証券の両方）を提供できる「スーパーアプリ」の開発を促進する。
オンチェーンイノベーションと分散型金融（DeFi）を支援する。
イノベーションの免除と商業的実行可能性。
ICO、証券かどうか、暗号資産流通：トンネルの終わりは見えているか？
米国の暗号資産市場の参加者が直面する最大の規制リスクは、暗号資産が証券であるかどうか、または証券取引によって米国の投資家に提供されるかどうかである傾向があります。前政権下の米国証券取引委員会（SEC）とゲンスラー前委員長は、ほとんどの暗号資産を証券として扱い、暗号資産の発行者やその他の市場参加者に対して、多くの人が「エンフォースメント規制」とみなす規制を採用した。この規制アプローチにより、多くの暗号資産発行者は業務を海外に移し、ケイマン諸島やパナマ、その他の管轄区域に設立された財団を通じて資産を分配するようになった。多くの暗号通貨取引所は米国のユーザーを選別し、多くの暗号通貨会社は米国のユーザーとの交流を制限したり、完全に停止したりしています。
アトキンス委員長の下、米SECはまったく異なるアプローチをとっている。現在の米SECは、暗号通貨プラットフォームや発行者に対するいくつかの訴訟を取り下げ、暗号資産を4つのカテゴリーに分類する、制限の少ない新しい分類基準を策定しました：
Digital commodities, その価値は、十分に機能する分散型プロトコルに結び付いており、経営陣のコミットメントや経営陣の責任には結びついていない。経営陣のコミットメントや発行者の継続的な努力に結びつかない。
NFTのような、収集を目的としたデジタル収集品やトークン。
アクセス権、資格証明書、IDなど、実用的な用途を持つデジタルツール。
トークン化された証券は、証券取引法の対象となる従来の証券または金融商品（株式や債券など）を表します。
SEC委員長がこの4分類を発表する前から、SECスタッフはノーアクションレターや声明を通じて、この立場を示唆し始めていました。2025 SECスタッフは、米国の不換紙幣のステーブルコインとモデューロコインは証券ではなく、合意誓約と流動性誓約は証券ではないとするガイダンスを発表しました。
2026年、米SECは暗号通貨規制に対してより緩やかなアプローチを取り続け、ネットワークトークンやその他の暗号資産の国内発行のための規制枠組みの要素を確立すると考える十分な理由があります。
予測市場の台頭
2025年には予測市場が出現し、徐々に規制当局に受け入れられるようになります。予測市場のプラットフォームでは、イベントベースの契約を通じて、ユーザーが現実世界の結果について意見を表明することができます。これらの契約では、勝者には全額が支払われ、敗者には何も支払われない。重要な転機となったのは、米国で最初に運営された予測市場の1つであるKalshiが、米国商品先物取引委員会（CFTC）との規制闘争に勝利し、CFTCが規制する指定契約市場として運営を許可され、選挙やその他のイベントに関連する契約を提供するようになったことだ。
カルシー氏の勝利以来、予測市場への関心は急速に高まり、連邦政府の認可を受けるプラットフォームが増え、伝統的な金融プラットフォームや消費者向けプラットフォームがこの分野に進出しています（例えばロビンフッド）。規制上の扱いはまだ一様ではないが（特に州によってはギャンブル法の下で）、予測市場は合法的な金融基盤として見なされるようになってきている。特に注目すべきなのは、いくつかのプラットフォームがトークン化や暗号通貨の実装を模索しており、予測市場とデジタル資産インフラとの融合をさらに進めていることです。コインベースがカルシとの提携を発表したことは、2026年まで続くであろうこの傾向を強調しています。
注目すべき訴訟に関する最新情報
コインベースに対する訴訟の棄却およびその他の暗号通貨関連訴訟 - 2023年、米証券取引委員会（SEC）はニューヨーク南部地区でコインベースに対する大規模な訴訟を、コロンビア特別区でコインベースに対する訴訟を起こしました。SECはニューヨーク南部地区でCoinbaseに対して、コロンビア特別区でBinanceに対して、無登録のブローカーディーラー、取引所、清算機関であること、それぞれの誓約サービスを通じて無登録の証券募集を行うことなど、様々な違反を主張する訴訟を起こしました。2025年第1四半期に、SECはCoinbaseとBinanceとそれぞれ、両者に対するすべての告発を棄却する共同合意を締結しました。
米SECはまた、クラーケン、コンセンシス、リップル、DRWカンバーランドなど、他の暗号通貨市場参加者に対する継続中の強制措置も棄却しました。米国SECは、これらの係争中の強制措置の却下は、暗号通貨業界を規制する方法を改革するための委員会の継続的な取り組みの一環であり、申し立て内容の評価に基づくものではないと指摘しています。
米SECの新サイバー・エマージング・テクノロジー部門 - SECの暗号通貨関連の執行に対するアプローチの改革は、新サイバー・エマージング・テクノロジー部門にも反映されています。この部門は、暗号資産・サイバー部門に代わるもので、これまで多くの著名な暗号通貨市場参加者に対する執行措置を担当していた。新しいサイバー＆エマージング・テクノロジーズ部門は、ブロックチェーン関連の詐欺や、人工知能や機械学習などの新技術を利用した詐欺を含む、詐欺やその他の不正行為に焦点を当てることが期待されている。
展望：トランプ政権下の暗号通貨規制における新たな展開
暗号通貨政策環境の変化は現実的で明確ですが、2026年に向けて精査が必要な規制や法制上の動きはまだ数多くあります。
The GENIUS Act - 2025年の議論において、Guiding and Establishing National Innovation in U.S. Stablecoin Act (GENIUS Act)を無視することはできません。--これは連邦暗号通貨法の最初の主要法案である。超党派の支持を得て可決されたこの法案は、「ステーブルコインの支払い」のための規制枠組みを確立するものです。
同法に基づき、決済用ステーブルコインの発行者は一般的に、(1)連邦政府の規制を受けているか、特定の発行者の場合は州の規制を受けている特定の米国適格者、または(2)米国通貨監督庁（OCC）に登録され、財務長官が決定する同等の規制体制を受けている特定の非米国適格者に限定されます。発行者にライセンス要件を課し、銀行のようなプルデンシャル規制と消費者保護基準を課すことで、同法は準備資産の透明性を高め、潜在的なリスクを低減することを意図している。決済用ステーブルコインには「アルゴリズム」ステーブルコインは含まれず、決済用ステーブルコインの発行者はステーブルコイン保有者に利息を支払うことは禁止される。法案に関する協議はすでに始まっており、発行者による利払いの禁止などの条項は、熱い論争になりそうだ。
包括的な暗号通貨法- GENIUS法とは異なり、包括的な暗号通貨市場構造法案は議会で断続的に前進し続けています。2025年デジタル資産市場透明化法（CLARITY法）は、超党派の強い支持を得て2025年7月に下院を通過したが、上院ではまだ進んでいない。CLARITY法は特に、「デジタル商品」の管轄権をCFTCに、「制限付きデジタル資産」の管轄権を米証券取引委員会（SEC）に譲渡する。また、SECとCFTCが規則を確定するまでの間、一時的な登録経路を確立し、ネットワークが分散化された時点で、資産を証券からデジタル商品に転換することを規定している。政府機関の閉鎖により法案の勢いは衰えているが、2026年に包括的な暗号通貨法案が提出されることへの期待は依然として高い。
リアルワールド資産、トークン化、そして新たなフロンティア - 「リアルワールド資産」のトークン化は2025年も続きます。ネイティブ暗号」資産とは異なり、現実世界の資産のトークン化には、既存の伝統的な資産をブロックチェーンに載せ、時には分割することが含まれます。トークン化には、貴金属などのコモディティ、国債、プライベート・エクイティ・ファンドの持分など、さまざまな資産が含まれる。しかし、ナスダックが最近米国SECに提出した提案は、トークン化の新たなフロンティアを示している。この提案では、投資家がトークン化された形で既存の株式証券を取引できるようにすることを求めている。この提案は広く関心を呼んでおり、SECは既存の伝統的な上場証券をトークン化した形で取引する要求を検討する意向を示しています。
私たちは、このような構造的な変化や新たな取り組みが出現した際には、LPやより広範なコミュニティーに情報を提供するよう努めます。2026年のデジタル資産政策と規制の進展を楽しみにしています。
Weatherly
Anais