ステーブルコインの強気相場におけるステーブルコインの研究

まえがき

トランプ大統領の就任以来、暗号通貨の時価総額は9000億ドル近くも減少し、トレントコインも弱気相場に入っている。トランプ大統領の就任以来、暗号通貨の時価総額は9000億ドル近く減少し、トレントも弱気相場に入っているが、ステーブルコインの時価総額は過去最高を更新している。DefiLlamaによると、現在の時価総額は2304億5000万ドルで、過去7日間で23億ドル増加した。昨年の同時期と比較すると、ステーブルコインの時価総額は56％増加している。全体の時価総額の中では、テザー社の安定コイン$USDTが約1440億ドル（62.6％）の時価総額で圧倒しており、サークル社の$USDCが590億ドルの時価総額で続いている。

ステーブルコインは、比較的安定した価値を維持するように設計された暗号通貨であり、暗号資産市場特有の高いレベルのボラティリティを最小限に抑えるように設計されている。ビットコインのような従来の暗号通貨とは異なり、ステーブルコインの価値は通常、米ドル、ユーロ、金などの安定した資産と結びついている。この特徴により、暗号通貨のエコシステムにおいて重要な商品となっている。

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暗号資産と米国株が下方にショックを受け、ともに圧力を受けている状況の中で、トレンドに逆行する安定コインの上昇は、ドルの覇権を固めるものだと考えられている。ホワイトハウスの第1回暗号サミットでトランプ氏は、暗号通貨の連邦規制改革を進めるため、8月の議会休会前にステーブルコイン法案を受け取りたいと述べ、米ドルが「長期的に支配的であり続ける」ことを望むと繰り返した。

米国以外にも、香港、中国、日本、タイなど、他の国や地域でも暗号通貨の採用を安定させる取り組みが進められている。昨年7月18日、香港金融管理局（HKMA）はステーブルコイン発行者の「サンドボックス」を発表した。今年3月10日、タイの証券取引委員会はステーブルコインUSDTとUSDCを準拠暗号通貨と認定した。同日、日本の内閣は暗号ブローカーとステーブルコインに関連する法律を改正し、暗号企業が「仲介ビジネス」として活動できるようにする案を承認したと発表した。

また、フィナンシャル・タイムズ紙によると、世界最大の銀行やフィンテックの一部は、暗号通貨によって再形成されると予想される国境を越えた決済市場でシェアを獲得することを目指し、独自のステーブルコインの発売を急いでいる。例えば、Jingdong Technology、Roundcoin Innovative Technology、Standard Chartered Bankは香港ドルのステーブルコイン・プロジェクトを進めており、PayPalはステーブルコインPYUSDを発行し、StripeはBridgeステーブルコイン・プラットフォームを買収し、Revolutはステーブルコイン発行の可能性を探っている。

暗号市場は、主要な国や地域の政府、銀行、フィンテックがステーブルコインを主張することで、これまで前例のないステーブルコインの強気市場の準備が整った可能性がある。

ステーブルコインの分類

ステーブルコインは以下のように分類されます。その担保タイプは、フィアット通貨担保安定コイン、暗号資産担保安定コインに分けられます。span leaf="">、アルゴリズム安定コイン、新興安定コイン となります。

フィアット担保付きステーブルコイン

フィアット担保付きつまり、各USD担保ステーブルコイン（例えば$USDTや$USDC）は、発行者の銀行口座に保管されている1USDに相当します。

USDTはテザー社が発行するステーブルコインで、米ドルと1:1でペッグされています。最も取引されている暗号通貨の一つです。

USDCは、サークルとコインベースのジョイントベンチャーであるCentre Consortiumによって発行されたステーブルコインで、米ドルと1対1で固定されている。USDCはそのコンプライアンスと透明性から機関投資家に支持されています。  

FDUSDは、香港の金融会社First Digital Limitedの子会社であるFD121 Limitedによって発行され、米ドル1:1に固定されています。CoinAddressはFDUSDの主要ホルダーです。

PYUSDは、デジタル決済大手のPayPalがPaxosと提携して立ち上げたステーブルコインで、米ドル預金、米国債、現金同等物によって完全に裏付けされており、PayPal上で1ドルの価格で売買できる。PYUSD.

暗号通貨担保安定コイン

暗号通貨担保型ステーブルコインは、他の暗号資産を担保として使用します。代表的なプロジェクトはSky（旧MakerDAO）のUSDS（旧DAI）で、主にイーサを担保としている。暗号通貨固有のボラティリティのため、この種のステーブルコインは通常、安定性を維持するために過剰担保（通常150％から200％）を必要とする。

USDSはSkyが発行する分散型ステーブルコインで、暗号資産を過剰に担保することで米ドルとのペッグを維持しています。 USDSは現在、時価総額で第3位のステーブルコインであり、時価総額で最大の分散型ステーブルコインです。また、その価格安定メカニズムは契約によって制御されており、以下のような耐性もあります。時価総額で3番目に大きく、時価総額で最大の分散型ステーブルコインです。

GHOは、2017年にイーサ上で誕生し、現在最大の分散型レンディングプロトコルであるAAVEプロトコルで、ユーザーがオーバー担保鋳造のために資産を預けるステーブルコインである。AAVEにとって、GHOのローンチは直接的にAAVEの全体的な競争力を大きく高める。  

crvUSDはCurveプロトコルのネイティブステーブルコインで、オーバー担保を通じて米ドルのステーブルコインを発行し、Skyに似たメカニズムで運営されている。Curveは、自動マーケットメイカー（AMM）を通じて流動性を管理するステーブルコインへのアクセスを提供することに特化した分散型取引所（DEX）です。

sUSDは、EtherとOptimistic上の合成資産プロトコルであるSynthetixによって鋳造されたステーブルコインで、主にSynthetixプロトコルのネイティブトークンであるSNXによって担保されており、担保率は400%です。より高い担保率は、極端な市場リスクに対応し、システムの安定性を維持します。

アルゴリズム型ステーブルコイン

アルゴリズム型ステーブルコインは以下の通りです。主に価格の安定性を維持するためにアルゴリズムを使用し、担保を必要としないか、部分的な担保しか必要としないアルゴリズムベースのステーブルコイン。しかし実際には、アルゴリズム安定コインの背後には十分な担保がないため、市場の非流動性やブラック・スワン・イベントなどのリスクに直面すると、「死のスパイラル」に陥りやすい。最後の有名なアルゴリズム安定コインプロジェクトであるテラ（LUNA）は、ピーク時の時価総額が400億ドルでしたが、1日でゼロになりました。

テラの仕組みは、1USTドルを1LUNAドルに交換すること。Terraのメカニズムは、1USTドルを1USドル相当のLUNAドルと交換することであり、市場における裁定行動を通じて市場におけるUSTドルの需給を調整し、アンカーを維持することである。1USTの価格が1ドル未満の場合、裁定者は1USTを1ドル相当のLUNAと交換することができ、1USTの価格が1ドル以上の場合、裁定者は1ドル相当のLUNAと1USTを交換することができる。span leaf="">Terraの「死のスパイラル」は、アルゴリズム安定化メカニズムに基づく$USTの大量売り（巨大クジラの逃避/悪質な空売り）が引き金となり、大量の造幣$LUNAが市場に流れ込み、$USTはリサイクルされ破壊された。市場はさらにパニックに陥り、$USTに対する信頼の欠如が$USTの大規模な売りを誘発し、$USTは1ドルの価値からアンカリングされ、$LUNAの価格は下がり続け、最終的に$LUNAと$USTはともにゼロになった。

アルゴリズムステーブルコインは、コードによって完全に規制されたネイティブステーブルコインの鋳造を望んでおり、そのゲームの人間性と「無からお金を印刷する」メカニズムにより、より社会的な実験となっている。同様のアルゴリズム安定コインのプロジェクトには、FraxやUSDDがありますが、どちらもその後、アルゴリズム的要素が失敗した完全（または過剰）担保安定コインに変化しており、Terraの崩壊は基本的にアルゴリズム安定コインの社会実験の失敗を宣言したと言えるでしょう。

新興ステーブルコイン

新興ステーブルコイン一般的に、不換紙幣担保、暗号通貨担保、アルゴリズム和解を組み合わせている。現在市場で人気のあるプロジェクトには、USDeとUSD0.があります。

USDeはEthena Labsが立ち上げた新興の合成米ドル安定コインで、デルタヘッジ戦略と鋳造-償還メカニズムを通じて米ドルとの1:1ペッグを維持するように設計されています。この通貨は、デルタ・ヘッジ戦略と通貨鋳造・償還メカニズムによって、米ドルに対する1対1のペッグの安定性を実現する。ユーザーはEthenaのフロントエンドを通じてさまざまな資産でUSDeを鋳造し、これらの担保資産はバックエンドでstETH、mETH、wbETHなどのETH LSTに変換され、カストディアンに担保として預けられる一方、中央集権的な取引所でETHのショートポジションが作成されます。このヘッジにより、USDeが発行されるUSDのポジションが作成されます。USDeのロングとショートの担保はどちらも収益を生み出し、スポットのロングはイーサの質権利回りから、先物のショートはデリバティブのポジションで得られるファンディング手数料とベーシス・スプレッドから得られ、これらは質権付USDeのユーザーに分配されます。

USD0はUsualエコシステムの要であり、複数の米国債トークンを集約した世界初のリアルワールドアセット（RWA）安定コインです。USDTやUSDCのようなステーブルコインとは異なり、USD0の最大のセールスポイントは、RWAによって裏打ちされ、短期米国債と現先取引を通じて高度に安全で分散化された構造を提供することである。2025年1月10日、UsualはUSD0++の償還ルールを1:1保証の償還から条件付き償還（1:1だが、退出時に収益の一部を燃やす必要がある）と無条件償還（保証された退出比率は0.87:1）に変更した。1)、パニック的な流出を引き起こし、USD0++のアンカー解除を引き起こした。

USDeが採用しているデルタ・ニュートラル戦略であろうと、USD0が短期国債を担保にしたものであろうと、それは同じです。短期的な米国財務省の担保を使用するUSD0であれ、どちらもステーブルコインに利子を生み出す方法を提供している。それ以前は、多くのステーブルコインがユーザーに利息を支払っておらず、USDTやUSDCのようなステーブルコイン・プロジェクトの最大の収入源でしたが、USDeやUSD0のような新しいステーブルコインの出現により、ステーブルコインがオンチェーンの残高移動と同様に、ユーザーに利息を支払うことが当たり前になるでしょう。

ステーブルコインと新しい決済

決済スペースはまだ高度に規制された仲介者によって支配されていますが2024年、stablecoinの決済額は2020年の決済額の20倍にあたる約5兆6000億ドルに達し、オンチェーンstablecoinは毎月2000万アドレスによって活発に取引され、1億2000万以上のアドレスがゼロでないstablecoin残高を保有している。