SECのやりすぎ：トークンに何が待ち受けているのか？

DeManによる

暗号通貨の分野では、トークンが証券とみなされるかどうかという問題が、業界関係者や投資家の注目の的となっています。この問題の核心は、法的・規制的要件だけでなく、市場の運営方法や投資家の法的権利に直接影響を与えることです。

暗号通貨分野における米証券取引委員会（SEC）の規制措置が、この問題への熱を煽ったことは間違いありません。いくつかの訴訟事例を分析すると、SECの行動はさまざまな意味で、トークンの法的属性に関する広範な議論に火をつけたことがわかります。

この記事では、トークンが証券とみなされるかどうかについて、なぜこれほど懸念されているのかについて、法律や規制の焦点、市場への影響、投資家保護の観点から見ていきます。

01 SECの措置は行き過ぎか

トークンが証券とみなされるかどうかという問題は、トークンの発行者の法令順守に直接関係するため、大部分において重要です。

米証券取引委員会（SEC）のハウイー・テスト（Howey Test）では、投資家が共通の事業に資金を投入し、他人の努力から利益を得ることを期待する投資契約の基準を満たしている場合、トークンは証券として認められる可能性があります。つまり、トークン発行者は、登録、開示、コンプライアンス審査など、米国証券法の関連条項を順守する必要があります。

しかし、暗号通貨分野におけるSECの厳しい姿勢と強制措置は、広く議論を巻き起こしている。

近年、SECはRippleのXRPやMango MarketsのMNGOなど、いくつかのトークンプロジェクトに対して調査や訴訟を開始しました。例えばリップル社の場合、SECは同社が未登録の証券XRPを発行して資金を調達したことを非難し、この事件はXRPの市場パフォーマンスに影響を与えただけでなく、暗号市場全体に大きな不確実性をもたらしました。支持者は、SECの行動は市場操作を防ぎ、投資家の権利を守るために必要だったと主張している。

さらに、SECの規制措置は、市場全体のニーズを無視して特定の分野に過度に注力しているのではないかという疑問を投げかけています。

暗号通貨分野は従来の金融市場よりもはるかに速いペースで成長しており、過度に厳しい規制は業界の革新と成長を制限しかねない。市場関係者の中には、SECはただ高圧的なアプローチを採用するのではなく、投資家保護と市場イノベーションの支援との間でより良いバランスを見つけるべきだと考える人もいます。この「行き過ぎた」アプローチは、より多くのプロジェクトが米国市場を避け、法律や規制がより厳しくない他の地域に移動することにつながり、世界の暗号市場における米国の競争力を弱めることになるかもしれません。

02 トークンが証券として扱われることによる市場への影響

一旦トークンがSECによって証券として認められると、市場への影響は広範囲かつ複雑になるでしょう。

まず、トークンの流動性は著しく制限される可能性があります。

多くの暗号通貨取引所は、SECとの法的衝突を避けるため、証券とみなされるトークンを棚上げしないことを選択することが多い。この制限は、これらのトークンの取引量と市場価値に直接影響する。例えば、Solanaは最近、トークンが有価証券とみなされる可能性があるため、トークンに関連するETFの申請を棚上げにするという議論の対象となっている。この状況は市場に広範な懸念と不確実性を呼び起こし、その結果、有価証券とみなされる可能性のある他のトークンに対する投資家の信頼が損なわれました。

さらに、有価証券と認められたトークンは、特に、ブロックチェーン・プロジェクトが初期資金を調達するための重要な手段であることが多いイニシャル・トークン・オファリング（ICO）の際に、厳しい法的・規制的要件の対象となり、トークンが有価証券と認められた場合、プロジェクトの当事者は、登録、開示、コンプライアンス審査など、さまざまな有価証券規制を順守しなければならなくなります。これはプロジェクトの運営コストを増加させるだけでなく、世界的にプロジェクトの法令遵守に課題をもたらす可能性がある。こうした複雑な規制を回避するため、一部のプロジェクトは規制の緩やかな法域でトークン提供を行うことを選択する可能性があり、その結果、世界の暗号市場が細分化され、競争環境が変化する可能性があります。

リップル社のXRP訴訟はその典型的な例で、SECが訴訟を開始したことで、XRPの市場価格が劇的に変動し、投資家の信頼に大きな影響を与えました。このような訴訟は、トークンの短期的な市場パフォーマンスに影響を与えるだけでなく、暗号通貨市場全体の長期的な発展を圧迫する可能性もある。投資家はこのような不確実性に直面すると、様子見や投資中止の態度を取る傾向があり、市場のボラティリティをさらに悪化させます。

より広範には、トークンに関するSECの法的判断は、暗号市場全体の生態系構造にも影響を与えます。市場参加者は法令順守とイノベーションのバランスを見つけなければなりませんが、このバランスは規制が強まるにつれて難しくなります。

同時に、トークンの法的属性の問題は、資金調達環境、プロジェクト開発の道筋、暗号市場全体における投資家の参加に大きな影響を与えるでしょう。業界のイノベーターにとって、この変化する規制環境を理解し適応することは、将来の競争で優位を保つための鍵となります。

概要

証券規制の主な目的は、詐欺や市場操作から投資家を守ることです。

特定のトークンが証券に分類される場合、発行者は開示や財務の透明性など、多くの法的要件を順守しなければならないことを意味します。このような規制要件は、投資家がより多くの情報に基づいた投資判断を下し、市場の公平性と透明性を確保するのに役立つだろう。

しかし、こうしたSECの措置は、場合によっては市場の創造的な活力を不当に阻害していないだろうか。特に、非中央集権化と自律的イノベーションを中心とする業界である暗号通貨では、過度な規制が新興技術の成長を阻害する可能性がある。

一部の市場関係者は、SECは単に強引なアプローチを取るのではなく、投資家の保護と市場のイノベーションの支援との間でより良いバランスを見つけるべきだと考えています。過度な規制は、米国市場を避け、法規制の緩やかな他地域への移転を選択するプロジェクトを増やし、世界の暗号市場における米国の競争力を弱めることにつながりかねません。

全体として、投資家保護は規制措置の重要な目標ですが、暗号通貨分野におけるSECの厳しい姿勢が本当に適切かどうかは、依然として議論の余地があります。投資家の保護と市場イノベーションの奨励のバランスを見つけることが、今後の暗号市場規制の大きな課題となるでしょう。