ビットコインETF承認後の最大の勝者は誰か？

著者：Xu Tingfang、ソース：Southern Weekend

1月11日、SECは11のビットコインスポットETFファンド商品を承認した。

証券取引委員会（SEC）のゲーリー・ゲンスラー委員長は、ビットコインに賛成票を投じたことで、暗号通貨の勝利に終わった10年にわたる戦いに「敗北」した。

2024年1月11日（米国東部時間）、SECは11のビットコインスポットETFファンド商品（ETFとは、上場インデックスファンドのことで、上場投資信託とも呼ばれる）を正式に採択しました。これにより今後、投資家は暗号通貨を自分で保有することなく、証券会社の口座を通じてファンドの株式を購入することで、ビットコインに投資できるようになります。ファンドはすべて米国の3つの主要取引所で取引されている。

SECは世界の金融規制当局の一部を代表しており、ゲンスラー氏は、暗号通貨はまだ規制されていない市場で取引されており、価格は不安定で操作されやすいと公言している。しかし、ビットコインの資産規模が拡大し、その基盤技術であるブロックチェーンが利用されるようになったことで、一部の人々はビットコインを次の「金」、つまりインフレに対抗できる高品質な資産と見なすようになった。

11のスポットETFの発行体は、世界最大級の資産運用グループであるブラックロック、アーク・インベストメント、フィデリティなど、ほとんどが有名な金融機関だ。機関投資家の支持によって、投資家が暗号通貨をより身近に感じるようになったのは確かだ。

しかし、この勝利に満足している人は少ない。

暗号通貨支持派は、ビットコイン投資の供給不足や価格の劇的な上下を引き起こしたのは暗号通貨に対する厳しい監視であり、SECは説明責任を果たしていないと主張する。反対派は、このようなETF商品が成立すれば、年金や投資信託などの伝統的な投資家が参加するようになり、その背後にいる口座保有者が不必要な損失にさらされる可能性が高いと主張している。

皮肉なことに、暗号通貨市場はETFの発売2日目に売りが殺到し、ビットコインはこの日8％以上も下落した。データベンダーのCoinGlassは、少なくとも10万ビットコインの口座がその日に吹き飛んだと計算した。初日にスポットETFを購入した人々は、一般的に10％以上の損失を被り、SECの懸念に拍車をかけた。

市場が最初のビットコインETFを立ち上げた2013年から数えると、暗号通貨が主流に足場を築くのに10年かかったことになる。最新の声明で、ゲンスラーはビットコインを恐喝、マネーロンダリング、テロリズムなどの違法行為と関連付け続けており、投資家に利益をもたらすかどうかは、SECの目にはおそらく二次的な問題なのだろう。

重要な評決

SECがビットコインETFの上場を承認した数時間後、ドン・ケイ氏は「暗号通貨市場におけるスポットETFの影響」に関する即席のウェビナーに引っ張り出され、世界中のベテラン暗号通貨投資家や取引プラットフォームの実務者を中心とした100人以上の出席者が集まりました。100人以上の出席者は、ほとんどが世界中のシニア暗号通貨投資家と取引プラットフォーム運営者だった。

タン・カイ氏は半年前の状況を予測し、「コインの価格は今後間違いなく上昇し、スポットETFはビットコインを "草の根 "から "主流 "へと導いた。"と唐凱氏は南方週末記者に語った。

彼は少し控えめで、昨年後半、ほとんどすべての仮想通貨取引所は、富を消音で、唐凱は2023年の最後の2ヶ月の取引プラットフォームで務め、資産はほぼ10倍に成長し、ビットコインの世界的な時価総額は8500億米ドルの最高値に戻りました。

TangKai氏の確信は、世界最大の暗号通貨資産運用会社の1つであるGrayScaleが2022年6月、GrayScaleのビットコインに関するスポットETFの申請を何度も却下したとして、米連邦裁判所にSECを提訴した事件の結果としてもたらされた。

"業界の誰もがその裁判を見つめており、裁判の結果は暗号通貨が将来主流に移行できるかどうかにとって極めて重要だった。"とタン・カイ氏は振り返る。裁判所は翌年8月末にSECに不利な判決を下した。

この時点で、SECは大手金融機関が暗号通貨市場にオリーブの枝を渡すのを止めることができず、ビットコインETFのスポット発行はほぼ決まりかけていた。ビットコインの価格は高騰し始め、昨年8月末の約26,000ドルから、最近では約46,000ドルまで上昇した。

「ビットコインスポットETFは、本来のビットコイン原資産の上に、より特殊化されたパッケージングを施し、従来のプレーヤー向けに市場に投入するものと理解できる。そのため、市場により多くの資金を呼び込むことができるという。"上海交通大学上海高等金融学院の胡傑教授（実務）は、南方週末記者にこう説明した。

判決前、唐凱氏はこの結果について漠然とした予感を抱いていたが、これはより多くの伝統的な金融機関がETF申請の列に加わる兆しである。過去には、毎年数社の資産運用会社がSECにビットコインスポットETFを申請していたが、そのほとんどはまだ暗号圏の中小機関だった。昨年4月以降、アークアセットやブラックロックのような大手が申請リストに登場し、"伝統的な機関がこのスペースを敷き始めていることを示している"。

次々とファミリーオフィス、ファミリートラストなどの機関が登場し、唐凱氏は協力について、「このようなオールドマネー（旧札）投資は比較的慎重になり、暗号通貨を資産配分に入れ、富裕層にますます受け入れられている」と話している。

スポットETFがビットコインにもたらす追加は、フローと流動性から始まり、明らかです。

"ETFは巨大な伝統的な市場をもたらしました。ビットコインはすべての暗号通貨の中で最大のボリュームを持つカテゴリーですが、スポットETFは、まだ少数の人々のゲームである金融市場全体と比較して、その流動性を大幅に拡大しました。"Wanshang天琴法律事務所のパートナーであり、上海ブロックチェーン技術協会の技術評価専門家であるZhang Feng氏は、Southern Weekendに語った。

オルタナティブからメインストリームへ、ビットコインは機会を欠いている、スポットETFはビットコインと伝統的な金融の組み合わせの突破口になるかもしれない、「相互統合のこの傾向は今後ますます明白になるだろう」と張鋒氏は判断した。

引っ張りだこの10年

ビットコインETFの最も古い申請は2013年7月にさかのぼり、米国の投資家であるウィンクルボス兄弟が「ウィンクルボス・ビットコイン・トラスト・ファンド」の設立を申請した。申請書類には、"発起人は、この信託がビットコインのようなデジタルベースの資産の価格を追跡するように設計された最初の上場商品であると信じている "と記載されている。

3年後、SECは "潜在的な詐欺や操作の懸念 "を理由にウィンクルボス氏の申請を却下した。それ以来数年間、暗号通貨業界はこの種の試みを止めず、行ったり来たりして負けている。

否決された理由はほぼ一致している。暗号通貨業界は詐欺や操作にまみれており、投資家保護を損なっている。SECが公表したデータによると、2018年にジェイ・クレイトン前SEC委員長が就任してから2023年3月まで、SECは20数件の関連申請に次々と拒否権を発動してきた。

特に2021年には、13件以上のビットコインスポットETF申請が却下された。しかし同年10月、新たに任命されたゲーリー・ゲンスラー氏は、米国初のビットコイン先物ETFであるプロシェアーズ・ビットコイン・ストラテジーETFを承認することでビットコインに休息を与え、その後も複数のビットコイン先物ETFが上場を承認されている。

SECがスポットETFよりも先物ETFの発売を優先した理由の1つは、当時の価格が明らかにバブルだったからです。

米国政府と連邦準備制度理事会（FRB）は2020年、新クラウンの流行により社会支援と低利融資を大量に発行し、その資金の一部がビットコイン市場に流入した後、ビットコインの価格は2021年に史上最高値の64,400ドルまで倍増し、市場に投資するリスクは極めて明白でした。

SECは、規制当局がビットコインの成り立ちや価格決定プロセスを理解しなければ、投資家が詐欺や操作に遭いやすくなると述べている。

SECは米国で取引所として登録されていない暗号取引所に対する管轄権がないため、規制当局は先物ベースのETFを好む。

Hu Jie氏は、当時、米国のビットコイン市場にはすでに比較的規制された取引プラットフォームが多数あり、規制のしやすさがビットコイン先物ETFのローンチを優先する主な理由ではなかったのだろうと分析した。

彼は、先物と比較して、より多くの "ロングに行くために誘惑 "の取引特性からスポットETF、したがって、影響と市場参加者のその後の価格は、より魅力的であると説明した。それはSECが見たいものではありません。

"機関投資家にとって、ビットコイン先物ETFは、ヘッジファンドや資産運用会社がビットコインスポットの原資や他の資産の原資をヘッジするためのツールになるだけでなく、より良いショートのツールにもなり得る。"

これによってGrayscaleはSECを "現行犯 "で捕まえることもできた。

2021年以降、ビットコインスポットETFの申請が何度か失敗した後、Grayscaleは最終的にコロンビア特別区連邦巡回区控訴裁判所に訴訟を起こした。グレイスケールは、「SECは類似の投資ビークルに対して一貫したアプローチを採用せず」、「恣意的かつ気まぐれ」に行動した、要するに規制のダブルスタンダードだと主張した。

裁判所は最終的に、SECがGrayscaleのビットコイン信託のETFへの転換を繰り返し拒否したことは「恣意的かつ気まぐれであり、委員会は類似商品に対する扱いの違いを説明できない」と裁定した。このニュースでビットコイン価格は一時わずかに上昇した。

しかし9月、SECは再び、ブラックロックやフィデリティを含む多くの組織が提出したビットコインスポットETFの申請を延期することを決定した。このニュースが流れた後、ビットコイン価格は26,000ドルを割り込んだ。その後4カ月間、各機関とSECは、何度も延期、申請書の修正、会議でのワークショップを繰り返しながら、まだ手をこまねいていた。

しかし、ビットコインスポットETFが遅かれ早かれ登場するというコンセンサスはすでに市場にある。米国のような判例法国では、1つの訴訟で敗訴すれば、その後に続くのはすべてです。フィナンシャル・タイムズ紙が報じているように、暗号通貨の「警察官ナンバーワン」ゲンスラーは、ビットコインをめぐる戦いで重要な戦いに敗れた。

「ビットコインは魂を失った」

SECの警戒は無理もない。

2023年11月、暗号通貨取引プラットフォームの元祖であるFTXの創設者、サム・バンクマン・フリードが有罪判決を受けた。彼はFTXから80億ドル以上の顧客資産を盗み、暗号通貨ヘッジファンドへの資金提供、ローンの返済、豪邸の購入などを行った。

米国史上最大の金融詐欺事件は、暗号通貨が考えられていたほど安全ではないことを市場に知らしめた。

SECのキャロライン・A・クレンショー委員は声明の中で、「暗号市場（特にビットコイン市場）に蔓延している操作の1つが『見せかけの取引』であり、トレーダーが同じ商品を同時に売り買いすることで、価格を吊り上げようとする。トレーダーが同じ商品を売り買いすることで、価格を吊り上げ、疑心暗鬼になっている第三者につり上げた価値で売ろうとするものです。"

SECが29の主要な暗号取引所を調査した結果、規制されていない取引所では、偽の取引が総取引量の平均77.5%も占めていることがわかりました。例えば、世界最大の暗号通貨取引所であるコインバイナンスは、偽造取引によって人為的に取引量を増やしていました。

「この種の取引はウォッシュトレードとも呼ばれる。通常の証券取引所市場では、取引量を増やすためだけの取引は意味をなさないのが普通です。投資家は価格を考慮せず、取引量だけで投資を決めるからです。しかし、高度に分散化された暗号通貨取引市場では、取引量は取引に大きな影響を及ぼし、特にそのような市場は操作の影響も受けやすい。"シンガポール経営大学法学部のチャン・ウェイ副学部長は、サザン・ウィークエンドにこう説明した。

虚偽の取引は価格と出来高を歪め、ボラティリティを引き起こし、そして投資家の損害につながる。これは特にビットコインに当てはまり、SECが157の暗号取引所を分析したところ、1日のビットコイン取引量の51％が偽物であることが判明した。

クレンショーは一言で言えば、"今日の我々の行動は、投資家に新たな投資へのアクセスを提供するのではなく、むしろそれらの投資自身が価格を維持するために新たな投資家を獲得する手段を提供することを懸念している"。

SECは、年金や投資信託のような大規模な投資家グループが市場に参入することがあれば、口座保有者の背後にいる人々は、知らず知らずのうちにビットコイン資産を購入し、かなりのリスクを背負う可能性が高いと懸念しています。

暗号通貨コミュニティの熱心な支持者でさえ、スポットETFには不満を持っている。ドンキーが参加した同じオンライン会議では、おなじみのサークルのベテランが "ビットコインは魂を失った "と反論していた。

2008年にビットコインを発明したサトシ・ナカモトは、インターネットと暗号の力を使って、個人が国家金融システムの長い腕や世界中の不換紙幣の切り下げから逃れられるようにしようとする、主流の金融機関から切り離された決済システムについて、業界向けに「白書」を書いた。

"過去、インフレが深刻だった時、ビットコインは急上昇し、経済状況が良くなった時、ビットコインは代わりに下落した。"伝統的な安全資産である金と似ている」と張豊氏は分析する。

しかし、ビットコインが伝統的な金融に近づきつつあるため、インフレに対抗する力はどんどん弱くなっており、その何よりの証拠に、2023年、世界的なインフレが急騰したとき、特に下半期、ビットコインの価格は伝統的な金融商品とは無関係に相場から外れていない。しかし、価格を急成長させるに十分な変動性があるため、投機資産としてより明確に機能している。

「ビットコインスポットETFに対する市場の熱望は、長年にわたる暗号資産取引市場の失敗を的確に物語っており、結局、投資家は依然として暗号資産を追加するために伝統的な金融市場に注目している。暗号通貨市場が成功すれば、投資家は伝統的な金融資産を暗号通貨に変えて取引することを熱望するようになるはずです。"とチャン・ウェイは話した。

新たな政治問題

暗号通貨に対するコミュニティの態度は変化している。

例えば、今回のETF募集に関わるブラックロックにはCEOのラリー・フィンク氏がいるが、同氏は2017年にビットコインを「マネーロンダリングの道具」と呼び、2022年には「金融を破壊する可能性がある」と発言している。同氏はメディアに対し、ますます多くの世界の投資家が暗号通貨についてブラックロックに尋ねており、ブラックロックは暗号通貨投資の機会とソリューションを積極的に模索していると語った。

今回のビットコインETFへの関与に加え、ブラックロックはビットコインのスポット信託を立ち上げ、コインベースやマイクロストラテジーといった暗号通貨関連企業の株式にも投資していた。

大手企業の間にも乖離が存在する。

運用大手バンガード・グループの広報担当者はインタビューで、バンガードのプラットフォームでビットコインのスポットETFを購入できないことに加え、バンガードも同様に、ビットコイン先物ETFを含む暗号通貨商品を受け付けなくなったと述べた。現在、シティグループ、バンク・オブ・アメリカ、UBSなども、自社の顧客がそのような商品を購入することをサポートしていない。

米国でのスポットETFの採用は、他の金融市場の姿勢に影響を与えるかもしれません。

2023年6月、中国・香港の証券先物委員会は仮想資産取引プラットフォームの運営ライセンス申請の受付を開始し、10月にはシンガポール金融管理局が同国でのステーブルコイン関連活動の規制枠組みを最終決定した。

"香港は米国の政策に追随する可能性が高く、香港ドル自体が米ドルに固定されていることに加え、過去2年間で多くの政策が規制から出ており、香港政府もデジタル経済を今後の経済の焦点としています。"と張豊氏は判断した。

今回のビットコインスポットETFを可決するためのSECの投票では、賛成2票はいずれも共和党、反対2票は民主党で、議長であるゲーリー・ゲンズラー氏は結局賛成票を投じたものの、前任の議長とともに民主党の一員であり、この二人は常に暗号通貨に反対してきた。

マサチューセッツ州選出の民主党上院議員で金融問題の専門家であるエリザベス・ウォーレン氏は、「SECがここで間違った決定を下したことは間違いない」と公言した。彼女は昨年10月、約100人の議員とともにホワイトハウスと財務省に書簡を送り、中東の過激派グループが資金集めに暗号通貨を利用しているという報告を引用し、違法な暗号通貨の取り締まりを求めた。

米国の暗号通貨コミュニティは、このETFの勝利に満足しておらず、より「暗号通貨フレンドリー」な大統領を選出したいと考えている。

複数の海外メディアは、業界のリーダーであるCoinbase、Circle、a16zなどが昨年12月、ロビー活動プラットフォームであるFairshakeに7800万ドルを注ぎ込み、2024年の選挙で「親暗号指導者」のために使われると報じた。

Coinbaseの最高政策責任者であるFaryar Shirzad氏は、"暗号通貨を非政治化するために必要なことは何でもする "と公言している。