著者：イグナス｜DeFiリサーチ 翻訳：大場善（ゴールデンファイナンス）

正直なところ、私は2023年半ばから市場に強気だったが、自信が揺らぎ始めている。これは良いことで、市場が回復傾向にあることを示している。

私はまた、暗号OGから市場に対する懸念を表明するプライベートメッセージを受け取る機会が増えている。私にとっては、これは市場反転の愉快な兆候です。

3月を振り返ると、当時のコンセンサスは典型的な4年サイクルだった。

3月を振り返ると、当時のコンセンサスは典型的な4年サイクルだった。結果的には、うまく行き過ぎた！

しかし、現状はどれほど悪いのだろうか？私はXバブルから抜け出して、自分の目でデータを見てみたかった。そこで、現時点での本当の位置づけを把握し、次の一手に備えるために、いくつかのデータをまとめてみた。

米ISM製造業景況指数

これは少し奇妙な出発点ですが、説明しましょう。

1年前、私はDelphi Digitalの記事で、将来の強気市場に対する触媒を共有した。過去の予測を振り返ることは、しばしば重要な教訓を与えてくれる。

デルファイ社の分析では、このサイクルを支配するであろう「ヘビー級」と「ライト級」のシナリオについて詳述しています。

ヘビー級のシナリオには、FRBの流動性サイクル、戦争、政府の新政策などが含まれる。

Delphiは、グレイスケールの勝利がBTC ETFのローンチを後押しするだろうと正確に予測しましたが、彼ら（そして他の人々）はETH ETFがそれに続くとは予想していませんでした。

彼らはまた、SOLの急騰、AIトークンの台頭、faninの優位性を見事に予測しました。

しかし、彼らが誰よりも正確に予測したと思われることがある。下のグラフをご覧ください。

彼らは、「資産価格の動向を予測するための最良の指標の一つである米ISMは、2年間の下降トレンドの底に近づいているように見える」と書いている。2年間の下降トレンドの底に近づいている。株式市場はこのことを価格に織り込み始めている......」

「驚くことに、ISMはピークと谷のタイミングを含め、過去のサイクルの軌跡を忠実に追跡している。3.5年ごとに、時計のような正確さでサイクルが繰り返される。"

彼らはまた、ISMがBTC価格に与える影響を正しく予測した。しかし問題は、米ISM製造業景況指数が2024年に強気トレンドから反転し、下降に転じることだ。

米ISM指数は、経済センチメント、リスク選好、ドル高に影響を与えることで、暗号市場に影響を与えます。弱い指数はリスク選好度の低下と売りにつながり、強い指数は信頼感を高める。

また、インフレや金融政策期待にも影響し、金利上昇やドル高は通常、暗号通貨にマイナスの影響を与えます。

米ISMが資産価格を予測するための最良の指標の一つであるならば、そのトレンドに従い、相場反転のシグナルを探す必要がある。

暗号通貨ETF

新しくローンチされたETFは、低迷期を経験しています。

BTCのETFは、過去9日間のうち8日間、合計10億ドルの資金流出がありました。これは、ETFがローンチされて以来、最も長いマイナス流出の連続である。

残念ながら状況は悪化している。

ジム・ビアンコ氏によると、先週金曜日のスポットBTCの終値は52,900ドルで、ETFホルダーの含み損は過去最高の22億ドルに達し、これは浮動株の16％に相当します。本稿執筆時点で状況は若干改善したものの、全体的なセンチメントは依然として落ち着いている。

ビアンコ氏はまた、ETFは機関投資家や年配の富裕層（「ブーマー」）ではなく、平均取引規模が約12,000ドルの小規模な「ツーリスト」投資家によって購入されていると指摘した。「この投資家構成の変化は懸念材料である。このような投資家構成の変化は、これらのファンドの持続可能性と長期的な成長に懸念を抱かせる。

クリプトの定量的分析によると、スポットBTC ETFへの流入のほとんどは、オンチェーンホルダーが資産を従来の金融口座に戻すことによるものです。言い換えれば、暗号市場に流入する「新たな」資金はほとんどなく、ETFが実際に新たな資本を引き寄せるかどうか疑問が残る。

関係機関は主にヘッジファンドで、ビットコイン価格の方向性に直接賭けるのではなく、ベーシス・トレーディング、つまりファンドの金利差から利益を得ることに重点を置いている。ビットコイン価格の方向性。資産アドバイザーからの関心はわずかであり、伝統的な金融大手の暗号ETFへの関与が限定的であることをさらに示している。

当初の市場の熱狂にもかかわらず、高齢の裕福な投資家（「ブーマー」）が暗号ETFに参加していないことは明らかだ。期待された高齢者の資金流入は実現せず、短期的にこれらのファンドの潜在的な利益をさらに押し下げた。

BTCのETFにとって事態が十分に悪いと思っていたら、ETHのETFの流動性の状況はさらに悲惨です。イーサETFのパフォーマンスはさらに悲惨で、多額の新規資金を呼び込むことができないだけでなく、資金流出が続いています。機関投資家の関心の低さと個人投資家の優位性は、暗号ETFが直面している現在の課題を浮き彫りにしており、これらの新しい投資手段が市場が期待した万能薬にはほど遠いことは明らかだ。

すべてのゼロにお気づきですか？

個人投資家でさえ、ETH ETFにはあまり関心がありません。ブラックロックのETHAでさえ、過去13日間のうち2日しか資金流入がありませんでした。また、すべてのETF発行会社の累積フローはマイナスのままだ。

もう一つの打撃は、7月以降ETHの巨大クジラの売りが続いていることだ。

唯一の良いニュースは、グレースケールが大規模にETHを売却していないことです。Grayscaleはまだ50億ドル相当のETHを保有していますが、1日の流動性は1,000万ドル未満で、ETFの需要は売りを吸収できません。

すべての数字を見ると下を向くのは難しいが、ETHに強気である私の理由を以下に紹介した。その記事が公開されて以来、ETHのロードマップやL2対L1の価値上昇についてますます多くの議論がなされています。私は、コミュニティが最終的にL1の価値蓄積に集中できることに強気です。

VCは何をしているのか？

このサイクルで最も不可解なパズルの1つは、資金調達額の少なさです。私は下のチャートを更新し続けていますが、BTCの上昇にもかかわらず、資金調達活動は遅れ続けています。

VCは私たちが知らないことを知っていて、この分野に強気ではないのか、それとも個人投資家と同じように、ただパニックになって高値圏での上昇を追いかけているのかのどちらかでしょう。何人かのVCにインタビューしたところ、暗号VCは個人投資家のようなもので、ただ資金が多いだけだという。

資金調達総額は2021年に比べて大幅に減少しているにもかかわらず、アーリーステージ企業の評価額は第1四半期の1900万ドルから第2四半期の3700万ドルへとほぼ倍増し、史上最高水準に近づいている。

ギャラクシーの2024年第2四半期ベンチャーキャピタルレポートによると、利用可能な資金が限られているにもかかわらず、競争と恐怖が、特に初期段階の新興企業の評価を押し上げた。

資金調達競争が激化

暗号通貨価格が高騰しているため、ベンチャーキャピタルはベンチャーキャピタルは一握りのトッププロトコルに投資しようと躍起になっている。

興味深いことに、小売の関心が低いにもかかわらず、Web3/NFT/DAO/メタ・ユニバース/ゲームの各カテゴリーのプロジェクトが資金調達をリードし、第2四半期には総額7億5800万ドルが調達された。7億5800万ドル、これはVCによる資金調達全体の24%に相当する。

2大ディールはFarcaster（1億5000万ドル）とZentry（1億4000万ドル）。インフラ、レイヤー1、トランザクションのカテゴリーが僅差で続いた。特筆すべきは、暗号とAIの組み合わせが引き続き少額の資金を集めていることだ。

個人的には、ゲームやメタユニバースは需要が少ないと感じています。私が所属するDeFiクリエイター組織「ピンクブレインズ」では、以前はゲームファイ／メタバース研究やコミュニティ構築のために専任者を雇っていました。しかし、ゲーム空間への関心の低さから、そのプログラムは中断せざるを得ませんでした。

興味深いことに、Bitcoin L2は前年比174%増の9,460万ドルの資金を調達し、BTCFiエコシステムに対するVCの関心が高まっていることを示しています。

ギャラクシー2024第2四半期ベンチャーキャピタルレポートは、投資家がビットコインエコシステムにおけるより多くのコンポーザブルなブロックスペースの出現を期待しており、DeFiやNFTのようなモデルをビットコインエコシステムに呼び戻そうとしていると指摘しています。

レポートではまた、アーリーステージ案件が第1四半期を席巻し、投資資金の80％近くを占め、シードラウンドは案件の13％を占めたと指摘しています。これは、暗号技術革新に対する市場の前向きな見通しを示している。

成熟段階の企業が直面している課題にもかかわらず、新興の革新的なアイデアは依然としてベンチャーキャピタルの注目を集めています。

個人的には、KOLラウンドに招待する新しいプライベートメッセージがほとんどないので、資金調達活動の減少を感じます。

いずれにせよ、KOLラウンドに投資することはないだろう。プライベート・マーケットに特別な利点があるとは思えないからだ。私は、より流動性が高く、コンテンツの独立性を維持できる投資を好みます。

L2の現状：ベースの台頭

良いニュースは、L2の活動量が爆発的に増えていることです。アクティブなウォレットの数と週間取引量は増え続けており、DEXの取引量はここ1年増加傾向にあります。

しかし、Baseの成長は他のL2の成長をはるかに上回っています。

Baseは新規ユーザーを引き付け続けており、他のL2はユーザーを減らしています。

他のL2がユーザーを減らしているのに対し、Baseは新しいユーザーを引き付け続けています！

では、ここで何が起こったのか？

BaseはOnchainサマーイベントでスマートウォレットをデビューさせました。Passkeyを使ってウォレットを作成するのはクールですが、私は試しにアプリを使って複数のNFTを鋳造してみました。

しかし、Baseの夏の本当のハイライトは、取引量とウォレット数を過去最高に押し上げたmemecoinの投機だった。BaseとSolanaがDEXで提供された新しいトークンの大半を占めていることがわかります。

驚くべきことに、memecoinの価格が下落し、夏のシーズンが終わったにもかかわらず、取引量は減少していません。

SocialFi-レーサーとフレンドテックの大ファンではないが...

SocialFiもまた、ユーザー数が大きく伸びている分野だ。

X（旧Twitter）ではFarcasterとLensが優勢ですが、アジア太平洋地域のOpenSocialのデイリーユーザー数は10万人を突破し、Farcasterの6万5000人とLensの2万5000人を上回った。しかし、XでOpenSocialが何をしているのか正確に知っている人は少ない。Solanaによって駆動されるDSCVRもまた、静かに60,000デイリー・ユーザーに達しているが、ほとんど注目されていない。

Friend.techで損をしたにもかかわらず、私はまだSocialFiに強気です。これは、暗号の数少ない投機を超越した分野の1つであり、Vitalik Buterin氏はAMAで、分散型ソーシャルメディアが最も強気な分野だと述べています。Vitalik Buterin氏はAMAで、分散型ソーシャルメディアが最も強気な分野だと述べている。

矢野氏によると、OpenSocialが見過ごされているのは、暗号のニュースアウトレットやXが主に欧米に支配されているからだという。インドネシア、ベトナム、インドが主なユーザーで、米国は4位である。

OpenSocialは分散型ソーシャルプラットフォームを構築しています。ソーシャルネットワークとデータを完全に所有することができます。ユーザーは、FacebookやTwitterのような主流のプラットフォームに依存することなく、独自のソーシャルアプリケーション、コミュニティ、資産を構築し、管理することができます。これにより、ユーザーはより多くのコントロール、所有権、そしてコンテンツや交流から収入を得る能力を得ることができ、ソーシャルメディアをよりオープンで公正なものにすることができます。

LensやFarcasterに似ているが、OpenSocialは複数のアプリやインターフェースが動作するベースプラットフォームである。

暗号の物語は西洋の聴衆によって支配されているが、現実には、暗号の使用法がOGによって描かれたものとは異なる可能性のある多くの実際のユーザーが世界中にいることを認識することが重要である。XのOGによって描かれたものとは異なるかもしれません。

データチャートで市場の現状を理解する

以下は、市場の現状を理解するのに役立つデータポイントです：

。IPOR Stablecoin Index: データは、チェーン上のレバレッジが消滅し、借入金利が2023年の上昇前の水準に戻っていることを示しています。借入金利はエアドロップの養殖期間中に急上昇しましたが、養殖業者はエアドロップの結果が悪かったため、円形のポジションを閉じました。

BTC建玉金利：BTC建玉金利はレバレッジもリセットされたことを示している。資金調達金利は3月に高くなっていた。3月は高かったが、4月と7月・8月はマイナスに転じており、これはショートがロングに支払っていることを意味し、トレーダーが相場の下落を予想していることを示している。しかし、現在、建玉残高（OI）は再びプラスに転じている。

鉱山の売り：もう一つの強気指標は鉱山の売り行動です。

ステーブルコイン供給：ステーブルコイン供給量の継続的な増加は、おそらくより楽観的なチャートです。

総供給量は増加していますが、USDT供給量が増加している一方で、USDCは550億ドルから340億ドルに縮小しているという違いがあります。なぜか？

第一に、シリコンバレーの銀行破綻がUSDCのデカップリングを引き起こし、USDC供給のピークを示した。もう一つの可能性は、ニッチ・カーターが提案した米国の政策が、投資家を規制の緩いオフショアのステーブルコインに押しやったため、USDCの成長が停滞し、一方でUSDTは拡大し続けたということです。

もしそうであれば、暗号に優しい米国の規制はUSDCの上昇の強気の触媒となる可能性があります。style="text-align: "left;">規制：2024年、米SECは暗号企業から47億ドルの罰金を徴収し、2023年から30倍に増加した。

暗号空間に投資されるはずだったこの資金は、暗号空間の実際の被害者ではなく、政府官僚の手に渡ってしまった。

その最も大きな塊は、テラとの44億7000万ドルの和解だった。ソーシャル・キャピタルによると、SECは、業界の前例となるようなインパクトの強い強制執行に重点を置き、「罰金は小さいが、より大きな罰金」を目指しているということです。

まとめ：上か下か？

そう、今の状況は悪く見える。

ISM指数が下落し、ETH ETFへの需要がなく、ベンチャーキャピタルが躊躇している今、市場環境は良いとは言えません。しかし、それこそが市場が自ら解決する方法なのだ。皆がパニックに陥っているときは、大抵の場合、思ったよりも底に近づいていることを意味する。

もちろん、悲観的なデータも存在するが、強気になる理由も同じくらいある。市場が加熱する一方で、主要な分野は依然として活発だ。

規制は混乱しており、SECは業界を圧迫している。市場が「出血」し続けるのを止めるには、米国における規制姿勢の転換、あるいは指導者の交代が必要だ。暗号に有利な規制が強気の引き金になるかもしれない。それまではプレッシャーが残る。しかし、民主党が選挙で勝利したとしても、すべての公約を実行するために「印刷機」を再びオンにする必要があるかもしれないことを忘れてはならない。そして、そのような印刷環境では、ビットコインが最高の資産となる。

結局のところ、市場は一直線には動かない。感情が揺れ動く混沌とした局面にあるのは普通のことだ。集中し、データに注意を払い、雑音に惑わされないようにしましょう。

強気のトレンドは、目の前に現れるまでわからないことが多い。要するに、私は市場に対して強気であり続ける。

もちろん、私は間違っているかもしれない。