暗号財務省の進化の軌跡

Author: Adam Sand, Head of Legal Affairs, Chorus One Translated by Golden Finance

長年にわたり、企業の財務戦略は現金、債券、金融市場商品という予測可能なパターンを踏襲してきた。しかし、2020年に世界は静かに変化し、MicroStrategy社がビットコインをバランスシート上の攻撃戦略として取り入れる動きは、千の波を巻き起こした。ビットコインが多くの企業の準備金に定着しつつある今日、新たなパラダイムが表面化しつつある。企業は、（イーサに代表される）プルーフ・オブ・エクイティ資産を採用し、誓約によって収益を上げるケースが増えている。これは、デジタル時代の企業財務の哲学における重要な転換を意味する。

1.ビットコイン：デジタルゴールドへの序曲

マイクロストラテジーは2020年8月、最初の2億5,000万ドルの購入で先鞭をつけました。BTCを購入し、ビットコインをインフレと切り下げに対する戦略的ヘッジとして位置づけた。2024年末までに、MicroStrategyは423,650 BTC以上を蓄積し、現在の価値は420億ドルで、世界最大の企業BTC保有者となった。企業のビットコイン割当ては急速に広がっており、現在61の上場企業がBTC総供給量の3.2％以上を保有しており、テスラ、ゲームストップ、ライオット・プラットフォームズ、トゥエンティ・ワン・キャピタルなどの企業が資本準備金にビットコインを含めている。2025年半ば現在、民間および公的機関が保有するBTCの総量は847,000枚以上と報告されている。

第2段階：戦略と収入の統合

ビットコインがデジタル資産準備の波をリードしている一方で、イーサリアムは戦略的なステップアップの選択肢として浮上しています。イーサリアムは、株式担保収益とスマートコントラクト機能を通じて、2つの価値を提供します。

ビット・デジタル（NASDAQ: BTDT）はイーサリアムに完全移行し、ビットコインのポジションを清算して約10万600ETHの準備金を構築し、バリデータのインフラをサポートしています。

シャープリンクゲーミング（NASDAQ: SBET）は現在、約176,000ETHを保有しており、その95％以上が誓約に関わっています。

ビットコインマイニング事業からイーサリアム積立・誓約サービスに移行したビットマイン・イマージョン・テクノロジーズは、発表後に株価が25％上昇しました。

一方、コインベース、エクソダス・ムーブメント、モゴも、多様な資金配分にイーサリアムを含めることを明らかにしている。

これらの動きは、純粋に投機的な資産から、収益を生み出し、デジタルエコシステムを支える生産的な資産への、より大きな戦略的シフトを反映しています。

3.機関インフラと規制の勢い

機関のホスティングとインフラサポートは、信頼できる暗号資産資金調達戦略の礎石となっています。Coinbase Custody、Anchorage Digital、Fireblocks、BitGoなどの主要なサービスプロバイダーは現在、機関投資家向けにカスタマイズされたエンタープライズグレードのホスティングと誓約サービスを提供しています。例えば、マルチシグネチャーのコールドストレージと複数のネットワークにまたがる誓約サポートを提供するBitGoは、オンチェーンビットコインの取引総額の約5分の1を管理している。連邦政府公認の暗号銀行であるAnchorage Digitalと、ニューヨークの規制当局から最近承認されたFireblocksは現在、21Shares Spot BTC and ETH ETFsなどのサービスにCoinbaseと共同統合されており、業界グレードのセキュリティと運用コンプライアンスをさらに強化している。マネージドサービスに加え、バリデーター・アズ・ア・サービス・プロバイダー（コーラス・ワン、フィグメント、キルンなど）は、サービスレベル保証、コンプライアンスツール、リスク軽減機能を備えた誓約インフラを提供しており、企業は独自の開発チームやメンテナンスチームを構築することなく、ノード施設を運営したり、誓約を委任したりすることができ、セキュリティを維持しながら収益を上げることができます。

規制の枠組みも明確になってきています。IRSは2023年7月31日に歳入裁定2023-14を発表し、第61条(a)に基づき、現金主義の納税者が誓約報酬を受け取った場合、通常の所得として課税されることを確認しました。同時にSECは、カストディアンがスポットETF発行者と協力してガバナンスと監査統制をさらに強化する中で、コンプライアンスに準拠した質権の枠組みに対してオープンであることを示している。ETHやSOLのようなデジタル商品をCFTCの管轄下に置く一方、証券ベースの資産を規制するSECの権限を明確にする。法案はまた、成熟したプロトコルのネイティブトークンやDeFiプロトコルが投資契約ではないことを明確にし、機関投資家によるオンチェーン戦略の採用をさらにサポートする一方、取締役会レベルのガバナンス、監査証跡、運用の透明性を維持しながら、リプレッジ、トレジャリー、流動性誓約トークン統合などの構造化されたレイヤーのロックを解除することを期待しています。

4.コア価値：収益、ユーティリティ、戦略的シグナリング

ETHとSOLの誓約を通じて具体的なリターンを生み出しながら、革新的なジェスチャーをシグナリングすることは、低価格のオプションと比較して、上場企業に収益を生み出す良い機会を提供します。上場企業は、利回りの低い企業の現金やステーブルコインの準備に代わる魅力的な選択肢となります。機関投資家向けプレッジ・プラットフォームは現在、3％～7％の年率リターンを提供しており、ほとんどの債券商品レートを容易に凌駕している。プログラマブル資産を保有することで、より戦略的な配置の柔軟性が得られ、マネーマネジャーはDeFiアプリのシナリオに参加したり、資産をトークン化したり、さらにはスマートコントラクトでベンダーの手数料を決済する実験を行うことができる。

財務的なメリットのほかに、企業の資本を生産性の高い暗号資産に配分することは、投資家に差別化の明確なシグナルを送ることになります。典型的な例としては、SharpLink Gamingがあり、同社は資本金の大部分をイーサに転換し、ポジションの95%以上を担保にした。同社は、この戦略的転換が、イーサの共同創設者であるジョセフ・ルービン氏の取締役就任と相まって、イノベーションへのコミットメントを効果的に伝え、市場でのポジショニングを高めていることを認めています。

5.今後の見通し

企業向け暗号トレジャリーの進化は、より複雑な運用とより高い資本効率を達成するために、各段階が前の段階を土台として、明確かつ明確な道筋に沿って展開されています。より複雑な業務とより高い資本効率を達成するために、各段階は前の段階をベースにしている。初期段階はビットコインが先導し、その象徴的価値とデジタル・ゴールドの位置づけが強調された。続いて、生産的なデジタル資産の段階となり、企業がイーサ（ETH）やソラナ（SOL）を割り当て始めた。この段階では、エクスポージャーを得るだけでなく、質権設定を通じてインセンティブを得ることで、遊休資本を活性化させ、収入を生み出すことができた。今日、私たちは多層的な利回りの段階へと移行しており、先進的な資金管理は、元本エクスポージャーを維持しながら、追加の利回りと流動性を引き出すために、流動性誓約、再誓約契約、分散型金融（DeFi）の統合を重ね始めている。規制の枠組みが統合され、インフラがスケールアップするにつれて、より多くの企業のマネー・マネージャーが、単に価値を保管することから、収益を生み出すデジタル・マネー・アーキテクチャを構築することに移行すると予想される。