年内2％以上の利下げに賭ける米債券市場 今週の非農業部門雇用者数に振り回される運命か？

出典：ゴールデン・テン・データ

連邦準備制度理事会（FRB）が間もなく景気後退に対抗するペースで利下げを開始するという市場の期待から債券価格が上昇しており、トレーダーが米国経済の強さを再び過小評価している可能性があるというリスクを高めている。

米国債の利回りは4月末の5%超から約3.85%まで低下した。過去4ヶ月の上昇率は2021年以降で最長となった。この動きは、市場が米連邦準備制度理事会（FRB）が今後12カ月間に基準金利を2ポイント以上引き下げると予想しているためで、これは景気後退期を除けば1980年代以降で最大の引き下げとなる。

債券の強気派にとっては、7月に急激に冷え込んだ労働市場がまだ底堅さを見せれば、FRBはより緩やかなペースで利下げを行うことができるというリスクがある。最初の大きな試練は金曜日にやってくる。エコノミストは、このデータが雇用増加の回復と失業率の低下を示すと予想している。

コロンビア・スレッドニードル・インベストメンツの金利ストラテジスト、エド・アル・フサイニー氏は「（債券の）大きな上昇を逃した場合、今ラリーを追うのは少し危険だろう」と述べた。

「雇用市場が安定するのか、それとも急速に悪化するのか。それが今年の残りの議論だ」。同氏は依然として債券の強気ポジションを支持しているが、"疑いなく取引できるわけではない "と述べた。

米国債は4月末から6％以上のリターンを記録している。インフレが冷え込めば、政策当局が主要政策金利を20年来の高水準から引き下げ始めることが可能になると投資家が期待しているためだ。この上昇は、昨年末に発生した上昇に似ているが、FRBが予想ほど迅速かつ積極的に行動しないことが明らかになった後に反転した。

米労働省が発表した7月の雇用統計では、失業率が約3年ぶりの高水準に上昇し、雇用の増加率は伝染病以来最も低い水準にとどまった。しかし今では、そうした懸念は薄れている。例えばゴールドマン・サックスのエコノミストたちは、来年の景気後退の可能性を20％にまで引き下げている。しかし、先日のジャクソンホール中央銀行シンポジウムでパウエルFRB議長は、優先順位がインフレ対策から雇用保護に移ったことをほのめかし、労働市場のさらなる冷え込みは「歓迎できない」と述べた。パウエル議長は今後の利下げペースについて「漸進的」という言葉を使わなかったため、一部の投資家は急速な利下げへの扉を開いたと見ている。

トレーダーは現在、FRBが年内に利下げを実施すると予想しており、これは2024年に開催される残り3回の会合のいずれかで50ベーシスポイントの利下げを実施することを意味する。

明確にしておくと、これは投資家が景気後退は避けられないと考えているという意味ではない。実際、市場はS&P500が史上最高値を更新するような危機を米国が回避する可能性があると予想している。FRBは金利を高めに設定しているため、経済成長にとって中立とされる金利（現在約3％と推定）に近づけるためには大幅な金利引き下げが必要となる。FRBの基準金利は現在5.25％から5.5％の間である。

しかし、政策立案者たちはまだ最近のインフレ率の急上昇に気を取られており、問題は雇用市場が緩和期待を支えるほど弱いかどうかだ。シグナルはまちまちだ。週間新規失業保険申請件数はここ数ヶ月安定しているが、世界大企業連盟による最新の消費者調査では、雇用機会は「豊富」ではないと示唆されている。エコノミストは、9月6日に発表される雇用統計で、雇用者数の伸びが11.4万人から16.5万人に加速し、失業率が4.3％から4.2％に低下すると予想している。

その結果、一部の投資家やストラテジストは債券ラリーが沈静化すると考えている。ドイツ銀行のストラテジストは8月26日、利回りが4.1％まで上昇することを目標に、10年物米国債の売却を顧客に勧めた。火曜日には3.83％前後だった。

ブルームバーグのストラテジスト、サイモン・ホワイト氏は「今後3～4カ月で景気後退の可能性が低くなっていることを考えると、200ベーシスポイント以上の利下げ予想が客観的に見て正しいとは考えにくい。景気は相対的に鈍化しているだけであり、最近のように市場が急速に下落し、景気後退のフィードバックループが引き起こされた場合にのみ、大幅な利下げを期待するのが妥当であろう"

堅調な初期失業保険申請件数に加え、ストラテジストは9月の債券利回りの上昇という季節的傾向を指摘した。

9月は債券投資家にとって過去10年で最悪の月だった。10年物米国債の利回りは、過去10年のうち8年でこの月に上昇し、平均18ベーシスポイント上昇した。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントで課税対象債券戦略の責任者を務めるレスリー・ファルコニオ氏は、「市場は割高で時期尚早だと考えている。ソフト・ランディングの可能性が高いと考えます。我々は金利エクスポージャーを増やすが、より良い水準を待つつもりだ。