2025年12月FRB金利会合議事録：RMPはこちら！

Key Takeaways

• 25bpの利下げ、ミランはいつものように50bpの利下げを支持。グルスビーが反対派に加わり、分裂はさらに激化。

• 失業率上昇への懸念を表明し、今回の利下げを正当化。

• 声明の中で「程度とタイミング」を繰り返し、その後の行動や不作為の基調を作る。を繰り返す。最初の月に400億ドルの規模で、短期米国債に加えて最長3年のクーポンを組み入れ、これはQEではなくRMPである。加えて、常設のレポ円滑化手段に対する制限が解除された。

• 経済予測は、経済とインフレの見通しについてFRBが楽観的であることを明らかにした。

• ドットプロットは、よりハト派的な予測ポイント（2％付近）を示している。

• 利上げを考えてはいけない。

声明（太字は主な変更点）

声明（太字は主な変更点）

入手可能な指標によれば、経済活動は緩やかなペースで拡大している。今年に入って雇用の伸びは鈍化し、9月までの失業率は小幅に上昇した。最近の指標はこうした傾向と一致している。インフレ率は今年初めから上昇し、現在もやや高い水準にある。

委員会は、長期的に完全雇用と2％のインフレを達成することを目指している。経済見通しの不確実性は依然として高い。委員会は、その2つのマンデートの両面におけるリスクを懸念しており、その判断は、雇用に対する下振れリスクがここ数カ月で高まっているというものである。

その目的を支持し、リスクのバランスの変化を考慮して、委員会は連邦資金金利の目標レンジを1/4％ポイント引き下げ、3-1/2％から3-3/3/4％とすることを決定した。4%とした。フェデラル・ファンド・レートのターゲット・レンジの追加調整の程度とタイミングを検討するにあたり、委員会は、その後のデータ、進展する見通し、およびリスクを慎重に評価する。バランス。委員会は、最大限の雇用を支え、インフレ率を2%に戻すという目標に固くコミットしている。

金融政策の適切なスタンスを評価する際、委員会は引き続き、その後の情報が経済見通しに与える影響を監視する。委員会は、委員会の目的の達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、必要に応じて金融政策のスタンスを調整する用意がある。委員会の評価は、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読みなど、幅広い情報を考慮に入れる。

委員会は、準備残高が十分な水準まで減少したと判断し、準備の十分な供給を維持するために必要に応じて短期国債の購入を開始する。委員会は、準備残高が十分なレベルまで減少していると判断し、準備の継続的な供給を維持するために必要に応じて短期国債の購入を開始する。ミシェル・W・バウマン、スーザン・M・コリンズ、リサ・D・クック、フィリップ・N・ジェファーソン、アルベルト・G・ムサールレム、クリストファー・J・ウォラー。この措置に反対票を投じたのはスティーブン・I・ミラン氏で、同氏は今回の会合で連邦資金金利の目標レンジを1/2ポイント引き下げることを支持した。span text="">オースティン・D・グールスビーとジェフリー・R・シュミッドは、今回の会合で連邦預金金利の目標レンジを据え置く意向を示した。

経済見通し

より楽観的な経済予測。(ソフトランディング）

ドットプロット

中央値は変わっていないが、発散は広く、さらに極端な特異点（2％金利予想に近い）がある。.

RMPの詳細（ニューヨーク連銀提供）

「財務省証券」という用語の混乱と理解を容易にするため、後者の文脈における手形は「短期米国債」であり、手形の満期より大きい満期のクーポンは短期米国債であり、今回の購入に含まれることにご注意ください。短期米国債とは、満期が3年未満の利札のことであり、今回の買い入れには、満期が3年未満の利札も含まれている。

2025年12月10日、連邦公開市場委員会（FOMC）は、ニューヨーク連銀（FRB）に対し、利札の買い入れを指示した。ニューヨーク連邦準備銀行の公開市場操作デスク（以下「デスク」）は、FOMCとニューヨーク連邦準備銀行との間のバランスを維持するため、流通市場で短期国債（必要に応じて残存期間3年以下の国債）を購入することにより、システム公開市場勘定（SOMA）の有価証券保有高を増やすよう指示した。以下）を買い入れ、適切な準備水準を維持する。これらの準備金管理買い入れ（RMPs）の規模は、FRBの負債要件の予測される傾向的な増加だけでなく、課税日に起因するような季節的な変動にも対応できるように設計される。

毎月の準備管理買入れ（RMPs）額は、その後約30日間の最初の買入れとともに、毎月第9営業日頃に発表される。運用スケジュールオペレーティング・デスクは、2025年12月11日に最初のスケジュールを公表する予定であり、RMPsの総額は約400億ドルで、買入れは2025年12月12日に開始される。オペレーティング・デスクは、4月に予想される未積立債務の大幅な増加を相殺するため、RMPのペースは今後数カ月間高水準が続くと予想している。その後、予想されるFRBの負債の季節的パターンに合わせるため、買い入れ総額のペースは大幅に減少する可能性がある。買い入れ額は、準備の利用可能性の見通しと市場の状況に基づいて適切に調整される。

オペレーション・デスクは10月にも、連邦準備制度理事会（FRB）が保有する機関債の元本支払いをすべて、流通市場での購入を通じて米国の短期債券に再投資するよう指示された。毎月の予定買入スケジュールには、RMPとこれらの再投資買入が含まれる。

オペレーション・デスクは、毎月の流通市場での買入れを2つの短期米国債セグメントに割り当てる予定である。各セグメントにおける買付額は、セグメント加重によって決定される。これらのセグメント・ウエイトは、2025年9月末時点で当初測定された、2つのセグメントの発行残高合計に対する各セグメントの米国短期債券の発行額面の12ヵ月平均に基づいて決定される。

以下のよくある質問（FAQ）には、連邦準備制度理事会（FRB）による流通市場での国債取引に関する詳細が記載されています。

デスクにおける国債の直接操作に関する現在の政策指示は何ですか？

2025年12月10日、連邦公開市場委員会（FOMC）はニューヨーク連銀（NY連銀）の公開市場操作デスク（OSD）を増額するよう指示しました。オペレーショナル・デスク（OSD）は、システム公開市場口座（SOMA）の証券保有高を増やすよう指示した。（必要に応じて残存期間が3年以下の他の国債を購入し）十分な準備金の水準を維持する。さらに、FOMCはオペレーティング・デスクに対し、FRBが保有する機関債の元本支払いをすべて短期米国債に再投資し続けるよう指示した。

オペレーティング・デスクは毎月の流通市場での国債購入額をどのように決定するのですか？

FOMCの指示によると、毎月の流通市場国債の購入額は、十分な準備ポジションを維持するためにSOMAポートフォリオに追加するために使用される準備管理購入（RMP）と、元本支払い代金の再投資に使用されるエージェンシー証券から構成されます。元本返済資金の再投資である。

RMPの規模は、連邦準備負債に対する需要の季節的変動（例えば、課税日に起因する変動）や長期的な傾向の伸びに対応するように設計される。準備の十分性を確保するため、予想される準備の谷の前に買い入れを増額することがあり、その後、連邦準備負債に対する需要が低下する時期には買い入れを減額することがある。政府機関証券の毎月の再投資には、政府機関債、政府機関モーゲージ担保証券（MBS）、政府機関商業用モーゲージ担保証券（CMBS）の毎月の元本支払いが含まれる。機関債およびMBSの再投資は当月の予想元本返済額に基づいて行われ、機関CMBSの再投資は前月の実際の元本返済額に基づいて行われる。

オペレーション・デスクは、毎月9営業日目頃に、当月の流通市場での国債買入額を、当月中旬から翌月中旬にかけて実施されると予想されるオペの暫定的な月間スケジュールとともに発表する。また、毎月中旬から翌月中旬までの間に行われる予定であり、取引日、取引時間、証券の種類、満期、最大取引金額が記載されている。

デスクはどのような財務省証券を取り扱うのですか？

FOMCの指示に従い、オペレーティング・デスクは同機関の証券代金の再投資を短期米国債に振り向けます。strong>RMPも通常、短期米国債に向けられるが、市場の状況によっては、デスクはその購入の一部または全部を残存期間が3年以下の他の財務省証券に配分することができる。ただし、市場の状況によっては、そのような買入れの一部または全部を残存期間が3年以下の他の財務省証券に配分することがある。

短期米国債を購入する場合、オペレーティング・デスクは2025年9月までの12ヵ月平均をベースに購入する。9月には、12ヶ月平均の買付額を、各セグメ ントの発行済み米国短期債券の額面に応じて2つのセグメ ントに配分する。以下の表は、オペレーション・デスクが使用する特定の板とおおよその板の重みを示している。板の重さは変更される可能性があり、定期的に再評価されます。span leaf="">

市場の状況により、RMPの一部または全部を残存期間が3年以下の財務省クーポン証券（Coupon Securities）に向ける必要がある場合、オペレーティング・デスクはRMPを2025年9月末までの期間の12カ月平均に基づいて、以下のように配分します。12ヵ月平均に基づき、これらの買付を2つの財務省クーポン・セグメントに、各セグメントに含まれるクーポン証券の額面金額に応じて配分する。以下の表は、オペレーティング・デスクが使用する具体的なセグメントとおおよそのセグメント・ウェイトを示している。スラブのウェイトは変更される可能性があり、定期的に再評価されます。span leaf="">

オペレーションデスクの毎月の流通市場買付スケジュールは、各オペレーションの具体的なセクターと満期幅を事前にお知らせします。当デスクでは、大半のオペレーションにおいて、各セグメ ントの満期全範囲で取引を行うことを想定しているが、市場機能およびオペレーショ ン効率の観点から、必ずしもセグメントの満期全範囲で取引を行わない場合もある。当デスクは、特定の担保により現先市場における希少価値が非常に高い証券、満期まで4週間以内の証券、発行時市場で取引される証券、アクティブな財務省先物契約のうち最も受渡しの安い（cheapest to deliver）証券、および現金管理債券の購入を控える。証券、キャッシュ・マネジメント・ノート。具体的な除外証券は各運用開始時に発表される。

SOMAが保有する単一の財務省証券の上限は？

オペレーションデスクは、SOMAが保有する単一の財務省証券を、その証券の発行残高の最大70％まで制限します。

SOMAが単一の財務省証券を購入する際の上限は？

オペレーションデスクは、SOMAが単一の財務省証券の株式を、指定されたレベルを超えて小刻みに保有することのみを許可します。

名目クーポン証券、インフレ保護債券（TIPS）、変動利付債券（FRN）については、オペレーションデスクはSOMAが35％を超える単一の財務省証券の株式を以下のように段階的に保有することを許可します。strong>

米国短期債券の場合。オペレーティング・デスクは、SOMAが17.5%を超える単一の財務省証券の株式を以下に示す単位で保有することを許可しています。

米国短期債券の購入限度額

FRBは所有している財務省証券を貸し出しているのか？

はい、SOMAが保有する財務省証券は、SOMA証券貸付プログラムを通じて借り入れることができます。証券貸付の詳細については、こちらをご覧ください。

SOMAが保有する財務省証券はどのように報告されますか？

SOMAの財務省証券保有残高は、H.4.1統計リリースで毎週報告されています。任意の期間において、H.4.1の項目「米国財務省証券」の変動は、財務省証券のロールオーバー、購入、売却の純効果、およびインフレ報酬の変動を反映している。

連邦準備制度理事会（FRB）と直接国債を取引できるのは誰ですか？

ニューヨーク連銀のプライマリー・ディーラーは、連邦準備制度理事会（FRB）と直接国債を取引する資格があります。ディーラーは、自分自身や顧客の代わりに売買の相場を提出することが期待されています。

直接行動はどのように機能するのですか？

デスクは、デスク独自の取引システムであるFedTradeを通じて国債の直接取引を行います、通常、承認された取引相手との複数価格競争入札を使用する。複数価格」オークションとは、参加者の入札または提示に対応する価格で証券が落札されるオークションのことで、その結果、証券は複数の価格で落札されることになります。最低競売金額、買い/売りサイズ、買い/売り増分はすべて100万ドルである。参加者は、各証券について最大9件の買いまたは売りの提示を行うことができ、各提示には価格と額面が反映される。米国短期債券の場合、売買相場は金利の形で入力され、FRNの場合、売買相場は割引率スプレッド（割引マージン）の形で入力されます。

FedTradeオペにおける提案は、相対価値指標だけでなく、オークション終了時の市場実勢価格への近さに基づいて評価されます。相対価値指標はニューヨーク連銀が独自に開発したモデルを用いて計算される。

オペレーションデスクはオペレーションの結果をどのように伝えますか？

オペレーション結果は各オペレーションの後、ニューヨーク連銀のウェブサイトに掲載されます。掲載されるのは、各銘柄について、受理されたプロポーザルの総額、受理されたプロポーザルの総額、購入または売却された金額です。さらに、参加ディーラーはオークション終了後直ちに、FedTradeを通じて、受理された提案を含むオペの結果を受け取る。

オペレーション・デスクはオペレーションの価格決定結果を公表しますか？

コンソールが直接オペレーションを行う期間の後、コンソールは前月の取引期間について、月の半ばに個々のオペレーションの取引価格情報を掲載します。各オペレーションで購入または売却された各証券について、オペレーションデスクは、加重平均受入価格/レート、最も不利な受入価格/レート、および最も不利な受入価格/レートで提出された各提案の受入割合を掲載します。

毎月の価格公表に加え、2010年ドッド・フランク法（ウォール街改革および消費者保護法）第1103条では、各四半期取引期間の2年後に、取引相手の名前を含む詳細な運用結果の公表を義務付けています。

トレーダーは、運用でトラブルがあった場合、誰に連絡すればよいのでしょうか？

プライマリーディーラーは、提出や検証の問題についてニューヨーク連銀のオープンマーケットオペレーションデスクに電話することができます。システム関連のご質問については、ニューヨーク連銀のプライマリー・ディーラー・サポートにお電話ください。

財務省証券の決済はいつ、どのように行われますか？

財務省証券の決済は通常、Fedwire証券システムを通じてT+1基準、すなわち営業日の翌営業日に行われます。

連邦準備制度理事会（FRB）はTMPG国債に障害手数料を課すのですか？

はい。連邦準備制度理事会のカウンターパーティが、このオペレーティングデスクの取引の契約決済日に財務省証券の受け渡しに失敗した場合、連邦準備制度理事会は、財務省市場慣行グループ（TMPG）が推奨する該当する財務省失敗手数料を課します。

開始の挨拶と質疑応答

こんにちは。私の同僚と私は、米国民の利益のために完全雇用と物価安定という2つの使命の目標を達成することに引き続き注力しています。

連邦政府による過去数カ月の重要なデータはまだ発表されていませんが、入手可能な公共部門と民間部門のデータは、10月の会合以降、雇用とインフレの見通しに大きな変化がないことを示唆しています。労働市場の状況は冷え込んでいるように見えるが、インフレ率はやや高めのままである。

我々の目的を支持し、雇用とインフレ・リスクのバランスを考慮し、本日、連邦公開市場委員会（FOMC）は政策金利を25ベーシスポイント（0.25％ポイント）引き下げることを決定した。これとは別に、我々はまた、長期的に適切な準備金の供給を維持することのみを目的とした短期国債の購入プログラムを開始することを決定し、それによって政策金利の効果的なコントロールを支援した。

経済情勢を簡単に振り返った後、金融政策とその実施について詳しく説明します。

いくつかの重要な政府統計はまだ発表されていないが、入手可能な指標によると、経済活動は緩やかなペースで拡大している。個人消費は底堅く、企業の固定投資は拡大を続けている。対照的に、不動産セクターの活動は依然として弱い。連邦政府の一時的な閉鎖は今期の経済活動を圧迫したかもしれないが、こうした影響は政府再開の影響を反映した来期の成長率の上昇によって相殺されるはずである。

経済予測サマリー（SEP）では、参加者の予想中央値は実質GDPが今年1.7％増、来年2.3％増となった。これは9月時点の予想よりやや強い。

労働市場に関しては、10月と11月の公式雇用統計の発表が遅れたにもかかわらず、入手可能な証拠によると、解雇と雇用は低水準で推移しており、雇用機会に対する家計の認識と雇用困難に対する企業の認識はともに引き続き低下している。

先日発表された9月の公式労働市場報告によると、失業率は4.4％と小幅ながら上昇を続け、雇用の伸びは年初から大幅に鈍化した。この鈍化の多くは、移民の減少による労働力人口の減少を反映していると思われるが、労働需要も弱まっていることは明らかである。

活気がなく、かなり弱含みの市場において、雇用の下振れリスクはここ数カ月で高まっているようだ。失業率は4.5％で今年を終え、その後は緩やかに低下すると予想されている。

インフレ率は2022年半ばの高水準から顕著に緩和しているが、2％という長期目標に比べればやや高い水準にある。10月会合以降、インフレデータはほとんど発表されていない。9月までの12ヵ月間、ヘッドラインPCE（個人消費支出）価格は2.8％上昇し、変動の激しい食品とエネルギーのカテゴリーを除いたコアPCE価格も2.8％上昇した。

これらの数値は、関税の影響を反映して商品インフレが上昇したため、今年初めよりも高くなっている。対照的に、サービス業はディスインフレが続いているように見える。短期的なインフレ期待指標は今年初めのピークから後退し、市場や調査ベースの指標が反映するように、ほとんどの長期的な期待指標はインフレ目標2%に沿った水準を維持している。

SEPにおけるヘッドラインPCEインフレ率の予想中央値は、今年が2.9％、来年が2.4％で、9月の予想中央値より若干低い。中央値はその後2％に低下する。

我々の金融政策行動は、米国民のために最大限の雇用と物価の安定を促進するという2つの使命に導かれている。本日の会合で、委員会はフェデラルファンド金利の目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.5～3.75％とすることを決定した。最近、インフレ・リスクは上昇に、雇用リスクは下降に偏っており、難しい状況となっている。

雇用とインフレ目標の間のこの緊張に対処するため、政策にリスクのない道はない。妥当なベースライン・シナリオは、関税がインフレに与える影響は比較的短期間で、事実上、物価水準の一過性の変化にとどまるというものだ。我々の責務は、物価水準の単発的な上昇が持続的なインフレ問題に発展しないようにすることだが、ここ数カ月で雇用に対する下振れリスクが高まっているため、リスクバランスは変化している。

我々の枠組みは、二重の使命を推進する2つの側面の間でバランスの取れたアプローチを求めている。我々は、今回の会合で政策金利を25bp引き下げることが適切であると考えている。

本日の決定により、我々は過去3回の会合で政策金利を75bp（0.75％ポイント）引き下げた。関税の影響が一段落すれば、インフレ率が再び2%に近づくだろう。

9月以降の政策スタンスの調整により、政策金利は中立金利の合理的な見積もり内に収まり、今後のデータ、見通しの進展、リスクのバランスを考慮し、政策金利の追加調整の範囲とタイミングを決定する。

FOMC参加者は、各自が最も可能性が高いと考える経済シナリオに基づき、フェデラルファンド金利の適切な経路について個人的な評価を書き込んだ。参加者の予想中央値は、フェデラル・ファンド金利の適切な水準は2026年末に3.4％、2027年末に3.1％となり、9月時点と変わらなかった。

いつものように、これらの個別予測は不確実性を伴うものであり、委員会の計画や決定ではない。金融政策には事前に決定された道筋はなく、我々は会合ごとに決定を下す。

次に、金融政策の実施に関連する問題に目を向け、それらが独立したものであり、金融政策のスタンスとは無関係であることを思い出していただきたい。

金融市場金利が管理金利に対して引き締まり続けていることや、準備市場の状況を示す他の指標を考慮すると、当委員会は準備残高がborderline adequateレベルまで低下していると判断している。適切な」水準である。従って、本日の会合で委員会は、長期的に十分な準備の供給を維持することのみを目的として、短期財務省証券（主に財務省短期証券）の購入を開始することを決定した。

この証券保有量の増加は、フェデラル・ファンド・レートが目標範囲内にとどまることを保証するものである。

ニューヨーク連銀が発表した声明に詳述されているように、管理買い入れ額は最初の1ヵ月で400億ドルに達し、短期的な金融市場の期待に対する圧力を緩和するために数ヵ月間は高水準を維持する可能性が高い。実際のペースは市場の状況次第である。

私たちの執行枠組みにおける十分な準備の利用可能性は、連邦資金金利と短期金利が、日々の金融市場への介入を通じてではなく、私たちの管理された金利設定によってほぼコントロールされることを意味する。

この体制の下では、常設の現先取引（レポ）オペは、資金市場の圧力が高まった日でも連邦政府資金金利が目標内に収まるようにするために極めて重要である。この見直しに基づき、委員会はレポオペの上限を再調整した。レポオペは金融政策の実施と円滑な市場機能を支援することを目的としており、経済的に正当化される場合に利用されるべきである。

最後に、FRBには最大限の雇用と物価安定の2つの金融政策目標が与えられている。我々は引き続き、最大限の雇用を支え、インフレ率を持続可能なベースで2%目標まで低下させ、長期的なインフレ期待を適切に維持することに全力を傾ける。

私たちがこれらの目標を達成することは、すべてのアメリカ国民にとって重要であり、国中の地域社会、家族、ビジネスに影響を与えることを理解しています。私たちの行動はすべて、公的使命に奉仕するものです。連邦準備制度理事会では、最大限の雇用と物価の安定という目標を達成するために全力を尽くします。

ありがとうございます。

質疑応答

>> Q: ありがとうございます。まず声明についてですが、私たちは一貫して理解しています。追加調整の程度とタイミングを検討する」という文言が挿入されましたが、これは、FRBが今後、雇用や経済の発展に関して、基本的な見通しから乖離する明確なシグナルが出るまで静観するということでしょうか？

>> パウエル議長： Yes！、9月以降の調整により、我々の政策は中立金利の大まかな推定値の範囲内に収まった。本日の声明で述べたように、我々は今後のデータ、見通し、リスクのバランスを考慮して調整を検討している。新たな文言では、今後のデータを注意深く見極めることに留意する。加えて、我々は政策金利を9月以来75bp、昨年9月以来175bp引き下げており、フェデラル・ファンド・レートは現在、中立値の推定値の広い範囲内にあるため、我々は経済の推移を見守る態勢にあることに留意したい。

>>Q（フォローアップ）: 見通しについてフォローアップさせていただくと、GDP成長率が上昇し、インフレと安定した失業率とともに、経済がどのように発展していくかを見守ることができるようです。インフレと安定した失業率とともに、GDP成長率は増加しており、来年の見通しはかなり一貫しているようです。何がそうさせるのでしょうか？AIをめぐる早期決戦か？生産性の向上なのか？何がそれを後押ししているのだろうか？

>> 議長： 予測を動かしている要因はたくさんあります。外部の予測会社を幅広く見てみると、彼らの多くも成長予想を引き上げていることがわかります。これは、個人消費が底堅く推移していることが一因であり、他方では、AI関連のデータセンター投資が企業投資を下支えしている。つまり、全体として、少なくともFRB、そして外部の予測機関も同様に、来年の基準予想は、今日の比較的低い水準である1.7％から上昇するということだ。SEP会合（の予想）は今年1.7％、来年2.3％だと申し上げましたが、その一部は政府閉鎖によるもので、来年に0.2％移動させることができます。つまり、1.9％と2.1％になる可能性がある。財政政策が下支えとなり、AIによる支出は続くだろう。消費者は支出を続けるので、ベンチマークは来年も堅調な成長のように見える。

>> Q: 議長、質問を受け付けていただきありがとうございます。先ほどの利下げについて、リスク管理の枠組みという観点からご説明いただきました。先ほどのハワードの質問の続きですが、リスク管理の段階は終わったのでしょうか？来週、雇用統計が発表されるかもしれませんが、潜在的に弱いデータに対して十分な保険をかけましたか？

>> 議長： これから1月の会合までの間に、多くのデータを得ることになるでしょう。それについてもっと話すことになると思います。私たちが得たデータは、私たちの検討に反映されるでしょう。しかし、振り返ってみれば、インフレ率が非常に高く、失業率と労働市場が非常に堅調だったため、政策金利を1年以上5.4％に据え置きました。その後、昨年の夏、つまり2024年の夏にインフレ率が低下し、労働市場に弱さの兆候が現れ始めました。

そこで、私たちのフレームワークにあるように、2つの目標に対するリスクがより等しくなるにつれて、どちらか一方（つまりインフレ）に主に対処する傾向のあるスタンスから、よりバランスのとれた、より中立的な設定に移行すべきだと判断しました。だから我々はそうした。利下げを行い、年央に起こったことを整理するためにしばらくの間利下げを休止し、10月に合計175bpの利下げを再開しました。今申し上げたように、私たちのポジショニングは、今後経済がどのように展開していくかを見守るのに良いポジションにあると感じています。

>> Q: SEPについて少しフォローアップさせていただくと、あなた方は成長率の数字を大幅に引き上げましたが、雇用はそれほど減少しませんでした。雇用はそれほど減少しませんでした。つまり、成長率は上がったが、雇用はそれほど落ちなかったということです。ありがとうございました。

>> 議長パウエル: ここでの含意は、常に生産性の向上です。生産性の向上である。つまり、年率2％と考えるようになれば、雇用を増やさずに高い成長を維持することができますし、所得も長期的に増加しているので、基本的には良いことです。それが一つの意味合いであることは確かだ。

>> Q: 今日の決定は明らかに賛否両論でした。正式な反対票が2票あっただけでなく、他の4人からもソフトな反対票があった。利下げに消極的なのは、近い将来の利下げのハードルがかなり高くなることを示しているのだろうか。現在の位置づけで十分だとすれば、委員会は1月の利下げを支持するために一体何を見る必要があるのだろうか？

>>パウエル議長： もちろんです。先ほど申し上げたように、状況は、私たちの2つの目的が（互いに）少し緊張しているということですね。興味深いのは、FOMCのテーブルを囲んでいる全員が、インフレ率が高すぎること、そしてインフレ率を下げたいことに同意していることです。また、労働市場が軟化しており、さらなるリスクがあるという点でも全員が同意している。 また、労働市場が軟化しており、さらなるリスクがあることにも同意している。

意見の相違は、これらのリスクをどのように評価するか、どのような見通しを立てるか、そして最終的には、より大きなリスクはどこにあると考えるかについてである。ミッションの2つのパートでこのような緊張関係があるのは非常に珍しいことであり、このような緊張関係があれば、それは予想されることであり、私たちはそれを目の当たりにした。同時に、過去14年間、FRBで行ったどの議論よりも素晴らしいものでした。非常に思慮深く、敬意を払った。FRBには強い意見を持つ人々もいますが、私たちは決断を下す場に到達します。今日、私たちはある決定を下したが、12人中9人が賛成した。しかし、通常のように全員が方向性やアプローチに賛成するという状況ではない。意見はもっと分散していた。それがこの状況特有のものだと思う。

何が起こるかについては、誰もが見通しをもっていますが、最終的には75ベーシスポイントの引き下げだと思います。以前から何度も申し上げているように、私たちは経済の動向を見守る良い立場にあります。我々は様子を見なければならない。多くのデータが得られるだろう。データの話をしているので、特に家計調査のデータについては慎重に評価する必要があることを述べておく。インフレ率や労働市場など、特定の指標のデータ収集方法に関する非常に技術的な理由から、データが歪んでいる可能性がある。これは、10月と11月の半分のデータが収集されなかったことに起因する。そのため、データは入手できるだろうが、1月の金融政策決定会合までに、慎重に、そして懐疑的に見る必要があるだろう。とはいえ、1月には12月のデータがたくさん出てくるでしょう。つまり、例えば消費者物価指数や家計調査のデータを入手した場合、我々はそれを非常に注意深く見る必要があり、非常に技術的な要因によって歪められる可能性があることを理解する必要がある。

>>Q（ニューヨーク・タイムズ）: 反対票についてもう一つ質問します。あなたは、私たちが置かれている経済状況の複雑さを考慮し、これらの意見の相違について非常に肯定的に語っています。しかし、どのような状況下で反対票が逆効果になるのでしょうか？FRBとのコミュニケーションという意味でも、今後の政策方針に関するメッセージという意味でも。

>> 議長パウエル:私はそうは思いません。-今がその段階だとはまったく思っていません。私はそうは思っていません。繰り返しになりますが、これらは熟慮に熟慮を重ねた良い議論です。私はどちらの側を擁護することもできる。難しい決断だ。我々は決断を下さなければならない。しかし、今回の場合、SEPを見れば、参加者の多くが失業リスクは上向きで、インフレリスクも上向きであることに同意している。では、どうするか？金融商品は1つしかない。同時に2つのことはできない。どのようなスピードで動くのか？どういう横の動きをするのか。タイミングは？非常に難しい状況だ。今申し上げたように、私たちは経済の動向を見守る良いポジションにいると思います。

>> Q: パウエル委員長、1990年代について議論がありました。1990年代、委員会は1995年から96年にかけてと1998年にかけて、それぞれ25ベーシスポイントずつ3回の利下げを実施しました。この2回の後、次の金利の動きは下降ではなく上昇だった。政策が中立に近づきつつある今、次の金利の動きが下がるのは必然なのだろうか？それとも、これからは政策リスクは真に双方向のものだと考えるべきなのだろうか？

>> パウエル議長： 利上げが現在の基本的な状況だとは思いません。そのような議論は聞きません。そのような議論は聞きません。ある人々は、利上げをやめるべきだと考えている。今年と来年に1回かそれ以上の利下げを行うべきだと考える人もいますが、政策とその方向性についての見通しを書くと、ここに留まるか、少し下がるか、少し以上下がるかのどちらかです。ですから、利上げを含むベースケースはないと思います。もちろん、2つか3つのデータポイントというのは大きなデータセットではありませんが、90年代の2つか3つの利下げについてはその通りです。

>>Q（フォローアップ）: 失業率は過去2年間のほとんどで非常にゆっくりと上昇しています。実際、今日の声明では、失業率が低水準にとどまるとはもはや述べていません。特に、住宅やその他の金利に敏感なセクターが、今日より前に150ベーシスポイントの金利引き下げが行われたにもかかわらず、制限的な政策の影響をまだ感じているようだ。

>> パウエル議長： 考え方としては、現在さらに75ベーシス・ポイントの利下げを行い、2026年に金利が上昇する可能性があります。労働市場が安定するか、あるいは10分の1ポイントか2ポイント上昇するだけで、急激な景気後退は起こらないということです。その証拠は何もない。同時に、政策は依然として弛緩しておらず、関税に関連しないインフレについては今年進展があったと感じている。関税が実施され、それが伝われば、来年にはそれが現れるでしょう。しかし、申し上げたように、私たちは結果を見守ることができる。しかし、データが出始めれば、それが正しいかどうかがわかるでしょう。

>> Q: 多くの人が、10月の会合でのあなたのコメントを、物事が不確実なときは、私たちはペースを落とすだろう、という意味だと解釈しています。つまり、今利下げするのではなく、1月に利下げするということです。なぜ委員会は1月ではなく、今日の行動を決めたのですか？ありがとうございました。

>> パウエル議長： その通りです。10月に私は、行動の確実性はないと言った。可能性はあると言ったのです。あなたがそう考えるのは自由ですが、他の人たちは違う見方をするかもしれないと注意深く言っています。

では、なぜ私たちは今日行動するのか？いくつか指摘したいことがある。第一に、労働市場の緩やかな冷え込みが続いている。6月から9月にかけて失業率は0.30上昇し、4月以降、雇用者数は月平均4万人増加している。私たちはこの数字が6万人の過大評価だと考えているので、毎月2万人のマイナスとなる。もうひとつ指摘しておきたいのは、家計調査でも企業調査でも、労働者の供給と需要の両方が減少しているということだ。

インフレに関しては、少し低下しています。つまり、そのようなストーリーの上に成り立っているのだ。これまでは商品インフレの話だったが、これは本当に現在の黒字の原因であり、黒字インフレの原因の半分以上は商品であり、関税である。

それは、ある程度広い意味での経済の「熱」を見ることに帰着する。経済の過熱が見られるのか？規制はあるのか？賃金はどうなっているのか？今日、ECI（雇用コスト指数）が発表されました。フィリップスカーブのようなインフレを起こそうとするような経済の過熱は感じられない。全会一致でなかったのは明らかですが、全体として、これは私たちが下した判断であり、私たちが取った行動でした。

>> Q: 埋蔵金に関して、私たちが見ているいくつかの金融市場について、テーブルを囲んでいる人々はどの程度心配しているのでしょうか。緊張状態についてどの程度心配しているのだろうか？

>> パウエル議長： 「懸念している」とは言いません。".実際に起きているのは、こういうことだ。バランスシートの縮小は、QTと呼ばれることもありますが、進行しています。我々はそれを監視する枠組みを持っている。何も起きていない。オーバーナイトのリバースレポの利用はほぼゼロになった。そして9月から、フェデラルファンド金利はレンジ内で上昇し始めた。準備預金残高の金利レベルまでほとんど上昇した。これには何の問題もない。このことが物語っているのは、我々は準備に富んだシステムにいるということだ。

このような事態になることはわかっていた。しかし、私たちは間違いなく、私たちが取ると言った行動を取りました。つまり、準備管理買入の再開を発表したのです。これは金融政策とはまったく別のもので、準備金の適切な供給を維持する必要があるだけです。

なぜこんなに大きいのか？その答えは、先を見てみると、4月15日（税金の日）が近づいていることがわかる。タックス・デーにはそういうことが起こる。人々は多額のお金を政府に支払う。準備金は一時的に急減する。つまり、今後数ヶ月の間に見られるこの季節的な積み増しは、いずれにせよ起こることなのだ。それは4月15日が4月15日だからだ。

さらに、バランスシートには長く持続的な増加がある。私たちは、銀行システム、経済全体と比較して、準備金を一定に保つ必要があります。それだけで毎月200億ドルから250億ドルを追加する必要があります。これはほんの一部です。また、4月中旬の課税期間を乗り切るのに十分な外貨準備高を確保するために、一時的に数カ月の前倒し買い入れが行われることもあります。

>> Q: 議長、ありがとうございました。来月の重要な最高裁公聴会前の最後のFOMC記者会見です。最高裁がどのような判決を下すことを望んでいるのか、お話しいただけますか？なぜFRBはこの非常に重要な問題に関して沈黙を守ってきたのかが気になります。

>> 議長：アンドリュー、それはここで議論したいことではない。私たちは法律評論家ではありません。これは法廷での話であり、私たちは......公開討論をしようとしても、問題の解決にはつながらないと考えています。マリガン」（ゴルフ用語で、やり直すチャンス／別の質問をする機会という意味）を与えるつもりだ。

>> Q: 質問は3つということですか？

>> パウエル議長：  いいえ。もう1つだけ質問させてください。

>> Q: 1990年代に戻りたいと思います。それは現在の経済状況を考える上で有用なモデルだと思いますか？

>> 議長： そのレベルまで上昇したとは思いません。ですから、2019年には3回の利下げを実施すると思いますが、これは本当に特殊な状況です。1970年代とは違います。しかし、2つの目標の間には緊張関係があります。私がFRBに在任している間、このようなことはありませんでした。

私たちの枠組みでは、ご存知のように、そのような場合、この2つの事柄に対してバランスの取れたアプローチを取ろうとしています。どの程度コースから外れているのか、また、それぞれを目標に戻すのにどれくらいの時間がかかるのかを見る。これは非常に主観的な分析ですが、結局のところ、両者が同じように脅かされている、あるいは同じように危険にさらされている場合は、ある意味中立的であるべきだということです。というのも、緩和と引き締めのどちらか一方に偏ると、どちらかの目標に偏ってしまうからです。ですから、私たちは中立的な立場をとっています。今は中立の範囲にいる。私たちは中立的なレンジの高い方にいると言えるでしょう。たまたまですが、私たちは3回利下げを行いました。1月についてはまだ何も決定していませんが、申し上げたように、私たちは経済の動向を見守る良い立場にあると考えています。

>> Q:  議長、ありがとうございます。お聞きしたいのは、SEPレポートのインフレ予想が低下しているということです。関税の値上げは今後3ヶ月で伝わると思いますか？これは6ヵ月間のプロセスですか？このため、雇用は脅かされているのでしょうか？

>> 議長： 関税予想に関しては、発表された関税があります。個々の関税が完全に効力を発揮するまでには長い時間がかかります。しかし、一旦その影響が出れば、問題はそれが1回限りの値上げなのかどうかということだ。我々は、すべての発表を見て、そこから得られるものは、これらの発表のそれぞれについて、完全に説明されている期間があるということです。

つまり、もし新たな関税の発表がなければ - あるかどうかはわからないが、新たな関税の発表がないと仮定しよう - 新たな関税の発表はない。商品インフレはおそらく第1四半期あたりにピークを迎えるだろう。そこから先はそれほど大きくはならない。コンマ数ポイントか、それ以下かもしれない。それについては正確なことはわかりません。その後、新たな関税が発表されなければ、それを完全に考慮するのに9ヶ月かかり、その9ヶ月というのも見積もりである。

>> Q:  メディアは公然と新FRB議長について論じています。このことがあなたの現在の仕事に支障をきたしたり、現在の考えを変えたりしていますか？

>> パウエル議長：  いいえ。

>> Q: マリガン（再質問の機会）はもうない。2024年9月に利下げを開始して以来、10年物金利は低下傾向にあり、50ベーシスポイント上昇し、イールドカーブは実質的にスティープ化しています。特にデータがない今、利下げを続けることで、経済に最も影響を与えるもの（長期金利）の利回りが下がると考える根拠は何でしょうか？

>> 議長： 私たちは実体経済に注目しています。長期債が変動するときは、なぜ変動するのかを見なければなりません。インフレ補償を見ると、それは非常に...ご存知の通り、その一部です。インフレ補償、ブレークイーブン・インフレ率は非常に快適な水準にあり、今の超短期を超えると、ブレークイーブン・インフレ率は非常に低く、長期のインフレ率2％に一致します。

ですから、金利の上昇は長期的なインフレに対する懸念などではありません。私はいつもこのような記事を読んでいる。調査も同じだ。調査はすべて、国民が2％に戻すという我々のコミットメントを理解し、そこに戻すことを期待していることを示している。

ではなぜ金利が上がっているのか？それは他に理由があるに違いない。高成長への期待とか、そういうものに違いない。ほとんどの場合、そうなっている。昨年末に大きな動きがありましたが、それは私たちとは関係ありません。それは他の動きと関係があった。

>> Q: さて、あなたは先ほど、国民はあなたが2％に戻ることを期待していると言いました。アメリカ人は圧倒的に物価高とインフレを一番の懸念事項として挙げています。多くの人々にとって比較的安定していると思われる労働市場を、彼らの一番の心配事であるインフレよりも優先させる理由を説明できますか？

>> 議長： ご存知のように、私たちはアメリカ経済における人脈ネットワークを持っています。12の準備銀行にまたがるのであれば、それは本当に比類のないものです。ですから、私たちは、人々がどのようにコストに見舞われているかをはっきりと聞いています。本当に高いコストです。その多くは現在のインフレではありません。その多くは、2022年、2023年のインフレ率の上昇に伴うコスト増です。それが現実です。

ですから、私たちにできる最善のことは、インフレ率を2％の目標に戻すことです。しかし、実質賃金が上昇し、人々が仕事に就き、お金を稼ぐような力強い経済を持つことも必要です。名目賃金がインフレ率より高くなることが必要です。ですから、私たちはそれに取り組んでいます。インフレを抑えつつ、労働市場と堅調な賃金を支えることで、人々が十分な収入を得られるようにし、経済が再び健全になるように感じています。

>> Q: こんにちは！ちょっとフォローアップです。つまり、あなた方は今年3回目の利下げを行いましたが、インフレ率は約3％です。つまり、あなた方が伝えようとしているメッセージは、現在のインフレ水準に満足しているのか、ということです。インフレ率が比較的安定しているため、ある時点ではまだ2％に戻したいと考えていることを人々が理解している限りは？

>>パウエル議長： 誰もが理解すべきであり、調査はそれを示しています。我々は2％のインフレを約束し、2％のインフレを達成する。しかし、それは複雑でしばしば困難な状況であり、労働市場も圧力下にあり、雇用創出は実際にはマイナスになるかもしれません。現在、労働者の供給も激減しているため、失業率はあまり動いていない。労働市場には大きな下振れリスクがある。人々はそれを非常に懸念している。それは自分の仕事と、解雇されたり労働市場に参入したりした場合に仕事を見つける能力だ。それは人々にとって本当に重要なことです。

インフレの話ですが、現時点での話であることははっきりしています。つまり、インフレのオーバーシュートを引き起こしているのは関税なのです。現状では、おそらく1回限りの...1回限りの物価上昇だと考えています。私たちの仕事は、それが（1回限りの）値上げであることを確認することであり、それを成し遂げることです。

しかし、今、あなたは双方にリスクがあり、リスクのない道はないという難しいバランスを取っている。インフレだけで、労働市場が本当に強ければ、金利は1年以上続いているように高くなるだろう。インフレを心配する必要はなく（舌足らずだが、労働市場を心配する必要はない）、労働市場を心配すればいいのだ。当時は労働力不足だったので、インフレに集中することができた。今は違います。実際には両側でリスクを抱えている。

私たちは人々にとって最善のことをしていると思います。私たちができる最善のことは、経済活動を支援することですが、同時に、関税のインフレ率が下がり、インフレ率が2％前後に下がるようにすることです。

>> Q: ありがとうございました。続けて、あなたは雇用のマイナス成長について話してきました。なぜ雇用の伸びは公式データが示唆するよりもずっと悪いと思いますか？

>> 議長： ああ、それは分かっています。-- 特に議論の余地はないと思います。雇用の伸びをリアルタイムで見積もるのは非常に難しい。彼らは昼夜を問わず調査に来る人を数えている。組織的な過大評価もある。そのため、年に2回修正されると予想されている。正確な数字は覚えていませんが、そのような結果になったのです。

そのため、雇用者数の過大評価が続いており、修正されるだろうと考えています。今、正確な月が頭に入っていません。繰り返しますが、予測担当者は一般的にこのことを理解していると思います。私たちは月6万人程度と考えているので、4万人の雇用はマイナス2万人かもしれない。しかし、いずれにせよ、これはある意味で雇用創出である。それが需要なのだ。

労働供給も劇的に減少している。つまり、労働者が増えない世界であれば、完全雇用を達成するために多くの仕事をする必要はありません。しかし、雇用創出がマイナスとなるような世界では、私たちはそれを注意深く見て、私たちの政策が雇用創出を抑制しないような立場に立つ必要があると思います。

>> Q: 供給について話すとき、我々はアマゾンのような米国の大規模な雇用主を見ています。AIとレイオフを引き合いに出しています。現在の雇用市場の低迷をどの程度織り込んでいるのでしょうか？

>> 議長： ですから、それはストーリーの一部です。まだストーリーの一部ではないし、ストーリーの一部になるかどうかもわからない。しかし、大量解雇の発表や、会社は長い間誰も雇わないと言い、AIを引き合いに出しているのを見逃すことはできない。

一方で、人々は失業保険を申請しておらず、雇用創出、つまり就職率は極めて低い。レイオフが多ければ、失業保険申請件数は増え、新規申請件数も増えるはずだが、実際にはそれほど増えていない。だから少し奇妙だ。

しかし、長期的に見れば、問題はこの先どうなるかだ。そうではない。過去の技術革新の時代には、ある雇用が破壊され、別の雇用が創出された。結局のところ、何世紀にもわたって起こってきたことは、すべてを乗り越えたとき、生産性が向上し、新しい仕事が生まれ、人々は十分な仕事を手に入れるということだ。

>> Q:  議長、ありがとうございます。政策委員会の見解の幅を考えると、なぜこのように見解が分かれるのでしょうか？

>> パウエル委員長:  何の相違ですか？

>> Q: 委員会では、なぜ（地域連銀）議長と（連銀）総裁の間でこれほど見解が分かれるのですか？の間で見解の相違があるのでしょうか？

>> パウエル議長： それほど明白ではありません。各グループの中には、より多様な意見があります。しかし、私はまた、両方のグループの両方の側の議員、人々があると言うでしょう。私はそれをそれほど重要視していません。

>> Q: あなたが成長をエスカレートさせていることを考えると、もし最高裁が関税に関してこれまで聞いてきたことを覆すとしたら、どのようなことが起こるでしょうか？もし最高裁が関税に関してこれまで聞いてきたことを覆した場合、成長とインフレの面で経済への影響はどうなりますか？ありがとうございました。

>> 議長： 本当にわかりません。本当にわかりません。

>> Q: パウエル議長、ありがとうございます。私は、高所得世帯が株式エクイティと低資産に支えられた資産（の上昇）を牽引している一方で、5年間蓄積された物価上昇に苦しんでおり、インフレだけでなく物価水準がこれらの世帯の足かせになっていることをお聞きしたかったのです。いわゆるK経済はどの程度持続可能なのか？FRBはこれが今後のリスクとなるかどうか、どう考えているのか？

>> 議長： ですから、私たちはこの問題について、人脈や純資産（データ）を通じてよく話しています。今号では、そのような話をたくさんしました。中低所得者層を相手にすることが多い消費者向け企業の決算報告を聞くと、彼らは皆、人々がベルトを締め、買う製品を変え、買う量を減らすなどしていると言います。

つまり、明らかに同じことなのだ。また、資産価値、住宅価値、証券価値が高く、所得や富の高い人々が所有する傾向があることも一つの特徴だ。

では、これはどの程度持続可能なのだろうか？わからない。消費のほとんどは、より裕福な人々によって行われている。例えば、人口の上位3分の1が消費の3分の1以上を占めていると思います。

ですから、これは良い質問ですね。私たちにできる最善のことは、物価の安定と強力な労働市場です。例えば、パンデミックの発生によって非常に長い景気拡大が終わりを告げましたが、そのような状態が10年8カ月も続いたのです。この2年間で、賃金の伸びの大部分は下位4分の1、つまり中間所得層の最下層にもたらされました。ですから、社会的な観点からは、長期にわたって労働市場が堅調であることは本当に良いことです。それは低所得者層の人々を助けることになり、私たちは皆、それを取り戻したいと願っています。しかし、物価が安定し、完全雇用、最大限の雇用がなければなりません。

>> Q: Quick question, you mentioned that the housing market is still bit weak.住宅市場はまだ少し弱いとおっしゃいましたね。金利の引き下げによって、不動産市場の値ごろ感が増し、より多くの人々が富の創造を享受できるようになる可能性はありますか？初めて住宅を購入する人の年齢の中央値は40歳で、過去最高となっている。

>> 議長： そうです。連邦預金金利が25ベーシスポイント下がったところで、住宅に大きな影響があるとは思えません。住宅供給は非常に少ない。パンデミック（世界的大流行）時に超低金利だった住宅ローンを組んでいる人が多く、彼らは借り換えを行い、本当に低い金利を維持している。だから、引っ越しは彼らにとって高くつくかもしれない。

この状況を変えるにはまだまだ時間がかかる。また、この国では長い間、十分な住宅が建設されていないため、多くの試算では、さまざまな種類の住宅がもっと必要だとされている。ですから、住宅は今後も問題であり続けるでしょうし、それに対処する手段は......金利を上げたり下げたりすることはできますが、慢性的な住宅不足、構造的な住宅不足に対処する手段は本当にありません。

>> Q (AP): ありがとうございます。インフレについて言及されましたが、サービスインフレは低く、商品インフレは頭打ちのように見えます。今日、賃金報告書が発表されましたが、賃金は緩やかな伸びを示しました。インフレに対するリスクはどこにあるのでしょうか？インフレは冷え込んでいるように見えますが、同時に雇用がマイナスになる可能性もあります。このような環境下で、なぜもっと利下げが行われる可能性があるという話を聞かないのでしょうか？

>> 議長： まあ、インフレに対するリスクはかなり明確だと思います。インフレ率の上昇は、先ほど申し上げたとおりです。目標を上回るインフレのほとんどはコモディティからもたらされています。私たちは、インフレは一時的な価格上昇にとどまり、その後は下落に転じると考えています。

インフレが予想以上に長引いた経験がある。今度もそうなるのだろうか？それがリスクだ。リスクは、関税のインフレがますます持続的になるか、おそらく今関税の引き上げを控えている企業が今後も引き上げを続けるかだ。

もう一つは、可能性は低いと思いますが、労働市場が逼迫したり、経済が逼迫したりして、従来のインフレが起こることです。しかし、委員会全体では、同じような見方をしていても、リスクの見方はまったく異なります。インフレ・リスクを見る人もいますし、私はそのシナリオに反論するつもりはありません。そのシナリオに反論するつもりはありませんが、評価を下す必要があり、それが私たちの下した評価です。

>> Q: こんにちは、パウエル議長。この質問は今日何度か出てきましたが、あなたは、AIや政策要因のいずれかによって、生産性にポジティブなショックが起きていると考えていますか。

>> 議長： そうですね。生産性が5年も6年も伸びるとは思ってもいませんでした。もっと高い、絶対に高い。AIのせいだと言われる前はそうだった。

また、AIに何ができるかを考えれば、私生活でAIを使えば、私たちの多くが使っていると思いますが、生産性が向上するのは目に見えています。それを使う人はより生産的になると思う。しかし、それによって他の人たちは他の仕事を探さなければならなくなるかもしれない。つまり、生産性への影響もあるでしょうが、社会的な労働市場への影響もあるでしょう。

でも、確かに生産性は上がっています。生成的AIと呼ぶには少し早すぎると思いますが、どうでしょう。パンデミック（世界的大流行）によって自動化が進み、より多くのことをこなすコンピューターに人が取って代わられることで、生産性、つまり時間当たりの生産量が向上するのかもしれない。

>> Q: 中立金利が高くなるということですか？よりも少し高くなるのでしょうか？

>> 議長： 万事平等、そうですが、万事平等ではありません。平等ではありません。中立的なレートとは異なる方向に向かっているものはたくさんありますが、そのような議論もあります。

>> Q: パウエル議長、ありがとうございます。パウエル議長、ありがとうございます。FRB議長就任以来、あなたは何度も貿易戦争、パンデミック、ハイパーインフレを経験してきました。FRB議長としての任期が5月まであることは知っているが、自分の遺産をどうしたいのか考えたことがあるだろうか？

>> パウエル