機関投資家にとっての再出発のリスクと魅力に関する記事

著者：フランチェスコ、情報源：著者のブログ; 編集：パイン・スノー、ゴールデンファイナンス

リプレッジは、2024年を牽引する主要な物語のひとつと位置づけられているようだ。しかし、多くの人がリプレッジの仕組みやそのメリットについて語る一方で、その姿は必ずしもバラ色ではありません。

この記事の目的は、一歩引いてより高いレベルでリプレッジを分析し、リスクを浮き彫りにして、「本当にそれだけの価値があるのか」という問いに答えることです。

まずは、このテーマについて簡単に紹介しましょう。

I. リペッジとは何か？

イーサリアムのプルーフ・オブ・ステーク（PoS）は分散型信頼メカニズムとして機能し、参加者はそのステークを使用してイーサリアムネットワークを保護します。

再連帯は、イーサPoSを保護するために使用される同じ株式が、他の多くのネットワークを保護するために使用できることを意味します。

リプレッジはプログラム可能な誓約として解釈することができ、ユーザーは他のインフラを安全にするためのポジティブまたはネガティブなインセンティブのいずれかに参加することを選択します。

実際には、EigenLayerのリプレッジャーは（誓約されたETHという形で）経済的な信用を提供するため、客観的に検証可能なものであれば何でもカットすることができます。

EigenLayerはEtherの分散型トラストを「モジュール化」することで、AVSサービスがバリデータセットを起動することなくそれを利用できるようにし、市場への参入障壁を効果的に下げています。

多くの場合、これらのモジュールは検証のために独自の分散検証セマンティクスを持つアクティブ検証サービスを必要とします。通常、これらのアクティブ検証サービス（「AVS」）は、独自のローカルトークンによって保護されているか、本質的にライセンスされているかのいずれかです。

2、なぜこんなことをするのか？

簡単に言えば、金銭的なインセンティブとメリットがあるからだ。

イーサの誓約リターンが年平均5%程度であれば、再誓約は魅力的な追加リターンを提供するかもしれません。これらの報酬の見積もりは、Eigenマーケットプレイスでの需要と供給のダイナミクスに依存するため、現時点では提供できません。

ただし、これは誓約者にさらなるリスクをもたらします。

誓約したETHを利用する固有のリスクに加え、ユーザーがトークンの再誓約を選択した場合、ユーザーは本質的に、セキュリティで保護されたAVSのいずれかにエラーや二重署名などが発生した場合に、その権利を減らす権限を持つEigenLayer契約の権限を委任することになります。

したがって、リペッジは、リペッジャーがETH、リペッジレイヤー、またはその両方でカットされる可能性があるため、リスクの追加レイヤーを追加します。

リペッジに見合うだけの利益が得られるでしょうか？

R（isk）-プレッジング

プレッジャーにとって、リプレッジングはできるだけ多くのネットワークに参加し、リターンを増やすことを決定できることを意味します。".

しかし、すべてがバラ色というわけではなく、リプレッジにはいくつかの重大なリスクがあります。

• ETH は質入れされていなければなりません（またはLST）。- したがって流動性がない）;

• EigenLayerスマートコントラクトのリスク;

• プロトコル固有のカットバック条件;

• 流動性リスク;

• 集中化リスク。

実際、リプレッジすることで、ユーザーは（誓約により）すでにリスクのあるトークンを利用し、その上にさらにリスクを追加することになります。src="https://img.jinse.cn/7165052_watermarknone.png" title="7165052" alt="T6isLfER6UTFBHcKxAwCxWBVx5AwX7czIwvLUhXf.jpeg">

さらに、これらのプリミティブの追加開発によって、次のようなリスクのカスケードが生まれます。

さらに、これらのプリミティブの追加開発は、より複雑で追加のリスクを追加します。

個々のリペッジャーのリスクに加えて、イーサリアムの開発者コミュニティは、特にイーサリアムのコンセンサスに過度の負荷をかけないことについてVitalik氏が書いた有名な記事の中で、リペッジに関連する問題を提起しています。リプレッジの問題は、メインネットワーク上で誓約されたETHを保護するための新たなリスクの道を開くことであり、その一部は他のチェーンを保護するために使用されます（誓約者のオプションで）。

そのため、他のプロトコル（脆弱であったり、安全性が低かったりする）のルールに従って悪さをすれば、誓約はカットされることになります。

この点に関して、開発者とEigenLayerは、イーサがこれらの技術的進歩によって弱体化しないよう、その努力を調整するために最善を尽くしています。

イーサを守るために最も重要な「レイヤー」を再調整することは容易ではありません。

さらに、この点で重要なのは、リプレジャーが許容するリスク管理のレベルです。

多くのリプレッジプロジェクトは、AVSのホワイトリスティングプロセスをDAOに委ねています。しかし、リプレッジャーとしては、悪意のあるネットワークによるカットを回避し、新たな攻撃ベクトルの可能性を減らすために、どのAVSにリプレッジするかを個人的にレビューし、決定できるようにしたいと思います。

全体として、リペッジは調べる価値のある興味深い新しい原語です。

しかしながら、Vitalikらの懸念を無視することはできません。

しかし、Vitalikらの懸念を無視することはできません。

レプリケーションについて話すとき、これがメインのEtherNetのセキュリティモデルにどのような影響を与えうるかを念頭に置くことが重要です。

しかしながら、リプレッジングを公平に見ると、それはEtherを保護するための最も重要なメカニズムの1つの上に、さらなるリスクの層を提供するということです。

結局のところ、リペッジする価値があるかどうかは、個人的な選択です。

リプレッジのリスク:

• 共謀リスク: 多くのオペレーターがAVSのグループを同時に攻撃し、セキュリティを損なう可能性があります。リスク：再誓約したユーザーは、ETHとAVSの両方から削減ペナルティに直面する可能性があります;

• 単一障害点：イーサの認証情報から引き出し認証情報を受け取ること（メインネット上のシステムリスク）;

• 検証者の集中リスク;

• イーサ誓約を保護するために追加のリスクを追加します。

第三に、機関にとっての魅力

おそらく驚くべきことに、多くの機関がETHを誓約する追加的なインセンティブとして再誓約に関心を示しています。

それにもかかわらず、彼らはおそらく、追加削減のリスクにさらされる可能性のある他のサービスに参加するよりも、カストディアンを通して再誓約を行うでしょう。

前述したリスクを考慮すると、リプレッジへの関心が最も高いのは、個人投資家か機関投資家でしょう。

地元のETH誓約以外の追加収入を得ることは、すでに関与している人々にとっては魅力的ですが、これらのリスクをすでに理解している人々にとっては、人生を変えるような利益ではありません。

このことは、金融商品としてのイーサに新たなユースケースを開くことになります。

特に興味深い比較の1つは、リプレッジアプリと「社債」です。

新しいネットワークは、企業や国が金融システムを使って債券を作り、資産を保護する方法と同様に、L1のセキュリティを望んでいます。

暗号空間において、イーサは最も広範で流動的なネットワークであり、おそらくそのような市場を維持できる唯一のものであり、伝統的な金融経済の国にとっても同様の観点から最も安全なものです。

現時点では、リプレッディングへの関心のほとんどは、暗号史上最大のエアドロップになるかもしれないEigenLayerのエアドロップの憶測によって引き起こされているようです。

エアドロップ後、状況はどのように変わるのでしょうか？

おそらく実際のリスクとリターンの分析によって、より生産的かもしれない他の手段へと人々を駆り立てるかもしれません。

私は、再レバレッジに投資された資本の高い割合が資本採用され、そしてエアドロップ後に去るかもしれないと賭けています。

投機的な要素を切り離すことは、この新しいプリミティブに対するユーザーの真の関心を評価するための基本になるでしょう。

個人的には、リプレッジの話は少し誇張されすぎており、そのリスクを慎重に評価する必要があると思います。

Summary

• リペッジのおかげで、AVSはスタートアップ時にイーサの非常に堅牢なセキュリティ層を利用することができ、コストの障壁を下げることができます。

• ユーザーは、ETHを選択的に再プレッジすることで、資本効率の向上から恩恵を受け、それによって追加の誓約報酬を得ることができます。

• リプレッジは、他のリスクの上にさらにリスクを追加します。

再プレッジは、新しいユースケースを触発するエキサイティングな原始的なものです。

エイゲンマーケットの完全な開発が完了するのは約1年後ですが、すでにいくつかの興味深いリプレッジ実験が検討されています。

Vitalik氏によって提起された懸念のいくつかは、誓約権の集中化に関するもので、それだけでも危ういものです。

これらの懸念に対処するために、EigenLayerがイーサネット財団とどのように協力するかは興味深いところです。

しかし、それ以外にも問題はあります。

これらのリスクを軽減するために、私たちはどのような手段を取ることができるでしょうか?

リプレッディングのリスクを軽減するためのいくつかの解決策には、リプレッディングのパラメータを最適化すること（たとえば、TVLの上限、ペナルティ額、手数料の配分、最低TVLなど）や、資金がAVSに分散されるようにすることなどがあります。

リペッジング・プロトコルについてすぐに検討できるステップの1つは、リペッジング預金を行う際に、ユーザーが異なるリスク構成を選択できるようにすることです。

理想的には、DAOにそのプロセスを委ねることなく、各ユーザーがどのAVSに再誓約するかを評価し、選択できるようにすべきです。

これには、これらのリスクを最小限に抑えるための継続的なロードマップを確実にするために、AVSとEigenLayerが協調して取り組む必要があります。

EigenLayerチームはEther Foundationと協力し、リプレッジがEtherや流動性のある担保トークン、あるいはそれを活用するAVSにシステミックリスクを与えないよう、さらなる調整を進めています。