2025年10月の危機を通じ、暗号通貨の「最後の手段」メカニズムを理解する

2025年10月10日から11日にかけて発生した暗号通貨の清算イベント（データの出所にもよるが、190億ドルから400億ドルの間と推定されている。-自動ポジション削減（ADL）は、あまり知られていない技術的メカニズムから、何百万人ものトレーダーにとって痛みを伴う現実に変わりました。

ADLとは何か？

要するに、ADLはレバレッジ取引システムの支払能力を保護するメカニズムです。トレーダーのポジションが不十分な担保のために通常の市場メカニズムを通じて清算できず、不良債権が発生する場合、ADLは損失を吸収するために収益性の高い市場の取引相手のポジションを強制的に決済します。

これは、3段階の滝として視覚化することができます。

第1段階 - 市場の清算：ポジションが維持証拠金要件（MMR）に違反すると、取引所はオーダーブックを通じてポジションを清算しようとします。ポジションを決済します。清算価格が破産価格より良い場合（つまり証拠金がゼロになった場合）、残りの資金は保険基金に移されます。

第2層 - 保険基金： 保険基金は、市場の清算によって不良債権が発生した場合に損失を吸収します。これらの資金は、取引所からの拠出金と、収益性の高い清算によって蓄積された剰余金によってもたらされる。

第3層 - 自動ポジション削減：保険基金が損失をカバーするには不十分な場合、システムは取引相手に対して利益を上げているポジションを特定し、プラットフォームの支払能力を維持するために強制的に決済します。

ADLランキング主要取引所の公式

さまざまな実装を分析した結果、以下のことがわかりました。様々な実装を分析した結果、核となるコンセプトは変わらないものの、各取引所は独自のリスク哲学に計算式を適応させていることがわかりました。

CoinAid(Binance)

CoinAid(Binance)

利益の出るポジションの場合：

• ADLランク＝損益率（PNL％）×有効レバレッジ

。損切りポジションの場合：

• ADLランク＝損益率（PNL％）÷有効レバレッジ

Bybit

ADLランク = レバレッジ損益

場所：

注意: Bybitは、負けたポジションでも選択できることを明示しています。しかし、利益のあるポジションが優先されます。

OKX

ADLは以下の3つの状況でトリガーされます。

ランキングは標準的な計算式に従いますが、トリガーは動的に調整されます。

Hyperliquid

• ADL Sorting Index = (Marked Price / Entry Price) × (Notional Position Size / Total Account Value)

この簡潔な計算式は、収益率および口座総額に対するポジションサイズの両方を捉えます。

すべての計算式に共通すること

違いはあっても、すべてのADL計算式は以下の基本原則に従っています：

1. ProfitAmplification: 含み益の割合が高いほど、ADLの優先順位は高くなります。優先順位

2. Leverage Multiplier:実効レバレッジが高いほど、順位が大幅に高くなる

3. 方向性の分離：ロングポジションとショートポジションは独立してランク付けされます

4. 収益性の優先順位:は、収益性の高いポジションがすべて出尽くした後にのみ負けポジションを選択します

これらのニュアンスは、各取引所のリスク管理哲学を反映しています。Coinの有効レバレッジの詳細な計算は、口座の全体的な状態を考慮に入れています。 Hyperliquidの比率ベースのアプローチは、数学的にエレガントです。

これらの計算式は、最もレバレッジが高く収益性の高いポジションが最初にレバレッジ解消されることを保証します。言い換えれば、最も高いリターンを得るために最もリスクを取る者が、システムの安定性のために代償を払うということだ。この仕組みは残酷かつエレガントだ。

Centralised Exchanges (CEX) vs Decentralised Exchanges (DEX): ADLに対する2つの大きく異なるアプローチ

ADL の実装は、以下のことを明らかにしています。ADLの実装は、中央集権型取引所と分散型取引所の間にある深い概念の違いを明らかにしています。10月の危機の間に両方を分析した結果、両者のコントラストは際立っています。

ADL on centralised exchanges: a black box operation

中央集権型の取引所は、最小限の透明性でADLを実装し、私が「不確実性プレミアム」と呼ぶものを作り出しています。「

• Opopaque touchジェネレーション要因：保険基金のレベルや枯渇のしきい値は極秘にされる

• 内部実行：ADLは民間企業で行われる。strong>ADLは私的な集計エンジンの中で行われ、外部からは見えません

• 限定的な報告：イベントの後、選択された、通常はサニタイズされたデータだけが公開されます

• 任意適用：人間の介入により、通知や開示なしにルールを変更できる

2025年10月、この不透明さがパニックを引き起こした。トレーダーが実際のリスクを評価できないためにポジションが早期に決済され、連鎖反応が悪化した。これは、透明性の欠如が潜在的なリスクそのものよりも悪い結果をもたらしうるという典型的な例である。

分散型取引所におけるADL：透明性は諸刃の剣

分散型取引所は、スマートコントラクトを通じてADLを実装しています。透明性：

• Public ParametersNumber: すべてのトリガーとランキング式がコードにある。可視性

• リアルタイムの可視性:すべてのADLイベントは、ブロックチェーン上に改ざん不可能な形で記録される

  。li>

• 不変のルール：スマートコントラクトは人間の介入なしに実行されます

• 検証可能な公平性：ADLが確立されたルールに従っているかどうかは、誰でも監査することができます

10月のハイパーリキッドのパフォーマンスは、このアプローチの長所と限界を例証しています。このアプローチの長所と限界。彼らは20,000人のユーザーから35,000の自動ポジション減少（ADL）イベントを記録し、分析するための前例のないデータセットを構築した。スマート・コントラクトは、慎重に構築されたヘッジ・ポートフォリオを破壊するタイミングを認識できないのだ。

ADLの長所と短所

10月以来、何千ものADLイベントを分析した結果、私はこの物議を醸すメカニズムについてニュアンスの異なる洞察を提供できるようになりました。

ADLのケース

取引所の破綻を防ぐ取引所は破綻した。strong>:自動ポジション削減（ADL）がなければ、損失が資本を上回ったときに取引所は破綻に直面する。そうでなければ、取引所の破綻は、すべてのユーザーが全損失を被ることを意味します。ADLは、少なくともプラットフォームの稼働を維持し、取引の再開を可能にします。

市場の完全性の維持：不良債権の蓄積を防ぐことで、ADLは永久先物のゼロサムゲームの性質が数学的に損なわれないようにします。1ドルが失われるごとに、システムにはそれに対応する利益が生じる。

リスクの透明性を提供：5段階のADL指標システムは、不完全ではありますが、トレーダーがレバレッジ解消のリスクをリアルタイムで評価することを可能にします。これにより、少なくとも理論上は、ダイナミックなポジション管理が可能になります。

最適化できるイグジットタイミング：直感に反しますが、10月のデータでは、ADLは市場の底値付近で強制決済することで、実際に役立っています。多くのショート・ポジション。ADLがなければ、多くのショートポジションが上昇中に保有され、利益を減らしていたかもしれない。

ADLに反対する理由

成功にペナルティを与える ADLは最も収益性の高いトレーダーを明示的に優先する。これは、過度の成功がかえって重荷になるという逆インセンティブを生み出す。落ちこぼれを助けるために、優秀な生徒を罰するようなものだ。

ポートフォリオ・ヘッジの破壊：最も破壊的な影響は、ADLが慎重に構築されたヘッジ戦略を破壊したときに発生する。ロングエクスポージャーをヘッジする有益なショートポジションがADLによってクローズされると、ポートフォリオ全体に連鎖的な損失が発生する可能性があります。

時間軸にとらわれない運用：インジケーターを使っても、ADLは極端なボラティリティの時には数分で作動します。10月中、トレーダーはレベル1からレベル5の取引シグナルを300秒で切り替えましたが、これは人間の反応時間を上回る速さでした。

私的損失の社会化：ADLの核心は、利益を上げているトレーダーに、他のトレーダーの失敗したポジションの損失を強制的に吸収させるという考え方です。これは市場における個人の責任という基本原則に反する。

A10月の暴落で、DLは役に立ったのか、役に立たなかったのか？

データは、当初報道されたよりも複雑なストーリーを明らかにしている。私の分析によれば、ADLは救世主であると同時に破壊者でもあり、しばしば同時に存在する。

ADLが役立つ場所

ハイパーリキッドの透明なデータを分析すると、驚くべき事実が明らかになりました。ADLは、大多数のショートの損益（PnL）を実際に増加させます。その理由は？35,000のADLイベントは、ほとんどの資産価格の底値と一致する5分間のウィンドウ（21:16-21:21 UTC）に集中していた。ビットコインは102,000ドルでポジションを閉じることを余儀なくされ、当時は痛手に思えたが、価格が数時間以内に108,000ドルまで上昇したときには目を見張るものがあった。

プラットフォームの支払能力は完全に保護された。

暗号通貨史上最大の清算にもかかわらず、大手の取引所はどこも破綻しませんでした。hlpの保管庫は1日で4000万ドルの利益を上げ、危機の際に流動性があれば、自動化された大規模なポジション縮小に直面しても、利益を上げられることを実証しました。

システムはもっと悪い結果を避けました。自動ポジション削減システムがなければ、倒産が連鎖して市場が数日から数週間も凍結していたかもしれません。この仕組みのおかげで、危機のピークから数時間以内に通常の取引が再開されたのである。

ADLs Where ADLs Do Harm

実際の被害は、自動ポジション縮小（ADLs）を必要にしている市場構造の失敗から生じている。20:40から21:35（UTC）の間に、マーケットメイカーは協調売りとしか呼べないようなことを画策しました。市場は深さにして98％、120万ドルからわずか27,000ドルまで急落した。これはパニックではなく、87％のポジションがロングであり、何が起こるかを正確に知っていると考えた機関投資家による自己防衛のための組織的な行動だった。

ADLはポートフォリオの破壊を通じて連鎖的な増幅器となった。500万ドルのBTCロングポジション(3倍)、ヘッジとして50万ドルのDOGEショートポジション(15倍)、100万ドルのETHロングポジション(5倍)を持つトレーダーのよく知られたケースを考えてみましょう。BTCとETHのポジションはヘッジされていなかったため、数分後に清算された。ポートフォリオ全体の損失は100％。

インフラの崩壊はすべてを悪化させた。あるアナリストが指摘したように、「連鎖的な清算により、サーバーは何百万ものリクエストの処理に追われた。マーケットメーカーはタイムリーな入札ができず、流動性の空白が生じた。 自動ポジション削減（ADL）の発動とインフラ障害の間のフィードバック・ループは、前例のない大混乱を引き起こした。

より良いADLを設計する

暴落から得られた経験的証拠に基づき、ADLシステムがどのように改善されるべきかについて、以下に提言します：

即時のポジション減少を漸進的な警告に置き換える

• 1."text-align: left;">T-60秒：優先順位の高いポジションに警告を発し、現在のキューの位置を表示します

• T-30秒：現在の市場価格でポジションを自主的に減らす機会を提供します

  。

• T-0：自主的にポジションを減らさない場合にのみ、ADLを義務付ける

これにより、トレーダーの自主性を維持しつつ、システムの支払能力を確保します。システムの支払能力を確保します。

2.マーケットメーカーの義務

自主的な流動性供給モデルは、危機において惨敗しました。

• ストレス時に最低限の相場を維持する拘束力のある義務

• 将来の市場構造では、次のことが求められるでしょう。

• 全身のストレスイベント中の離脱に対する罰則

3.ダイナミック保険の要件

静的な保険基金比率は不十分であることが証明されている。

• ポジション集中指標（87％のロングバイアスは明確な警告）

マーケットメーカーのリアルタイム参加レベル

4.ポートフォリオを意識したADL

5.ハイブリッド透明性モデリング

5.

• リアルタイムの保険金総額の公表。

• ADLキューの統計分布を表示する

• オンチェーン検証の実行後にADLイベントを実施する。オンチェーン検証の

• トレーダーがADL保険または優先権保護を購入できるようにする

ADLは市場の成熟度を映す鏡

2025年10月の暴落は、ADLが純粋な悪役でも純粋な英雄でもなく、むしろ暗号通貨市場の構造的弱点を映す鏡であることを実証しました。マーケットメーカーが大挙して逃げ出し、インフラが崩壊し、ポジションの87パーセントが一方向に傾いたとき、ADLはシステム全体の崩壊を防ぐ唯一のメカニズムとなった。

ADLが最適なタイミングで強制決済することで、ほとんどのショートポジションを実際に助けたという驚くべき発見は、この仕組み自体に欠陥があったのではなく、むしろそれを必要とするシステムに欠陥があったことを示唆している。忠実な流動性供給者、健全なインフラ、バランスの取れたポジションを持つ、十分に機能している市場では、ADLメカニズムが作動することはほとんどないはずである。

今後進むべき道は、ADLを廃止することではなく、ADLがもはや緊急に必要とされない市場を作り出すことである。="text-align: left;">インフラは量ではなく圧力でスケールする

これらの改革を実施できるまで、ADLは必要悪のままです。

おそらく本当の教訓は、共有マージンプールでつながったレバレッジ市場では、純粋な個人の自由は幻想にすぎないということだ。2025年10月のデータは、私たちが徐々にこの教訓を学びつつあることを示唆している。2025年10月のデータは、私たちがこの教訓を少しずつ学んでいることを示唆している。しかし、歴史的な前例に基づけば、貪欲が再び恐怖に勝利したときに、私たちがこの教訓を思い出すかどうかは疑わしいままである。

本稿は、2025年10月10～11日に開催されたイベントのオンチェーンデータ、取引所レポート、市場ミクロ構造分析を統合したものである。透明性の高いDEXの運営と不透明なCEXの報告との対比は、包括的な市場分析という継続的な課題を浮き彫りにしている。このレベルの分析を可能にした詳細なADLデータを提供してくれた研究者に感謝する。記事で述べられている見解は私自身のものであり、情報に触発されたものであるが、いかなる団体を代表するものでもない。