米国の安定通貨戦略：ドルの覇権と財務省市場の展望を再構築する

5月19日、GENIUS法が上院での手続き投票を圧倒的に通過したことで、米国のステーブルコイン規制の枠組みは地上に向かって加速している。これは単なる規制の更新ではなく、デジタル金融分野における米国の国家戦略的展開でもある。近年、米国政府は遠大な金融戦略を静かに進めており、世界の金融情勢の再構築に対応し、ドルの国際的優位を固めながら、ステーブルコイン市場を規制・誘導しようとしている。

ブルームバーグによると、この戦略的検討は、市場が一般的に考えているよりも広範囲に及ぶ可能性がある。トランプ政権にさかのぼれば、ドルの覇権を永続させるためのツールとして、ドル安定コインの開発を国家戦略上の検討事項に行政的に盛り込んでいたとの指摘がある。そして、GENIUS法のような法的枠組みの進展は、現政権におけるこの路線の継続の反映である。スコット・ベッセント財務長官は最近、議会の公聴会で、デジタル資産が今後数年間で米国債市場に2兆ドルもの新たな需要をもたらすと予想されると指摘した。これは米国債に新たな構造的な買い手を提供するだけでなく、安定したコインにペッグするというメカニズムを通じて、ドルの世界的な範囲をデジタル的に拡大する。

安定コインの法制化：戦略的な二番底政策デザイン

GENIUS法の中核的な条項例えば、安定コインの発行者は、毎月の透明性によって補完される米ドルまたは短期米国債のような流動性の高い資産に、その現金の100％を備蓄する必要があるなど。政策の意図は単なるリスクコントロールにとどまらず、このような要件は米ドルや米国債に対する構造的な需要を直接的に生み出すことになる。理論的には、準拠したステーブルコインが1ドル発行されるごとに、それに相当する価値の米ドル資産が準備として固定されることになる。世界のステーブルコインの99％近くが米ドルにペッグされていることから、このメカニズムのスケール効果を過小評価することはできない。

一方では、ますます肥大化する米国債市場に、新たな成長中の買い手グループを導入することになります。特に、伝統的な外国国債の買い手（中国や日本など）が近年米国債の保有を減らし続けており、それが米国債の戦略的価値を高めているという事実を考慮すれば、買い手の基盤はより強固なものになるだろう。その一方で、準拠ドル安定コインのエコシステムを支援することで、米国はデジタル通貨時代において、FRBのバランスシートを直接拡大することなく、通貨的影響力を維持し続けることができる。

米国債市場に対するこの新たな資金の流れの戦略的価値は、主要な金融機関の最近の予測でも証明されている。例えば、スタンダード・チャータードは、流通しているドルペッグのステーブルコインの市場価値は、2028年末までに8倍の2兆ドルに急増すると見積もっている。シティグループの分析も同様の成長軌跡を描いており、「基本ケース」の予測では2030年までに1.6兆ドルの市場が形成され、「強気シナリオ」では3.7兆ドルに達する可能性もあるという。

出典：米国財務省、タガス・キャピタル、シティ研究所

極めて重要なことに、両国際銀行は、ステーブルコイン発行者はトークンの提供を支えるために米国債のような低リスク資産を購入しなければならないため、今後数年間で、米国債の保有規模という点で多くの国債を追い抜く可能性が高いと明言している。一方では、中国など伝統的な米国債の大口保有国が近年ポジションを減らし続けている。他方では、トランプ政権下で推進されている貿易関税のような政策により、市場は米国債の伝統的なセーフヘイブンの地位を精査し、疑問視するようになっている。このような背景から、コンプライアンスに準拠したステーブルコインの発行体は、暗号空間の特定のプレーヤーから、米国債の構造的な需要の潜在的な、そしておそらく主要な供給源へと変貌しつつある。"text-align: left;">世界最大のステーブルコインUSDTの発行者であるテザーは、この戦略的な図式の中でますます重要な役割を果たしている。データによると、テザーが保有する米国債は、今やドイツのような主要先進国と肩を並べています。これにより、Tetherは暗号市場にとって重要なインフラの一部であるだけでなく、米国債の無視できない保有者にもなっている。

テザーが保有する米国債は、間もなくドイツのそれを上回ります

テザーが特別なのは、単に多くのものを提供しているという意味だけではありません。テザーが特別なのは、その資産の大きさだけでなく、米連邦準備制度理事会（FRB）の直接取引相手であるプライマリー・ディーラーである老舗の米金融機関、カントー・フィッツジェラルドとの深いパートナーシップもあり、極端な市場環境下でテザーに無類の流動性サポートを与えている。Cantor Fitzgeraldを通じて、TetherはユーザーがUSDTの償還に集中する中、保有する米国債を米ドルの現金と引き換えに迅速に売却することができる。例えば、2022年の暗号市場の混乱時にUSDTが一時的に米ドルにデペッグされた際、テザー社はこのメカニズムを利用して、48時間以内に最大70億ドル（当時の供給量の10％）の償還需要に対応することに成功した。この規模の銀行破綻は通常、ほとんどの伝統的な金融機関を危機に陥れるのに十分なものだが、Tetherはそれをうまく切り抜け、その準備システムの堅牢性と流動性アレンジメントの独自性を強調した。

ある意味で、このシステム設計は、金融イノベーションを促進し、非伝統的な手段を通じて米ドルの優位性を強化するという、近年の米国の長年の目標と一致する。ドルと深く結びついた、強力で安定した通貨発行体であり、客観的にはドルシステムの世界的な浸透に有利である。

世界的な拡大とデジタル・ドルのソフトパワー投射

Tetherの野心は既存の市場にとどまりません。同社はUSDT事業をアフリカやラテンアメリカなどの新興市場に積極的に拡大し、現地の物理的インフラの買収、Hadronと呼ばれる資産トークン化プラットフォームの開発、セルフホスト型のオープンソース・ウォレットの立ち上げ、ブレイン・コンピューター・インターフェイスやピアツーピア通信アプリKeet（Holepunchプロトコルに基づく）への投資など、多角的な取り組みの中で「AIエージェント主導型ピアツーピアネットワーク」と呼ぶものを構築している。AIエージェント駆動型ピアツーピアネットワーク」。同社が新たに立ち上げたQVACプラットフォームは、USDTとビットコイン決済をネイティブにサポートし、分散型コミュニケーション・ツールを統合しており、ユーザーの自律性を重視し、検閲に強く、信頼のおけるデジタル・エコシステムを構築することを目的としている。

テザーCEOのパオロ・アルドイノ氏は、インフラプロジェクトや、金を裏付けとしたデジタル通貨などの潜在的な非USD決済システムを通じて、発展途上国への影響力を促進しようとする中国の取り組みについて言及した。との見解を示した。このような背景から、これらの地域におけるテザーの存在は、米ドル・ステーブルコインの使用シナリオを促進し、他のデジタル通貨システムと客観的に競合し、デジタル領域における米ドルの影響力の範囲を拡大することを目的とした市場主導型のビジネス慣行と見なすことができる。これは、世界的な通貨としての地位を維持しようとする米国のマクロ戦略と何らかの形で一致している。

市場での存在感と独自の流動性メカニズムにもかかわらず、テザー社の運営に賛否両論がないわけではない。ウォール・ストリート・ジャーナル紙は昨年10月、マンハッタンの連邦検察当局が制裁と反マネーロンダリング違反の可能性があるとしてテザー社を捜査していると報じた（テザー社は認識していないか、法執行機関に協力していると述べている）。2021年、テザー社は埋蔵量を偽っていたという疑惑を解決するため、米規制当局と和解するために4100万ドルを支払った。このような歴史的な出来事と現在進行中の精査は、コンプライアンスと透明性の面で大規模なステーブルコイン発行者が直面する課題を浮き彫りにしている。アルドイノCEO自身が初めて米国を訪れたのは今年の3月で、「もっと早く来ていたら逮捕されていたかもしれない」と茶化していたが、これはテザーと米国当局との微妙な関係を示す傍証である。しかし、ブルームバーグのレポートでは、いくつかの政策的観点から、「テザー社の利益は突然、米国の利益と一致している」とも指摘している。

デジタル時代のドル覇権への新たな道

デジタル時代のドル覇権への新たな道

ジェニアス法（GENIUS Act）のような立法手段を通じてステーブルコイン市場の発展を規制し、誘導するという米国の戦略と、テザー（Tether）のような市場プレイヤーの台頭と世界的な拡大が相まって、ドルの国際的地位を強固にする新たな道が開かれつつある。スタンダード・チャータードのアナリストは、このことが米国債に対する大きな新規需要を生み出しているだけでなく、今後4年間の米国債の業界購入額が「今後発行される可能性のある追加的な米国債をほぼすべてカバーできる」とさえ示唆している。さらに、世界的なデジタル変革の波の中で、比較的低コストで浸透した方法でドルの世界的なリーチを維持・拡大することができる。ベッセント財務長官が認めているように、デジタル資産は今後数年間で、米国債に対して2兆ドルの新たな需要を生み出す可能性がありますが、安定コインの拡大にはリスクも伴います。例えば、償還が突然急増した場合、運用者は財務省のポジションを迅速に清算せざるを得なくなり、市場が混乱する可能性があります。。さらに、ペイパルのような伝統的な金融大手や、トランプ一族とつながりのあるワールド・リバティ・フィナンシャルのような新しいプレーヤーが参入し、市場の競争環境は進化している。しかし、この「yangtao」の長期的な有効性は、世界的な規制の調和、技術的な安全性、地政学的な対立、市場競争といった複数の試練の中で展開され続けるだろう。