いつもの解析：テザーへの寿司攻撃

「人民の、人民による、人民のための」は、リンカーン大統領の最も有名な演説である。

「人民の、人民による、人民のため」は孫文の人民三原則のスローガンである。

一度これらの理念が打ち出されると、人々の心をしっかりととらえた。

暗号業界においても、「ユーザー主権、コミュニティ所有」は真実である。遅かれ早かれ、先行者利益などのさまざまな要因から、ユーザーやコミュニティのことを考えない暗号プロジェクトは、困難にぶつかるでしょう。

USDT/USDCをターゲットにしたステーブルコイン・プロトコルのUsualは、2日間の下落トレンドの間にアウトパフォームし、暗号コミュニティの懸念を呼び起こしました。

Usualとは？

公式文書によると、Usualは安全で分散型のフィアットステーブルコイン発行会社であり、Hashnote、BlackRock、Ondo、Mountain Protocol、M^0などからの増え続けるRWAトークン（主にトークン化された米国債）を集約し、許可なし、チェーン検証可能、組み合わせ可能なステーブルコインUSD0に変換します。そして、ガバナンストークンUSUALを通じて所有権とガバナンスを再分配します。

Usualは、一言で言えば、チェーン上のテザーになります。

Usualは、USDT/USDCの2つの重要な問題、ユーザーの所有権と銀行破綻リスクをターゲットにしています。

I.ユーザーの所有権。USDTとUSDCは時価総額上位2つのステーブルコインで、USDTの時価総額は1400億ドル以上、USDCは420億ドル以上です。USDTの発行元であるテザー社が公開しているデータによると、テザー社は2024年通年で100億ドルの利益を上げる可能性があり、サークルは年間30億ドルの利益を上げる可能性がある。しかし、これらの暗号ユーザーによって提供された資産から生み出された収益はすべてTetherとCircleに奪われ、ユーザーには何の持分もない。Usualは、TetherとCircleが行ったように、USDTとUSDCによって生み出された利益を私物化するのではなく、コミュニティ（Of The People, By The People, For The People）に権力と収益を再分配する。通常のプロトコルでは、収益の100%が国庫に入り、そのうち90%がガバナンストークンを通じてコミュニティに分配される。

II.倒産リスク。USDTとUSDCの大部分は商業銀行によって保証されており、銀行の端数準備のために部分的にセキュリティと安定性のリスクがあります。Usualは新しいステーブルコインの発行方法を導入していますが、そのステーブルコインの原資産は100％米国の短期国債によって担保されており、伝統的な銀行システムとはリンクしておらず、銀行の倒産や閉鎖のリスクから離れています。

Usualは主にTether/Circleのこれら2つのギャップをターゲットにしています。

言い換えれば、UsualはUSDT/USDCに対する「吸血鬼」攻撃と言えます。言い換えれば、『Usual』はUSDT/USDCに対する "吸血鬼 "の攻撃であり、ちょうどスシがDeFi2020の夏にユニスワップに対する "吸血鬼 "の攻撃を行ったようなものだ。

では、薄井はどのようにしてこれを実現するのだろうか？

Usualの動作メカニズムの分析

Usualは5つの主要なコアトークンで構成されています：Stable Coin USD0、LST Token USD0++、Governance Token USUAL、Pledge Governance Token USUALx、Contributor Token USUAL*。

USD0：USD0はUsualの安定コインです。

USD0++：USD0++は、USD0を誓約することで生成されるLSTトークンです。USD0++を保有すると、通常のトークンインセンティブが得られます。

USUAL：USUALはUsualの統治トークンです。

USUALx：USUALを誓約するとUSUALxが得られ、USUALxを保有するユーザーはガバナンスを有効にしてUSUALの報酬を得ることができます。 USUALxは、USUALのプロトコルのガバナンスに関する投票に使用できます。USUALxは、担保ソースの将来のサポートなど、通常のプロトコルのガバナンスに関する投票に使用できます。

USUAL*：USUAL*はUsualプロトコルの創設トークンで、投資家、貢献者、アドバイザーに割り当てられ、USUAトークンとは異なる特権が与えられます。

以下の図は、Usualのプロダクトとユーザーの流れを示しています：

以下分割。

USD0の鋳造

USD0トークンは、2つの方法でUsualを通じて鋳造することができます。

直接鋳造：適格なRWAをプロトコルに入金することで、USD0と同等の価値を1:1で受け取ります。

間接鋳造：USDCをプロトコルに入金することで、USD0を1:1で受け取ります。この方法では、担保プロバイダー（CP）と呼ばれる第三者が必要なRWA担保を提供するため、ユーザーはRWAを直接保有することなくUSD0を受け取ることができます。プロトコルの開始時に、10万USD0未満の注文はすべて流通市場の流動性にリダイレクトされます。

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上のチャートは、USD0の最初の担保元であるUSYCの例を示しています。現在、薄利多売の最初の担保元は、Hashnote International Short Duration Income Fund Ltd. (ハッシュノート・インターナショナル・ショート・デュレーション・インカム・ファンド・リミテッド)の子会社であるHashnoteのUSYCです。(Hashnote International Short Duration Yield Fund, SDYF)のオンチェーン代表であり、主にリバースレポと短期米国債に投資しています。

USD0++

USD0++はUSD0のリキッドプレッジトークン（LST）です。これは、誓約されたUSD0を表す組み合わせ可能なトークンであり、流動性貯蓄口座のように機能します。USD0を誓約するごとに、Usualは新しいUSUALトークンを鋳造し、報酬としてユーザーに配布します。

USD0++は4年間誓約され、いつでも早期に解約したり、現在の価格で流通市場で売却することができます。早期に誓約をキャンセルするユーザーは、蓄積されたUSUALの収益を破棄する必要があります。破棄されたUSUALの一部はUSUALx保有者に分配される。

USD0++には2つの部分があります：1）USD0++保有者がUSUALトークンの収益を毎日受け取るUSUALトークン・インセンティブ、2）USD0++保有者が少なくともUSD0担保の収益と同等のもの（無リスクのリターン）を受け取るベース金利保証。ただし、ユーザーはUSD0++を一定期間ロックする必要がある。この期間が終了すると、ユーザーはUSUALトークンまたはUSD0リスクフリーリターンの形で報酬を受け取ることを選択できます。

USUAL

USUALは主要な報酬メカニズム、インセンティブ構造、ガバナンスツールとして機能します。その設計の中核となるコンセプトは、USUALトークンが収益の証明として実際に鋳造され、プロトコルの資金プールの収益に直接リンクされるということです。 USUALは、さまざまなカテゴリーの参加者に毎日配布されます。

USUALx

USUALxはUSUALの誓約の一形態であり、USUALxを保有することでガバナンスが活性化され、新たに発行されるUSUALの総額の10%にアクセスできるようになり、USUAL保有者によるUSUALエコシステムへの長期的な参加が容易になります。長期参加のためのUSUALエコシステムユーザーはいつでもUSUALxをアンベンジすることができますが、アンベンジ金額に対して10%の手数料を支払う必要があります。

USUAL*

USUAL*はUsualプロトコルの創設トークンで、プロトコルの創設に資金を提供する目的で投資家、貢献者、アドバイザーに配布され、USUALトークンとは異なる特定の権利が付与されます。strong>ただし流動性はない。

USUAL*保有者は主に2つの永続的な権利を持ちます： 1. USUALトークン分配権：USUAL*保有者は、鋳造されたUSUALトークンの10%を受け取る権利があります。2.手数料分配の権利：USUAL*保有者は、USUALx Pledge Exitで発生したすべての手数料の3分の1も受け取ります。

契約の初期段階では、ロードマップの順守を保証し、立ち上げ段階での効果的な意思決定を促進するため、USUAL*保有者には過半数の議決権が付与されます。時間の経過とともに、ガバナンスはUSUALxを中心とした分散型モデルに移行する。ただし、この移行がUSUAL*保有者の永続的な経済的権利に影響を与えることはありません。

上記から明らかなように、USD0++、USUALx、およびUSUAL*はすべて、USUALの発行と排出量の割り当てに密接に関連しています。

USUALの割り当てを通じて、ユーザーはUSDCをUSD0に変換してUSD0++に質権設定し、取得したUSUALトークンをUSUALxに質権設定する両方のインセンティブを与えられ、またUSUAL*に与えられる10%のUSUALインセンティブを通じて、Usualのチーム、VC、およびコミュニティの利益は恒久的に拘束されます。束縛される。

微妙なUSUALトークン発行と配布メカニズム

USUALトークン発行は、主にそのトークン発行と配布メカニズムにおいて、他の暗号プロジェクトとは異なる戦略を取っている。

まず、トークン発行について説明します。最大供給量は4年間で40億USD0++トークンです。USUALは動的供給調整型発行メカニズムを採用しており、発行率はUSD0++建てTVLの成長とUSD0資産の裏付け金利の変化に応じて調整され、過剰発行を防ぐために上限が設定されます。USD0++の供給が増加すると、キャスティング・レートは低下するため、希少性が生まれ、早期参加者に報酬が与えられる。

USUALの発行モデルはデフレになるように設計されており、USUALのインフレ率はビットコインよりも低くなっています。インフレ率は合意された収益成長率を下回るように調整されており、トークン発行が合意された経済拡大率を上回らないようになっています。

再び分布です。次のチャートは、通常の分布を示しています:

前のセクションで説明したように、USUAL*は、チームとVCによって設計された特別なトークンとしてモデル化され、2つを通じて永続的な経済的権利を提供します。チーム、VC、アドバイザーなどのインサイダーは、USUAL発行の10％を取得し、それは4年間のコミュニティ全体と同期しており、最初の1年間はロックされた位置にあります。残りの90%は、ユーズアル・コミュニティに完全に割り当てられる。

この設計の結果、USUALは広く批判されている低流通、高FDVのVCトークンになることを避け、チーム、VC、コミュニティ間の利害の一致を確実にします。

同時に、USUALトークンの発行は契約収益に連動しており、契約収益が増加するにつれて供給も増加します。そのため、VCやアーリーアダプターがトークンを素早く売却する他のDeFiプロジェクトとは異なり、Usualのトークン・モデルは長期保有者にインセンティブを与えます。

Usualの超高収益はどこから来るのか？

USUALの最近の急成長の大きな理由の1つは、超高収益です。

2024年12月20日、USD0++のAPYは94%で、ガバナンストークンUSUALのプレッジトークンであるUSUALxのAPYは2200%で、これはそれぞれ66%と315%のAPRに相当します。2024年12月19日、USUALxのAPYは22,000%で、これは544%のAPRに相当します。APRは544%であった。

この高利回りはどこから来るのか？

Usualの最初の担保は現在、Hashnote International Short Duration Yield Fund (SDYF)のオンチェーン代表であるHashnoteのUSYCから来ています。SDYFは主にリバースレポと短期米国債に投資している。ハッシュノートの公式ウェブサイトによると、USYCの5ヶ月間のトータルリターンはわずか6.87%である。

明らかに、原資産の利回りは、USD0++、USUALx、Curveの関連LP、Pendleの関連LSTの超高利回りを支えるには十分ではなく、その高利回りは主にUSUALトークンのインセンティブによるものです。のインセンティブによる。

結論：いつものフライホイール

暗号キラーアプリとしてのステーブルコインは、トランプ氏の台頭後に米国の規制が明確になったことで、ステーブルコイン市場にはさらに大きな未来があり、2025年のステーブルコイン市場は数兆ドルに達する可能性が高い。

Usualの計画によると、将来、UsualはUSD0資産も分散させ、将来の担保はBlackRockやOndoなど他の米国債RWAプロジェクトから調達する。米国の規制緩和により、2025年の米国債連鎖も大規模な展開になると考えられる。また、米国財務省によると、米国の短期債務は2兆ドル以上であるため、2025年のUsualのRWA担保市場はTetherに匹敵するかもしれない。

上記の分析からわかるように、Usualは現実の問題（オンチェーンTether、米国の短期債務）をターゲットにし、微妙なトークン経済設計（USD0、USD0++、USUAL、USUALx、USUAL*）を通じて、Usualのフライホイールを形成しています：

通常のステーブルコイン市場への期待 -> USUAL価格の上昇 -> 高い利回り -。-USD0の大量鋳造とUSUALの質入れ ->契約による収益の増加、USUALのロックアップと鋳造の減少 ->USUALの希少性--USUAL価格の上昇 -->高収率 -->USD0の大量鋳造とUSUALの質入れ--USUAL安定コインの市場シェアの増加。

USUALのフライホイールは回転しています。USUALがCoinSharesで稼働して以来、その安定コインであるUSD0の時価総額は、1ヶ月足らずで10億ドル近く増加し、現在13億8000万ドルです.