何がステーブルコインをより「安定」させるのか？

著者：Gordon Liao、Austin Bennett出典：Stanford Blockchain翻訳：Good Oba、Golden Finance

ベスト対ベスト。最悪の時の安定性

連邦政府の新政策が実施され、暗号通貨市場はこれまで以上に楽観的になっている。この記事を書いている時点で、ビットコインの価格は1コインあたり10万ドルに向かっており、主流の暗号通貨は1週間で50％以上上昇している。にもかかわらず、いくつかのトップクラスの暗号通貨の価格は安定している。

暗号通貨の価値をめぐる投機は市場を活気づけるが、それに伴うボラティリティは、人気の大きな障壁となっている。暗号通貨は非常に迅速に取引されるが、ペアが1時間で1％以上変動すると、交換媒体は安定しなくなる。ユーザーは非中央集権化を望んでいるが、起こりうるデフォルトのリスクにお金を払いたくはないのだ。ステーブルコインはこの問題を解決することができるかもしれない。

ステーブルコインとは、その価値を原資産に固定しようとする暗号通貨のことで、不換紙幣（米ドルなど）でも商品（金など）でもよい。別の資産に価値を固定することで、トークンはその価値に投機するインセンティブを排除し、取引を安定させる。stablecoinの使用は、ブロックチェーン銀行に資産を預けることに似ています。ユーザーは、変換可能なデジタル表現を通じて資産のストアードバリュー機能を保持しながら、高速で分散化された金融インフラを享受することができます。

何がステーブルコインを「安定」させるのか？ステーブルコインはどのようにして価値を維持するのでしょうか？私たちはどこまでステーブルコインを使うべきなのでしょうか？

これらの疑問をより深く理解するために、私はサークル（主要なステーブルコイン提供者の1つ）のチーフエコノミストであるゴードン・リャオ博士に、ステーブルコインの背後にある仕組みとその意味について話を聞いた。

All Dollars May Be Equal, But Their Stablecoins Aren't

米財務省は近年、ステーブルコインの利用が大幅に増加していると報告しているが、その一方で、、安定したコインの利用は減少している。strong>しかし、暗号通貨市場には何年も前から存在している。価格のボラティリティが低いため、Tether、USDC、Daiなどのステーブルコインは、取引所内外での暗号通貨の取引に人気の選択肢となっている。これらの安定コインはすべて、その価値を1ドルに固定することを目的としているが、これを達成する仕組みはまったく異なっている。

設計上、分散化を優先するステーブルコインもあれば、コンプライアンスを重視するステーブルコインもある。これらはすべて同じ資産に固定されているが、これらのトークンを取得するプロセスは異なっており、中には鋳造するために異なる種類の資産を必要とするものさえある。明らかに、ステーブルコインを設計するのは容易なことではない。しかし、サークルのチーフエコノミスト、ゴードン・リャオ博士は、この分野では多くの進展があったと言う。

彼は、資産に裏打ちされたステーブルコインはよく研究されているので、関連するリスクは比較的管理しやすいと述べた。特に、安定コインの裏付けとなる資産は流動性が高くなければならず、安定コイン保有者の利益を守るために独立した預託が必要であることを強調した。さらに、ベンダーは信用リスク、市場リスク、運用リスクなど、ステーブルコイン以外の問題を管理する必要がある。こうした複雑性を念頭に、リャオ博士のチームは最近、トークン資本適正フレームワークをリリースし、これらの複雑な指標を統一基準に統合した。これによって、ユーザーがプロバイダーをより賢く選択できるようになる業界標準の作成を推進したいと考えている。

さまざまな文脈における安定性

サークルを例にとると、同社は透明性と安定性を重視している。同業他社とは異なり、サークルは積立資産の構成を開示し、サークルの積立金に関する第三者からの監査レポートを毎日提供している。Dr.Liaoはさらに、これらの準備金の存在により、ユーザーは長期的に常にUSDCを法定通貨相当額と交換することができると説明した。USDCの裏付けとなる資産が独立して保管されているという事実は、ステーブルコインのユーザーに強力な安全策を提供する。

短期的には、USDCのスポット価格は1ドルからわずかにずれる可能性があります。これは、USDCのようなトークンは流通市場で取引され、取引ペアの短期的な非効率性により、価格がドルアンカーからわずかにずれる可能性があるためです。一例として、リャオ博士によると、ビットコインの価格が急落すると、トレーダーは「より安全な資産」として資金をUSDCに移すという。これにより、USDCの価値は人為的に1ドル強まで押し上げられるかもしれないが、その後、価格はすぐにアンカー値に戻る。

しかし、サークル自体は不換紙幣とUSDCの間の流通市場での交換をあまり経験していない。Dr.Liaoによると、USDCの償還の約95%は一次市場で行われており、ユーザーが発行者であるCircleを通じて直接交換している。この傾向は、シリコンバレー銀行の破綻のようなある種の不確実な出来事でも変わらない。シリコンバレー銀行の破綻の際、USDCの償還額は数十億ドルに達した。したがって、USDCのスポット価格がわずかに異なることがありますが、これはUSDCがアンカーを失ったことを意味するものではありません。これは通常、一時的な市場の非効率に過ぎない。

その一方で、シリコンバレー銀行の破綻のような出来事は、ステーブルコイン資産の透明性が時として諸刃の剣になり得ることを示すかもしれません。透明性はステーブルコインの非常に望ましい特徴であるが、特に数十億ドルの時価総額を持つ企業の背後では、資産の正確な場所を開示することは、市場パニックを引き起こす可能性がある。とはいえ、金融安全保障の最良の手段として金融情報を伏せることを支持する暗号通貨擁護者を見つけるのは難しい。ブロックチェーンは「真実」の上に成り立っており、真実は時に痛みを伴うことがあるにせよ、一般大衆に十分な情報を提供し続けることは常に最良の選択肢なのだ。

ステーブルコインと分散型金融

ステーブルコインは長い間、価値貯蔵としての役割に加えて、分散型金融（DeFi）アプリケーションの動力として重要な用途を見出してきました。は重要な用途を見出している。実際、最初の主要なDeFiプロトコルの1つであるMakerDAOは、分散型ステーブルコイン・プロバイダーであり、イーサ・ロックインを通じて、人気のある米ドル・ステーブルコインDaiを鋳造している。 Circleは中央集権的な金融機関であるが、Liao博士は、DeFiエコシステムがブロックチェーンとWeb3空間の中心であることの重要性を認識している。

残念ながら、より広範な暗号通貨市場と同様に、DeFiエコシステムもボラティリティの歴史に苦しんできた。例えば、アルゴリズムによるドル安定コインUSTの壮絶な崩壊は、Terraブロックチェーンによって管理されていた。USTの価値の一部は、同等の不換紙幣準備金ではなく、その管理トークンであるLUNAに依存している。この2つのトークンは共生関係にあるため、突然同時に崩壊すると、数十億ドルの価値が破壊された。したがって、リャオ博士によれば、「私たちは、最も安全な価値貯蔵と口座単位をDeFiの礎石としたいのです。」その基準からすれば、USDCはエコシステムを支える強力な候補であることは間違いない。

同時に、DeFiの支持者は、USDCのような中央集権的なステーブルコインをDeFiのインフラに使用することには本質的な矛盾があると主張するかもしれません。しかし、この議論に基づけば、各国の通貨と結びついたステーブルコインでグローバルなDeFiシステムを支えることも、同様に中央集権的であると合理的に主張することができる。しかし、これは米ドルがステーブルコインの金本位制であることを止めない。

リャオ博士は、DeFiの正体について異なる見解を持っている。「全体として、DeFiは必ずしも分散型ガバナンスや分散型権利管理についてではなく、バランスシートを分散化する能力についてです。伝統的な金融システムの失敗を分析することで、彼はこう説明する。"最大のイノベーションは、他の方法では参加する技術にアクセスできないような、より幅広い参加者にリスクを分散できることです"。

マーケット・メイキングを例に挙げ、歴史的にマーケット・メイキングに参加するには「高度に洗練された技術と高度に洗練された資本」が必要であり、その結果、高頻度取引会社が支配する高度に集中した市場構造になっていると指摘した。リャオ博士は、「DeFiが違うのは、テクノロジーを使って、専門業者だけでなく、一般の資本家も参加できることだ」と述べた。

非中央集権型取引所（DEX）は、おそらくこの集団的インパクトの最たる例だろう。よりファンシーなコインの舞台となることに加え、DEXは従来のオーダーブックを迅速で使いやすい方法で民主化します。スタンフォード大学ビジネススクールのパスファインダー・コース（BUSGEN 102）のティーチング・アシスタントとして、私はこのことを目の当たりにしてきた。まったく経験のない学生たちが、突然、ユニスワップ セポリアの架空の「赤コイン」と「青コイン」をオンラインでテストするトレーダーや流動性供給者になるのだ。トレーダーと流動性プロバイダー。トレーダーと流動性プロバイダーは、取引のために中央集権的な取引所に依存する必要がなくなり、互いに直接取引を行うことができます。

DeFiがこのレベルのアクセスを提供すれば、ステーブルコインの中央集権化の問題は些細なことに思えるかもしれません。結局のところ、私たちの目標が真に分散型金融インフラを実現することであるならば、USDCであろうと、Tetherであろうと、Daiであろうと、障壁なくすべてのステーブルコインと連携できるはずです。DeFiプロトコルも同じ選択をするかもしれない。すべてのシナリオに対応できる万能のステーブルコインは存在しないかもしれませんが、他の選択肢は常に取引所を通じて利用可能です。

最新のステーブルコイン

暗号コミュニティ内のさまざまな好みを考慮し、サークルは複数のブロックチェーン間でUSDCの相互運用性を可能にするという重要なステップも踏みました。複数のブロックチェーン間の相互運用性Dr.Liaoは、ユーザーがあるチェーンでUSDCトークンを破棄しながら、別のチェーンで同量のUSDCを鋳造できるCircleのソフトウェア機能に言及した。彼は、この機能は、多くの脆弱性を持つことが多いブリッジングプロトコルを使用してブロックチェーン間で資産を転送する従来の方法よりもシームレスであると主張した。リャオ博士はまた、Circleの信頼ベースの仲介は中央集権的であるが、DeFiが拡大し続けるにつれて、このようなプラットフォームの必要性が高まり、空間が細分化されすぎるのを防ぐことができると認めた。

ブロックチェーンにおける中央集権化の適切なレベルを見つけることは、規制当局からも多くの関心を集めている。訴訟だけでなく、政府は中央銀行デジタル通貨（CBDC）として知られる物議を醸す新しいタイプのステーブルコインの実験も行っている。通常、中央銀行によって発行されるこのような暗号通貨は、国家通貨のステーブルコインの現れと考えることができる。ブロックチェーンの実装に基づき、伝統的な銀行システムよりも大きな効率的利点を提供します。しかし同時に、暗号化プロジェクトを成功させるまさにその透明性が、潜在的に危険なものにしている可能性もあります。

CBDCはブロックチェーン技術を利用するかもしれませんが、現在の実装は現在知られているステーブルコインの構造とは大きく異なります。おそらくCBDCの最もよく知られた例は、中国人民銀行が主導する中国人民元にペッグされたステーブルコインであるe-CNYだろう。2024年7月現在、このトークンは29のパイロット地域でテストされており、ユーザーはトークンにアクセスするために個人を特定できる情報を提供する必要がある。しかし、反応が薄かったため、中国政府はトークンの普及に積極的になっており、一部の都市では公務員にトークンでの給与支払いを義務付けている。

リャオ博士は、CBDCが試験的に導入された地域では、より統制が取れている傾向があると指摘した。実際、カナダロイヤル銀行は最近、CBDCの開発に重点を移していることをCBCに確認し、パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長は、ドルCBDCを創設するには議会の承認が必要だと主張している。しかし、2025年にローンチが予定されているワイオミング州のワイオミング・トークン（Wyoming Token）では、政府が支援する米ドルのステーブルコインが最初に登場するかもしれない。トークンの提供者が誰であろうと、リャオ博士は高水準の準備金の裏付けが必要であることに変わりはないと強調した。

政府機関であれ、民間企業であれ、スマートコントラクトであれ、ステーブルコインの未来は依然としてエキサイティングな見通しだ。ブロックチェーン空間における実世界の資産に基づく構築は、伝統的な銀行機関と分散型金融の未来とのギャップを埋める鍵になるかもしれない。しかし同時に、このバランスで地盤沈下しないように警戒を怠らないようにしなければならない。もしステーブルコインのインフラが十分な分散性を欠けば、私たちはサトシ・ナカモトのビジョンを失いかねない。ブロックチェーンは、本来回避しようとした中央集権的な機関に堕落しかねないのだ。しかし、強固なステーブルコインの裏付けがなければ、私たちのトークンは無価値になりかねない。裏付けとなる価値もなく、救済手段もないため、すべてが制御不能に陥る可能性がある。