2025 暗号資産が "金融の論理 "に戻るとき

2025年、暗号市場はもはや単一のパブリックチェーンの技術サイクルやオンチェーンナラティブの自己言及サイクルを中心としたものではなく、外部変数の価格設定と金融参入競争に支配された、より深い段階に入るだろう。政策とコンプライアンスの枠組みが長期資本へのアクセスの境界線を決定し、マクロの流動性とリスク選好がトレンドの継続を決定し、デリバティブのレバレッジとプラットフォームのリスク管理メカニズムがボラティリティ・パターンと重要な局面でのリトレースメントのスピードを再形成する。さらに重要なことは、2025年以降の市場で何度も実証されてきた主要なテーマのひとつが、価格弾力性を決定するのは、もはや「連鎖的な物語の強さ」だけではなく、資本が参入するエントリー・ポイント、投資可能なターゲットに着地すること、そして圧力を受けてどのように退場するかということである。外部変数と内部進化の組み合わせが、2025年の暗号業界の変革を推進しており、暗号の将来のための2つの明確な道筋を強化しています。

 Accelerating Institutionalisation and Securitisation Breakout: A Period of External Variables Dominating the Crypto Market in 2025 

2025年、金融化は構造的な移行を迎えている。資本へのアクセスは、もはや連鎖的でネイティブなレバーに限定されるものではなく、複数の並列的で明確に階層化されたチャネルに断片化されています。暗号通貨のアロケーションは、単一の「資産エクスポージャー（スポット／ETF）」から「資産エクスポージャー＋産業株」の2本立ての構造へと拡大し、市場価格は「偏った物語-ポジション-レバレッジ」の単一軸のドライブから「偏った物語-ポジション-レバレッジ」の単一軸のドライブへとシフトしている。マーケット・プライシングもまた、「物語-ポジション-レバレッジ」という単一軸のドライブから、「システム-資金フロー-資金調達能力-リスク伝達」という統合された枠組みへとシフトしている。

一方では、標準化された商品（ETFなど）が投資ポートフォリオのリスクバジェッティングとパッシブアロケーションの枠組みに暗号資産を組み入れ、ステーブルコインの供給拡大がチェーンの米ドル清算基盤を強固にし、市場の内生的な清算と回転能力を強化し、コーポレートトレジャリー（DAT）戦略が上場企業の資金調達能力とバランスシートの拡大を前面に押し出している。コーポレート・トレジャリー（DAT）戦略は、上場企業の資金調達能力とバランスシートの拡大を直接スポット需要関数にマッピングする。一方、暗号企業はIPOを通じて、ライセンス、カストディアン、トランザクション・クリアリング、機関投資家向けサービス機能を上場企業の株式に「証券化」し、機関投資家ファンドが暗号金融インフラのキャッシュフローとコンプライアンスの堀を身近な方法で初めて購入できるようにし、より明確なベンチマーク・システムと出口メカニズムを導入している。

IPOは資金調達構造において「業界を買い、キャッシュフローを買い、コンプライアンスを買う」という役割を担っており、2025年に急速に道が開かれ、暗号企業のヘッドラインにとって好ましい選択肢の1つとなり、暗号業界の外部変数となっている。また、暗号業界の外部変数にもなっている。

5年前、この道が明確でなかったのは、公開市場が暗号IPOに対して正式に閉鎖されていたからではなく、IPOが長い間、実務レベルで「参入障壁が高く、価格設定が難しく、引き受けが困難」であったためである。一方では、規制の手腕が不明確であった。strong>規制の曖昧さと激しい取締りが相まって、トレーディング、ブローカー、カストディ、ディストリビューションといったコアビジネスの目論見書資料における法的不確実性の開示やリスクディスカウントの密度が高くなっている（例えば、SECが2023年にコインベースに対して行った、無登録の取引所／ブローカー／クリアリング組織として営業しているとの疑惑に関する訴訟は、「事業の性質が遡及的な見直しの対象となる可能性がある」ことを補強している。業務の性質は遡及的に決定される可能性がある」という不確実性を示している）。一方、カストディアン業務の資本・負債表示に関する会計・監査基準の厳格化も、金融機関のコンプライアンスコストと閾値を引き上げている（例えば、SAB121は、「顧客のための暗号資産の保管」の会計処理について、より厳格な資産・負債表示要件を課しており、金融機関が暗号業務を行うためのコストを大幅に引き上げていると広く見られている。）(例えば、SAB121の「顧客のための暗号資産の保管」の会計処理に関する資産・負債の表示要件の厳格化は、暗号保管業務を行う金融機関の資産負担と監査摩擦を大幅に増加させるものとして広く認識されている）。同時に、業界の信用ショックとマクロの引き締めが重なり、米国株のIPOウィンドウ全体が縮小しており、公開市場を利用したくても、多くのプロジェクトが延期または迂回される可能性が高くなっている（例えば、Circleは2022年にSPACの合併を中止、Bullishは2022年にSPACのIPOを中止）。より重大なことは、プライマリーマーケットの執行レベルでは、これらの不確実性が実際の「引受摩擦」に拡大する可能性があるということである。引受人は、社内のコンプライアンスおよびリスク委員会を通じて、事業境界の遡及的特定、主要な収益の再分類、カストディおよび顧客資産の分離、潜在的な強制/執行の問題の可能性を、すべてプロジェクト開始段階で検討する必要がある。強制執行／訴訟の可能性が、重大な開示リスクや補償リスクの引き金となるかどうか。こ れらの問題を標準的な方法で解釈することが困難な場合、デューディリジェンスや法務コ ストの大幅な増加、目論見書のリスク・ファクターの長期化、注文の質の不確実性につながり、最終 的に、より保守的な評価レンジやリスク・ディスカウントの上昇につながる可能性がある。発行体にとっては、これは戦略的な選択を直接的に変えることになります。「高い解釈コスト、価格圧力、制御不能なIPO後のボラティリティ」の環境下で推進するよりも、公募を遅らせたり、プライベート・ファイナンスにシフトしたり、M&Aや他のルートを追求したりすることを望むかもしれません。これらの制約を総合すると、その段階では、IPOは持続可能な資金調達や価格決定メカニズムよりも、少数の企業にとっての選択の問題であることがわかります。

2025年における重要な変化は、これらの逆風がより明確に「緩和／緩和」され、市場への道筋に継続性が期待できるように戻ることでしょう。最も象徴的なシグナルのひとつは、SECが2025年1月にSAB122を発行し、SAB121を取り消したことである（同月発効）。これは、機関投資家のカストディおよび関連事業への参加にとって最も議論を呼んだ「資産の重い」会計上のハードルを直接的に取り除き、銀行／カストディ・チェーンのスケーラビリティを改善するものである。これにより、銀行／カストディ・チェーンの拡張性が向上し、企業が目論見書レベルで直面する構造的な負担や不確実性の割引が軽減される。同期間中、SECが暗号資産作業部会を設置し、より明確な規制枠組みに向けた進展を示唆したことで、「ルールが変わるのか、遡及するのか」という期待レベルでの不確実性プレミアムが低下した。一方、年初半ばに安定コインの分野で法整備が進んだことで、「枠組みレベル」の確実性がさらに高まり、安定コインは規制の枠組みに沿った形で規制されるようになった。今年半ばの安定コイン分野における法整備の進展は、さらなる「枠組みレベルの確実性」を提供し、安定コイン、清算、機関投資家向けサービスといった重要な側面を、監査可能かつ比較可能な方法で従来の資本による評価システムに含めることを容易にした。

このような変化は、プライマリー市場における執行の連鎖に沿って急速に伝わります。引き受け手が「説明不可能で測定不可能な」ものから「開示可能で測定可能な」ものへと変換することが容易になります、コンプライアンス条件は目論見書に記載され、買い手が比較することができるため、引受グループは評価レンジを提示し、募集のペースを上げ、調査対象や販売リソースに投資しやすくなる。発行体にとって、IPOはもはや単なる「資金調達」ではなく、収益の質、顧客資産の保護、内部統制やガバナンス構造を「投資可能な商品」に仕上げるエンジニアリングのプロセスであることを意味する。さらに、米国株には香港株のような明確な「礎となる投資家」制度はないが、振替アンカー注文や長期口座（大型投資信託、ソブリン、一部のクロスオーバー・ファンド）が機能的に同様の役割を果たしている。規制や会計の摩擦が緩和され、業界の信用リスクがクリアになると、質の高い需要が入りやすくなる。規制や会計の摩擦が緩和され、業界の信用リスクがクリアされると、質の高い需要がオーダーブックに戻りやすくなり、価格設定がより安定し、発行がより継続的になるため、IPOが「episodic window」から「sustainable financing and pricing mechanism」に戻る可能性が高くなる。

結局のところ、政策と会計の水準のわずかな改善は、プライマリー市場と資本配分連鎖を通じて、年間を通じて資本フローのペースと方向性にマッピングされることになる。2025年になると、このような構造的な変化が次々と現れるようになる。

2025年の初めには、規制によるディスカウントの収束がシステミックな期待の再評価を促し、より明確な配分経路を持つコア資産が最初に恩恵を受けました。その後、金利経路と財政政策により、暗号資産がグローバルなリスク資産、特に米国の成長株のボラティリティモデルにより深く組み込まれ、市場はハードマクロの境界を繰り返し確認する期間に入りました。年が明けると、DATの逆の性質が明らかになった。同様のトレジャリー戦略を採用する上場企業の数は数千社に上り、その合計ポジションは数千億米ドルに達し、バランスシートの拡大が限界需要の重要な源泉となった。同時に、ETH関連のトレジャリーアロケーションは過熱し、「バランスシートの拡大-スポット需要」の伝達はもはや単なる問題ではなくなった。同時に、ETH関連のトレジャリーアロケーションも過熱しており、「バランスシートの拡大-スポット需要」の伝達は、もはやBTCだけを中心に回っているわけではない。第3四半期と第4四半期には、複数のチャネルと異なる参入企業間の資金のリバランスを背景に、公開市場における評価軸と発行条件が暗号回路の資金配分に直接的に影響し始めた。発行がスムーズかどうか、価格設定が認知されているかどうかは、次第に「業界の資金調達能力とコンプライアンスプレミアム」を測定する風見鶏となり、暗号業界の「コインの購入-スポット需要」を通じて資金の「コインの購入-スポット需要」が測定されるようになった。間接的には、バイコイン/バイシェア間の資金の再分配がスポット価格に伝達される。サークルのような取引が「評価アンカー」を提供し、より多くの企業がIPOの申請と準備を進める中、IPOは「価格決定基準」から資金調達構造に影響を与える中核変数へとさらに進化している。ETFは主に「配分するかどうか、どのように配分するか」という問題に対処する。

ETFは主に「マッチさせるかどうか、どのようにポートフォリオに組み込むか」という問題を解決し、IPOはさらに「何をマッチさせるか、どのようにベンチマークするか、どのようにエグジットするか」という問題を解決し、高回転のレバレッジ・エコシステムから、より長期的な産業株配分へのシフトを資本の一部に促進する。

より重要なのは、この「参入競争」は説明の枠組みにとどまらず、資本データと市場行動で直接観察できることだ。チェーン上の米ドル決済のベースとなるStablecoinは、2025年に供給規模を約2,050億米ドルから3,000億米ドルに引き上げ、年末近くに安定化し、チェーン上の取引の拡大とデレバレッジのプロセスに、より厚い決済と流動性のバッファを提供する。ETFの資本フローの預金は明示的な価格決定要因であり、IBITはマクロ変動と制度的リバランスの摂動下でも、1年間で約254億米ドルの純流入を達成する。IBITへの純流入は、純流入/リバランスのペースを伴い、価格弾力性の説明力を高めている。DATの規模により、上場企業のバランスシートがスポット需給構造に直接影響を与えることができるようになり、上昇局面ではトレンドの拡大を補強し、下降局面では評価プレミアムの縮小と資金調達の制限により逆伝達を引き起こす可能性があるため、伝統的な資本市場と暗号市場のボラティリティが連動する。その結果、伝統的資本市場と暗号市場のボラティリティは互いに連動する。同時に、IPOはもう1つの定量的証拠を提供している。2025年に9つの暗号/暗号関連企業がIPOを完了し、合計で約77億4000万ドルを調達していることから、オープンマーケットでの資金調達の窓口が存在するだけでなく、実際のキャリングキャパシティもあることが示唆される。

出典:rwa.xyz / ；Stablecoinの2025年の成長

ソースはこちら：CoinMarketCap / ETFの資金調達通年データ

出典：Pantera Research Lab / DATのデータ

この文脈において、IPOは暗号市場の2025年になる。"外部構造変数：一方では、コンプライアンスファンドの基礎配分の範囲を拡大し、安定したコイン、取引/清算、仲介、カストディアンシップのためのオープンマーケット評価アンカーとベンチマークシステムを提供し、「株式」の形態を通じて、ファンドの保有サイクルと出口メカニズムを変更します。限界増分は直線的ではなく、マクロのリスク選好度、流通市場の評価軸、発行窓口に制約されることに変わりはない。

全体として、2025年は「加速する制度化、強化されるマクロ制約、再開される証券化」の年であったと要約できる。制度化とコンプライアンス経路の推進により、暗号資産の構成可能性が高まり、資本へのアクセスが単一のオンチェーン構造から、ETF、ステーブルコイン基材、DAT、IPOの並列システムへと拡大した。同時に、金利、関税、財政摩擦は流動性の境界を形成し続け、市場を伝統的なリスク資産の「マクロ主導のボラティリティ」に近づけた。その結果、軌跡の乖離が生じ、「公開会社」の復活が2026年への重要な前哨戦となる。

IPOの窓が開く：ナラティブ・プレミアムからファイナンシャル・プリミティブへ

より決定的なのは、米国暗号IPOの "復活"第一に、これまでアクセスすることが難しかった「暗号金融インフラのキャッシュフロー」を、伝統的な口座で直接保有できる株式資産に変え、投資信託、年金、ソブリン、その他の長期ファンドのコンプライアンスやリスク管理の枠組みに自然に適合させる。第二に、IPOによって、業界は初めて水平的にベンチマークできる株式サンプルを多数持つことができ、買い手はもはや「物語の強さ」を自らの投資判断の根拠とすることができない。バイヤーは、もはや「物語上の強さ／出来高の外挿」を使ってバリュエーションを撮影することはできないが、金融機関になじみのある言葉を使って、コンプライアンス・コストとライセンス障壁、リスクへの備えと内部統制・ガバナンス、顧客構造と維持、収益の質と資本効率といった層別を行うことができる。-価格決定方法がより標準化されると、買い手はウインドウ期間中により高い確実性プレミアムを提供することに積極的になる。第三に、IPOは出口メカニズムを「オンチェーン流動性とセンチメントサイクル」から「公開市場流動性」に部分的に移行した。第三に、IPOは出口メカニズムを「チェーン上の流動性とセンチメントサイクル」から「公開市場の流動性＋マーケットメイク/リサーチカバレッジ＋インデックスと機関投資家のリバランス」に部分的に移行しており、これによりファンドは発行段階でより強い注文の質（より安定した長期需要やアンカー注文を含む）を提供することができ、その結果、デビュー段階での再プライシングモメンタムが強化される。言い換えれば、このラッシュは純粋にリスク選好によるものではなく、むしろ「制度化されたアクセシビリティ」によるリスクプレミアムの低下によるものである：資産がより監査可能で、より比較可能で、より容易にリスク予算化されるようになると、一般市場はそれらにプレミアムを支払うことをより厭わなくなる。

この場合、Circleは「安定したコインのトラック株式評価アンカー」の最も代表的な例である：そのIPOの価格は31ドルで、約10億5400万ドルを調達し、約64億5000万ドルのIPO評価に相当し、流通市場はウィンドウ中に約64億5000万ドルで評価した。セカンダリー市場はウインドウ中にCircleを強力に再評価した - 初日で+168.5%、最初の週で+243.7%、最初の月で+501.9%、IPO半ばでピーク$298.99まで+864.5%、6ヶ月サンプルレベルでも+182.1%。サークルの重要性は「増加」そのものにあるのではなく、「ステーブルコイン」が、これまでオンチェーンの成長物語に依存していた資産の代わりに、初めて、監査可能で、ベンチマーク可能で、リスクバジェットのある、建玉の形をした「金融インフラキャッシュフロー」として市場で値付けされたという事実にある。"金融インフラストラクチャーのキャッシュフロー": コンプライアンスの堀と決済ネットワーク効果は、もはや単なる概念ではなく、発行価格設定と継続的なセカンダリーテイクアップを通じた評価ピボットの上昇に直接反映されている。同時にCircleは、この資産クラスに対する米国株の典型的な「バイシート・アプローチ」も検証している。窓が開いているときは、質の高い買い手需要と重なった小さな流動性が価格弾力性を増幅させるが、窓が縮小した後は、バリュエーションはファンダメンタルズに戻り、尊重されるようになり、循環的な感応度と収益の質の差別化がより早く進む。感応度と収益の質の乖離。これが、私たちが米国の暗号企業のIPOについて楽観的である核心的な理由です。オープンマーケットは無差別にバリュエーションを持ち上げることはありませんが、より早く、より明確にレイヤリングを完了し、質の高い資産がオープンマーケットで同等のバリュエーションアンカーを確立した後は、資本コストが低下し、リファイナンスやM&A通貨が強くなり、成長とコンプライアンスインプットのポジティブサイクルを使い切ることが容易になります - オープンマーケットよりもはるかに簡単な方法です。strong>-これは短期的な浮き沈みよりも重要なことである。

2026年を見据えて、市場の焦点は「窓口が存在するかどうか」から「後続の上場がより順次発行のリズムで進められるかどうか」へとエスカレートしていくだろう。現在の市場の予想に基づくと、潜在的な候補としては、Anchorage Digital、Upbit、OKX、Securitize、Kraken、Ledger、BitGo、Tether、Polymarket、Consensusなど、カストディアンや機関投資家のコンプライアンスの入り口からカバーする合計10社程度が挙げられる、取引プラットフォームと仲介チャネル、安定したコインと決済台座、資産のトークン化とコンプライアンス発行インフラ、ハードウェアのセキュリティと新しい情報市場までをカバーする。これらのプロジェクトが引き続き公開市場に着地し、比較的安定した資金調達を受けることができれば、その意義は「あと数回の資金調達」だけでなく、投資家の暗号企業に対する購買ロジックをさらに標準化することになる。投資家は、コンプライアンスの堀、リスク管理とガバナンス、収益の質、資本効率に対してプレミアムを支払うことをより厭わなくなり、マクロ暗号企業に対してもプレミアムを支払うことをより厭わなくなる。彼らは、コンプライアンス・モート、リスク・コントロー ルとガバナンス、収益の質、資本効率性に対してプレミアムを支払うことをより厭わず、また、マクロ的な逆風や発行条件の悪化が発生した場合、バリュエーション・ピボットやセカンダリー・パフォーマンスのフィルターを通すのも早い。全体として、当社は米国におけるクリプトIPOの方向性については楽観的である。2025年には、量、資金調達規模、市場再プライシングの面で、公開市場がIPOを引き受ける能力があることがすでに証明されており、この「継続的な発行+安定したテイクアップ」のトレンドが2026年も続くとすれば、IPOはより持続可能な資本サイクルのようになるだろう。--この「継続的な発行＋安定的なテイクアップ」のトレンドが2026年も続けば、IPOはより持続可能な資本サイクルに近づいていくだろう。業界を「物語主導の演出」から「公開市場での持続可能な価格設定」へとさらに押し上げ、真のコンプライアンスとキャッシュフローの質を備えた企業が、より低い資本コストで主導的地位を拡大し続けることができるようになる。そして、真のコンプライアンスとキャッシュフローの質を備えた企業が、より低い資本コストで主導的地位を拡大し続けることを可能にするのです。

 Industry Structural Differentiation and the Shaping of the Product Line: The evolution of the crypto industry 

 Industry Structural Differentiation and the Shaping of the Product Line: The evolution of the crypto industry 

安定コイン・コンプライアンスの確実性と所得サイクルの双子の糸

2025年、stablecoinはオンチェーン交換媒体から、暗号システムのUSD清算層と資金調達基盤にアップグレードされ、明確な階層化が行われます：USDT/USDCは引き続き主流のフィアットstablecoin「現金層」を構成し、グローバルな取引と決済のカバレッジと流動性を提供します。USDT/USDCは引き続き主流のフィアットステーブルコインの「現金層」を形成し、グローバルな取引と決済のための流動性ネットワークを提供する一方、USDe/USDFのようなインカム/シンセティックドルは、リスク選好とベーシスに左右される「効率化ツール」としての性格が強く、拡大と縮小には大きな周期性があります。

1年を通して最も直接的なシグナルは、連鎖における米ドルの基盤が大幅に厚くなったことである。安定コインの供給総額は～2050億ドルから3000億ドル超に拡大し、連鎖の先頭に高度に集中した（年末近くにUSDTで～1867億ドル、USDCで～770億ドル）。発行体は～2050億ドルから3000億ドル超に拡大した。USDT ~1,867億ドル、USDC ~770億ドル）; 発行者の米国財務省短期証券の合計保有額は1,550億ドルとなり、ステイブルコインは「トークン化された現金+短日国債」のインフラミックスに近づいた。ステーブルコインは、オンチェーン暗号量の約30%を占め、オンチェーン活動は1年間で累計4兆ドルを超え、決済ベースのオンチェーン取引の規模は、国境を越えた決済と資金移動が重要な部分を占めており、1日あたり200億ドルから300億ドルの範囲と見積もられている。

クロスボーダー決済と資金移動の実需は増え続けています。

制度レベルでは、7月に施行されたGENIUS法が、決済用ステーブルコインのライセンス発行、1:1リザーブ、償還、情報開示の要件を含み、海外の発行体のアクセス経路を確立し、「コンプライアンス・プレミアム」を制度化し始めています。価格設定：USDCはコンプライアンスと制度的利用可能性の向上から恩恵を受ける。一方、USDTはグローバルな流動性ネットワークという利点があるが、米国市場へのアクセスは実施ルールとチャネルのコンプライアンスにより大きく左右されるため、単純に米国の枠組みの下でコンプライアンスに準拠したステーブルコインに分類されるべきではない。

収益トラックは再ポジショニングを完了しました。例えば、EthenaのUSDeは、10月初旬の約148億ドルの最高値から、年末までに約 60-70億ドルまで供給が減少しており、その検証を行っています。

2026年を見据えて、ステーブルコインが最も確実な成長軌道であることに変わりはありません。主流のフィアットステーブルコインの競争は、規模からチャネルと清算ネットワークにシフトし、インカム商品は追い風となる流動性を提供し続けますが、ストレステストと償還回復力を備えた、より厳しい価格設定になるでしょう。

オンチェーンデリバティブプラットフォームのアップグレードと株式戦争

2025年までに、オンチェーン永久契約は「使用可能な製品」から「主流の取引をホストできる」インフラに移行しているでしょう。集約とレイテンシー、証拠金と清算メカニズム、リスクパラメーターとリスクコントロールの連携は、中央集権化された取引所のエンジニアリング基準に近づき、オンチェーンデリバティブプラットフォームはこれまで以上に高度になるでしょう。中央集権的な取引所のエンジニアリング・スタンダードにより、チェーン上のデリバティブは、特定の期間中、主流の取引を転換し、価格発見に参加する能力を持ち始める。同時に、資本とリスクの伝導はより「マクロ」になる。米国株のリスク選好と金利期待が切り替わる窓では、オンチェーン永久契約のボラティリティとデレバレッジのリズムが伝統的なリスク資産と共鳴しやすくなり、「マクロの流動性リスク予算」に対する市場サイクルの感度が大きくなる。マクロ流動性-リスク予算」に対する市場サイクルの感度は著しく高まっている。

方程式のスケールサイドは、「チェーン・デリバティブ・ユニバース」の持続可能な追跡を生み出しました。2025年末のサンプルタイムキャリバーで、過去30日間のチェーン上の永久契約のボリュームは約 1兆8100億米ドルであり、市場全体のオープンポジションは約 154億米ドルであり、トラックが定期的に大規模な取引とリスクエクスポージャーを実行する能力を持っていることを反映しています。プラットフォームのトップはまだ心のコアの「深さと風のコントロール」を占めているが、2025年の競争の論理は大幅に変更されます：競争のシェアは、もはや主に補助金とコインの速度に依存するのではなく、よりオープン契約預金の深さだけでなく、極端な市場の清算の順序の安定性にシフトされます。例えばHyperliquidは、サンプル時点で約68.8億ドルのオープンポジションを持ち、過去30日間の取引量は約1,804億ドルで、「より強いエクスポージャー預金＋比較的安定した取引規模」を反映している。

より幸いなことに、新規参入者はもはや2025年下半期における単なる概念的な挑戦者ではなく、争いに参入し、定量化可能なデータでシェア構造を塗り替えている：Lighterの直近30日間の取引高は約 2,332億ドルである、累積出来高は約 1兆2,720億ドル、オープンポジションは約16億5,000万ドル、アスターの直近30日間の出来高は約1,944億ドル、累積出来高は約 8,117億ドル、オープンポジションは約 15億ドル。アスターの直近30日間の出来高は約1,944億ドル、累計出来高は約 8,117億ドル、建玉は約 24.5億ドル。建玉では、Hyperliquid、Aster、Lighterが上位3位に入っており（約68.8億ドル/約24.1億ドル/約16.0億ドル）、このサーキットが「マルチプラットフォーム横並び競争」の成熟段階に入ったことを示唆している。

ソース:DeFiLlama /&.nbsp;オンチェーン永久契約量

業界にとって、オンチェーン永久契約の競争は、2025年に「品質と回復力の価格設定」の段階に入る。--しかし、オープンポジションのサイズ、手数料/収益の持続可能性、極端な市場環境下でのリスクコントロールのパフォーマンスは、実際の資本の存在とプラットフォームの粘着性をよりよく反映する。1つは、オンチェーンデリバティブの普及が引き続き進むこと、もう1つは、手数料の圧縮とリスクコントロールの閾値の上昇の下で、長期的に清算の深さと秩序を維持できる少数のプラットフォームに市場がさらに集中することである。新しいプラットフォームが規模の拡大から定常状態の維持に移行できるかどうかは、単一段階の取引量のパフォーマンスよりも、ストレステスト下での資本効率とリスクフレームワークに決定的に依存します。

暗号ネイティブ市場からイベント契約市場への市場の動きを予測する

2025年、予測市場は、2024年の米国大統領選挙で実証された「イベント契約（確率的価格設定）」を基礎とし、段階的バーストから、より独立した持続可能な取引シナリオへの移行を完了します：もはや、単一の政治イベントからの短期的トラフィックを主な依存先とするのではなく、単一の政治イベントを通じた、より独立した持続可能な取引シナリオを主な依存先とするのです。もはや単一の政治イベントがもたらす短期的なトラフィックに依存するのではなく、スポーツ、マクロ、政策ノードといった高頻度／再利用可能な契約カテゴリーを通じて、「確率取引」はより安定した取引需要とユーザー習慣を沈殿させている。イベント・コントラクト（マクロ・データ、規制法案、選挙やスポーツの日程など）の自然な外部化により、予測市場の活動は、米国株のリスク選好度や金利期待の切り替えとの連動性を大幅に高め、業界のアプリケーション層のペースは、「暗号内部の物語サイクル」から「マクロ」サイクルへとさらにシフトした。業界のアプリケーションレイヤーのペースは、「暗号内部の物語サイクル」から「マクロの不確実性×イベント密度×リスク予算」の関数へとさらにシフトしている。

データレベルでは、市場トラックは2025年に指数関数的に拡大すると予測されています：年間総量は $440億で、そのうちポリマーケットは～215億ドルです、カルシーは約171億ドルで、主要なプラットフォームは着実な市場形成とカテゴリー拡大を支えるのに十分な規模である。月次の想定元本は、2024年初頭の1億ドル未満から、2025年（11月に代表される）の単月で130億ドル超に急増し、注目度の高いイベント・ウィンドウの回復力を実証している。構造的には、市場は「政治フラッシュポイント主導型」から「スポーツ高頻度保持＋イベント・マルチカテゴリー拡大型」へと進化すると予測される。Kalshiの2025年11月の出来高は～58億ドルで、そのうち～91%がスポーツからのものである。同プラットフォームは、その出来高が週当たり10億ドル超に達したことを開示している。同プラットフォームは、その取引高が週当たり10億ドル超に達したことを開示し、2024年から1,000％以上成長していると述べ、ある程度定期的な取引基盤があることを反映している。

ソース：DeFiLlama / 予測市場データの概要