暗号市場を支配しているのは誰か？市場変動の影響を最も受けやすいのはどのグループか？

By UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode; Compiled by Deng Tong, Golden Finance

• 大企業は現在約4億9000万BTCを保有している。これは流通量の25％に相当する。これらの事業体のうち、中央集権的な取引所とETFカストディアンが最大のシェアを占めています。

• ドイツ政府がBTCの売り手市場を完全に枯渇させた後、売り手市場は短期的に緩和されたように見えますが、一方で需要が市場を支えるために戻ってきています。

• 市場の収益性は依然として非常に高く、トークン供給の多くは現在のスポット価格を下回る有利なコストベースで推移しています。

大規模事業体の評価

ビットコインホルダーの状況は常に進化しているため、時間とともに進化する分析フレームワークが必要です。歴史的には、マイナーと取引所が最大かつ最も支配的なビットコイン保有者でした。

歴史を通じて、Mt.Gox取引所の崩壊と破産後に回収されたトークンを保管する任務を負ったMt.Gox Trusteeなど、多数のトークンが市場中立的な団体の保管下に置かれてきました。同様に、政府の法執行機関は大量のトークンを押収し、定期的にまとめて売却しています。

最近では、機関投資家グレードのカストディアンやETFも市場に参入しています。11の新しい米国のスポットETFは現在、累計+887K BTCを蓄積しており、それらの合計残高は、私たちがモニターしている2番目に大きいビットコインプールとなっています。

以下のチャートは、これらの大規模な事業体が保有するBTCの量を示しています。

• Centralised exchanges: 300万BTC（黄色）。

• US ETF残高：88万7000BTC（グレー）

• パトシを含むマイナー：70万5000BTC(青)

• 政府機関：207,000 BTC(緑)

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  Mt Gox受託者：139,000 BTC （赤）

Miners have been historically a major source of sell-side pressure, but their supply relevance does fall with each halving event..

下のチャートでは、マイナーのネットフロー（青）と集中型取引所からのネット入金/出金（赤）とETF チェーン上のウォレットからのネットフロー（緑）。後者の2つのエンティティは通常、±4K BTCのボラティリティが大きいことがわかり、これらのエンティティを介したトラフィックは、マイナーの市場影響力の4倍から8倍大きい可能性があることを示唆しています。

このネット流出ダイナミクスをベンチマークとして、ネット流出だけを切り出すことで、大企業に対するセルサイドの圧力の推定強度を測定することができます。

• 鉱山会社に対するセルサイドの圧力が強まる。鉱山業者に対するセルサイドの圧力は、価格変動期に高まる傾向がある。

• 3月に市場が最高値を更新した後、ETFの流出が優勢となり、これは主にGBTC商品が主導した。

• ドイツ政府からのセルサイドの資金調達は、ここ数週間で非常に大きくなっています。しかし、流出のほとんどは価格が54,000ドルまで下落した後に発生しており、市場が実際にニュースを先取りしていたことを示唆していることもわかる。

下のチャートは、史上最高値の73,000ドル以降の、これらの大規模な事業体の累積純流出活動を示しています。ここからわかるように、鉱業者からの売り圧力は、政府の売り手、ETFの流出、取引所の預金量に比べ、相対的に低くなっています。

中央集権的な取引所預託金は、依然として最大かつ最も持続的な売り手側の圧力要因となっています。しかしながら、これらの主要な取引所を上限としても、ドイツ政府からの最近のセルサイドの規模の大きさを見ることができる。

ドイツ政府の売り圧力が高まり続ける中、彼らの48.8k BTC残高がわずか数週間で枯渇したことがわかります。ほとんどの資金は7月7日から7月10日の間の非常に短い期間で出て行き、39.8k BTC以上がマークされたウォレットから出て行きました。

興味深いことに、この売りは市場が約54,000ドルで底を打った後に発生しており、市場がニュースを先取りしたことを示唆しています。

安定化と投機

レンジ取引が長く続いた後、すべてのETFへの純流入額は持続的に流出した。価格が54,000ドルの安値まで下落したことで、ETFホルダーの平均流入コストベースは下落し、現在は58,200ドルとなっています。

これを受けて、ETFは6月初め以来初めて大幅なプラスとなり、先週だけで10億ドル以上の資金流入があった。

取引所の入出金は、しばしば投資家の関心と市場の流動性の強力な指標となります。取引所のトラフィックは、3月に史上最高を記録した後に大幅に減少し、BTC取引量（赤色）はその後、1日あたり約15億ドルの安定したベースラインを維持しています。

イーサ（青）の流入と流出の構造を比較すると、2021年の強気サイクルと比較して、イーサへの関心が大幅に減少していることがわかります。イーサへの関心は著しく低下しています。2021年のブルサイクルのピーク時には、ETHはBTCとほぼ同じ1日の取引所トラフィックを持っていました。

このことは、2022年のサイクルの最安値以降、ETHのパフォーマンスがBTCに対して全般的に弱かったことと一致し、2024年の投機的関心が比較的低いレベルであることを示唆しています。

投資家によってロックインされた実現利益と損失の大きさも、需要の代理として使用できます。この指標では、大量の需要が上昇を支え、その後、圧縮と統合の期間が続くという、同様のシナリオを見ることができます。

このことは、過去3ヶ月間の需給バランスが確立されていることを強調しています。また、市場が高値から-25%以上引き下げたにもかかわらず、実現損失は現在まで大きく増加しておらず、パニックが限定的であることを示唆していることもわかります。

ネット売り手

BTCとETHの取引所流入を売り手側の圧力とみなすと、需要の代理を表す安定コインの流入と比較することができます。この指標により、市場における買い手と売り手の偏りの全体的なバランスを評価することができます。

次のような枠組みで考えることができます:

ゼロに近い値は、買い手の流入が2つの主要資産からの売り手の圧力と同じ大きさである中立的なメカニズムの存在を示します。

• 正の値は、ネットの買い手メカニズムの存在を示し、そこでは安定コインの買い手が主要資産の売り手を上回ります。売り手。(緑)

• 負の値はネット売り手メカニズムの存在を示し、売り手がそれを吸収するために利用可能な新しい安定コインの資本よりも多く取引していることを示します。(赤)

市場は2023年半ばからネット売り手体制にありましたが、ここ数カ月は減少していることがわかります。

スポット累積出来高増加（CVD）メトリクスを使用すると、同様の動きを見ることができます。このツールは、中央集権的な取引所における買いと売りの出来高の正味の差を測定します。

この観点から、3月に過去最高を記録して以来、セルサイドがかなり優勢であることがわかります。しかし、先週の時点で、CVDは7月以来のネットの買い手指標を記録しており、スポット市場での売り手圧力が和らいでいることを示唆している。

Investor Profitability Remains Strong

ビットコインの価格が局地的な安値である535,000ドルまで下落したことで、含み損を抱えた資金供給の割合が約25％まで急上昇しました。これは、利益供給の割合の指標を長期平均の75%まで押し下げた。

長期保有者と短期保有者が保有するトークン供給の割合を分けることで、価格縮小が両グループに与える影響を評価することができます。

過去30日間で、短期保有者（STH）グループの収益性は急落し、供給量の-66%以上が含み損になっています。これは、STHの収益性において過去最大級の落ち込みである。

このことは、多くの「トップバイヤー」がここ数週間、ポートフォリオの収益性に難色を示していることを示唆している。

しかし、反対のグループである長期保有者については、彼らが利益で保有している供給の割合はほとんど変化していない。このことは、2021年の強気相場のピーク時にトークンを保有していた投資家がまだ比較的少なかったことを示唆している。

全体として、これはSTHコミュニティが引き続き市場の変動に最も反応しやすい主なグループであることを示唆しており、彼らの平均コストベースは現在、以下の通りです。

Summary

マイナーは歴史的にセルサイドの主要な圧力源でしたが、市場への影響に対するリターンが半減するごとに減少していることに注目しています。その代わりに、価格行動に関するETFのフローと中央集権的な取引所との相関は説得力を増している。ドイツ政府からのセルサイドの圧力が完全に後退したことで、市場は十分な安心感を得ました。ドイツ政府の売り圧力が完全に後退したことで、市場は十分な安堵感を得ている。

短期保有者は、最近の調整でトークン供給の大部分が赤字となり、困難な1カ月を経験しました。これとは対照的に、洗練された投資家は収益性をほとんど落とすことなく堅調を維持し、彼らの素晴らしい信念と堅実な市場ポジショニングを浮き彫りにしました。