金融引き締めにもかかわらず、なぜ景気は悪化し続けるのか？

執筆：アルプ・シムセク（イェール大学経営大学院金融学教授）、編集：ティア（Techub News）

Editor's Note:

現在の世界的な経済状況の中で、連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策はかつてないほど精査されている。政策金利が歴史的な高水準まで上昇したにもかかわらず、米国経済は好調を維持しており、従来の経済理論の予想を覆すような現象が起きている。好調な雇用市場と着実な経済成長は、人々に「なぜ金融引き締め政策がかつてほど効果的に経済の過熱を抑制できなかったのか？最近の研究は、この現象の背後にあるのはパラドックスではなく、むしろ従来の分析枠組みの限界であることを指摘している。金融状況が経済に与える影響を再検討することで、金融政策の実際の伝達メカニズムをより深く理解することができる。 

FRBは歴史的な水準まで金利を引き上げたが、経済は依然として上向きだ。現在の好調な雇用統計がその証拠だ。なぜこのようなことが起きているのだろうか？

おそらくそれは、私たちが間違った指標に注目しているからだろうと、最新の論文は指摘している。

政策金利は高いが、金融環境は実際にはかなり緩和的だ。株式市場の上昇と信用スプレッドの引き締まりは、FRBの引き締めの大部分を事実上相殺している。

これはFRB独自のFCI-G指数（金融変数を組み合わせて経済成長への影響を測定する指数）のデータからも確認できる。長期金利が上昇しドル高が進む一方で、株式市場の活況と信用スプレッドの改善を中心とした市場の好パフォーマンスが成長に拍車をかけている。

緊密な金融政策と力強い成長は、実はパラドックスではない。

リカルド・カバジェロと @TCaravello との研究では、経済にとって重要なのは政策金利そのものではなく、より広範な金融情勢であることを示しました。

私たちの分析によると、金融環境が緩和すると、それがたとえノイズの多い資産需要（センチメント）によって引き起こされたとしても、生産とインフレを刺激し、最終的には金利を上げざるを得なくなる。これは今日我々が目にしていることと一致している。

定量的な観点から見ると、金融情勢は経済生産高の変動の55%も占めていることがわかった。

さらに、金融政策の主な伝達は、金利を通じて直接ではなく、金融情勢への影響を通じて行われるべきである。

現在の状況はこの枠組みと一致している。高金利にもかかわらず、緩和的な金融状況が力強い成長を支えており、インフレが目標水準に戻るのを妨げる可能性がある。

今後の見通しとしては、FRBの任務はまだ完了していないことを示唆している。2％の目標を達成するためには、金融環境を引き締める必要があるかもしれない。

これは市場の調整（ドル高）とさらなる利上げによって達成される可能性がある。

金利の行方は市場の動きに大きく左右される。市場が調整しドル高が進めば、現在の金利水準で十分かもしれない。しかし、金融環境が緩和的なままであれば、さらなる利上げが必要になるかもしれない。

この枠組みは、FRBウォッチャーが「終末金利」の議論に焦点を当てるのではなく、金融環境の変化にもっと焦点を当てるべきことを示唆している。本当の金融政策の伝達はそこで行われるからだ。

私たちの論文は、FCIターゲットを明示的に示唆するという点で一歩進んでいるが、より重要なことは、金融政策についての考え方や話し方を変える必要があるということだ。政策金利はインプットに過ぎず、本当に重要なのは金融情勢なのだ。