ウィンターミュート：暗号資産レバレッジポジションの清算、今後の相場は調整局面へ

出典：Wintermute；翻訳：金色财经

先週の清算規模は27億ドルを超え、ビットコインは2025年4月以来初めて8万ドルを割り込んだ。7大テック企業（Mag7）の決算は分かれた動きを見せ、貴金属は大幅な調整、ウォッシュ氏がFRB議長に指名されたことで、市場に遅延的なリスク回避の動きが広まった。暗号資産は市場全体に対して持続的な負の偏りを示し、上昇局面でも下落局面でも市場平均を下回るパフォーマンス。これは弱気相場の典型的な特徴である。

マクロ市場動向

先週の市場は深刻な打撃を受けた。ビットコインは2025年4月以来初めて8万ドルを割り込み、下落傾向は止まらず、最終的に6万ドルまで下落した後反発。週末は7万ドル圏下で取引を終えた。2024年11月のトランプ氏当選以降の全上昇分を完全に失った。

• 2ヶ月間のレンジ相場で蓄積されたレバレッジが集中清算され、累計清算額は27億ドルを超えた；

• 木曜日にIBIT現物ETFの名目取引高が100億ドルを突破し、ETF商品が価格動向に影響を与える核心的要因となったことを浮き彫りにした；

• ビットコインは2025年10月の史上最高値12万6000ドルから4ヶ月で50%下落し、2022年以来最大の下落幅を記録した。

3つの触媒が同時に発生：1月30日にウォッシュ氏がFRB議長に指名され、7大テック企業の決算が予想を下回り（マイクロソフト株価は10%急落）、貴金属が歴史的な暴落（銀は121ドルを付けた後、3日間で40%急落）。市場は数日かけて状況を消化した後、最終的に全面的なリスク回避を選択した。

売り圧力の源泉

現物資金フローは構造的な売り圧力を示している。今回の下落局面において、Coinbase取引所のビットコイン価格は継続的にディスカウント状態（このパターンは昨年12月から持続）にあり、米国市場の売り圧力が弱まっていないことを示している。OTC内部データは、米国取引相手が週を通して大口売り手であったことを裏付け、ETFの継続的な償還が売り圧力をさらに増幅させた。

市場上昇を牽引してきた機関投資家の買いは枯渇している：

• 昨年11月以降、ビットコイン現物ETFの純流出総額は約62億ドルに達し、上場以来最長の継続的償還サイクルを記録；

• 償還によりETF発行体は価格下落時に現物を売却せざるを得ず、自己増幅型の負のフィードバックループを形成；

• IBITは最大のビットコイン現物ETF保有者であると同時に、供給増加の最大源でもある。

デリバティブ市場では、IBITとDeribitが暗号通貨オプション市場の約半数を占めている。今回の清算ラッシュは、2ヶ月間のレンジ相場と実際のボラティリティ圧縮期間に投資家が慢心し、市場の急落に不意を突かれたことを示している。

人工知能が市場の流動性を吸い取る

先週話題となったチャートは、ビットコインのパフォーマンスがS&P 500指数のソフトウェア株とほぼ完全に連動していることを示した。核心的な論理は、ここ数か月間、人工知能セクターが市場の利用可能資金を継続的に吸い上げ、他の資産も影響を受けているという点にある。

ソフトウェアセクターも同様の傾向を示している。一部銘柄は人工知能トレンドの影響で明確に損を被り、他の銘柄は無差別な資金流出に見舞われている——市場は個別の銘柄のファンダメンタルズを深く研究するのではなく、ひたすら人工知能のストーリーを追いかけているのだ。

ナスダック指数からAI関連銘柄を除外すると、暗号通貨の負の偏りがほぼ消失する。暗号通貨が上昇局面で市場平均を下回り、下落局面で下落幅が拡大する現象は、ほぼ完全に資金のAIセクターへのシフトに起因している。暗号通貨が再び市場平均を上回るには、AIセクターのバブルが収縮するのを待つ必要がある。マイクロソフトの予想を下回る決算がこのプロセスを開始したが、さらなる触媒要因が求められる。

当社の見解

レバレッジは解消されたが、需要回復が鍵

先週の市場は投降的売り（投降式抛售）の特徴を示した：ボラティリティ急騰、25億ドル超の清算実行、6000ドル水準での買い支え。下落前の未決済建玉は継続的に積み上がり、ショートポジションの集中により資金レートは大幅にマイナスに転じ、金曜日には激しいショートスクイーズが発生し、ポジション構造が再調整された。

現物取引量が低迷を続ける環境下では、レバレッジが価格動向を主導している。未決済建玉が顕著に回復しない場合、市場の長短双方が持続的なトレンドを形成するのは困難と予想される。構造的な回復には現物需要の回帰が必要だが、現時点では明確な兆候は見られない。

より深刻なマクロ環境としては、デジタル資産ポートフォリオの累積未実現損失が約250億ドルに達し、少数の主要プロジェクトに集中している点が挙げられる。現在のビットコイン価格は複数の機関の保有資産の取得コストを下回っており、ETFプレミアム率も大幅に縮小したため、これらの機関は限界買い手から受動的な保有者に転じている。過去18ヶ月間の主要買い手の一角が受動的立場に陥っている——この環境下では新規資金調達の魅力は極めて低い。

現在の核心問題は今後の展開である：市場は調整局面に入り、ボラティリティは高水準で推移する可能性がある。Coinbaseプレミアムがマイナスからプラスに転じ、ETF資金流入が反転し、ベーシスレートが安定しない限り、持続的な上昇相場は難しい。個人投資家の資金は様々な資産に分散されている一方、機関投資家のETFやデリバティブを通じた資金フローが、市場の方向性を決定する鍵となっている。