10K 연례 보고서 (위)｜2024년 검토

10K 팀 작성

연례 보고서는 두 부분으로 나뉩니다

이 글은 다음에 대한 우리의 생각을 공유합니다. 2024

이 게시물은 주로 2024년 섹션을 다루며, 구체적으로 다음과 같은 내용을 다룹니다.

(1) ETF의 영향

. (2) DEX와 CEX

(3) 애플리케이션 체인

(4) 안정성 계산 대 체인 관리

(5) 업계가 접어든 PE 모멘트?

01. ETF와 거대 기업들이 시장을 지배

1.1 BTC ETF는 1년 동안 상당한 순유입을 보였으며, 가격은 북미 기관 투자자로 이동

(5) 업계가 PE 모드에 접어들었나요? strong>

올해 BTC ETF가 통과된 후, 북미 BTC ETF는 보유량을 대폭 늘리기 시작했습니다. 12월 25일 기준, 북미 ETF는 전체 BTC의 5.66%인 약 119만 BTC를 보유했습니다. 이는 전체 BTC의 5.66%에 해당하는 수치로, 출시 당시 67만 개 미만이었던 것과 비교하면 1년 만에 525,600개로 크게 증가한 것입니다.

BTC ETF의 순 유입과 유출을 살펴보면 올해 BTC 변동성이 ETC 변동성과 비슷하다는 것을 알 수 있습니다. BTC 변동성과 ETF 순유입 및 순유출은 올해 매우 양의 상관관계를 보였으며, 가격 결정력이 점차 북미로 이동하고 있습니다.

이러한 추세는 다음과 같은 요인으로 더욱 강화되고 있습니다. 대형 거래소들은 VC의 지원을 받는 팀에 대해 더욱 까다롭게 선별하고 있으며(팀에 높은 상장 수수료를 부과하는 한편), 온체인 유동성은 더 나은 도구(예: CLOB, 출시 플랫폼, Moonshot과 같은 프론트엔드 도구)의 개발로 인해 증가하고 있습니다.

1.2 이더리움 ETF는 상대적으로 느리게 발전해왔으며, 현재 서클 내부에서 외부로 이동하는 단계에 있습니다

전반적으로 이더리움 ETF는 순유입으로 발전해왔습니다. 는 BTC ETF보다 느립니다. 컷오프 시점은 올해 11월 29일로, 같은 날 3억 달러가 순유입되어 지난 4개월간 누적 순유입액의 두 배를 기록하는 등 ETH ETF에 상당한 순유입이 시작되었습니다. 이후 ETH ETF는 순유입을 유지하기 시작했지만, 쑨위첸과 같은 오래된 암호화폐 네이티브 OG가 이더리움을 매도하기 시작했고, 현재 추세는 서클 내에서 매도하고 서클 외부의 ETF 보유를 늘리는 것입니다. 12월 26일 기준 ETF는 누적 3%의 이더리움을 보유하고 있습니다.

우리는 가격 결정권이 암호화폐 원주민에서 북미로 이동하면서 이더리움이 점차적으로 바뀌겠지만, BTC보다 전환 과정이 더 오래 걸릴 수 있다고 믿습니다. 내년에 기관을 위한 이더리움에 대한 새로운 이야기가 있다면, 이더리움 ETF가 이자를 스테이킹할 수 있고 증권으로 간주되지 않는다는 것일 수 있습니다.

02. DEX Flip CEX?

< strong>2.1 온체인 현물 상한선이 한계에 다다를 수 있다

'24년부터 시작된 새로운 4년 주기에서 온체인 현물/파생상품의 시장 점유율이 확대되는 것을 확인할 수 있습니다.

그러나 dex/cex 거래량에는 상한선이 있을 수 있습니다. 왜냐하면 블록체인 세계에서 큰 거래량은 BTC/ETH/SOL/XRP와 같은 주류 코인에서 계속 발생하고 있으며, 주류 코인의 거래량과 최고의 거래 심도는 여전히 CEX에서 이루어지고 있기 때문입니다. 하지만 왜 암호화폐인가라는 질문에 대한 답으로, 암호화폐의 가장 큰 역할은 토큰을 사용하여 미들테일과 롱테일 사용자/프로젝터에게 인센티브를 제공하는 것입니다. 밈은 체인에서 가장 최근에 거래량이 많은 것으로, 주류 코인이 아닌 프로젝트 소유자의 중간 및 롱테일에 해당합니다.

향후에도 BTC/ETH와 같은 주류 코인이 계속해서 시장의 핫스팟이 되고(그럴 가능성이 높습니다) 밈이 거래량의 대부분을 차지하지 않는다면, 곧 온체인 현물 거래의 상한에 도달할 수 있습니다. 즉, 밈이 CEX의 중간과 끝에서 VC 코인의 거래량을 잠식하고 있다는 뜻입니다.

체인 내 DEX의 시장 점유율을 살펴보면, 펌프펀 덕분에 레이디움의 시장 점유율은 엄청나게 성장했으며 한때는 전체 체인에서 28%의 DEX 시장 점유율을 차지하기도 했습니다. 올해 이더리움 생태계가 상대적으로 약세를 보이면서 유니의 시장 점유율은 연초 42%에서 33%로 떨어졌습니다. 올해 가장 큰 다크호스는 에어로인데, 에어로는 베이스 생태계에 힘입어 연초 시장 점유율 0%에서 현재 10%까지 성장하며 베이스(롱 에어로=롱 베이스)의 선두주자로 올라섰습니다.

2.2 하이퍼리퀴드 홀로서기

원래 온체인 파생상품 트랙의 규모가 작았던 11월, 하이퍼리퀴드의 도약에 힘입어 11월에 dex/cex 선물 거래량이 크게 증가했습니다. 11월 거래량이 크게 증가하면서 시장 점유율이 4%에서 8%로 상승했습니다.

퍼덱스 경쟁의 특징은 다음과 같습니다.

1. 기관은 오더북, 소매/고래는 풀을 더 선호합니다. 기관은 오더북, 리테일/웨일은 풀을 더 선호

2. 마켓 메이커/테이커 거래량이 리테일보다 많음

3. 오더북 모드, MM/테이커는 0-1 거래량과 유동성을 가지고 (에어드랍 + 풀트레이 풀은 임계값이 낮지만 MM의 총 마진이 낮고, 오더북은 임계값이 높지만 MM의 총 마진이 높음

GMX/Jupiter로 대표되는 LP 풀 모델은 dydx 파생상품 1.0 모델을 나타내며, GMX/Jupiter를 통해 개인 투자자들이 풀에 추가할 수 있습니다. GMX/주피터는 개인 투자자가 풀을 추가하여 트레이더와 베팅할 수 있으며, 한편으로는 수수료를 먹고, 다른 한편으로는 폭발적인 수수료를 먹을 수 있으며, 탈중앙화된 방식으로 원래 CEX MM 비즈니스 모델을 개인 투자자에게 제공하고 체인에 새로운 패러다임의 퍼 덱스를 만듭니다. GMX와 주피터는 하락장 동안 호평을 받았으며 GMX의 시가총액은 하락장 추세에 비해 두 배로 증가하기도 했습니다.

그러나 하락장에서 상승장으로 전환한 후 기관들이 다시 시장에 뛰어들면서 유동성이 다시 풍부해지기 시작했습니다. 풀로 대표되는 거래의 깊이와 수익성은 더 이상 기관들의 요구를 충족시키기에 충분하지 않았고 파생상품 거래 서킷은 다시 3.0 모델의 주문장 형태로 돌아갔습니다. 사람들은 고성능 파생상품 거래소를 만드는 것이 쉽다고 생각할 수 있지만, 그렇지 않습니다. 하이퍼리퀴드는 자체 거래 엔진을 구축하고 L1의 스토리를 전달할 뿐만 아니라 오더북 모델을 사용하여 거래를 집계하고 HLP를 사용하여 유동성을 추가하기 위해 소매 투자자를 유치하는 데 2 년이 걸렸습니다. PERP DEX 퍼펙트 세터.

그러나 동시에 저희는 여전히 PERP DEX가 개선될 여지가 있다고 생각하며, 개선의 포인트는 라이선스에 있을 수 있습니다 - 헤드 마켓 메이커는 여전히 준수/보장된 PERP DEX에서 MM하는 경향이 있습니다.

3. 솔라나/기지/톤 호드

3.1 펌프. 솔라나 거래량의 절반을 차지하는 펌프닷펀

우리는 항상 대형 인프라/퍼블릭 체인 기업들에게 어떤 생태계를 만들고 싶은지 물어왔습니다. 진정한 인프라/퍼블릭 체인 기업이 운영되기 위해서는 생태계 내에서 고유한 프로젝트/트랙이 있어야 한다고 항상 주장해왔습니다.

디파이/이더, 스텝엔/솔라나+BSC, 게임파이/BSC, 디핀/솔라나, 페이먼트/트론 이번에 펌프가 대표 디앱으로서 솔라나 생태계를 다시 한번 구해냈습니다. 솔라나의 페이파이, 디핀은 기존 투자자들에게 스토리를 전달하고, 사람들은 기꺼이 돈을 지불합니다. 그러나 개인 투자자는 Payfi와 DePIN을 인식하지 못할 수 있으며, 결국 보물 잔액의 몇 %의 APY, 공급망 금융, 와이파이 기지국, 지도 데이터 수집 및 순수한 베팅 개 개인 투자자의 기타 게임은 여전히 강세장 카니발에서 너무 멀리 떨어져 있으며 개인 투자자는 뇌를 자극하여 뇌를 자극하여 도파민을 큰 양의 선 / 음의 선으로 분비하는 것을 좋아합니다. 둘째, 펌프펀의 웹 사이트 디자인도 매우 마법적이고 고주파 깜박임과 팝업 창은 사용자의 마음의 탐욕을 200%, 순수한 도박, 궁극의 즐거움으로 증폭시킬 수 있습니다.

이 시점에서 솔라나의 길은 분명합니다.

2B 측면에서는 페이파이와 같은 웹2.0 엔터프라이즈 측면에 서비스를 제공할 수 있다는 이야기를 들려줍니다 - 결국 국경 간 결제/페이파이가 이제 기업 측면에서는 점진적으로 상향식으로 이루어지고 있습니다. 디핀은 기업 측에 서비스를 제공하는 데 있어 덜 섹시해졌고, 디핀이 예상만큼 빠르게 출시되지 않은 것으로 밝혀졌습니다. 결국 효율성이 매우 중요한 체인 세계에서는 실제 산업 체인 + 공급망 + 전 세계 각지로의 운송이 어느 정도 규모를 형성해야 2B 측에 서비스를 제공하기 전에 너무 빠르지 않습니다.

2C 측면에서는 장벽이 매우 낮은 카지노 + 복권보다 돈을 벌기에 더 좋은 스토리는 없습니다.

또한, 트랙의 선두주자이자 3개월 만에 2천만 달러 이상의 수익을 올린 GMGN형 '브로커리지' 상품에 대해 조금 더 말씀드리고 싶습니다. 이는 웹2.0 상품 관리자가 통화 시장에 진출할 수 있는 좋은 기회입니다. 이는 웹2.0 제품 관리자가 암호화폐 시장에 진입할 수 있는 새로운 비즈니스 아이디어를 제공합니다. 이는 지난번 듄, 토큰터미널 등에서 보았던 것보다 최소 2배 이상 높은 수치로, 이번 보조 트레이딩 상품이 직접 거래로 연결되기 때문입니다.

또한 수익 공유를 위해 유사한 상품에 대한 지분 투자 기회도 계속 검토할 것입니다. 이러한 유형의 상품의 자금 조달 모델은 대부분 지분 금융 + 수익 공유 기회이지만, 지금까지 살펴본 바와 같이 이러한 유형의 투자 모델은 투자자에게 비용 효율적이지 않습니다(직접 하는 것이 실제로는 매우 좋습니다). 일반적으로 첫 번째 라운드 밸류에이션은 1000만~2000만 달러이며, 투자자는 약 20%의 지분을 갖게 되는데, 이는 회사가 배당으로 자본을 상환하려면 라이프사이클 동안 최소 1000만~2000만 달러의 수익을 창출해야 하는데, 블록체인의 선도 효과가 너무 크고 라이프사이클이 일반적으로 매우 짧기 때문에 이는 매우 어려운 일입니다.

3.2 솔라나 멤코인 원 포 더 머니

올해 가장 성공적인 테마는 밈 코인으로, 밈 물량의 상당 부분을 허리춤에 있는 VC 코인에서 빼앗아갔습니다. 10~11월의 펌프펀(pump.fun)은 밈 열풍의 정점으로, 10초마다 수십 개의 디스크가 전 세계 펌프펀에서 공개되었습니다. 올해 ai16z, bonk, bome, spx6900 등의 밈은 10억 달러 이상의 시가총액을 기록했습니다.

밈 시장은 하루 중에도 큰 상승과 하락을 반복합니다. 밈 시장은 하루 동안 최대 천 배까지 변동하는 등 큰 상승과 하락을 제공하지만, 큰 수익에는 큰 위험이 따르며 많은 밈이 순식간에 0이 될 수 있습니다.

아래 데이터에서 볼 수 있듯이 전체 밈의 99%가 시가총액 100만 달러를 돌파하지 못합니다. 수십만 개의 밈 중에서 정상에 오른 밈은 바로 이 밈입니다.

3.3 AI 에이전트가 Base를 두각을 나타내다

지난 10월호에서는 Base 생태계의 부상에 대해 집중 조명한 바 있습니다. 두 달이 지난 지금, 베이스는 DAU와 TVL 모두에서 다른 이더리움 생태계를 크게 앞서고 있습니다.

현재 베이스 생태계에서 에어로드롬 외에 베이스가 될 가능성이 가장 높은 대표적인 프로젝트는 버추얼과 클랭커입니다. Virtual은 제품 중심적이며, AI와 웹2.0 사용자 간의 연결을 강조하고, 점진적으로 '작동하는' 도구 세트를 구축합니다. 전 구글 CEO인 에릭 슈미트와 마크 안드레센은 시행착오가 잦은 Virtual 팀의 독특한 장점을 지적한 바 있습니다. PathDAO에서 버추얼 프로토콜에 이르기까지 3년 동안 게임파이, AI+앱을 아우르며 시장 가치를 천만 달러에서 30억 달러로 성장시키는 기적을 이뤄낸 팀입니다. 루나가 사용자와 상호작용할 수 있는 등 AI 에이전트 자체의 유용성 외에도 버추얼의 토큰 출시로 펌프펀보다 게임 플레이가 더욱 다양해질 것입니다. 플랫폼에서 유일하게 토큰을 사용하는 버추얼은 새로운 플레이 스타일 등을 위해 가상으로 펌프펀/솔의 플레이 스타일을 재현합니다.

흥미롭게도 올해에는 많은 프로젝트가 비즈니스 + 토큰의 플라이휠 효과를 실현하는 토큰노믹스에 어느 정도 혁신을 가져왔습니다.

3.4 Tap2Earn을 넘어, 톤의 한계점은 어디인가요?

우리는 올해 중반에 톤에 대한 연구 보고서를 발표했는데, 그 보고서에서 톤 생태계에 대해 특별히 낙관하지 않는다고 밝힌 이유는 주로 Tap2Earn 시스템에 대해 낙관적이지 않았기 때문입니다. 가장 큰 이유는 Tap2Earn 생태계에 대한 확신이 없었기 때문입니다. Tap2Earn은 DePIN 및 GameFi 결제 시스템과는 다릅니다. 디핀은 미들 및 롱테일 공급자가 많아지면 수요 측에서 렌더, 모바일 등 전체 미들 및 롱테일 공급자와 생태계에 대한 비용을 지불한다는 스토리이고, 게임파이에서는 게임이 재미있기 때문에 유저가 플랫폼과 머니메이커에 대한 비용을 지불한다는 스토리입니다.

그러나 Tap2Earn이 말하는 이야기는 사용자가 충분하면 광고에서 상업적 가치를 얻을 수 있다는 것입니다. 하지만 문제는 이 탭투언 사용자들이 상업적 가치가 거의 없는 순전히 양털에 불과하거나, 상업적 가치가 있다고 하더라도 일회성으로 거래소에 팔려나간다는 것입니다. 반년 간의 경험을 통해 저희는 신규 사용자 + 광고를 끌어들이는 Tap2Earn의 비즈니스 모델이 장기적으로 지속되기 어렵다고 판단했습니다. Tap2Earn이 비즈니스 혁신이라고 말하기보다는 반년 전의 햄스터/카티즌/도그가 이미 새로운 사람들을 끌어들이는 블록체인의 새로운 사명을 달성했다고 말해야 할 것입니다.

그렇다면 Ton의 다음 돌파구는 어디에서 찾을 수 있을까요? 예를 들어, 현재 알파 테스트 중인 사하라의 데이터 주석 제품은 이번 편에서 긴 텍스트 카테고리에 초점을 맞추고 있습니다. 실제 주문을 받아 TG를 통해 배포하고 사용자에게 주석을 달 수 있다면 매우 섹시한 '웹3.0 데이터 폭스콘'이 될 수 있습니다. 하지만 그런 기업들은 크라우드소싱 배포의 품질에 대해 진지하게 고민해야 합니다.

또한, 톤 재단의 친구들과 긴 이야기를 나누면서 톤 생태계의 문제점은 에코 프로젝트가 단순히 생태계에 관한 것이 아니라 생태계에 대한 것이라는 점을 깨닫게 되었습니다. -에코템 프로젝트는 보통 한 차례 코인을 발행한 후 이를 종료하고 다음 프로젝트를 여는 단기적인 기회로 간주합니다(예: DOGE/햄스터 등). 거래소는 이러한 프로젝트를 통해 신규 사용자를 확보하고 더 이상 할 일이 없습니다. 이후 6개월 동안 이러한 사용자들이 거래소에 너무 많은 가치를 가져다주지 않으며, 톤에 더 높은 TX를 가져다주지 않는다는 것이 증명되었습니다 (결국, 저크 오프가 끝나면 후퇴하고 온 체인 침투율이 너무 낮습니다). TG 팀은 기본적으로 코인의 가격에 신경 쓰지 않고 불교의 상태에 있습니다. 따라서 이후의 톤 기회에 대해서는 신중하게 생각하고 있습니다.

4.안정적인 ❌ 체인 관리 ☑️

스테이블코인 기업 수익 = AUM*이자율

스테이블코인 업계의 기본 이자율은 보통 국채에 고정되어 있습니다. 이 사이클에서 나온 새로운 온체인 스테이블코인은 주로 USDE와 USD0입니다. 두 가지 방법이 있는데, 하나는 AUM을 더 크게 만드는 것이고 다른 하나는 이자율을 더 크게 만드는 것인데, 에테나와 USUAL은 완전히 다른 두 가지 접근 방식을 취했습니다.

4.1 에테나 - 극한 수익률 극대화

에테나는 AUM과 이자율에 대해 매우 다른 접근 방식을 취하고 있습니다. 에테나는 델타 중립 + 이더리움 네이티브 스테이킹 + 거버넌스 보조금으로 위험 수익률을 극대화하여 TVL을 유치합니다. 에테나의 비즈니스 모델은 이미 여러 번 분석했기 때문에 여기서 더 이상 설명하지 않겠습니다. 그러나 최근 ETH OI가 크게 증가하기 시작했고, 9월에 비해 OI는 2.5배 증가했으며, 에테나의 천장이 점차 열리고 있다는 점을 언급할 가치가 있습니다. 에테나는 아마도 트렌드 시장에서 가장 치열한 상승, 가장 치열한 토큰의 하락일 것입니다.

향후 ENA의 상한선을 열 수 있는 요소는 1. 수익 공유, 바이백 등과 같은 ENA 토큰 유틸리티의 변화이지만 이는 매크로 정책과 밀접한 관련이 있을 수 있으며 2. BTC (이미 solv와 함께 작동) / Solana에 오기 시작합니다. 솔브)/솔라나/앱토스/수이/톤 숏 작업.

유일반 은 법정화폐 담보 스테이블코인의 배당금 지급 버전의 웹3.0 버전으로 볼 수 있습니다. 유주얼은 국채 수익 + 토큰 보조금을 커뮤니티에 탈중앙화하여 스테이블코인 수익률을 보장합니다. 팀의 접근 방식은 구식 탈중앙 금융 스타일과 매우 유사합니다. 팀의 접근 방식은 디파이 여름에 볼 수 있었던 것과 비슷한 극도로 과장된 수익률을 통해 TVL에 보조금을 지급했던 구식 디파이 스타일과 매우 유사합니다.

먼저 APY와 APR의 차이점을 설명해드리겠습니다. 간단히 말해, APR은 복리 효과가 없는 1년간의 수익률이고, APY는 복리 효과를 고려하므로 일반적으로 APY가 APR보다 훨씬 큽니다. 공식은 다음과 같습니다 - APY = (1+APR/n)^n-1.

12년 12월 19일, APY는 복리 효과가 없는 1년간의 수익률입니다. 왼쪽;">12월 19일에 Usual의 통화 표시 APY는 무려 22,037%에 달했으며, 일일 복리를 적용하면 일일 이자율이 1.5% 이하인 543.65%에 해당하는 공식에 도달했습니다. 과도한 토큰 희석 문제를 피하기 위해 Usual의 배출량은 프로토콜 성장과 음의 상관관계가 있다는 점을 고려하세요. USD0이 17억 TVL로 성장하고 있는 현재 시점에서 프로토콜 연간 수익은 6894만 달러, 유통량은 5억 달러, FDV는 45억 달러입니다. FDV/수익(65, 보통 DeFi의 PF는 약 5-20)은 엄청나게 높지만 동시에 Usualx 스테이킹에 대한 Usual 토큰 보조금이 막대하게 지급되고 있는 상황입니다. USD0++ 스테이킹과 USD0/USD0++ 풀을 고려하면, 현재 가격에서 유주얼은 상대적으로 고평가되어 있다고 생각합니다. 이 모델은 거버넌스 토큰을 사용하여 TVL에 보조금을 지급하는 20-21년 디파이 여름 모델과 매우 유사합니다.

팀은 토큰을 모집하고 있으며 현재 보통 토큰을 20% 할인된 가격에 제공하고 있습니다.

5. 업계가 PE 모멘텀에 접어들었나요?

2023년부터 더 큰 규모의 OTC 모델이 등장하기 시작합니다. 프로젝트는 OTC 팀/컨설턴트/에코 토큰을 투자자에게 판매하고, OTC 자금은 디스크를 뽑거나 생태학을 하는 데 사용될 것입니다. (결국, OTC 없이는 생태학이 없습니다 :). 중장기적으로 안정적인 풀링은 개인 투자자 유치뿐만 아니라 개발자를 유치하는 데에도 최고의 마케팅 비용입니다. 또한 퍼블릭 체인 코인이 상승하기 때문에 TVL이 상승하게 됩니다. 이는 퍼블릭 체인 나선형의 가장 중요한 세 고리인 리테일/개발자/TVL 성장으로 이어집니다.

현재 가장 성공적으로 진행 중이며 출구가 생기기 시작한 OTC 거래는 아마도 펜들/톤/솔라나일 것이며, 솔라나는 일종의 예외로, 결국 FTX의 혼란을 정리하기 위한 것이었기 때문일 것입니다. <강조>돌이켜보면 장외거래는 보통 돈을 벌 수 있습니다(물론 돈을 잃는 사람도 있습니다). 하지만 결정을 내리는 그 순간은 보통 매우 고통스러웠습니다. 펀더멘털이 상대적으로 열악하고, 비즈니스가 잘 되지 않고, 밸류에이션이 높고, 잠금 해제가 우호적이지 않을 수 있기 때문에 의사 결정이 상대적으로 어려울 수 있습니다. 올해 좋은 성과를 거둔 종목은 솔라나 OTC(펀더멘털이 매우 강세 + 수학적으로 계산이 끝났음)였고, 미스는 안타깝게도 주로 ENA OTC(채굴 코인으로서 ENA의 유틸리티에 대한 강세는 아니었음)였습니다.