LUNA & Terra는 어떻게 되었나요? 죽음의 나선, 제물의 함정, 그리고 수학적 결점

1. 테라는 어떻게 되었나요?

암호화폐 시장에서 가장 유명한 알고리즘 스테이블 코인 프로젝트인 Terra는 지난 한 주 동안 참담한 하락세를 겪었고, 이로 인해 전체 시장도 폭락했습니다. 5월 18일까지, UST라는 Terra의 스테이블 코인의 음의 편차는 1 USD 달러에서 90%에 가깝습니다. Terraform Labs는 지난 주 UST 편차를 수정하기 위해 매우 짧은 시간 내에 약 250억 개의 Luna를 추가로 제공한 적이 있습니다. 그러나 지금은 모든 노력이 실패했습니다. 루나($0.0001847)의 가격은 무한히 제로에 가까워졌고, UST의 '언페깅'은 더 이상 풀지 못할 것으로 보인다. 유명한 암호화폐 VC 매니저가 말했듯이,

"알고리즘 스테이블 코인은 기술적인 반복을 통해 개선될 수 없다는 것이 이 사건으로 증명되었습니다. 대신 그 원칙에는 상당한 결함이 있습니다."

UST 가격 변동

LUNA 시가총액 추이

특히, 전체 암호화폐 시장의 시가총액은 약 1조 2천억 달러로 떨어졌습니다. 2017년에도 한때 시가총액 정점은 1조 달러에 육박했다. 지난 주 동안 전체 시장에서 상당한 손실이 발생한 것은 분명합니다.

2. Terra는 어떻게 작동합니까?

Terra는 알고리즘 스테이블 코인입니다. 처음에 Terra는 UST를 기본 통화로 사용하여 최종 사용자에게 서비스를 제공하는 결제 및 예금 애플리케이션 개발에 중점을 두었습니다. 2021년 초 Terra는 DEFI 생태계를 확장하기로 결정했습니다. 그리고 Terra는 최근 붕괴될 때까지 치솟는 발전을 경험했습니다. Terra UST 스테이블 코인 메커니즘은 두 개의 주요 코인인 Luna라는 Terra 네트워크의 기본 코인과 UST라는 안정적인 통화로 구성됩니다. 1 USD 달러에 고정된 안정적인 코인을 유지하기 위해 Terra 프로토콜은 아래와 같이 사용자의 차익 거래를 통해 Terra의 공급량을 더하거나 뺍니다.

• UST 가격 < 1달러, 예를 들어 1UST=0.99USD, 사용자와 차익거래자는 1UST를 0.99달러로 매수할 수 있습니다. 그러면 사용자는 1 UST를 Terra 스테이션의 마켓 스왑으로 보내고 $1 상당의 Luna를 받을 수 있습니다. 결국 사용자는 차익 거래를 통해 1달러 상당의 Luna를 판매하고 0.01USD의 이익을 얻습니다. 스테이블 토큰 소각과 네이티브 토큰 발행을 통한 차익 거래는 지속적으로 스테이블 코인의 공급 감가 상각에 기여하고 스테이블 코인에 대한 수요를 증가시키며 UST 가격이 정상 수준으로 돌아올 때까지 UST 가격의 마이너스 편차를 제거합니다.

• UST 가격 > 1달러, 예를 들어 1UST=1.01USD, 사용자와 차익거래자는 먼저  1달러 상당의 루나를 테라 스테이션의 마켓 스왑으로 보내고 1UST를 받습니다. 마침내 사용자는 1UST를 1.01 USD에 판매할 수 있습니다. 네이티브 토큰 소각과 스테이블 코인 발행을 통한 차익 거래는 지속적으로 스테이블 코인의 공급을 늘리고 스테이블 코인에 대한 수요를 억제하며 UST 가격이 정상 수준으로 돌아올 때까지 UST 가격의 긍정적인 편차를 제거하는 데 기여합니다.

3. 죽음의 나선

"죽음의 소용돌이" 개념은 부채 시장에서 자주 사용됩니다. 전통적인 전환 부채는 고정된 양의 주식으로 변경될 수 있습니다. 동시에 새로운 유형의 전환 가능한 부채가 고정된 달러 가치로 전환될 수 있습니다. 이 부채는 일반적으로 소규모 회사에 자금을 지원하는 데 사용됩니다. 이 새로운 유형의 전환 사채 보유자는 회사 보통주의 가격이 급격히 하락할 때 주식을 공매도하는 경향이 있습니다. 그들의 전환 가능한 부채는 더 많은 보통주로 변경된 다음 신속하게 짧은 포지션을 커버할 수 있습니다. 그러면 채권자와 함께 일반주주들도 급격하게 떨어지는 가격 때문에 주식을 팔기 시작한다. 결국 이 회사의 시장 가치는 풀리게 될 것입니다. 이것이 소위 "죽음의 나선 자금 조달"이 작동하는 방식입니다.

지난주에도 UST와 루나에게 비슷한 일이 벌어졌다. 위에서 소개했듯이 UST는 Terra 프로토콜 내에서 Luna의 지원을 받습니다. 루나의 가치가 상대적으로 높은 수준을 유지할 수 있어야 차익거래를 통해 UST를 1달러 가격에 고정시킬 수 있다. 그러나 UST의 마이너스 편차가 시장의 예상보다 크면 시장 심리는 매우 패닉에 빠지고 모두가 UST를 매도하기 시작합니다. 결과적으로 점점 더 많은 UST가 Luna로 바뀌고 점점 더 많은 Luna가 매진됩니다. UST 가격과 루나 가격 모두 큰 폭으로 하락하기 시작했습니다. 제한된 중재자는 이러한 상황에서 UST를 구매하려고 합니다. 따라서 차익 거래를 통해 UST 비용을 유지하는 메커니즘은 효율성을 잃기 시작합니다. 그런 시기에 어떤 힘도 UST 가격을 1 USD 달러로 되돌릴 수 없습니다. 결국 모든 것이 무너졌습니다.

아래 그래프에서 볼 수 있듯이 실제로 Terra 프로토콜 내에서 이 메커니즘을 깨뜨릴 수 있는 유일한 원인은 시장의 신뢰를 잃는 것입니다.

$UST에서 발생한 죽음의 소용돌이

2022년 5월 8일 오전, Luna Foundation Guard(LFG)는 새로운 4Crv 풀의 유동성을 높이기 위해 UST-3CRV 풀에서 1.5억 UST를 빼서 방아쇠를 당겼습니다.

약 10분 후 새 주소가 UST-3CRV에서 8,500만 달러 상당의 UST를 USDC로 교환한 후 이더리움으로 송금했습니다. 당시 UST-3CRV 풀은 균형을 잃어 3CRV의 33%에 비해 UST가 77%로 구성되었습니다.

잠시 후 바이낸스의 여러 고래 사용자가 여러 거래를 통해 UST를 모두 100만 달러 이상 매도하기 시작했습니다. 당시 점프트레이딩(Terra의 마켓메이커)이 UST의 페그 해제를 막기 위해 이더리움을 매도했다는 조짐이 보였다. 위의 일련의 사건의 영향으로 Terra의 앵커 프로토콜(당시 약 237억 달러)에 고정된 UST가 문을 닫고 매각되기 시작했습니다. 이어 UST와 루나의 폭포수가 시작됐다.

4. 공물 함정

죽음의 나선이 발생하더라도 Luna와 Terra는 여전히 풀린 것에서 벗어날 기회가 있습니다. 당시 LFG는 여전히 비트코인 및 기타 자산을 포함하여 31억 6천만 달러의 충분한 유보금을 보유하고 있었습니다. LFG는 이 유보에서 시장 조성자에게 자금을 조달한 다음 간접적으로 시장 구조를 달성할 수 있습니다. 그러나 Terraform Labs는 Luna의 제공량을 무제한으로 늘리는 잘못된 결정을 내렸고 모든 참가자를 제공 함정에 빠뜨렸습니다. 결국 전체 블록체인 산업은 이 전투에서 패했습니다.

5월 11일,2022년 테라리서치는 보다 효율적인 UST 소각과 루나민트를 허용하는 방안을 발표했다. Terra Research는 이 제안이 단기적으로 UST와 Luna에 대한 매도 압력을 증가시킬 것이라고 믿습니다. 그러나 오랜 기간 동안 차익 거래자의 효율성이 증가하여 UST를 매수하고 Luna를 매도한 다음 결국 UST를 편차에서 1 USD로 되돌립니다. 실제로 Terra Research는 이 방법이 Luna를 매우 크게 희석시킬 것이라고 인정했습니다. 즉 Terraform Labs와 Terra의 창시자인 DK는 UST를 구하기 위해 Luna를 희생하기로 결정했습니다.

어리석은 계획입니다. 이 제안으로 인해 Luna의 가격은 $31.15에서 약 $0.0002로 거의 수직으로 떨어집니다. 루나의 유통량은 약 3억5000만개에서 65323억2000만개로 증가했다. 시장은 완전히 신뢰를 잃었습니다. 아무도 더 이상 루나를 안고 싶어하지 않습니다. 그리고 차익 거래자는 Terra의 자체 시장 조성자조차도 Luna의 급격한 희석 위험을 감수하고 싶지 않습니다.

이러한 상황을 "제물 함정"이라고 합니다. Luna minting의 캡을 제거한다는 것은 Luna의 제공량을 제한 없이 늘리는 것을 의미합니다. Terraform Labs는 UST의 안전을 대가로, 즉 그들의 도움을 대가로 평범한 Luna 보유자들의 이익을 희생시키려 했습니다.

5. 수학적 단점 

현재 곳곳에서 논의되고 있는 Terra 프로그램의 미래와 재가동에 대한 주제는 무시하고, 마지막으로 위에서 언급한 오퍼링 트랩이 이미 존재하는 태생적 단점임을 설명하기 위해 Terra의 마켓 메이킹 알고리즘에 대한 고유한 관점을 선택하여 논의합니다. Terra Protocol에서 수학적으로. 이 글을 읽는 독자들이 USDD라 불리는 신흥 코인과 같은 미래의 알고리즘 스테이블 코인에 여전히 관심이 있다면 여기서 언급한 기술적 관점이 프로그램의 부적합을 감지하는 데 도움이 되기를 바랍니다.

Terra는 1969년 IMF가 만든 국제준비자산인 SDR(Special Drawing Rights)이라는 IMF(International Monetary Fund)의 개념을 사용합니다. SDR은 IMF의 회계 단위 역할을 합니다. 2015년 11월에 검토한 SDR 바스켓은 아래와 같습니다.

미국 달러 기준 SDR 값은 현물 환율을 기준으로 매일 결정됩니다. 5월 16일, 2022, SDR 가치의 새로운 현물 환율은 $1.333020임을 알 수 있습니다.

마찬가지로 Terra는 Terra 네트워크의 기본 계정 단위로 SDR의 가격을 추적하는 Terra SDR 또는 SDT라는 스테이블 코인을 생성합니다. Terra SDR은 Terra 스테이블 코인 제품군의 주력 제품입니다. Terra 네트워크 내의 모든 수수료, 인센티브 및 기부금은 Terra SDR을 기반으로 계산됩니다.

Terra는 Terra & 루나 교환. Constant Product(CP)의 기능은 아래와 같습니다.

CP= 테라 풀의 크기 * 루나 풀의 크기*(가격장교/가격SDR)

       여기서 CP: 상수 제품

                 Terra Pool 크기: SDR 단위

                 루나 풀의 크기: 루나 토큰의 수

루나의 가격: USD 달러 단위

SDR 가격: USD 달러 단위

이 기능은 스왑 중에 CP가 변경되지 않아야 한다고 설명할 수 있습니다. 따라서 시장 조성자는 Terra Pool 또는 Luna Pool에서 발생한 크기 변화에 따라 Terra SDR에 대한 Luna의 상대 가격을 조정하여 CP를 불변으로 유지합니다.

Terra Pool과 Luna Pool의 초기 크기를 각각 1000SDR과 1000이라고 가정하고 Luna 가격과 SDR 가격의 비율을 1이라고 가정하면 CP는 1000000 SDR의 제곱이 됩니다. 그런 다음 예를 들어 누군가가 200 SDR 상당의 Terra를 소각하여 일부 Luna를 주조하려는 경우 계산은 다음과 같습니다. 

CP=1000000 SDR 제곱=1200 SDR(테라 풀 크기)*1000(루나 풀 크기)*(루나 가격 대 SDR 가격)

조정된 루나 풀 크기=루나 풀 크기* (루나 가격 대 SDR 가격)=833.33 SDR

따라서 200 SDR 상당의 Terra 제안이 풀에 추가되고 166.66 상당의 Luna가 Luna Pool에서 차감됩니다.

루나 관계자는 “Constant-Product의 주요 이점은 "무한한" 유동성을 제공하고 모든 규모의 스왑이 서비스될 수 있다는 것입니다."이번 UST와 루나 붕괴 당시 풀에 수많은 UST가 추가되었고, 이 기능으로 거의 순간적으로 많은 LUNA가 풀에서 빠져나간 것이 사실이다. 이 CP 시장 조성 메커니즘의 두 가지 무서운 단점이 이번에 Terra와 Luna가 풀리는 데 기여했다고 생각합니다.

• "무제한" 유동성의 중요한 부작용은 유동성에 너무 민감하다는 것입니다. 시장의 변화. 시장이 UST를 태우고 루나를 주조하는 경향이 있을 때, CP 시장 조성메커니즘은 매도를 위한 과도한 유동성을 제공하여 패닉을 간접적으로 증폭시킵니다.시장의 감성.

• Terra Pool 및 Luna Pool의 크기도 다른 기능으로 제어됩니다.

     수영장장교*수영장지구=수영장베이스*수영장베이스

여기서 매개변수 "수영장베이스"동일한 Terra 및 Luna 풀의 초기 크기를 정의합니다.

Constant-Product 기능에 따르면 이번에 발생한 것과 같은 UST 연소 압력 하에서 Terra 풀의 크기가 매우 커질 수 있습니다. 이러한 상황에서 위의 크기 제어 기능의 균형을 유지하려면 풀의 UST가 정상적인 상황보다 너무 많기 때문에 Terra 풀의 SDR에 대한 UST의 가격이 급격히 하락해야 합니다. Terra Pool의 가격 하락은 외부 2차 시장에서 UST에 대한 신뢰를 잃는 여러 가지 영향을 미칠 수 있습니다.

전반적으로 Terra Protocol의 기본 설계의 수학적 단점도 이번 사건에서 부정적인 역할을 했다고 주장합니다. 시장이 여전히 안정적인 알고리즘 코인을 포기하지 않으려는 경우 향후 알고리즘 스테이블 코인 프로그램에 대한 프로토콜의 심각한 수학적 감사가 필수적으로 보입니다.

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