비트멕스: 마이크로스트레티지의 새로운 부채 상품, STRC를 분석하여 BTC를 매각할지 알아보기

출처: 비트멕스 리서치; Golden Finance 편집

이 기사의 주요 내용

채권 시장 가격에 따라 매월 배당 수익률을 조정하여 가격 안정성을 유지하도록 설계된 매우 새로운 MSTR(전략) 채무 상품인 스트레치($STRC)에 대해 분석했습니다. 그 결과 미국 단기 국채와 비교하여 저위험 상품으로 홍보되고 있습니다. 이는 더 많은 비트코인을 축적하기 위한 마이클 세일러의 또 다른 금융 시스템 침입 시도입니다. 저희가 SEC 서류를 확인한 바에 따르면, MSTR은 가격 안정화 목표를 포기하고 배당금을 매월 최대 25 베이시스 포인트까지 줄일 수 있으며, 이는 3년이 조금 넘으면 배당 수익률이 0으로 떨어질 수 있음을 의미합니다. 따라서 투자 관점에서 볼 때 이 상품은 MSTR에 유리하며 단기 국채보다 훨씬 더 위험하다고 판단됩니다.

개요

2024년 11월, 저희는 MSTR에 대한 "우리는 폰지 사기의 수학을 계산했다"라는 제목의 기사를 게재했습니다.

이 접근 방식은 비교적 간단하며 주식 자체에만 초점을 맞춥니다. MSTR은 주식 외에도 투자자가 선택할 수 있는 다양한 금융 상품을 제공합니다. 특히 주목할 만한 것은 이 회사의 비교적 새로운 선순위 영구채 상품입니다.

이 글에서는 네 가지 중 가장 흥미로운 것으로 생각되는 STRC에 초점을 맞출 것입니다. 특히 2024년 11월 게시물에 이어서 < span style="color: rgb(0, 112, 192);">STRC는 가장 많은 질문을 받은 제품입니다. 예를 들어, 음악이 중단되고 MSTR로 유입되는 신규 자금이 마르면 어떻게 되나요? 그러면 MSTR은 STRC의 배당금을 어떻게 지급할까요? MSTR은 비트코인을 강제로 팔아야 할까요? STRC는 폰지 사기인가요? 이러한 질문들을 염두에 두고 저희는 STRC에 대한 기본적인 견해를 정리한 이 짧은 글을 작성하기로 결정했습니다.

STRC란 무엇인가요?

STRC는 MSTR 투자 상품 중 위험도가 가장 낮은 것으로 광고됩니다. 실제로 미국 국채나 스테이블코인과 비슷할 정도로 위험이 낮습니다. 그러나 수익률은 이러한 저위험 대안보다 훨씬 높습니다. 아래 차트는 최근 MSTR 투자자 프레젠테이션에서 STRC를 "국채 신용"과 비교한 것입니다.

< /p>

출처:전략 문서

STRC의 가격은 최근 100달러까지 올랐습니다. 이는 어느 정도 성공을 거두었고 가격이 비교적 안정적으로 유지되고 있음을 보여줍니다.

< /p>

이자율은 어떻게 결정되나요?

STRC의 목표는 약 $100의 거래 가격을 유지하는 것으로 보입니다. 배당금은 보통 매월 지급되며, 회사는 재량에 따라 배당금 액수를 조정할 수 있습니다. STRC가 100달러 미만으로 거래되면 배당금이 증가하여 MSTR 가격이 상승할 수 있다는 것입니다. 반대로 STRC가 100달러 이상으로 거래되면 배당금을 줄일 수 있으며, 이론적으로 가격이 100달러 근처로 내려갈 수 있습니다.

저희가 아는 한, STRC는 새로운 상품입니다. 현재 시장에는 이와 유사한 다른 부채 상품은 없습니다. 채권 상품은 일반적으로 고정 쿠폰 또는 변동 쿠폰이 있으며, 이자율은 연방기금 금리 등 경제의 다른 이자율에 따라 달라집니다. 시장 가격을 안정적으로 유지하기 위해 이자율을 조정하는 다른 채무 상품에 대해서는 알지 못합니다. MSTR은 금융 시스템의 허점을 악용하여 프리미엄을 받고 자사 주식을 팔아 비트코인을 매수하는 데 성공했기 때문에 자신감이 있는 것 같습니다. 비트코인을 매입하기 위해 채권을 발행하는 더 뻔뻔한 수법을 생각해냈습니다. 새로운 장치 덕분에 이 채권은 단기 국채와 동일한 위험을 안고 있는 것처럼 보입니다.

언뜻 보기에 이 새로운 채권 발행 모델은 기업에게 지속 가능하지 않은 것처럼 보입니다. 고정 쿠폰을 사용하는 기업은 문제가 발생하더라도 부채가 변하지 않습니다. 그러나 부채 가격의 안정성을 유지하기 위해 변동하는 변동 쿠폰을 사용하는 기업은 문제가 발생해 신용 위험이 높아지면 부채 가격의 안정성을 유지하기 위해 쿠폰 지급액을 높여야 합니다. 즉, 회사가 어려움을 겪을수록 부채가 증가한다는 뜻입니다. 결과적으로 회사는 파산할 때까지 신용 등급이 하락하는 악순환에 빠질 수 있습니다. 따라서 이러한 새로운 상품은 기업의 불안정성을 악화시킬 수 있습니다. 예를 들어 MSTR의 경우 비트코인 가격 하락은 STRC의 가치 하락으로 이어질 수 있으며, 이는 다시 MSTR의 월별 결제 부채를 증가시켜 궁극적으로 악순환을 초래할 수 있습니다.

이자율 규칙은 어떻게 되나요?

위에서 설명한 메커니즘을 고려할 때, STRC 주가의 안정화라는 목표뿐만 아니라 월 배당금 지급을 설정하는 규칙에 주목할 필요가 있습니다. 특히 쿠폰 이자율 인하와 관련된 규칙에 주의를 기울일 필요가 있습니다. 이러한 규칙은 아래에 자세히 설명되어 있지만, 다소 모호한 표현으로 인해 이해하기 어려울 수 있습니다.

그러나 당사는 정기 배당 기간에 적용되는 연간 월 정기 배당률을 (1) 25 베이시스 포인트, (2) 직전 정기 배당 기간의 첫 영업일 (본 투자설명서 부록에 정의된 대로) 연간 월 SOFR을 초과하는 금액만큼 인하할 수 없습니다. 본 투자설명서 부록에 정의됨)의 직전 정기 배당 기간 첫 영업일의 연간 월별 SOFR과 (y) 직전 정기 배당 기간 첫 영업일부터 해당 기간의 마지막 영업일까지의 각 영업일에 대한 연간 월별 SOFR 요율 중 최소값의 합계(있는 경우) 또는 (ii) 다음 정기 배당 요율을 고지하는 영업일의 직전 영업일에 유효한 연간 월별 SOFR 요율보다 인하한 금액.

Source:SEC

주: SOFR은 미국 시장 기반 오버나이트 금리 벤치마크입니다. 특정 은행의 조작에 더 취약한 리보(LIBOR)를 대체하기 위해 만들어졌습니다.

우리가 이해한 바에 따르면 MSTR은 다른 상황과 관계없이 단독 재량으로 배당수익률을 매월 최대 25베이시스포인트까지 인하할 수 있는 권리를 가지고 있으며, 배당수익률은 STRC의 주가 또는 전반적인 시장 상황과 관계없이 매월 최대 25베이시스포인트까지 인하될 수 있습니다. 이는 300 베이시스 포인트 또는 연간 3% 포인트에 해당합니다. 따라서 현재 배당 수익률인 10%를 기준으로 배당 수익률을 0으로 낮추려면 최대 감액 허용치를 기준으로 3년 4개월이 소요됩니다. 경우에 따라서는 경제 전체의 시장 금리가 하락하는 경우 배당 수익률을 월 단위로 더 빨리 줄일 수 있습니다. 예를 들어 야간 시장 금리가 한 달 동안(월초부터 월말까지) 100 베이시스 포인트 하락하면 STRC의 배당 수익률은 100 베이시스 포인트 + 25 베이시스 포인트 = 125 베이시스 포인트 하락할 수 있습니다. 기준금리가 하락하면 STRC도 조정할 수 있어야 하는 것이 합리적입니다.

MSTR이 신고된 배당금을 지급하지 못하면 복잡한 결과가 발생합니다. 이 경우 미지급 배당금은 계속 발생합니다. MSTR은 모든 미지급 누적 배당금을 지급할 때까지 "모든 종류 또는 일련의 배당 평등 주식"에 대해 배당금을 지급할 수 없으며, 다만 STRC 배당금도 지급하고 STRC 배당금이 다른 배당금 지급 주식 종류에서 동일한 비율보다 미지급 누적 배당금에서 차지하는 비중이 낮지 않은 경우 예외로 합니다. 즉, 누적 미지급 배당금이 높을수록 다른 종류의 주식에 대해 상당한 배당금을 지급하기가 더 어려워집니다. 따라서 MSTR이 STRC에 미지급 배당금이 발생하기 시작하면 다른 주식에 대한 배당금 지급이 더 어려워집니다. 그러나 어떤 종류의 보증이나 파산 위험도 없으며, 회사가 원하지 않는 경우 STRC 보유자에게 배당금을 지급하지 않을 수 있습니다.

STRC는 폰지 사기인가요?

이제 STRC가 어떻게 작동하는지 이해했으니, 폰지 사기와 유사한 점이 있는지 살펴볼 수 있습니다. 물론 거짓말이나 사기에 기반하지 않기 때문에 엄격한 의미에서 폰지 사기는 아닙니다. 그러나 특정 모델이 투자자에게 수익성이 높고 안정적인 수익을 창출하지만 이러한 수익의 유지는 지속적인 신규 자금 유입에 의존하고 자금 유입이 중단되는 즉시 전체 시스템이 붕괴된다는 점 등 폰지 사기와 공통점이 많다면 폰지 사기와 비교하는 것이 합리적일 수 있습니다.

현금 흐름의 관점에서 볼 때 STRC는 상당히 비용이 많이 듭니다. 오퍼링 규모는 약 30억 달러이며, 수익률 10%를 적용하면 연간 배당금은 무려 3억 달러에 달합니다. MSTR은 새로운 자금을 조달하거나 비트코인을 판매하지 않고는 그 정도의 배당금을 지급할 여력이 없으므로 어떤 의미에서 STRC는 폰지 사기와 비슷합니다. 그러나 회사가 배당금을 적정 수준으로 유지하기 위해 점진적으로 배당금을 줄일 수 있는 완전한 자율성을 가지고 있다는 점을 고려하면 실제로 폰지 사기와 같다고 할 수는 없습니다. 따라서 전반적으로 STRC는 폰지 사기와 유사하지 않다고 생각합니다. 하지만 100달러에 STRC에 투자하는 것이 탁월한 투자 통찰력을 보여준다고 생각하지는 않습니다. 저희의 의견으로는 STRC의 위험은 단기 미국 국채의 위험보다 훨씬 높다고 생각합니다.

결론

음악이 비명을 지르며 멈추고 MSTR이 도전을 받는다면, 비트코인을 덤핑하는 대신 안정성을 달성하려는 STRC의 전략을 포기할 수도 있습니다. MSTR은 STRC의 배당 수익률을 매달 25 베이시스 포인트씩 줄일 수 있습니다. 현재 배당 수익률인 10.5%에서 0으로 떨어지려면 3년 반이 걸립니다. 배당 수익률이 떨어질수록 배당금 지급 비용은 낮아집니다. 저희의 관점에서 이는 MSTR에 매우 유리하며, 따라서 현재의 배당금 지급은 지속 가능하고 저렴합니다. 물론 이는 향후 3년 반 동안의 현금 흐름의 현재 가치에 따라 최대 87%까지 STRC의 주가가 급락할 수 있다는 것을 의미합니다.

MSTR의 이야기는 일부 회의론자들의 예상과 다를 수 있습니다. MSTR의 부채가 비트코인의 강제 매각으로 이어져 가격 급등으로 이어져 궁극적으로 MSTR의 파산으로 이어지지는 않을 것이라고 생각합니다. 우리는 Strategy의 부채 상품이 단순한 부채 상품이 아니라 매우 혁신적인 상품이라는 것을 이해해야 합니다. 세일러는 결코 한가하지 않습니다! 그는 우리 시대의 마법사이며, 여러 가지 독특한 메커니즘(부채든 주식이든)을 사용하여 회사를 위해 일상적으로 수십억 달러를 조달해 왔습니다. 비트코인 가격이나 자금 흐름에 어떤 일이 일어나더라도 MSTR은 영향을 받지 않습니다. 대신 투자자들은 모든 것이 급작스럽게 멈추면 당황할 수 있습니다. 저희는 STRC가 이러한 현상의 완벽한 예라고 생각합니다.