바이백은 탈중앙 금융을 구하지 못합니다

작성: OXStill; 출처: thantweet

디파이 프로젝트 당사자들에게 2025년은 쉽지 않을 것이지만, 월스트리트에서 한 가지 요령을 배웠습니다: 바이백을 통해 자신감을 보여줘야 한다는 것입니다.

암호화폐 시장조사업체 키록(Keyrock)에 따르면 12개의 디파이 거래가 2025년 환매와 배당에 약 8억 달러를 지출했으며, 이는 2024년 초보다 400% 증가한 수치입니다.

보고서 분석가 아미르 하지안은 "상장 기업이 장기적인 약속을 전달하기 위해 자사주 매입을 사용하는 것처럼, 탈중앙 금융 팀도 이를 통해 수익성과 현금 흐름, 미래가 있음을 증명하려고 합니다."라고 썼습니다.

하지만 유동성이 부족하고 위험 선호도가 낮은 시장에서 "코인 보유자에게 환원"하려는 이러한 움직임은 가치에 대한 환원일까요, 아니면 돈을 태우려는 헛된 시도일까요?

바이백 물결에 동참하는 이들은 누구일까요?

연초의 Aave와 MakerDAO에서 시작된 바이백 물결은 이후 팬케이크스왑, 신세틱스, 하이퍼리퀴드, 이더파이까지 이어졌습니다. Ether.fi - 디파이의 주요 트랙을 거의 모두 다루고 있습니다.

에이브(AAVE)는 체계적인 바이백을 시작한 초기 헤드라인 프로젝트 중 하나였습니다.
2025년 4월부터 Aave DAO는 합의된 수익에서 매주 약 100만 달러의 AAVE를 매입해왔으며, 10월에는 연간 최대 5천만 달러의 예산으로 이 메커니즘을 '정상화'하는 방안을 논의했습니다.
제안이 승인된 날 AAVE는 잠시 13% 상승했지만, 6개월간의 시범 운영 이후에는 마이너스를 기록했습니다.

메이커다오(MKR)2023년 스마트 번 엔진 출시와 함께 메커니즘 출시 첫 주에 MKR은 28% 반등하며 "보유자에게 돌아가는 현금 흐름"의 사례로 환영받았습니다.

그러나 1년이 지난 지금, 시장은 '신뢰 회복, 밸류에이션 지연'의 역설을 보이고 있습니다.

강력한 펀더멘털에도 불구하고(메이커다오는 실물자산 RWA를 통해 DAI 준비금 수입을 계속 늘려가고 있습니다), MKR 가격(2025년 10월 말 기준 약 1,800달러대)은 여전히 사상 최고치였던 2021년(~6,292달러)의 1/3에 불과하며, 여전히 MKR 가격의 약 1/3에 불과한 수준입니다. ).

이더파이(ETHFI) 이더파이의 최신 제안은 의심할 여지없이 최근 가장 화제가 된 '빅딜'로, DAO가 최대 5천만 달러와 300만 달러의 자금을 승인했습니다. DAO는 "코인 가격 안정화 및 신뢰 회복"을 목표로 하는 스냅샷 투표를 통해 최대 5,000만 달러까지 이더파이를 3달러씩 일괄 매입할 수 있도록 승인했습니다.
그러나 시장에서는 이러한 '바이백'이 지속 가능한 수입이 아니라 주로 국고 보유금에서 자금을 조달할 경우 지속 가능하지 않을 것이라는 우려도 제기되고 있습니다.

팬케이크스왑(CAKE)은 가장 프로그램적인 경로를 선택했습니다. "바이백 및 소각" 메커니즘이 토큰 모델에 통합되어 월 단위로 순 인플레이션 데이터를 공개합니다. 2025년 4월, CAKE의 순 공급량은 0.61% 감소하여 지속적인 디플레이션 상태에 진입했습니다.
그러나 가격은 여전히 2달러 초반에 머물러 있으며, 이는 2021년 최고가인 44달러보다 훨씬 낮은 수준으로, 공급 증가는 프리미엄이 아닌 안정성을 가져다줍니다.

신세틱스 (SNX) with GMX도 합의된 수수료로 토큰을 매입하고 소각하고 있습니다.
신세틱스는 2024년 버전 업데이트에서 바이백 모듈을 작성하고 있으며, GMX는 거래 수수료의 일부를 자동으로 바이백 풀에 투입하고 있습니다.
두 거래소 모두 2024년 바이백이 정점에 달했을 때 30~40% 상승했지만, 스테이블코인 앵커가 압박을 받고 수수료가 하락하자 자금을 리스크 프로비저닝으로 돌리기 위해 바이백을 중단했습니다.

진짜 '이상치'는 무기한 계약 플랫폼인 하이퍼리퀴드(HYPE)입니다.

바이백을 비즈니스 내러티브의 일부로 취급하여 계약 수익의 일부가 자동으로 2차 시장 매수 주문 풀로 들어갑니다.
하이퍼리퀴드는 지난 1년간 누적 6억 4,500만 달러를 투자했으며, 이는 업계 전체의 46%에 해당하는 금액으로, 2024년 11월 출시 이후 HYPE 토큰은 500% 상승했다고 듄 데이터는 보여줍니다.
하이프의 성공은 단순한 구매뿐만 아니라 일일 거래량이 1년 만에 세 배로 증가하는 등 수익과 사용자 증가에서 비롯되었습니다.

바이백이 종종 "실패"하는 이유

전통적인 금융 논리의 관점에서 보면 바이백은 다음 세 가지를 근거로 높은 관심을 받습니다:

바이백의 대안으로 자주 사용됩니다. /p>

첫째, 가치 공유를 강화할 수 있다는 점입니다. 이 계약은 실제 현금으로 토큰을 매입하고 소각하며, 유통량이 감소하면 각 토큰은 향후 수익에 대한 더 높은 권리를 누릴 수 있습니다.

둘째, 거버넌스에 대한 신뢰를 전달합니다. 바이백을 시작하겠다는 의지는 해당 계약이 수익성, 재정적 여유, 거버넌스 효율성을 갖추고 있음을 보여줍니다. 이는 탈중앙 금융이 '보조금 지급'에서 '배당금 지급'으로 나아가고 있다는 중요한 신호로 볼 수 있습니다.

또한, 희소성에 대한 기대감을 형성합니다. 바이백은 락업 및 발행량 감소와 같은 메커니즘과 결합하면 공급 측면에서 디플레이션 효과를 창출하고 토큰의 경제 모델을 최적화할 수 있습니다.

그러나 이론적 완벽함과 현실적 실현 가능성은 다릅니다.

첫째, 타이밍은 종종 비생산적입니다. 상승장에서는 자금이 넘쳐나지만 하락장에서는 자금이 줄어드는 '고점 매수, 저점 관망'의 난처한 상황, 가치 투자의 본래 취지와는 정반대인 경우가 대부분입니다.

자금의 출처도 종종 문제가 됩니다. 많은 프로젝트가 지속적인 수익이 아닌 금고 준비금을 사용하는데, 수익이 감소하면 바이백을 통해 '부풀려진 얼굴'을 유지하기가 어려워집니다.

기회 비용도 있습니다. 환매에 1달러가 지출될 때마다 제품 반복과 생태적 건설에 투자할 수 있는 1달러가 줄어듭니다. 시장조사업체 키록은 10월에 "과도한 환매는 자본을 배분하는 가장 효율적이지 않은 방법 중 하나가 될 수 있다"는 경고를 발표했습니다.

바이백이 실행되더라도 지속적인 잠금 해제와 신규 토큰 발행으로 인해 그 효과가 쉽게 희석되고, 공급 측면의 압력이 완화되지 않는다면 제한된 바이백은 밑 빠진 독에 물 붓기나 마찬가지입니다.

메사리의 Sunny Shi 연구원은 다음과 같이 언급했습니다. "환매로 인해 시장이 밸류에이션을 계속 부풀리고 있다고 보지 않습니다." 주가는 계속해서 성장과 내러티브에 의해 결정됩니다."

또한, 현재 디파이 시장의 거시 유동성 구조가 변화하고 있습니다. 총 락인 거래량(TVL)이 3년래 최고치(약 1,600억 달러)로 강하게 반등했지만, 2021년 강세장의 역사적 최고치(약 1,800억 달러)와 비교하면 여전히 총 거래량이 부족한 상황입니다. 또한, 합의된 수익과 자본 활용도는 높지만, 유통시장 거래량과 투기성 자금 유입률이 지난 사이클의 '활기'로 완전히 회복되려면 시간이 걸릴 것입니다.

자금 조달이 타이트한 환경에서는 아무리 관대한 환매도 수요 부족이라는 구조적 문제를 상쇄하기 어려울 것입니다.
신뢰는 잠시 회복될 수 있지만, 실질적인 자본 유입과 성장 사이클만이 디파이가 다시 '자생'할 수 있게 해줄 것입니다.