코인베이스: 온체인 대출 시장 환경과 그 의미

출처:코인베이스; Tao Zhu, Golden Finance 편집

요약

• 2024년 12월, 체인 차입 활용률 사상 최고치 달성 . 전반적인 온체인 경제가 확장됨에 따라 이 부문은 계속 성장할 것으로 예상됩니다.

• 대부분의 온체인 대출 시장은 유동성 활용 임계값에 따라 변동금리를 적용합니다. 그 결과, 역사적으로 차입 금리 상승은 높은 무기한 선물 금융 금리와 같은 시장의 다른 레버리지 징후와 상관관계가 있었습니다.

• 프로그램화된 대출 프로토콜은 특히 이자율 거래와 커스터디 볼트와 같은 새로운 혁신 수준에서 계속 채택될 것으로 예상합니다. 하지만, 특히 기관의 경우 전통적인 금융 공급원이 여전히 중요할 것으로 생각합니다.

대출 솔루션은 암호화폐 시장 구조의 핵심 부분이며 탈중앙화된 금융(DeFi)이 시작된 이래 온체인 경제의 한 축을 담당해왔습니다. 결정적으로, DeFi 대출 프로토콜은 프로그래밍 방식으로 허가 없이 금융에 접근할 수 있으며, 연중무휴 24시간 가동이 가능합니다. 디파이 대출 계약의 총 가치 고정(TVL)은 업계가 성숙해지면서 2024년 12월에 550억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다.

자금 조달의 유용성 외에도 온체인 대출 시장의 투명성은 시장 포지셔닝의 유용한 지표가 될 수 있다고 생각합니다. 차입 수요(특히 스테이블코인의 경우)는 변동금리로 대변되며, 이는 일반적으로 레버리지의 필요성을 반영합니다. 저희는 스테이블코인 대출 금리가 영구 선물 금융 금리와 같은 다른 인기 있는 시장 지표와 일치하는 것을 발견했습니다. 특정 자산(예: 이더리움)을 담보로 과도하게 사용하는 것도 변동성이 큰 기간 동안 성과에 영향을 미칠 수 있습니다.

담보 가능한 온체인 자산의 다양성이 계속 증가함에 따라 온체인 대출 산업은 계속 성장할 것으로 예상됩니다. 온체인 프로토콜은 코인베이스의 BTC 담보 대출과 같이 기존 플랫폼 인터페이스에 점점 더 많이 통합되고 있습니다. 한편, 디파이 시장의 최전선에서는 이자율 거래와 커스터디 볼트가 향후 성장의 두 가지 동력이 될 것으로 예상됩니다. 그러나 전통적인 금융 솔루션은 보다 예측 가능하고 재량적인 금리와 다양한 리스크 프로필을 제공하기 때문에 투자자(특히 기관)에게 여전히 중요할 것으로 생각합니다.

대출 시설 개요

대출 시장은 전통적인 금융 시장에서 유동성과 자본 효율성을 촉진하여 기업이 사업을 확장하고 개인이 투자하며 기관이 위험을 관리할 수 있도록 하는 중심적인 역할을 합니다. 이러한 서비스는 역사적으로 은행이나 기타 금융 중개기관에서 제공해 왔습니다. 하지만 암호화폐 초창기에는 기관의 참여가 제한적이었기 때문에 암호화폐 전용 대출 시장이 필요했습니다. 이로 인해 블록체인 기반 디파이 대출 시장이 탄생하게 되었습니다.

디파이 대출 플랫폼은 엔드투엔드 대출 프로세스를 프로그래밍 방식으로 제어하는 스마트 콘트랙트를 통해 운영됩니다. 대출자는 이더와 같은 암호화폐 자산을 담보로 예치하고 스테이블코인과 같은 다른 자산을 빌려 대출을 받습니다. 대출 가능한 금액은 담보 자산의 담보가치(LTV)에 따라 결정됩니다.

예를 들어, Aave V3의 현재 LTV 비율 80.5%를 기준으로 이더리움 10,000개를 예치한 대출자는 USDC로 최대 8,050달러까지 대출을 받을 수 있습니다. (담보 자산의 LTV 비율은 에이브의 거버넌스를 통해 조정할 수 있습니다.) 일부 프로토콜은 다중 자산 담보와 대출을 지원하며, 담보와 대출 가치가 단일 계정에서 집계됩니다. 다른 프로토콜은 리스크 관리를 개선하기 위해 대출 풀과 차입 풀을 분리하기도 하고, 분리된 풀과 교차 마진 풀의 하이브리드 모델을 운영하기도 합니다.

시장의 다른 쪽 끝에서 대출자는 유동성 풀에 자산을 제공하여 대출자가 이자 형태로 지급하는 수익률을 얻습니다. 역사적으로 이러한 수익률은 일반적으로 미국 단기 국채 이자율을 훨씬 웃돌았기 때문에 암호화폐 국내 투자자들이 스테이블코인(일반적으로 이자가 발생하지 않음)을 통해 수익을 얻기에 이상적인 장소입니다. 그림 1을 참조하세요.

스마트 컨트랙트는 상환 조건과 이자 발생을 강제하는 동시에 이자 비용의 일부를 합의된 수익으로 처리합니다. 선도적인 디파이 대출 마켓플레이스인 Aave는 2024년에 3억 9,500만 달러의 수수료를 받았는데, 이 중 8,600만 달러가 계약에 대한 수수료였습니다. (참고: 라이트닝 대출 수수료도 이 수치에 기여합니다.) 에이브 수수료는 이더리움 가격 성과와 상관관계가 있는 것으로 보입니다. 이는 뜨거운 시장으로 인해 레버리지에 대한 수요가 증가했기 때문이라고 생각합니다(자세한 내용은 아래에서 확인하실 수 있습니다).

이미지 src="https://img.jinse.cn/7353603_watermarknone.png" title="7353603" alt="vzeB1kojkkcgJSevfEOWeWb16jRHS5Uf3QUztDAs.jpeg">

담보의 가치가 일정 기준 이하로 떨어지면 자동 청산을 통해 약정된 지급 능력이 실행됩니다. 대출자가 담보 자산을 매각하여 대출금을 상환하기 전에 마진콜을 할 수 있는 기존 금융 솔루션과 달리, 디파이 대출 계약은 LTV 비율이 사전 정의된 임계치를 초과하면 자동으로 담보물을 경매에 부칩니다. 채무 불이행 시 청산인은 대출자의 담보를 매입하여 대출자의 부채를 상환하도록 인센티브를 받습니다. 담보 자산은 시장 가치보다 낮은 가격에 매각되어 청산인이 시장 위험(예: 슬리피지)을 감수하고 더 많은 참여를 유도할 수 있도록 도와줍니다. 청산 보너스(즉, 할인)는 최대 8.5%까지 받을 수 있습니다.

가변 이자율과 레버리지의 징후

자산 활용도를 최적화하기 위해 대부분의 주요 대출 시장의 대출 이자율은 시장 상황에 따라 변동합니다. 대출 활용도가 낮으면 대출자를 유치하기 위해 금리를 낮춥니다. 반대로 활용도가 높으면 더 많은 대출자를 유치하기 위해 금리가 인상됩니다. 변동금리 계산은 계약마다 다르지만, Aave의 계산 시스템은 전체 대출 TVL의 거의 절반을 차지하기 때문에 주목할 가치가 있다고 생각합니다. (참고: 저희는 Aave V3에 중점을 둡니다.)

Aave의 각 유동성 풀(즉, 자산)에는 기본 차입 금리, 최대 차입 금리, 최적 활용률 등 몇 가지 주요 파라미터가 있습니다. (활용률은 차입한 자산을 총 유동성으로 나눈 값입니다). 최적 활용률에 도달할 때까지 유효 차입금 비율은 활용률에 비례하여 선형적으로 점진적으로 증가합니다. 그러나 최적 가동률 이상에서는 여전히 선형적이기는 하지만 차입금 비율이 급격히 증가합니다. 각 구성 요소의 정확한 증가율(즉, 기울기 1과 기울기 2)은 거버넌스에 의해 결정됩니다. 따라서 차입금 이자율은 그림 4와 같이 꼬인 구조를 갖게 됩니다. 이러한 꼬인 구조는 스테이블코인 차입금리가 수요가 많은 기간에 급등하는 이유, 즉 최적의 활용도를 넘어 금리가 급격히 상승하는 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7353611_watermarknone.png" title="7353611" alt="QOdduTlaymPAjtBmZe85C4EAnOSU4Y2PbR4Uru0C.jpeg">

차입 수요(특히 스테이블코인 시장에서의)는 암호화폐 시장에서 레버리지의 지표가 될 수 있다고 믿습니다. 투자자는 롱 포지션에 있는 자산을 담보로 예치하고 스테이블코인을 빌려서 더 많은 자산을 매수하여 롱 포지션을 유지할 수 있습니다. 실제로 투자자는 담보 자산을 사용해 빌린 자산을 공매도할 수 있습니다. 저희는 스테이블코인 차입 금리(특히 최고 활용률 이상)가 상승하는 것은 시장에 불이 붙고 있다는 신호라고 생각합니다. 그림 5는 에이브의 USDC 대출 금리와 이더리움 영구 자금 조달 금리 간의 관계를 보여줍니다. (자금 조달 금리는 무기한 시장에서 롱 포지션을 유지하는 데 드는 연간 비용입니다.)

이미지 src="https://img.jinse.cn/7353612_watermarknone.png" title="7353612" alt="jkuzWlDvCFU2jxTse0B53qR7XqIpHDp57tB9Tcq1.png">< /p>

담보 집중도

이더넷 탈중앙 금융 생태계의 신뢰성, 보안, 전반적인 성숙도로 인해 네트워크에서 TVL을 빌리고 빌려주는 것이 완전히 집중되어 있습니다. 특히 이더의 안정성은 대출 시설(및 청산 처리)에 대한 접근이 가장 필요한 시장 변동성 기간 동안 유동성에 대한 안정적인 접근을 보장합니다. 솔라나의 네트워크 안정성은 지난 2년 동안 크게 개선되었지만, TVL 대출에 대한 기여도는 5.2%로 이더의 60.4%에 비해 여전히 낮습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7353615_watermarknone.png" title="7353615" alt="DJ1SYR0md1bZlddw1h1dPsuuaZ3sarZuha8lXBcZ.png">< /p>

< /p>

그러나 이것의 부작용은 이더리움이 탈중앙 금융 대출에 가장 널리 사용되는 담보 자산이 되었다는 것입니다. 이로 인해 시장이 급격히 위축되는 시기에 (청산 프로그램 매도로 인해) 대규모 청산 이벤트가 정기적으로 발생하고 있습니다. 이는 암호화폐 대량 청산 기간 동안 이더리움의 실적이 저조했던 이유를 설명하는 데 어느 정도 도움이 될 수 있습니다.

그림 7은 2024년 1월 1일 이후 이더리움의 Aave V3에서 발생한 모든 청산에 대한 집계된 요약을 보여줍니다. 안쪽 원은 담보 유형별로 청산된 자산을 나타내고, 바깥쪽 원은 상환된 부채 포지션(즉, 차입 자산)을 나타냅니다. 2024년 초부터 에이브에서 청산된 전체 자산 중 71%(5억 7,500만 달러)가 이더리움 또는 이더리움 파생상품(예: 유동성 담보 이더리움)이었으며, 모든 상품 유형에서 청산된 차입 자산 중 스테이블코인이 89%(6억 5,500만 달러)를 차지했습니다.

< /p>

프론티어 개발

대출과 차용 계약은 이제 온체인 시장의 필수 요소이지만, 통합과 혁신은 놀라운 속도로 계속되고 있습니다. 통합 측면에서 보면, 점점 더 많은 기업과 프로토콜이 핵심 탈중앙 금융 대출 시설 위에 구축되고 있습니다. 예를 들어, 코인베이스는 모포를 통해 라이선스가 필요 없는 BTC 기반 대출을 가능하게 했습니다. 대출 스마트 콘트랙트의 검증과 신뢰도가 높아짐에 따라 더 복잡하고 간소화된 금융 상품과 관련된 프로토콜이 구축되고 있습니다. 금리 거래와 에스크로 금고가 여기서 주목해야 할 두 가지 핵심 영역이 될 수 있다고 생각합니다.

대출 시장은 현재 변동금리 모델로 운영되고 있기 때문에 향후 금리가 현재보다 높을지 낮을지에 대한 추측을 할 수 있습니다. 펜들과 같은 인컴 거래 시장의 새로운 부문은 투자자들이 시간에 따른 수익률 변화를 이해할 수 있는 양방향 시장을 만들었습니다. 기초가 되는 인컴 자산은 대출 시장의 범위를 벗어나 있지만(포인트 파밍 토큰 등), 더 많은 기존 플레이어가 시장에 진입하고 더 많은 자산이 대출 시장에서 활성화됨에 따라 대출 시장에서 더 중요해질 수 있다고 생각합니다.

그동안 수탁 보관소 아키텍처는 모포와 같은 프로토콜에서 예금자의 수익 창출 경험을 간소화하는 데 도움이 될 수 있습니다. 수익 기회는 계약, 유동성 풀, 대출 기관에 따라 다를 수 있습니다. 커스터디 볼트를 통해 예금자는 단일 볼트에 자산을 제공할 수 있으며, 관리자는 전략을 설계하고 여러 대출 풀에 걸쳐 포지션을 재조정합니다. 매니저는 수수료를 받고 예금자는 초과 수익을 받습니다.

기존 자금 조달 채널과의 비교

시장 상황이 일정하게 유지된다면 내년에도 디파이 대출 플랫폼의 사용은 계속 증가할 것으로 예상되지만, 기존 자금 조달 채널의 더 큰 유연성과 다양한 리스크 프로필로 인해 시장에서 계속해서 핵심적인 역할을 할 것입니다. 예를 들어, 코인베이스와 같은 특파원 대출 솔루션은 고객이 시장 양쪽에서 대출자와 대주를 매칭하는 완전 아웃소싱 대출 대행사 역할을 함으로써 자산을 활용하여 수익을 창출할 수 있도록 지원합니다.

< /p>

결론

암호화폐 영역의 수익 기회는 다양합니다. 전통적인 금융은 차입 비용에 대한 명확성, 재량권, 거래 상대방 리스크가 명확하다는 점에서 기관 투자자의 요구에 특히 적합하기 때문에 암호화폐에 중요한 역할을 합니다. 그러나 온체인 대출의 사용 증가는 탈중앙 금융 산업의 성장과 성숙을 강조합니다. 디파이 대출 계약에 묶여 있는 총 가치가 새로운 차원에 도달함에 따라, 이러한 프로그래밍 방식과 라이선스가 필요 없는 솔루션은 유연한 자금 조달 옵션을 제공하는 데 점점 더 중요해지고 있습니다. 저희는 이자율 거래와 에스크로 금고와 같은 혁신이 이 분야의 추가 성장에 대한 유망한 신호로 보고 있습니다.