암호화폐 폭락, 워시는 매파 모두 허위 서사 유동성은 곧 도착

저자: Raoul Pal, RealVision 창립자; 번역: 골든파이낸스

주말에 《글로벌 시장 인사이트》(GMI)를 작성하며 얻은 몇 가지 통찰을 공유하고자 합니다. 여러분의 신뢰를 되찾는 데 도움이 되길 바랍니다. 마음을 가라앉히고, 술 한 잔을 따라 마시거나 커피를 한 잔 내려보세요…… 이런 내용은 보통 '글로벌 시장 인사이트'와 '프로페셔널 매크로 애널리시스'에만 담지만, 지금 모두가 마음을 가다듬을 필요가 있다는 걸 압니다……

핵심 허위 서사

현재 가장 주류인 주장은 이렇습니다: BTC와 암호화폐는 완전히 폭락했고, 산업 주기는 이미 끝났다는 것입니다. 모든 게 엉망진창이고, 우리는 더 이상 좋은 투자 대상을 가질 수 없다. 이들의 움직임은 다른 자산과 완전히 분리되었다 — 이건 CZ의 잘못이고, 블랙록(Blackrock)의 탓이다. 어쨌든 희생양은 항상 찾을 수 있다. 이는 의심할 여지없이 매우 유혹적인 서사적 함정이다…… 특히 가격이 날마다 폭락하는 모습을 목격할 때면 더욱 그렇다.

하지만 어제, 글로벌 마켓 인사이트(Global Market Insights)의 한 헤지펀드 고객이 짧은 메시지를 보내왔습니다. 소프트웨어 서비스(SaaS) 주식이 할인된 지금 매수해야 하는지, 아니면 현재 서사가 주장하는 대로 클로드 코드(Claude Code)가 이미 SaaS 산업을 완전히 뒤집어엎었는지 묻더군요.

저는 이 문제를 깊이 파고들기로 했습니다……

결과적으로, 이 주장은 비트코인 붕괴 서사를 뒤엎었을 뿐만 아니라 SaaS 쇠퇴론도 꿰뚫었습니다 —— SaaS 지수와 비트코인의 차트가 놀랍게도 똑같다는 사실이 드러났습니다. 이 현상은 과연 무엇을 의미할까요?

UBS SaaS 지수 vs 비트코인

답은 우리 모두가 간과한 핵심 요소가 존재한다는 것이다:

미국 정부의 두 차례 셧다운과 금융 시스템 운영 문제(역환매조건부 매입 도구의 자금이 2024년에 거의 소진됨)로 인해 미국 시장 유동성은 지속적으로 억제되어 왔습니다. 따라서 7월과 8월 재무부 일반계정(TGA) 재건 과정에서 상응하는 통화 완화 조치가 상쇄되지 못해 결국 시장 유동성이 고갈되었습니다……

그리고 현재 이러한 침체된 유동성 상황은 ISM 지수가 지속적으로 하락하는 핵심 원인이다.

장기적으로 우리는 일반적으로 글로벌 총 유동성(GTLI)을 핵심 참고 지표로 삼습니다. 이는 비트코인과 나스닥 100 지수(NDX)와의 상관관계가 가장 높기 때문입니다. 그러나 현재 단계에서는 미국 총 유동성(USTLI)의 영향력이 더욱 두드러집니다. 결국 미국은 글로벌 유동성의 주요 공급자이기 때문입니다. 이번 사이클에서 글로벌 총 유동성은 미국 총 유동성의 방향을 주도해 왔으며, 유동성 회복의 전환점이 곧 도래할 것입니다 (ISM 지수도 이에 따라 반등할 것입니다).

이것이 바로 SaaS 섹터와 비트코인에 동시에 영향을 미치는 핵심 논리입니다:

둘 다 가장 오래 지속되는 자산군으로, 유동성이 일시적으로 긴축되는 환경에서는 자연스럽게 평가 절하를 겪게 됩니다.

그리고 금의 상승은 본질적으로 비트코인과 SaaS 분야로 유입될 수 있었던 모든 한계 유동성을 흡수한 결과입니다. 시장에는 이 모든 유형의 자산을 지탱할 충분한 자금이 없기 때문에, 가장 위험한 자산이 먼저 타격을 받습니다. 이것이 바로 시장 법칙입니다.

지금, 미국 정부가 다시 한 번 셧다운 상태에 빠졌다. 재무부는 이에 대응해 지난 셧다운 이후 재무부 일반 계좌 자금을 전혀 사용하지 않고 오히려 계좌 잔고를 더욱 늘렸다(이는 유동성이 더욱 긴축되었음을 의미한다).

이것이 바로 우리가 현재 직면한 유동성 '공백기'이며, 이는 치열한 가격 변동을 직접적으로 초래했다 —— 우리가 사랑하는 암호화폐는 여전히 유동성 지원이 부족하다.

하지만 좋은 소식은 이번 셧다운이 이번 주 안에 해결될 조짐이 보이며, 이는 유동성 해방을 가로막는 마지막 장애물이 될 것이라는 점이다.

저는 이미 여러 차례 이번 셧다운의 위험성을 경고한 바 있다. 곧 이 문제는 과거의 일이 될 것이며, 우리는 곧 유동성의 전면적 범람을 맞이하게 될 것입니다. 보충 레버리지 비율(eSLR) 조정, 재무부 일반 계정 자금 일부 해제, 재정 부양책, 금리 인하 등 다중 호재가 겹쳐지는 상황입니다. 이 모든 것은 중간 선거와 밀접하게 연관되어 있습니다……

이러한 전 주기 거래에서 시간은 종종 가격보다 더 중요합니다. 물론 자산 가격은 큰 타격을 입을 수 있지만, 시간이 흐르고 사이클이 진행됨에 따라 모든 문제는 해결될 것입니다. 마치 악어의 양쪽 턱이 결국 닫히듯이(추세는 결국 복귀합니다).

이것이 제가 계속해서 "인내심"을 강조하는 이유입니다! 일은 시간이 지나면서 서서히 발효되어야 하며, 하루 종일 손익 상황을 쳐다보는 것은 정신 건강에만 해로울 뿐 포트폴리오에는 아무런 도움이 되지 않습니다.

연준에 관한 허위 서사

금리 인하와 관련해, 또 다른 널리 퍼진 허위 주장이 있습니다: 케빈 워시(Kevin Warsh)가 매파적 인물이라는 것입니다. 이는 완전히 터무니없는 말입니다. 소위 '매파 발언'이라 불리는 것들은 대부분 18년 전의 옛날 이야기다. 워시의 핵심 임무는 그린스펀 시대의 정책 시나리오를 따르는 것이다. 트럼프와 베센트(Bessent) 모두 이를 분명히 밝힌 바 있다. 구체적인 세부 사항은 여기서 자세히 다루지 않겠지만, 핵심 논리는 분명하다: 금리를 인하해 경제를 고열 상태로 유지하고, 인공지능이 가져올 생산성 향상으로 핵심 소비자물가지수(Core CPI)를 억제하길 기대하는 것이다. 마치 1995년부터 2000년 사이의 시기처럼 말이다. 그는 대차대조표 정책에 적극적이지 않지만, 현재 금융 시스템이 준비금 제약에 직면했기 때문에 현재의 대차대조표 축소 과정을 변경하지 않을 가능성이 높다. 그렇게 할 수 없다. 그렇지 않으면 신용 시장을 폭발시킬 것이다.

워시는 금리 인하만 추진할 뿐 다른 조치는 취하지 않을 것이다. 그는 트럼프와 베센트에게 길을 열어줄 것이며, 후자가 은행 시스템을 통해 유동성을 공급할 것이다. 또한 밀란(Mirran)은 이 과정을 가속화하기 위해 보완 레버리지 비율의 전면적 인하를 강력히 추진할 가능성이 높다.

내 말을 믿지 못한다면…… 드럭(Druck)의 의견을 들어보시라.

시장이 암울한 상황에서 강세 이야기를 믿기란 얼마나 어려운지 저는 완전히 이해합니다. 우리가 보유한 Sui 토큰 포지션은 지금 완전히 망가져 보이며, 우리는 무엇을 믿어야 할지, 누구를 신뢰해야 할지조차 모르게 되었습니다.

하지만 우선, 우리는 이미 이와 유사한 상황을 수없이 겪어왔습니다. 비트코인이 30% 하락할 때, 소형 토큰들은 보통 70% 급락합니다. 하지만 이 토큰들의 질이 우수하다면, 회복 속도도 더 빠를 것입니다.

자기 성찰

글로벌 마켓 인사이트 팀의 이번 실수는 현재 시장을 주도하는 핵심 요인이 미국 유동성이라는 점을 인식하지 못한 데 있습니다. 과거 완전한 사이클에서는 글로벌 총 유동성이 주도적 역할을 했죠. 하지만 이제 모든 것이 명확해졌습니다. 이는 본질적으로 여전히 '만물의 코드(The Everything Code)'가 작용하고 있는 것입니다……

자산 흐름은 분리되지 않았습니다. 단지 우리는 일련의 사건들이 중첩되어 일으키는 효과를 예측하지 못했을 뿐입니다: 역환매자금 고갈→재무부 일반계정 재건→정부 셧다운→금값 상승→재차 셧다운 — 혹은, 우리는 이러한 사건들의 충격력을 과소평가했습니다.

이 모든 것은 곧 끝날 것입니다. 마침내 끝나려 합니다. 머지않아 시장은 정상적인 운영으로 돌아갈 것입니다.

우리는 모든 변동 요소를 정확히 파악할 수는 없지만, 이제 더 명확한 인식을 갖게 되었으며 여전히 2026년에 대해 극도로 낙관적입니다. 트럼프, 베센트, 워시의 정책 시나리오를 이해했기 때문입니다.

그들은 이미 모든 것을 반복해서 알려주었습니다. 우리가 해야 할 일은 경청하고 인내심을 유지하는 것뿐입니다.

종합 투자에서 중요한 것은 가격이 아닌 타이밍이다.

만약 당신이 전 주기 투자자가 아니거나 그에 상응하는 위험 감수 능력이 없다 해도 전혀 문제될 것이 없다. 각자 자신의 투자 스타일이 있지만, 줄리앙(Julien)과 나는 단기 매매자도 아니고, 그런 일에 능숙하지도 않다(사실 우리는 주기 내의 오르내림에 별로 신경 쓰지 않는다). 하지만 지난 21년간, 우리는 전체 주기 투자 분야에서 입증되고 기록된 실적을 업계 최고 수준으로 유지해 왔습니다. (참고: 우리도 실수를 할 수 있습니다. 2009년은 극히 고통스러운 사례였습니다!)

지금은 결코 포기할 때가 아닙니다…… 모두에게 행운을 빕니다. 함께 2026년의 영광스러운 순간을 맞이합시다!

유동성의 지원군이, 지금 이 순간에도 다가오고 있습니다.