월요일의 패닉 매도, 화요일의 보복성 랠리, 수요일에 시장을 다시 하락시킨 기술적 매도, 목요일의 첫 실업수당 청구 건수 감소는 지속적인 실업수당 청구 증가라는 분명한 추세 때문에 지나치게 흥분할 만한 데이터는 아니었지만 평균적인 영향을 미칠 수 있었음에도 시장에 바닥을 찍으려는 충동을 불러일으켰습니다. 금요일에도 시장은 반등 추세를 이어갔지만 그 속도는 느렸습니다.
지난 주 주식 시장과 암호화폐 시장은 매우 밀접하게 연결되어 있으며, 언론에서는 미국 경기 침체와 엔 캐리 트레이드 해제가 두 가지 중심 테마이지만, 저는 개인적으로 이것이 두 가지 "의사 제안"이라고 생각하며, 실제로 실제 공황은 매우 짧았으며 채권과 금을 포함한 모든 것이 매도되는 일반적인 위기로 보이지는 않았습니다! 상황.
미국 증시는 월요일 매도세 이후 약 4.5%의 고점과 저점을 반복하며 2019년 뉴 크라운 공포 이후 가장 변동성이 큰 한 주를 보냈습니다. 변동성은 기회만큼이나 위험을 의미하며, 저는 월요일 세션에서 일본 엔화를 제외한 매도세가 왜 과도한 패닉이었는지, 주류 암호화폐와 주식, 채권의 단기 최고치인지 설명하는 동영상을 빠르게 녹화했습니다. 요약하자면, 요점은
현재 미국 경제 데이터는 대부분 양호하고 추세도 좋으며, 경기 침체를 뒷받침하는 데이터는 소수에 불과하며 이러한 유형의 데이터는 현재 회복 사이클에서 신뢰성이 떨어지는 것으로 입증되었다는 점입니다.
기업 이익 성장률은 양호하지만 기대치를 초과하는 폭은 크지 않습니다.
경제 성장을 통해 막대한 부채를 흡수할 수 없기 때문에 일본 측의 금리 인상은 지속 가능하지 않습니다
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예기치 않은 금리 인상으로 인한 단기 패닉이 이전에 과도하게 레버리지된 디스크의 풀림을 촉발했으며, 이러한 스탬프는 다음의 데이터를 기반으로 작동중인 것으로 추정됩니다. 월요일 소화
대형주 위주의 채권 및 달러 외환시장에서 패닉 트레이딩이나 유동성 부족과 일치하지 않는 움직임이 나타났으므로 월요일은 우발적 미매도 가능성이 높았다고 판단할 수 있습니다.
그러나 데이터 변화를 더 관찰해야하며 이제는 모든 것이 더 나아 졌다고 말할 수 있으며, 이전의 모습으로 회복되기에는 아직 너무 이르며, 결국 자본 선호도의 관점에서 지금까지 공격적인 컷 방어는 변함이 없으며, 대형 기술 정서에 대한 실망은 "내러티브 킬" 수준 (실적 킬. 가치 평가, 세 가지 하락의 내러티브 킬)으로 조금 업그레이드되었습니다, 이걸 처음 봤을 때는 한밤중이었고, 한밤중이었고, 한밤중이었고, 한밤중이었고, 한밤중이었고, 한밤중이었고, 한밤중이었고, 한밤중이었고, 한밤중이었고, 한밤중이었고, 한밤중이었습니다.
다른 쪽 채권에서는 가격은 상승하고 금리는 하락하여 주식 시장 하락을 완충했습니다. 한 달 만에 미국10년물 금리는 4.5%에서 3.7%로 하락했는데, 이는 금리 인하 기대감의 변화로 인한 하락폭보다 훨씬 큰 80bp의 변화이며, 경기 침체가 다가오는 것이 아니라면 이러한 가격은 모두가 금리 인하에 열광했던 작년 4분기(5%에서 3.8%)처럼 분명히 기회이며, 개인적으로 지난 몇 년 동안 시장이 이전보다 더 동물적이 된 것처럼 직관적으로 느껴지며, 가격도 더 이상 합리적이지 않다고 느낍니다.
최근 주식시장의 하락은 사상 최고치인 8%에서 시작되었고 현재 수준은 연초보다 여전히 12% 높은 수준이며, 채권이 상승하고 있고 분산투자를 잘하는 투자자들은 전반적인 주가지수 하락에 영향을 받지 않기 때문에 미국 쪽에서는 아직 연쇄 매도를 지나치게 우려할 필요는 없습니다. 지난 수십 년 동안 평균적으로 1년에 약 세 차례 5% 이상의 조정과 한 차례의 10% 조정을 경험했습니다.
경제나 기업 실적의 침체를 동반하지 않는 주식시장의 하락과 조정은 일시적인 경향이 있으며, 이후 멋진 랠리가 이어집니다.
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그러나 기술주에 대한 비관론이 빠르게 반전될 것 같지 않고 단기 변동성이 급격히 확대되어 많은 포트폴리오에 큰 피해를 입힌 점을 감안하면 이러한 유형의 중장기 펀드는 여전히 포지션 조정이 필요하며 단기 변동성은 아직 완전히 끝난 것이 아니라 시장이 더 하락하기 시작할 것이며 더 깊은 곳은 아닐 수도 있습니다. 더 큰. 지난주 후반의 강한 랠리는 긍정적인 신호입니다.
JPM에 따르면, 각 자산의 조정 규모를 자체 역사에 비해 비교했을 때 국채와 원자재 시장은 오히려 금속이 더 많이 하락하고 국채가 더 많이 상승하고 주식이 덜 하락하면서 주식과 회사채 시장보다 여전히 경기 침체 기대감에 더 많이 반응하고 있습니다
시장은 9월 FOMC 회의에서 정상 금리 인하에 대한 가격을 책정하고 있습니다. 25bp 범위에서 이루어질 것으로 예상되지만, 시장에서는 25bp 이상 인하될 것으로 예상하고 있습니다. 월요일 장중 한때 패닉으로 인해 63bp까지 가격이 형성되었으나 결국 38bp로 마감했고, 현재 시장은 연준이 연내 100bp, 즉 네 차례에 걸쳐 금리를 인하할 것이라는 기대감을 소화하고 있습니다.
최초 25bp 이상, 연내 3회 이상 금리인하 기대감은 특히 고용시장의 지속적인 지표 악화가 뒷받침되어야 하며, 그렇지 않을 경우 과도한 가격 책정이 될 수 있으며, 지표가 이를 뒷받침한다면 시장은 9월 50bp 또는 연내 125bp 금리인하 가능성을 점진적으로 가격에 반영할 것입니다.
트레이딩 전략으로 볼 때, 2주 단기 미국 금리 시장은 상승 시에는 하락 모드가, 1개월 사이클은 금리 인하 사이클이 열릴 예정이기 때문에 하락 시에는 매수 모드가 지배적이며, 실업률 상승이 경기 둔화와 잠재적 침체 신호인지에 대한 시장의 공감대가 형성되기까지 시간이 걸릴 것이며, 그 기간 동안 심리가 지속적으로 반복될 것입니다.
지난주 연준 관계자들의 연설은 약간 비둘기파적이지만 대체로 예상했던 대로 비둘기파적이지 않았습니다.
암호화폐 시장
금융위기 이후 가장 급격한 하락을 경험한 빅 파이의 가격은 15% 이상 하락한 후 회복되었습니다. 이번 하락의 원인은 암호화폐 시장 내부의 이벤트가 아니라 전통적인 시장 조정에 따른 외부 충격이었습니다. 기술적인 측면에서도 2W9에서 2W4까지 하락한 후 두 달간의 충격 통합이 이어졌던 작년 816과 거의 같은 정도로 심각한 과매도 상태입니다.
빅 파이는 지난주 49,000달러 가까이까지 떨어졌습니다. 이 가격 수준은 JP모건이 추정한 비트코인 생산 비용과 비슷한 수준입니다. 비트코인 가격이 이 수준 이하로 장기간 유지되면 채굴자에게 압력을 가하게 되고, 이는 비트코인 가격에 추가적인 하락 압력을 가할 수 있습니다.
모건 스탠리는 최근 자산 자문가들이 고객에게 비트코인 현물 ETF를 추천할 수 있도록 허용했습니다.
Mt. Gox와 제네시스 파산 사건으로 인한 암호화폐 지급금 청산 압박이 끝났을 수 있습니다.
FTX 파산으로 인한 100억 달러 이상의 현금 지급이 연말까지 암호화폐 시장의 수요를 더욱 자극할 수 있습니다.
미국 대선에서 양측 모두 암호화폐에 유리한 규제를 지지할 수 있습니다.
자금 및 포지션
최근 몇 주 동안 주가 하락과 채권 비중의 급격한 증가로 인해 주식 비중은 크게 줄었지만 현재 주식 비중(46.5%)은 2015년 이후 평균보다 여전히 상당히 높은 수준입니다. JP Morgan의 계산에 따르면 주식 비중을 2015년 이후 평균으로 되돌리려면 주가가 현재 수준에서 8% 더 하락해야 합니다.
현재의 매우 낮은 투자자 현금 배분 비율은 다음을 시사합니다. 투자자들이 주식과 채권에 더 집중되어 있으며, 현금 배분이 낮으면 시장이 하락할 때 현금을 위해 자산을 매각해야 할 수 있어 시장 변동성을 악화시킬 수 있으므로 스트레스 상황에서 시장 취약성이 높아질 수 있습니다.
첫 번째는 외국인 투자자가 일본 주식을 매수한 후 보험 목적으로 동일한 규모의 엔화 파생상품을 공매도하는 것입니다. 최근 일본 주식이 하락하고 엔화가 상승하면서 이 투자자들은 양쪽 모두에서 손실을 보고 전체 포트폴리오를 청산해야 했습니다. 이 거래 규모는 일본 정부의 일본 주식 외국인 투자 규모 통계를 통해 약 6,000억 달러로 추정됩니다.
2. 두 번째는 외국인 투자자는 엔화를 빌려 외국에서 주식이나 채권과 같은 자산을 매입합니다. 국제결제은행에 따르면 일본 외 비은행 차입자에 대한 총 엔화 신용공여 규모를 기준으로 합니다. 2014년 1분기 말 기준 이 규모는 약 4,200억 달러였습니다. 하지만 관련 데이터는 매 분기마다 업데이트되며, 2분기 데이터는 아직 공개되지 않았습니다.
3. 세 번째 부분은 국내 투자자인 일본인의 자국 투자자가 엔화를 사용하여 해외 주식과 채권을 구매하는 것입니다. 예를 들어, 일본 퇴직연금은 향후 지급해야 할 돈을 위해 엔화를 사용하여 해외 주식과 채권을 매입합니다. 이러한 거래는 조정 전 약 3조 5,000억 달러에 달했으며, 이 중 약 60%가 해외 주식이었습니다.
이 세 가지 요소를 합치면 엔화 차익거래의 총 규모는 약 4조 달러에 달할 것으로 추정됩니다. 향후 일본의 인플레이션 상황으로 인해 일본 중앙은행이 금리를 인상하게 된다면 이 거래는 서서히 줄어들 것입니다. 따라서 단기 포지션은 해제되었지만 장기 포지션은 여전히 영향을 미칠 수 있습니다.
요약하면, 다양한 유형의 투자자들이 시장 변화에 따라 투자 전략을 조정하고 있습니다.
트렌드 추종 또는 투기성 자금(CTA 등): 최근 이들은 이전에 보유했던 주식 롱 포지션 상당수를 매도하고 엔화 숏 포지션도 매도해야 했습니다.
일본 엔 캐리 트레이드: 엔화가 강세를 보이면 이 트레이딩은 손실을 보게 됩니다. 현재 엔화 거래가 과매도에서 과매수로 바뀌었지만, 전반적인 상황은 4조 달러에 달하는 이 대규모 거래가 완전히 풀리지 않았다는 것입니다.
리스크 패리티 펀드: 최근 시장 변동성이 커지면서 이 펀드도 투자를 줄이고 있지만 CTA보다는 덜합니다. 하지만 이는 채권 가격 상승이 손실을 줄이는 데 도움이 되었기 때문입니다.
주관적 투자자들의 비중은 높은 수준에서 평균(36번째 백분위수)을 약간 밑도는 수준까지 감소했습니다. 시스템적 전략에 대한 비중도 높은 수준에서 평균보다 약간 낮은 수준(38번째 백분위수)으로 하락했는데, 이는 지난 여름의 큰 하락 이후 처음으로 낮은 수준으로 떨어진 것입니다.
이번 월요일 VIX는 하루 만에 40 포인트 이상 변동하여 기록적인 규모이지만 월요일에 더 넓은 시장이 3 % 미만으로 변동 한 것을 고려하면 역사적으로 주식 시장 현물 변동성이 5 % 10 %까지 갈 수있는 하루 만에 VIX가 20 포인트 급등했기 때문에 골드만 삭스 거래 데스크는 "주식 시장이 아닌 변동성 시장 충격"이라고 논평했습니다. 충격"이라며 VIX 시장의 유동성에 문제가 있고, 파생상품 시장의 패닉이 증폭되어 8월 21일 VIX 만기까지 시장 변동성이 지속될 것으로 전망했다:
골드만삭스 브로커리지 부문의 통계 고객들은 지난주 3주 연속 상품 펀드를 순매도한 반면 개별 주식은 정보기술, 필수소비재, 산업, 통신 서비스, 금융 섹터를 중심으로 6개월 만에 가장 큰 순매수를 기록했다. 상대적으로 낙관적인 경제지표가 예고되면서 투자자들은 전체 시장 리스크(시장 베타)에서 개별 종목 또는 섹터별 기회(알파)로 관심을 옮기고 있는 것으로 보입니다.
은행 오브 아메리카의 CTA 전략 모델에 따르면 미국 주식의 장기 추세가 강세를 유지함에 따라 다음 주 동안 미국 주식 CTA 자금이 포지션에 추가되는 경향이 있으므로 CTA가 조만간 매도세로 전환할 가능성은 없으며 대신 주식에서 지원을 찾을 수 있을 것으로 예상합니다. 대신, CTA는 조만간 숏으로 전환할 가능성이 낮으며, 주식 시장이 지지선을 찾은 후 빠르게 주식 매수 포지션을 재구축할 수 있습니다.
Xu Lin
JinseFinance
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Cointelegraph