이더리움의 탈중앙화 금융 금리 체계 변화: 상관관계 없는 효율적인 수익률 위험과 기회

저자: 콘스탄티노스 툴로스, 미디엄; 편집: 덩 통, 골든 파이낸스

요약

• 아이겐레이어는 강력한 재위임 프리미티브를 도입하여, 다른 네트워크나 애플리케이션의 보안을 보호하기 위해 담보된 이더를 "재위임"할 수 있습니다.

• 유동성 서약을 위한 LST와 마찬가지로 유동성 서약 토큰(LRT) 프로토콜은 중개 프로토콜 역할을 하며, ETH 또는 LST 자금을 받아 Eigenlayer의 엄선된 서비스 목록에 예치하고 예치된 자금에 대해 DeFi에서 사용할 수 있는 '영수증'을 돌려줍니다. ".

• 지금까지 Ether.fi는 LRT 프로토콜의 선구자이자 TVL 리더였습니다.

• 리플레징과 LRT의 도입으로 거래 및 위험 조정 수익에 대한 다양한 기회가 열렸습니다.

• 리플레징은 추가 인프라 계층과 스마트 계약의 도입으로 인해 인하와 기술 위험을 증폭시킵니다. 유동성 대체 토큰 계약은 스마트 콘트랙트 위험을 또 다른 층으로 추가합니다.

• 인기 있는 stETH/ETH 반복 거래는 일부 거래소에서 높은 APR LRT 반복 전략으로 바톤을 넘길 것으로 예상됩니다.

• wETH 대출 금리는 결국 평균 서약과 리플리지 보상 금리 사이에서 더 높아질 것입니다.

• Aave와 Compound와 같이 당분간 LRT를 담보로 사용하지 않을 수도 있지만, Morpho Blue, Euler v2, Ajna와 같은 새로운 신용 시장이 레버리지 리플리지를 위한 장소로 부상하고 있습니다.

• wETH 금리를 참조하는 이자율 스왑은 필수적인 요소가 되고 있습니다.

• wETH 신용 시장은 더욱 세분화된 유동성, 높은 이자율과 금리 변동성, 매력적인 통화 간 시장 차익거래 기회 등의 패턴을 보이고 있습니다. 디파이 신용 센터의 IPOR에 대한 비전은 그 어느 때보다 중요합니다.

최근 몇 달 동안 유동성 대체와 새로운 유형의 대출 계약의 출현이 시장 이야기를 지배했고, 디파이 사용자와 자본의 관심을 끌었습니다.

이 글에서는 새로운 디파이의 원형 언어인 리플레징에 대해 간략히 소개하고, 이 강력한 기술이 향후 디파이 금리 환경에 미칠 수 있는 영향에 대해 살펴봅니다. 새로운 대출 계약의 등장으로 신용 시장 유동성이 더욱 세분화됨에 따라 리플레징이 가져올 위험과 기회에 대해 논의합니다.

기능 계층과 리플레징 프리미티브

이름에서 알 수 있듯이 리플레징은 이더리움 지분 증명 네트워크의 다른 기능인 활성 인증 서비스(AVS)를 보호하기 위해 담보 이더를 "재위탁"하는 것을 의미합니다. 인증 서비스(AVS).

이러한 맥락에서 AVS는 이더 검증자 서비스를 사용하여 운영되며, 검증된 탈중앙화 네트워크와 이더 경제의 발자취가 제공하는 보안과 탈중앙화를 "차용"합니다. 공급 측면에서, 이더 담보자와 검증자는 추가 수익을 얻는 대가로 다른 탈중앙화 네트워크, 인프라 및 애플리케이션에 담보 및 검증자 서비스를 제공하여 추가적인 감소 위험을 감수하기로 결정할 수 있습니다.

이겐레이어: 검증자를 AVS에 연결하는 마켓플레이스

리플렛지 프리미티브는 Eigenlayer 프로토콜에서 도입되었습니다. 아이겐레이어는 본질적으로 AVS와 검증자를 연결하는 마켓플레이스입니다. 아이겐DA는 L2에서 데이터 가용성 비용을 절감하기 위한 아이겐레이어의 서약을 활용하여 생산에 들어가는 최초의 AVS가 될 것으로 예상됩니다. 이 글을 쓰는 현재 약 12개의 AVS만이 아이겐레이어에 참여했습니다.

기술적인 관점에서 볼 때, 아이겐레이어는 이더리움 서약과 상호작용하는 스마트 컨트랙트의 집합입니다. 현재 테스트 네트워크에서 이 프로토콜은 사용자가 설치된 AVS 목록에서 보호하고자 하는 서비스를 선택할 수 있도록 합니다. 두 가지 형태의 리플레징이 지원됩니다:

• 네이티브 리플레징-. 개별 공약자는 자신의 공약 및 검증자 인프라를 사용하여 참여할 수 있습니다.

• 유동성 리플지 - 유동성 공약 토큰(LST) 보유자(예: Lido stETH)는 자신의 유동성 토큰을 아이겐레이어에 예치할 수 있습니다.
  

네이티브 리플지의 경우, 아이겐레이어는 결국 출금 프로세스에 중간 단계를 도입합니다; 검증자는 출금 자격 증명을 이더리움 네트워크와 공유하는 대신, 이러한 세부 정보를 아이겐팟이라는 스마트 콘트랙트에 공유하고 자금을 예치합니다. 아이겐 레이어 스마트 콘트랙트입니다. 이더리움 수준에서 Eigenpod 컨트랙트 주소는 출금 주소가 되고, Eigenlayer는 컷 조건을 제어합니다. 간단히 말해, 아이겐레이어는 이더리움 서약 기술 스택에서 미들웨어 역할을 합니다.

컷이 발생하면 이더는 "알림"을 받고, 컷된 자산은 아이겐레이어에서 인출됩니다. 유동성 리플리지의 경우, 이더 담보 레이어의 개입 없이 LST 보유 자산만 "교체"하면 되기 때문에 컷이 훨씬 더 간단합니다.

아이겐레이어는 현재 테스트넷 단계에 있으며, 메인넷은 2024년 여름에 출시될 예정입니다. 잠재적 에어드랍의 전조로 '포인트'를 도입한 아이겐레이어는 현재 디파이 업계에서 화제가 되고 있습니다. TVL은 80억 달러 규모로 성장했으며, 유통되는 LST 공급량의 10%가 아이겐레이어에 예치되어 있습니다.

LST의 10%. 공급량의 10%가 아이겐레이어에 예치되었습니다

지원되는 AVS 목록과 그에 따른 수익률 범위는 아직 누구도 추측할 수 없습니다. 현재로서는 예금자들이 실험 중일 뿐이며, 서약 활동은 없으며 시장 참여자들은 아이겐레이어 에어드랍의 가치를 산정하기 위해 노력하고 있습니다.

리플레깅 생태계의 주요 플레이어들과의 대화에 따르면 아이겐레이어 메인넷의 출시와 그에 따른 "리스크 레이어링"은 stETH보다 5% 높은 보상률을 제공할 수 있다고 합니다. stETH 보상률. 여기서 한 가지 더 주의할 점은 일부 AVS에서 리플레징 보상이 이더리움 이외의 토큰으로 지급될 수 있으며, 이로 인해 리플레징 수익률의 변동성이 커질 수 있다는 것입니다.

유동성 담보 토큰 - LRT

이더 네트워크에 담보된 이더와 마찬가지로 피처 레이어에 스테이킹된 이더는 탈중앙 금융에서 사용할 수 없으며 출금 절차를 완료하기 전에는 전송할 수 없습니다. 피처 레이어에는 7일의 대기 기간이 있는 출금 대기열이 있습니다. 유동성 리셋 토큰(LRT)을 도입하는 여러 프로토콜이 등장했는데, 사용자가 이더리움 또는 LST를 AVS의 '관리자' 역할을 하는 중개 프로토콜에 입금하면 이를 리셋하고 DeFi에서 사용할 수 있는 입금 '영수증'을 돌려주는 방식입니다.

이 구조의 명백한 자본 효율성 이점 외에도, LRT는 인하 시 추가적인 방어선 역할을 할 수 있습니다.

LRT를 사용하면 대체된 포지션이 유동적인 형태로 토큰화되므로 강제 인출을 하지 않아도 청산자가 간단히 인수할 수 있습니다(AVS의 보안이 약화됨). 메인넷이 출시될 때까지 LRT 프로토콜은 아이겐 레이어와 프로토콜 전용 크레딧을 대가로 자금을 수락합니다.

리플레깅의 유형

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기회

재가설화된 프리미티브는 탈중앙화와 이더리움에 큰 도움이 될 것입니다. 롤업, 기타 L1, 예언 머신 또는 모든 소프트웨어 서비스는 이더의 보안을 "빌릴" 수 있습니다. 리플레깅을 통해 이더의 효용과 가치는 계속해서 증가하고 있습니다.

아이겐레이어가 메인넷에 출시되면 이더리움 보유자는 다양한 리스크 조정 보상 옵션을 이용할 수 있게 됩니다.

LRT의 출시는 광범위한 거래와 수익의 세계를 열어줍니다.

이 자산은 신용 시장의 담보 역할을 하여 인기 있는 리볼빙 거래에 새로운 활력을 불어넣고, 이제 더 큰 APR을 리플레징하고 공략하는 데 집중할 것입니다.

새롭고 효율적인 도메인

위험

리플레징은 추가 인프라 계층과 스마트 컨트랙트의 도입으로 인해 인하 및 기술적 위험을 분명히 증폭시킵니다. 유동성 대체 토큰 프로토콜은 스마트 콘트랙트 위험을 또 다른 층으로 추가합니다.

올바른 리스크 관리 원칙이 적용되지 않는다면 "리플레징"에는 항상 장단점이 존재합니다. 2023년 게시물에서 비탈릭은 이더리움의 (사회적) 합의에 과부하가 걸리는 것을 경고하며 재투자 시 신중한 의사결정이 중요하다고 강조했습니다. 원리금 대체는 과도한 위험 감수를 장려할 수 있으므로 '2차 효과'를 가져올 수 있다는 우려도 제기되었습니다. 이그네이버의 창립자들은 이러한 우려는 잘못된 것이라고 반박하며 풀 안전과 전가된 안전의 개념을 훌륭한 포스팅을 통해 소개했습니다.

Eigenlayer: '집중적이고 귀속 가능한 보안' 또는 과도한 위험 감수?

디파이와 LRT의 특정 경우, LRT 디커플링이 더 자주 발생하고 연쇄 청산 이벤트의 위험이 증가할 것으로 예상하는 것이 합리적입니다. 이 경우 LRT(그리고 아마도 LST)가 릴리스 밸브 역할을 할 수 있습니다.

디커플링과 청산은 분명 매력적인 기회를 창출하지만 이더리움의 변동성을 장기화시키고 기관의 채택을 저해할 수도 있습니다. 일부 인하 조치가 아직 시행되지 않은 것으로 보이며, 이는 리플레더가 32 이더리움 약정 금액을 모두 잃게 될 수 있음을 시사합니다.

이 경우 이더리움 가격에 미치는 영향은 즉각적이지 않습니다. 인하되는 로컬 리플레저의 이더리움은 소각되지만(디플레이션), 리플레징의 LST가 크게 인하되면 본질적으로 소유권 이전으로 이어져 매도 압력이 발생할 수 있습니다.

리도처럼 자격을 갖춘 AVS 목록의 '관리자' 역할을 하는 단일 LRT 프로토콜의 잠재적 지배력은 시간이 지남에 따라 탈중앙화를 저해할 수 있습니다.

신용 시장에서 이더리움 차입 금리의 동인

리플레깅 이전에는 디파이에서 이더리움을 배치할 수 있는 기회가 상당히 제한적이었습니다. 우량 신용 시장에서 적격 담보로 여러 LST(주로 stETH)가 추가되고, stETH/ETH와 같은 기초 자산에 높은 담보인정비율(LTV)이 도입되면서 레버리지 담보가 주요 사용 사례가 되었습니다.

샤펠라 업그레이드에서는 차입한 wETH를 다른 LST "레펙"을 레버리지하는 데 사용할 수 있습니다. wBTC를 담보로 wETH를 차입하는 것은 BTC/ETH 장기 거래를 표현하는 (다소 비효율적인) 방법으로도 사용될 수 있습니다.

샤펠라 업그레이드 이후, 인출 위험이 감소하고 유동성 프리미엄이 사라지면서 LST 프로토콜을 사용한 레버리지 투자의 '린스 앤 리피트' 전략(LST를 신용 시장에 예치하고 더 많은 wETH를 빌려서 계속 반복)이 유일한 게임으로 자리 잡게 되었습니다.

리도 보상 금리와 wETH 차입 금리 사이의 스프레드는 탈중앙 금융 업계에서 가장 많이 논의된 이슈 중 하나였습니다.

2023년 들어 스프레드가 간헐적으로 반전되면서 stETH 보상 금리가 wETH 차입 금리의 상한선이 되었습니다.

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리도 보상률 - 이더리움 차입 금리 상한

거래에 참여하는 사람이 많아질수록 더 많은 이더리움이 약정됩니다. (최대 25%까지 약정) 네트워크 활동이 전반적으로 침체된 가운데 스프레드는 지난 1년 동안 계속 하락했습니다.

인기 있었던 stETH/ETH 라운드 로빈 거래는 끝났다고 가정하는 것이 합리적입니다.

가장 인기 있는 원클릭 레버리지 플랫폼 중 하나에서 ETH APY의 역사적 진화를 보면 위와 같은 사실을 알 수 있습니다. 전문 레버리지 약정자들은 각 사이클에서 추가 베이시스 포인트를 "짜내기" 위해 모포 옵티마이저의 개선된 사이클 비율을 점점 더 많이 사용하고 있습니다.

stETH 순환 거래는 끝났나요?

LRT 보상률 - 새로운 중력?

LRT는 기본적으로 이더 보유자가 받을 수 있는 보상의 상한선을 높입니다. 여기서 자연스럽게 제기되는 질문은 이더리움 대출 금리가 여전히 stETH 보상 금리에 의해 "제한"될 것인지, 아니면 리플레깅과 LRT가 제공하는 금리가 향후 새로운 중력이 될 것인지에 대한 것입니다.

순전히 직관적으로 보면, 기회 세트가 확장되면 레버리지에 대한 필요성이 증가합니다. 이는 결국 wETH 차입 금리가 평균 담보와 리플리지 보상 금리 사이 어딘가에서 더 높은 금리로 정착할 수 있도록 할 것입니다. 최근 몇 주 동안 에이브에서 wETH에 대한 수요가 증가한 것은 이러한 견해와 일치하는 것으로 보입니다.

최근 에이브에서 이더리움에 대한 수요가 증가하고 있습니다

< span style="font-size: 14px;">요금도 여기서부터 오르나요?

그럼에도 불구하고 신용 시장 환경을 심층적으로 분석하면 더 미묘한 그림이 나타납니다.

여기서 미묘한 점은 리스크를 조정한 추가 수익에 대한 약속이 훨씬 덜 매력적이기 때문에 처음부터 자금 흐름을 지배하지 않을 가능성이 높다는 것입니다.

LRT 라운드 로빈 거래에 적극적으로 참여하는 디파이 참여자의 비율도 이와 비슷합니다.

현재 전체 이더리움 공급량 중 25%가 담보로 제공되고 있으며, 이 중 약 45%가 LST 계약에 포함되어 있습니다. LST 공급량의 약 10%는 현재 아이겐레이어에 보관되어 있으며 당분간 스마트 컨트랙트 위험에 노출되어 있을 뿐입니다. 메인넷이 가동된 후 자본 보유율은 현재로서는 의문입니다.

wETH 신용 시장 풀의 공급 측면은 더 많은 관심과 자본을 끌어모으고 금리 상승에 대한 방어책이 될 것으로 예상됩니다.

역사적으로 에이브와 컴파운드는 자산 도입에 있어 매우 보수적인 태도를 취해왔습니다. 위험 회피는 전통적인 신용 시장의 DNA의 일부였습니다. 그럼에도 불구하고 이는 궁극적으로 대출 풀 프리미티브가 이들 시장의 근본적인 부분이라는 사실을 암시합니다. 새로운 고립형 시장 설계(Morpho Blue, Euler v2, Ajna 참조)의 등장으로 라이선스 없이 롱테일 자산에 진입할 수 있게 되었습니다.

모포 블루에서 최초의 LRT 풀이 이미 제공되고 있는 만큼, 새로운 신용 시장이 레버리지 재가설의 장이 될 것임은 분명합니다.

요약하면, 이더리움 신용 시장의 환경은 다음과 같습니다.

• 더 분산된 유동성;

• 전반적으로 높은 금리 및 높은 금리 변동성;

• 국경을 넘나드는" 차익거래" 기회.

wETH 금리를 참조하는 이자율 스왑이 필수적인 요소가 되고 있습니다.

Aave V3의 이더리움 대출 금리

낮은 유동성과 새로운 자산으로 모포 블루금리가 상승

파편화된 유동성, "스마트" 사이클, 디파이의 신용 센터

사이클 트레이딩은 반드시 사라지는 것이 아니라 진화하고 있을 뿐입니다. 진화하고 있습니다.

레버리지 약정은 경쟁이 치열해지면서 금리 소스를 최적화하거나 여러 거래소의 스프레드를 간헐적으로 고정해야 합니다.

이자율 스왑을 사용하여 간헐적으로 스프레드를 고정하면 리볼빙 전략의 APY를 높일 수 있습니다

인기 있는 stETH/ETH 라운드 로빈이 곧 "레버리지 리플레징"으로 바톤을 넘길 예정입니다.

순환 LRT/LST 또는 LRT/ETH 쌍은 일부 거래소에서 틈새 고APR 전략이 될 것입니다.

wETH 대출과의 이자율 차이가 결정적으로 역전되고 LRT와의 스프레드가 여전히 매력적이라고 가정하면 향후 stETH 차입에 대한 수요 증가는 분명한 가능성이 있습니다.