글래스노드: 비트코인이 조정 국면에 접어들었나요? 단기 전망은 어떻게 되나요?

출처: glassnode; 편집: 화이트워터, 골든 파이낸스

요약

• 비트코인은 조정 국면에 진입해 11% 낮게 거래되고 있습니다. 사상 최고치인 108,000달러보다 11% 하락했지만, 주요 지지선 위를 유지하며 건설적인 시장 구조를 유지하고 있습니다.

• Z-Score 분석에 따르면 주기적 고점은 일반적으로 평균보다 1.5~2.0σ 높은 다양한 지표와 일치하며, 강세장 국면을 탐색하는 데 도움이 되는 프레임워크를 제공합니다.

• 비트코인의 현재 가격은 단기 보유자의 원가 기준인 884,000달러보다 약 10% 높은 수준으로, 모멘텀이 정체되어 가격이 이 수준 아래로 떨어질 경우 하방 위험이 부각될 수 있습니다.

• 미실현 손실은 단기 보유자에게 집중되어 있으며, 보유량은 2.0~3.5백만 BTC로 중간 정도의 시장 압력을 반영하고 있습니다.

• 상대적 미실현 손실은 2024년 3분기에 4.3%로 정점을 찍으며 외부 충격으로 인한 이전 주기보다 훨씬 낮아져 현물 중심의 인내심 있는 시장이 될 것입니다.

변화의 정점

실현 가격은 체인에서 모든 비트코인이 마지막으로 거래된 평균 가격을 반영하므로 시장의 총 비용 기반을 나타냅니다. MVRV 비율은 평균 미실현 이익의 규모를 측정하는 현물 가격과 실현 가격의 비율입니다. 1보다 큰 값은 평균 미실현 이익, 1보다 작은 값은 미실현 손실을 나타냅니다.

현재 MVRV 비율은 1.32로 거래되고 있으며, 이는 BTC의 평균 단위가 미실현 이익의 32%를 보유하고 있음을 나타냅니다. 이러한 구조는 2024년 4월 중순의 ATH 이후 구조와 유사하며, 이는 시장 조정에도 불구하고 전반적인 심리가 여전히 긍정적임을 시사합니다.

수년에 걸쳐 비트코인 시장은 성숙해왔으며, 동시에 MVRV 최고점은 주기적 고점 근처에서 주기적으로 하락하는 모습을 보였습니다. 이는 자산 규모가 커짐에 따라 투기적 극단의 전반적인 약화를 반영합니다.

각 시장 사이클에서 MVRV 고점은 점진적으로 낮아져 평균 미실현 수익 배수가 감소하고 있음을 시사합니다.

• 2011: 8.07배

• 2014: 6.00배

• 2018: 4.81배

• 2021: 3.98배

• 2024: 2.78배(연간 누계)

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이러한 하락세는 시장 규모와 유동성이 커지면서 변동성과 투기 강도가 점진적으로 감소하고 있음을 시사합니다. 또한 비트코인은 여전히 주기적이지만 각 정점은 상대적으로 덜 과장되어 보다 성숙하고 효율적인 시장 구조와 일치하고 있음을 시사합니다.

연속적인 사이클에서 MVRV 피크의 감소를 설명하기 위해 통계적 방법을 사용하여 진동 범위를 정규화할 수 있습니다. 재무 시계열 분석에서 널리 사용되는 방법은 다음과 같이 계산되는 Z-점수입니다.

Z-Score = (X - μ) / σ

• X는 관측값이고

• μ는 평균값이고

• σ는 표준 편차입니다.

Z-점수를 계산할 때 누적 보기를 위해 전체 과거 데이터 집합을 사용하거나 더 짧은 롤링 윈도우를 사용하여 금융 사이클의 동적 특성과 MVRV의 감소하는 피크를 더 잘 포착할 수 있습니다.

전체 과거 데이터를 사용한 MVRV Z점수 변환은 피크가 높은 초기 사이클이 현재 시장 상황을 반영하지 못해 평균과 표준편차가 왜곡될 수 있으므로 일부 왜곡된 결과를 초래할 수 있습니다.

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따라서 이러한 효과를 고려하기 위해 롤링 윈도우의 길이를 단축하고 최근 시장 기록을 벤치마크로 사용하여 롤링 윈도우를 최적화합니다.

아래 차트는 누적 Z 점수를 4년 롤링 윈도우를 사용하여 계산한 버전과 비교한 것입니다. 시장 사이클의 역동적인 특성을 수용하려는 시도에도 불구하고 결과는 거의 동일하게 유지되며 MVRV 피크 붕괴 문제는 여전히 해결되지 않고 있습니다.

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Z-점수 계산을 위한 2년 롤링 윈도우(파란색)로 이동하면, 2024년 3월의 가장 최근 ATH 주기에서 관측된 최고점은 이전 두 주기의 최고점 범위와 매우 가깝습니다.

이 경우, 이제 MVRV 피크의 감소를 조정했습니다. 그러나 2년 롤링 윈도우의 Z 점수는 2015년 4분기, 2019년 3분기, 2023년 2분기에 시장 최고점을 기록하지 않아 추가적인 최적화 가능성이 있을 수 있음을 시사합니다.

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마지막으로, Z점수 계산에 1년의 롤링 윈도우를 적용하여 보다 정확하고 유망한 변화를 도출했습니다. 이 접근 방식은 비슷한 규모의 중간 및 후기 정점을 식별하여 최근의 시장 역학을 보다 명확하게 보여줍니다.

이 1년 MVRV Z-점수는 주기적 강세장이 2σ 범위의 지역 및 글로벌 정점에 지속적으로 도달하며, 여기서 투자자의 수익성이 비교적 단기간에 크게 개선된다는 것을 시사합니다. 하락장 국면에서는 MVRV가 평균에서 -1.5σ 떨어져 거래될 때 지역 및 글로벌 저점이 포착됩니다.

이 개선된 MVRV Z-스코어는 사이클 전반에 걸쳐 주요 시장 전환점을 식별하는 데 보다 신속하게 대응할 수 있는 프레임워크를 제공하며 극단 부근의 전반적인 최고치 하락을 조정하는 데 도움이 됩니다.

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롤링 윈도우를 1년으로 최적화했으므로 이제 이 프레임워크를 확장하여 최근 고점과 저점을 정의하는 임계 가격 수준을 역계산할 수 있습니다.

강세장은 가격이 1년 평균 사이에서 거래되고 최고점이 2σ를 초과하는 것이 특징입니다. 반대로 하락장은 가격이 평균보다 낮게 유지되며 -1.5σ 부근에서 유의미한 저점이 발생하는 것이 특징입니다. 이러한 구조화된 접근 방식을 통해 시장 국면을 보다 명확하게 묘사할 수 있습니다.

현재 비트코인은 94,398달러에 거래되고 있으며 이는 1년 평균인 909,000달러를 상회하지만 +2σ 기준인 126만 달러에는 미치지 못하는 수준입니다. 이는 상한선을 상회했던 최근 최고치에서 소폭 하락했지만 여전히 강세 국면에 있음을 시사합니다.

조정 평가

1년 MVRV Z-score 모델은 시장이 강한 랠리에서 냉각되었음을 보여주므로 이제 보유 자산의 미실현 손실을 측정하여 투자자의 수익성을 평가할 수 있습니다. 이를 통해 시장 참여자들의 인센티브를 측정하고 집중해야 할 주요 위험 영역을 파악할 수 있습니다.

첫째, 유통 공급량에 대한 주체 조정 비용 기준의 분포를 분석해 보면 모든 미실현 손실이 단기 보유자, 즉 지난 155일(시장 정점 부근) 이내에 토큰을 구매한 투자자에게 집중되어 있다는 것을 알 수 있습니다.

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잠재적 매도자로서의 단기 보유자에 대한 압박에 따라 현재 시장 하락이 심화될 경우 미실현 손실이 심각해질 수 있는 영역을 찾을 수 있습니다.

단기 보유자의 평균 원가 기준은 현재 88만 4천 달러입니다. 위와 유사한 통계적 접근법을 바탕으로 상승장과 하락장 동안 가격 행동의 일반적인 한계를 나타내는 고점(125만 5천 달러)과 저점(68만 5천 달러) 범위도 보여줍니다.

현물 가격은 현재 단기 보유자의 원가 기준보다 9.2% 높은 수준이며, 이는 시장이 여전히 전형적인 강세장에 있음을 시사합니다. 그러나 시장이 상승 모멘텀을 회복하지 못하면 STH 원가 기준 아래로 하락할 가능성이 높아지며, 투자자들이 패닉에 빠지기 시작하면 단기적인 압력과 추가 매도로 이어질 수 있습니다.

현재의 스트레스 수준을 더 잘 측정하기 위해 현재 미실현 손실 상태에 있는 BTC 공급량을 평가할 수 있습니다. 지난 10년 동안의 역사적 관점에서 다음과 같은 사실을 관찰할 수 있습니다.

• 강세장에서는 손실된 BTC의 수가 보통 400만 개 이하에 머물렀습니다.

• 약세장 초기에 손실된 BTC의 수는 400만에서 800만 개에 이릅니다.

이번 주에는 시장 변동성으로 인해 2백만에서 350만 BTC의 손실이 발생했습니다. 손실 규모가 크긴 하지만, 2024년 7월부터 9월까지 국내 시장 저점 기간 동안 손실된 400만 BTC보다는 여전히 낮은 수준입니다. 이는 현재 시장이 이전 조정 국면보다 더 침체된 상태일 수 있음을 시사합니다.

시장 고통의 또 다른 차원은 시가총액 대비 미실현 손실 비율(달러 기준)을 측정하는 상대 미실현 손실 지표(Relative Unrealized Loss Indicator)입니다. 최근 사이클을 살펴보면 현재 시장과 2016~17년 강세장 사이의 유사성을 확인할 수 있습니다.

코로나19 발생과 같은 외부 충격으로 상대적 미실현 손실이 10%를 상회했던 2019~2022년 사이클과 달리, 2024년 3분기 통합 국면에서는 이 지표가 최대 4.3%까지만 상승했습니다.

현재 시장 사이클이 스트레스를 덜 받고 있으며, 이는 하락폭이 작고 변동성이 낮으며 ETF와 기관 투자자를 통한 새로운 현물 수요에 기인한다고 주장할 수 있습니다.

결론

비트코인은 조정 단계에 진입했으며, 사상 최고가보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다. 사상 최고가인 108,000달러보다 11.1퍼센트 하락했습니다. 그러나 현물 가격은 여전히 주요 지지선 위에서 거래되고 있어 현재의 강세 시장 구조가 여전히 유지되고 있음을 시사합니다. 시장 참여자들이 보유한 미실현 손실이 역사적으로 적은 것으로 측정되는 상대적으로 가벼운 시장 불안이 상황을 더욱 악화시키고 있습니다.

또한 1년 롤링 윈도우를 사용하여 최적화된 MVRV z-score가 최근 강세장 및 약세장 국면에 대처하기 위한 프레임워크를 제공하는 방법도 보여줍니다. 이 모델에 따르면 단기 보유자의 비용 기준은 건설적인 심리를 유지하기 위한 핵심 수준인 $88,400에 머물러 있지만, 여전히 강세 영역에 머물러 있습니다.