소비자 주식 펀드 매니저들이 여전히 "젊은이들이 화이트 와인을 마실까?"라는 오래된 질문에 직면하고 있는 동안, 골드스토어는 이미 00년대 이후 첫 고객을 맞이했습니다.

지난 해에 오프라인 매장을 크게 확장한 몇 안 되는 기업 중 하나인 Goldstore는 실제로 좋은 성과를 거두고 있습니다. 딜로이트의 럭셔리 기업 보고서 2023에서 차우타이푹은 에르메스와 롤렉스를 능가하는 매출로 세계 10위권 안에 확고히 자리 잡았습니다. 또 다른 보고서인 '중국 골드 주얼리 소매 시장 인사이트 2023'에서는 18세에서 34세 사이의 젊은이들이 2013년 골드 붐의 '중국 아마존'을 제치고 금 주얼리 소비의 주축으로 부상했습니다.

'친가격 사이클'로서 금 주얼리에 대한 수요는 종종 국제 금 가격의 상승과 동조화됩니다. 하지만 국제 금값이 연일 최고치를 경신하고, 국내 금값도 3월 들어 그램당 630위안에서 하루 만에 730위안까지 급등하자 소비자들은 서서히 관망세로 돌아섰습니다.

진짜 금의 걸작은 여전히 꾸준한 생산량입니다.

4월 7일 발표된 중앙은행 자료에 따르면 최근 국제 금값이 급등했음에도 불구하고 중국 중앙은행의 금 보유량 증가 속도는 본질적으로 꾸준하게 유지되어 3월 말 금 보유량은 2월 말보다 16만 온스 증가한 7274만 온스를 기록했습니다. 인민은행이 금 보유량을 늘린 것은 2022년 10월 이후 17개월 연속으로, 이는 최장 기간의 증가입니다.

그러나 금요일 미국 비농업 고용지표가 예상치를 크게 웃돌았습니다. 그러나 지난 금요일 미국의 비농업 고용지표가 예상을 크게 웃돌면서 연내 금리 인하에 대한 시장의 의심과 의견이 엇갈리면서 국제 금값을 둘러싼 단기 게임이 급격히 가열되고 있습니다.

그렇다면 2022년 10월에 정점을 향해 움직이기 시작했지만 2018년 초에 묻혔던 이 위대한 금 사이클은 어디로 갔을까요?

금리의 닻을 내리다

우리가 경험하고 있는 것은 브레튼우즈 체제가 붕괴하고 미국 달러와 금이 분리된 이후 1971-1980, 2002년에 이어 세 번째 금 강세 사이클입니다. -2011년에 이은 세 번째 금 강세장입니다. 하지만 세부적으로 보면 이번 골드러시는 사실 두 개의 미니 사이클이 하나로 합쳐진 독특한 양상을 띠고 있습니다.

2018년 1단계 2020년 4분기부터 2020년 8월까지 연준은 정상적인 금리 인하에서 극적인 양적완화 축소로 전환하여 금 강세장의 시작을 이끌었습니다.

2018년 4분기부터 런던 금값은 연준의 금리 인상 과정이 거의 끝났다는 시장의 추측 속에서 상승하기 시작했습니다.2019년 3월 연준은 FOMC 회의에서 연내 금리 인상을 하지 않을 것임을 암시했고 7월까지 10년 만에 첫 금리 인하를 단행했습니다. 이후 9월과 10월에 올해 두 번째와 세 번째 금리 인하를 단행했습니다. 이 기간 동안 금값은 온스당 $1,270에서 온스당 $1,530으로 빠르게 상승했습니다.

12월에 연준은 2020년에도 금리를 동결하고 당분간 1.75% 수준을 유지할 것이라고 발표하면서 금값이 계속 상승할 수 있는 동력이 사라졌습니다. 그러나 불과 2개월 후, 신종 코로나 팬데믹의 격렬한 확산으로 연준의 금리 동결 계획이 무산되었을 뿐만 아니라 21세기 이후 가장 가파른 금리 하락 곡선을 그렸습니다.

팬데믹이 경제에 미치는 영향에 대응하여 2020년 3월 첫 2주 동안 연준은 금리를 1.75%에서 0.25%로 무려 150베이시스포인트 인하했습니다. 연준의 금리 인하와 안전자산 수요의 결합에 힘입어 런던 금값은 2020년 8월에 2,000달러를 돌파하며 2011년 최고치를 넘어 사상 최고치를 기록했습니다.

두 번째 단계인 2020년 8월부터 금리 인하가 끝나는 2022년 12월까지 연준은 전쟁과 인플레이션 충격의 그림자 속에서 금값이 서서히 '인플레이션 파이터' 모드로 전환했습니다.

2020년 여름에 접어들면서 사람들은 팬데믹 초기의 종말론적 공황에서 이성을 회복하기 시작했고, 대부분의 경제도 재정 정책과 전염병 예방 및 통제로 글로벌 GDP 성장률이 점진적으로 최저 계곡에서 점차 반등하는 긍정적 역할에 있습니다. 그리고 연준이 오랫동안 제로 금리를 유지하지 않을 것이라는 것이 글로벌 시장의 컨센서스가 되었습니다. 달러 지수가 반등하면서 런던 금값은 2021년 내내 충격적인 하락세를 보였습니다.

이 하락세는 현재까지도 계속되고 있는 뜨거운 전쟁으로 인해 중단되었습니다. 2022년 2월, 러시아의 키예프 전격 공격 실패로 인한 지정학적 분쟁에 대한 위험 회피 심리에 힘입어 금은 잠시 전 고점으로 돌아섰습니다.

현재까지는 유동성 긴축, 금값 하락, 미국 채권과 금이 양쪽에서 각자의 역할을 유능하게 수행하는 익숙한 패턴이 지속되고 있습니다. 그러나 올해 말부터 금의 추세는 미묘한 변화를 보이기 시작했고, 더 이상 극에서 자신의 제한된 역할에 만족하지 않는 달러 질서에 만족하지도 않습니다.

3단계, 2023년. 2023년 초부터 현재까지, 금과 미국 달러 금리 간의 음의 상관관계가 역사적으로 드물게 벌어지는 등 현재 금 강세장에서 가장 특별한 시기입니다.

2023년부터 현재까지 금 가격과 미국 부채의 실질 수익률은 동시에 급등하는 모습을 보였는데, 미국 달러 금리가 32bp 상승한 경우 국제 금 가격도 20% 이상 상승하여 미국 부채의 실질 수익률이 금 분석 프레임워크의 핵심인 실질 수익률.

그리고 이러한 차이는 올해 들어 더욱 극심해졌습니다.

올해 들어 시장은 어느 정도 '연준의 연내 세 차례 금리 인하'에 대응하기 위한 기관들의 '금 열풍'이 예상됐지만 3월 비농업 고용지표 발표 직후 예상을 크게 상회하는 30만3000명의 신규 비농업 고용이 발표되면서 다시 금리 인하 기조가 반전될 것으로 예상됩니다.

그러나 같은 날 금은 장중 급반등 이후 소폭 하락세로 출발해 COMEX 금 가격은 온스당 2349.10달러까지 상승하며 신고가를 갱신했습니다. 금리 인하 진행 지연과 되돌림이 아닌 금리 인하로 금값이 상승할 것이라는 기대감으로 역사적 고점을 넘어선 것입니다.

헤지펀드 거물인 그린라이트 캐피털의 설립자 데이비드 아인혼은 올해 연준이 금리를 인하할 기회가 없을 수도 있다고 직설적으로 말했습니다[6]. 그의 문장 후반부: "하지만 연준의 정책 전환이 금 가격의 상승 모멘텀을 방해하지는 않을 것입니다 ......골드는 우리의 주요 투자 중 하나입니다 ......는 미래의 불리한 상황 가능성에 대비해 헤지할 수 있는 수단입니다. "

이것이 오늘날까지 이어진 '금 열풍'의 핵심입니다. 전 세계 수많은 분석가들이 금을 앵커로 하는 미국 부채의 실질 수익률과 금 투자의 음의 상관관계, 즉 백워데이션의 발생과 앵커 실패가 무슨 의미인지에 대해 의문을 제기한 것이 바로 이 시점입니다.

시대 속의 금

오늘날의 투자자들은 금과 실질 미국 채권 수익률의 역 상관관계에 익숙하지만 이 단순한 음의 상관관계는 금 가격의 전부는 아닙니다.

인류의 DNA에 그 가치가 거의 새겨져 있는 매우 특별한 금속인 금은 상품, 투자 또는 이에 준하는 일반적인 상품으로 단기, 중기, 장기의 세 가지 요인에 의해 가격이 결정됩니다[2].

단기적으로 금 가격은 위험 회피와 투기적 거래의 조합에 의해 영향을 받습니다.

2019년 지금까지의 세계는 평온과는 정반대라고 할 수 있는데, 전 세계를 휩쓸고 있는 신종 코로나, 미국 정부의 계속되는 부채 한도, 러시아-우크라이나 전쟁, 중동의 혼란으로 인해 'S3 시즌'에 대한 우려가 커지고 있습니다. 각 리스크 이벤트가 금값을 끌어올리고 있습니다.

동시에 투기적 거래도 금값 질주를 가속화하고 있습니다. 3월 4일 금은 사상 최고치로 마감했고, 이때부터 금 투기적 롱 포지션 급등, 숏 포지션 급감[3]이 시작되었습니다. 역사적으로 금 가격은 현재와 같이 최고치를 돌파할 때마다 일정 기간 동안 급등세를 이어갑니다.

물론, 큰손들은 일반적으로 고소공포증이 더 직접적입니다.

중기 금 가격은 원자재 수급과 유동성의 영향을 받습니다.

금 수요는 금 주얼리 제조, 산업, 투자, 중앙은행 순매수 등 네 가지 주요 요소로 나뉩니다. 산업용 금은 상대적으로 낮고 변동이 심한 금 주얼리 수요가 높은 비중을 차지하지만 수요가 비교적 안정적이기 때문에 지난 10년 동안 2020년에만 상대적으로 큰 하락세를 보였으므로 금 가격에 미치는 주요 영향은 투자 수요와 중앙은행의 순매수 행태입니다.

지난 2년간 중앙은행의 순매수 급증은 금 수요의 전반적인 변화에서 비롯된 것입니다. 그러나 금 수요의 전반적인 변화만으로는 금 강세장, 그리고 더 일반적으로는 원자재 강세장, 귀금속 강세장, 자원 강세장을 설명할 수 없습니다.

이것은 유동성 홍수의 결과입니다. 2020 년 연방 준비 은행은 미국 정부와 함께 가장 공격적인 재정 및 통화 정책으로 미국 경제가 경기 침체에 빠지지 않도록했지만, 이는 비용, 원자재 가격 급등 및 높은 인플레이션, 미국의 1 위 적 미국뿐만 아니라 세계가 불안한 것은 아닙니다.

런던 구리 선물은 2020년 3월부터 2022년 3월까지 두 배 이상 올랐고, WTI 원유는 2020년 4월부터 2022년 5월까지 무려 20배나 상승했습니다. 이에 비해 금의 상승률은 완만하다는 표현이 어울릴 정도입니다.

사실 중기적 요인은 금 강세장을 이끄는 핵심 기반이며 금과 미국 채권 실질수익률 간의 음의 상관관계를 깨는 원동력인 경우가 많습니다.

금과 미국채 실질수익률이 마지막으로 벌어진 시기는 마지막 금 강세장이 시작될 때였습니다. 금 가격은 2002년부터 2012년까지 황금기 10년 동안 5배 이상 상승했고, 금융위기가 발생해 달러 약세가 이어지기 전인 2005년부터 2007년까지 미국 실질. 호황기의 금리는 상승했지만, 금 가격 또한 상승장의 경적을 울리기 위해 동기화되었습니다 - 글로벌 원자재 강세장이 금 생산량의 연속적인 감소와 겹쳐져 금 가격 상승을 촉진했습니다.

금 가격에 영향을 미치는 장기적인 요인인 신용 헤징은 단기 가격의 주요 결정 요인이 아닌 느린 변수이지만, 지금 여기에서 일어나는 미묘한 변화는 훨씬 더 긴 실현 과정을 통해 금 가격에 반영될 것입니다.

2018년 이후 보호무역주의가 부활하고 글로벌 가치사슬이 축소되는 추세에 따라 지정학은 기업이 공급망의 레이아웃을 선택하는 중요한 기준이 되었습니다[4].

달러 시스템의 핵심도 마찬가지로 불안정합니다. 이란과 러시아 같은 국가에 대한 제재로 달러 결제 시스템이 무기화되면서 이 법정화폐에 대한 과도한 의존은 더 이상 최선의 선택이 될 수 없게 되었습니다. 공개 보고서만 보더라도 브라질, 아세안, 인도, 말레이시아, 사우디아라비아 등의 국가는 무역 결제 수단을 적극적으로 다변화하고 있습니다. 한편, 글로벌 외환 보유고에서 미국 달러가 차지하는 비중은 2018년 이후 매년 감소하고 있습니다.

세계금협의회의 2023년 조사에 따르면, 조사에 참여한 57개 중앙은행 중 절반 이상이 5년 후 총 보유고에서 미 달러화 비중을 줄일 것이며, 특히 신흥국의 미 달러화 보유고 감축 의지가 강하다고 합니다.62%의 중앙은행이 향후 5년 동안 총 보유고에서 금 비중을 늘리겠다고 답했습니다. 2022년에는 42%에 불과했습니다[1].

비농업 급여 데이터의 저변에 깔린 리플레이션의 망령으로 모든 법정화폐의 미래 구매력이 의심스러운 상황에서 중앙은행이 선택할 수 있는 옵션이 많지 않은데, 그중 금이 가장 확실한 옵션입니다. 2022년 중앙은행은 2021년 대비 금 순매수량을 2배 이상 늘렸으며 이러한 강력한 금 순매수는 현재까지도 지속되어 금 수요의 최대 미미한 증가에 기여하고 있습니다. 금 수요의 가장 큰 미미한 변화에 기여했습니다.

단기, 중기, 장기 요인이 금값 움직임에 수렴할 때, 금의 시대는 아니지만 금의 시대임에는 틀림없습니다.

운명과 함께 헤지하라

사이클 왕 저우진타오는 가장 전형적인 강보 관점으로 금 투자를 요약했다: 금의 추세는 경제 성장과 반대되는 것으로 간주할 수 있다. 경기 침체의 긴 물결을 출발점으로 삼아 금 자산은 장기 강세장에 진입하고 슈퍼 시장에서 5-10 년의 불황기에 상당한 초과 수익을 얻을 것입니다.

초장기 상승 사이클에 기반한 이러한 보유 관점에서 볼 때, 일반인에게 올인 스터드 골드는 좋은 아이디어가 아닙니다. 실제로 선물과 옵션 포지션을 보면 현재 금 롱 거래는 신관 이후 가장 혼잡한 수준에 도달했으며, 롱이 멈추고 공매도가 들어오지 않는 '더 많은 것을 위한 더 적은 것' 형태의 하락이 이어질 가능성이 높습니다.

단기 변동성 게임에서 금은 결코 좋은 종목이 아니었습니다. 금의 전반적인 변동성은 CSI 300보다 약간 낮지만 금의 거시경제적 영향으로 인해 수년간 지속적인 하락 변동이 있을 것이므로, 예를 들어 2013년 금 투자자들의 매수 추세를 따라가려면 자본 사이클에 금을 다시 매수하는 고점이 짧지 않고 7년 후까지 불안정합니다.

반면, 금 단기 게임 참가자들은 거의 전능하고 강력한 라이벌 디스크에 직면합니다. 전문 운용사 외에 금 시장의 또 다른 큰 구매자는 중앙은행으로, 2023년 1,000톤 이상의 금을 순매수하며 금 주얼리 제조업에 이어 두 번째로 큰 수요처로 부상했습니다.

즉, 명목 금리를 조절하여 자국 통화로 표시된 금 가격의 움직임을 어느 정도 결정할 수 있는 중앙은행은 동시에 금 시장의 가장 큰 플레이어입니다. 따라서 소액 투자자가 심판의 손에서 돈을 얻으려는 시도는 현명하지 못한 행동으로 보입니다.

그러나 단기적인 게임 관점에서 벗어나 장기적인 자산 배분 차원에서 금을 바라보면, 금은 대부분의 일반인에게 몇 안 되는 '운명 헤지 도구'가 되었습니다.

한편으로 인플레이션을 상회하는 수익률을 자산 관리의 필수 조건으로 삼은 많은 가정에서 금 가격은 어느 정도의 변동성은 있지만 50년 동안 꾸준히 상승해 왔습니다. 한 연구에 따르면 금 가격은 인플레이션 수준의 약 3.2배 상승한 것으로 나타났습니다[2].

그리고 더 큰 규모로 보면, 만약 우리가 경기 침체에서 불황으로 전환되는 불황의 순풍을 겪게 될 운명이라면, 그러한 환경에서 금의 역사적으로 엄청난 상승이 약간의 운명과 우울을 헤지할 수 있을 것이며, 물론 운이 좋다면 기술적 특이점에서 경제 호황을 다시 발견하는 새로운 사이클을 맞이할 수 있을 수도 있습니다. 물론 우리가 운이 좋게도 기술 특이점 속에서 새로운 사이클을 맞이하고 다시 경제 번영으로 가는 빠른 길을 찾을 수 있다면, 무이자 금은 보유 비용으로 한정된 기간 동안만 비용이 들 것입니다.

이것이 안개 시대의 금의 아름다움입니다. 단기적으로는 트레이더들이 각국의 중앙은행과 씨름하고 있지만, 장기적으로는 컴팩 사이클이 한 세대의 부의 운명을 결정짓고 있습니다.

참고자료

[1] 금값이 사상 최고치를 기록하는 이유: 금 분석 및 글로벌 탈달러화를 위한 프레임워크, Zeping Macro

[2] 타오 동적 순환 이론. 저우진타오

[3] 현재 금 랠리의 검토와 전망, 궈성 매크로

[4] 경제 반세계화: 현상, 딜레마, 대응책, 장광팅 리우타오

[5] 글로벌 외환 보유고에서 달러의 비중이 25년 만에 최저치로 하락, IMF BLOG

[6] 데이비드 아인혼은 인플레이션이 다시 가속화하고 있다고 생각합니다. 금을 매우 큰 포지션으로 만들었습니다, CNBC